孫磊

摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷繁榮，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域日益受到政府、平臺(tái)和投資者的廣泛關(guān)注。P2P平臺(tái)作為小微企業(yè)融資瓶頸的極大突破，更是飽受爭(zhēng)議。本文利用交易可能性集合模型，在理論上分析P2P平臺(tái)資源配置機(jī)理。并在此基礎(chǔ)之上，對(duì)影響網(wǎng)貸平臺(tái)成交量的因素進(jìn)行實(shí)證分析，針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)與信息安全問(wèn)題展望了區(qū)塊鏈技術(shù)在網(wǎng)絡(luò)借貸方面的應(yīng)用前景。

關(guān)鍵詞：P2P平臺(tái) 資源配置 交易可能性集合 區(qū)塊鏈技術(shù)

一、引言

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展為傳統(tǒng)金融行業(yè)的中小客戶群體和小微資金通融需求提供平臺(tái)，大大拓展了金融服務(wù)的廣度和深度，為人類社會(huì)金融體系帶來(lái)了深刻變革。自2013年起中國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)呈快速擴(kuò)張趨勢(shì)。2015年是網(wǎng)貸行業(yè)突飛猛進(jìn)的一年，網(wǎng)貸行業(yè)投資人數(shù)加速增長(zhǎng)，年度成交量達(dá)到以往的3倍，漸漸形成規(guī)模效應(yīng)。2017年是網(wǎng)貸“合規(guī)規(guī)范年”， 經(jīng)過(guò)一年多的和規(guī)劃監(jiān)管，網(wǎng)貸投資人數(shù)達(dá)4181萬(wàn)人，增幅達(dá)77.92%[1]，與前兩年相比，增幅明顯減小，但仍保持良好趨勢(shì)。反映出網(wǎng)貸行業(yè)有較大的市場(chǎng)需求和市場(chǎng)認(rèn)可度。2018年是網(wǎng)貸“備案元年”，全國(guó)以及多個(gè)地方省市相繼出臺(tái)了多項(xiàng)基于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)整改認(rèn)定和備案相關(guān)的政策，政府對(duì)篇網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范日益重視，未來(lái)行業(yè)發(fā)展環(huán)境將愈加健康。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸本質(zhì)在于金融，而資產(chǎn)配置又是金融的核心特征[2]。在社交網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)支付、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等現(xiàn)代科技的推動(dòng)下，資金供需雙方的直接接觸這一金融模式突破了傳統(tǒng)的金融框架，使得借貸雙方具有廣泛性，交易方式靈活高效，有效地提高了融資的可行性，擴(kuò)大了信貸交易邊界。交易可能性集合可從理論方面闡明P2P平臺(tái)資源配置機(jī)理，對(duì)提高資本效率、分析平臺(tái)成交量因影響因素有著重要意義。

二、交易可能性集合模型的分析

（一）“交易可能性集合”的概念

“交易可能性集合”理論模型是由謝平、鄒傳偉[3]提出的，通過(guò)雙方博弈建模思想構(gòu)建資源配置理論模型。該理論可充分揭示P2P平臺(tái)在資源配置上的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)管理的不足之處。當(dāng)供需信息近乎完全對(duì)稱、交易成本極低時(shí)，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)可成為“充分交易可能性集合”。

“交易可能性集合”為一對(duì)或者多對(duì)的資金需求方和資金供給方，即融資者與投資者的集合，其中每對(duì)融資者和投資者中，融資者能承受的最高貸款利率不低于投資者能接受的最低投資收益率。該集合從融資價(jià)格考量角度，在理論上分析融資者及投資者有達(dá)成交易的可能性。

