河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)商學(xué)院 張琨 張冰潔 李玲娜

由于金融資產(chǎn)的價格反映了金融資源配置情況，大范圍、大幅度的泡沫或波動引起的資源錯配會給金融系統(tǒng)甚至整個實體經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的影響。面對當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)與金融形勢，2019年2月22日，中央政治局就關(guān)于優(yōu)化金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險這一重大課題組織了集體學(xué)習(xí)。習(xí)主席在主持學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)：“要深化對當(dāng)前金融形勢的認(rèn)識，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，精準(zhǔn)有效防范重點領(lǐng)域風(fēng)險，深化金融改革開放，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，堅決打好防范化解包括金融風(fēng)險在內(nèi)的重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，推動我國金融業(yè)的健康發(fā)展”。這一會議精神對深入探究怎樣通過金融供給側(cè)改革的方式來深化我國金融體制的改革，以防范重大金融風(fēng)險，并助力中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，具有指導(dǎo)和引領(lǐng)作用。

因此如何理解和實施金融供給側(cè)改革，并找到其精準(zhǔn)發(fā)力點是本文的重要研究內(nèi)容。本文首先對我國目前金融業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行全面分析，并找到阻礙金融服務(wù)實體的具體方面。其次，針對我國現(xiàn)階段所面臨的問題提出有針對性的建議措施，以保證金融供給側(cè)改革方案可以一方面防控金融風(fēng)險的發(fā)生，另一方面更好地助力中國實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

1 現(xiàn)階段我國金融業(yè)在供給側(cè)存在的嚴(yán)峻問題

從我國金融業(yè)發(fā)展的實際情況來看，我國在金融供給助力實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行、防范化解重大金融風(fēng)險等方面做了很多努力，取得了一定的成效，但仍存在著一些不足之處。金融供給側(cè)改革需要以問題為導(dǎo)向，彭文生(2019)認(rèn)為現(xiàn)階段我國金融供給在金融供給總量、結(jié)構(gòu)、順周期性這三個主要方面存在問題。

1.1 金融供給總量大與價格貴并存

自改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)與金融快速增長了40余年，從金融供給總量的發(fā)展來看，我國金融供給主要存在以下兩方面的問題：金融總量過大，但供給側(cè)不夠均衡；金融存量問題仍需要引起高度重視。第一，金融總量太大、價格太貴。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展過程中，主要有信息不對稱、競爭不充分和信息獲取成本高等阻礙金融供給總量均衡發(fā)展的障礙。從金融供給總量的分配來看，農(nóng)村正規(guī)金融供給存在短缺的問題，這說明我國的金融供給存在總量大，但供給不均衡的問題。第二，我國金融行業(yè)存在存量問題，即銀行的不良資產(chǎn)問題。在我國實體行業(yè)的供給側(cè)改革過程中，一個重要的分支就是去產(chǎn)能問題，對于金融領(lǐng)域來說，雖然金融總量大，但仍需要對存量進(jìn)行化解與優(yōu)化。

1.2 金融供給結(jié)構(gòu)仍待完善

從現(xiàn)階段發(fā)展情況來看，我國的金融結(jié)構(gòu)不盡合理，主要體現(xiàn)在以下兩方面：直接融資與間接融資占比不合理；間接融資需要信用擔(dān)保和抵押，導(dǎo)致融資領(lǐng)域不均衡。

第一，直接融資占比低，間接融資占比高。在企業(yè)發(fā)展過程中，設(shè)備更新和技術(shù)改造等方面資金需求量大，由于實際融資渠道有限，銀行貸款仍然是企業(yè)直接融資的主要渠道。據(jù)統(tǒng)計，我國90%為中、小企業(yè)，存在著規(guī)模小、經(jīng)營不穩(wěn)定、抵御風(fēng)險能力弱等諸多問題。雖然國家出臺了多項金融扶持政策，取得了一定的成效，但由于金融供給條件要求嚴(yán)格，設(shè)置門檻較高，導(dǎo)致金融供給方和金融需求方出現(xiàn)供需不匹配、供需錯位的問題，因此，金融供給對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果不顯著。

第二，間接融資需要信用擔(dān)保和抵押，導(dǎo)致融資更多地流向房地產(chǎn)等領(lǐng)域。金融供給的問題主要在于如何推進(jìn)普惠金融的發(fā)展(張志元、李維邦，2018)。中小企業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長中的重要推動力量，中小企業(yè)融資難，融資貴，融資領(lǐng)域的分配不均衡、提高資金的配置效率，已經(jīng)成為我們亟需解決的重大難題。

1.3 金融順周期性強(qiáng)，放大風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)有周期波動，同樣金融亦有周期波動。金融順周期性已經(jīng)成為一個日益突顯的問題，這一問題說明金融業(yè)與實體經(jīng)濟(jì)兩者之間存在聯(lián)動的正向反饋機(jī)制(昌忠澤，2014)。其出現(xiàn)的原因在于房地產(chǎn)作為信貸抵押品、政府信用的依賴以及監(jiān)管的不到位，放大了經(jīng)濟(jì)周期的波動程度，加大了金融不穩(wěn)定性的風(fēng)險。從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程來看，80%～90%的信貸過度都與房地產(chǎn)泡沫聯(lián)系在一起，我國的情況亦如此，這表明金融供給存在對抵押品依賴的問題。因此，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)金融供給端的監(jiān)管，出臺相關(guān)的政策以減少金融波動，降低風(fēng)險。

2 金融供給側(cè)改革的應(yīng)對措施

中國人民銀行在今年的工作會議中提到，我國現(xiàn)階段仍要堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，繼續(xù)推行穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用。上文分析了目前我國金融供給中存在的問題，本部分提出相應(yīng)的政策建議與對策。

2.1 金融去杠桿與金融穩(wěn)定

我國首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”是在2016年7月的中央政治局會議中，此后，國家金融政策制定機(jī)關(guān)以及眾多學(xué)者廣泛研究金融去杠桿這一話題，怎樣通過保持合理適當(dāng)?shù)母軛U率來維持我國的金融穩(wěn)定成為了急需解決的問題。金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營離不開“杠桿”二字，杠桿的本質(zhì)為金融機(jī)構(gòu)通過負(fù)債以自己較少的資本來撬動更多的資金運轉(zhuǎn)。從我國2018年的宏觀數(shù)據(jù)來看，我國的融資結(jié)構(gòu)不合理，其中直接融資占比過低，這是導(dǎo)致杠桿率較高的重要原因。在融資方面，我國的相關(guān)部門制定了一系列的整改措施。例如，對于民營企業(yè)來說，其債券融資的支持工具被積極地推廣。另外，對地方政府也開展了鼓勵措施，鼓勵其成立支持民營企業(yè)的融資基金，推動民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具的實施。

基于對我國金融去杠桿的研究，馬勇、田拓等(2016)發(fā)現(xiàn)金融杠桿的強(qiáng)波動將會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，并且不利于金融穩(wěn)定。從該角度考慮，在去杠桿的過程中，過度去杠桿并不利于我國金融領(lǐng)域的穩(wěn)定發(fā)展