（二）“交易可能性集合”模型設(shè)定

通過(guò)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：該模型的擬合優(yōu)度為0.770425，修正后的擬合優(yōu)度為0.768102，且各變量的置信水平均在5%以下顯著，因此說(shuō)明整體擬合優(yōu)度較好，在一定程度上可以對(duì)影響成交水平的各變量進(jìn)行解釋。對(duì)模型進(jìn)行函數(shù)形式誤設(shè)的RESET檢驗(yàn)，結(jié)果顯示F統(tǒng)計(jì)量的顯著水平為0.8995，不能拒絕原假設(shè)H0：δ1=δ2=0，因此該模型中不存在遺漏的二次項(xiàng)或三次項(xiàng)。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.平臺(tái)資金杠桿水平。平臺(tái)的資金杠桿與成交量的相關(guān)系數(shù)為-0.131411，兩者成負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明平臺(tái)杠桿越小，資金墊付能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。這與前文模型分析中杠桿率增加，縮小交易可能性集合相符[5]。從該結(jié)論可以看出，一方面，平臺(tái)若想提高成交量，可以采取措施減小杠桿率；另一方面，投資者在投資過(guò)程中可以同時(shí)參考平臺(tái)杠桿率和成交量，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.平臺(tái)的客戶量及分散度。平臺(tái)的客戶量相關(guān)系數(shù)為0.712153，對(duì)成交量影響顯著。同時(shí)平臺(tái)知名度效應(yīng)也對(duì)交易成功率成正相關(guān)，說(shuō)明了平臺(tái)人氣、品牌會(huì)影響出借人做出決策，增加成交量。知名度高的平臺(tái)，出借人對(duì)其信任度高，選擇其平臺(tái)可以減小投資風(fēng)險(xiǎn)，因此也會(huì)促進(jìn)成交量。而平臺(tái)內(nèi)借款人的分散度對(duì)成交量有負(fù)效應(yīng)。這可能是由于每家P2P公司都有各自擅長(zhǎng)的地域范圍，借款人過(guò)于分散不利于平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

3.平臺(tái)流動(dòng)性。平臺(tái)流動(dòng)性對(duì)成交量的影響較小，原因可能為很多平臺(tái)存在虛假發(fā)標(biāo)信息，有經(jīng)驗(yàn)的投資者決策時(shí)，不會(huì)過(guò)多地受流動(dòng)性的影響，故對(duì)成交量影響有限。

4.平臺(tái)信息透明度?；貧w結(jié)果表明平臺(tái)透明度對(duì)成交量不產(chǎn)生顯著影響，在可能性交易集合模型分析時(shí)，可知不對(duì)稱程度降低會(huì)擴(kuò)大交易可能性集合，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但目前，眾多網(wǎng)貸平臺(tái)為吸引投資者，對(duì)其公布的信息大肆虛夸，真實(shí)性有限，甚至全部為惡意欺騙。這些信息不僅不會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)增加其風(fēng)險(xiǎn)，致使投資者難以將其作為決策依據(jù)。

四、結(jié)論

通過(guò)交易可能性集合模型的分析及根據(jù)實(shí)例運(yùn)作結(jié)果，可得以下結(jié)論：

其一，降低交易成本及信息不對(duì)稱程度是提高網(wǎng)貸成交率的關(guān)鍵。P2P平臺(tái)的交易成本主要是信用評(píng)估和支付清算系統(tǒng)的不完善。由于存在借款人、平臺(tái)創(chuàng)建者兩方面信用狀況的風(fēng)險(xiǎn)及跨區(qū)域資金流動(dòng)產(chǎn)生的區(qū)域性信用風(fēng)險(xiǎn)[6]，且在借貸交易過(guò)程中投資者獲取信息的成本與平臺(tái)信用評(píng)估效率成反比。而高成本又會(huì)降低平臺(tái)成交量。同時(shí)本文利用信息透明度來(lái)刻畫(huà)信息不對(duì)稱程度，但由于其真實(shí)性無(wú)法考證，易導(dǎo)致出現(xiàn)“逆向選擇”“道德風(fēng)險(xiǎn)”等。

其二，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)作為金融與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，而技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的最大問(wèn)題就是信息安全問(wèn)題。投資者最看重的永遠(yuǎn)是資金安全。目前我國(guó)的監(jiān)管模式與法律機(jī)制尚未成熟，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)所引發(fā)的非法集資問(wèn)題和龐氏騙局仍時(shí)有發(fā)生，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，帶給出借人的是巨大的損失。

五、區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的展望

目前我國(guó)P2P平臺(tái)存在的透明度低、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，本文認(rèn)為將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于P2P行業(yè)中可有效解決上述風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。區(qū)塊鏈作為一種有共識(shí)機(jī)制的數(shù)據(jù)加密算法，將個(gè)體的所有資產(chǎn)以區(qū)塊的方式存儲(chǔ)在分布式的服務(wù)器上，將數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)與現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金支付相對(duì)接。有著去中心化、去信任化、集體維護(hù)、可靠數(shù)據(jù)庫(kù)四大優(yōu)勢(shì)[7]，可以從根本上改變現(xiàn)代金融的征信體系，降低金融風(fēng)險(xiǎn)與金融詐騙風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)塊鏈技術(shù)的特征優(yōu)勢(shì)：首先，區(qū)塊鏈構(gòu)建在分布式網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，不再需要第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)記錄和管理，系統(tǒng)運(yùn)作規(guī)則公開(kāi)透明，可實(shí)現(xiàn)交易雙方在不需要借助第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)信用下通過(guò)達(dá)成共識(shí)，建立信任關(guān)系。區(qū)塊鏈技術(shù)可以通過(guò)對(duì)客戶的網(wǎng)上日?；顒?dòng)進(jìn)行全方位的資料搜集，對(duì)其網(wǎng)頁(yè)瀏覽習(xí)慣、借貸次數(shù)等方面進(jìn)行篩選與分析，對(duì)其評(píng)分，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供有參考價(jià)值的數(shù)據(jù)。這極大降低了信息不對(duì)稱性問(wèn)題。信息開(kāi)放性高，增加了借貸過(guò)程中信用評(píng)估效率，進(jìn)而降低了投資者獲取信息的成本。

其次，區(qū)塊鏈交易可保證信息安全，極大程度降低金融欺騙行為，利于金融監(jiān)管。區(qū)塊鏈的交易協(xié)議與程序全部實(shí)行物化操作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控更加嚴(yán)格，弱化人的作用，降低了操作過(guò)程中人為的失誤[8]。同時(shí)由密碼學(xué)算法和共識(shí)機(jī)制保證了區(qū)塊鏈的不可篡改性，區(qū)塊鏈交易系統(tǒng)的去中心化使賬本分散在網(wǎng)絡(luò)中每一個(gè)節(jié)點(diǎn)上，每個(gè)節(jié)點(diǎn)都有該賬本的副本，全網(wǎng)絡(luò)定時(shí)刷新記賬系統(tǒng)，所有副本同步更新，保證了信息的安全。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)的“不可逆性”與“可追溯性”特性可防止互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)偽造，系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)控每一筆資金的流入流出情況，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

可見(jiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)可從改變征信體制、保證信息安全兩大方面優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)借貸交易進(jìn)程。通過(guò)降低交易成本，提高信息透明程度，區(qū)塊連技術(shù)與P2P金融相結(jié)合可以有效擴(kuò)大“交易可能性集合”，從而優(yōu)化社會(huì)資源配置。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陸岷峰，季子釗.《網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究——基于交易可能性集合模型的應(yīng)用》.華僑大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）2016年第4期.

[3]謝平，鄒傳偉.《互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究》.金融研究2012年第12期.

[4]陸岷峰，季子釗.《交易可能性集合模型在P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制中的應(yīng)用》.金陵科技學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）2016年第3期.

[5]陸岷峰，季子釗.《基于交易可能性集合理論對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究》.西部金融2016年第8期.

[6]王嵩青，田蕓，沈霞.《征信視角下P2P網(wǎng)貸模式的信用風(fēng)險(xiǎn)探析》.征信2014年第12期.

[7]李政道，任曉聰.《區(qū)塊鏈對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的影響探析及未來(lái)展望》.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2016年第10期.

[8]張?jiān)鲵E，董寧，朱軒彤，陳建雄.《深度探索區(qū)塊鏈》.機(jī)械工業(yè)出版社2018年版.

（作者單位：北京科技大學(xué)）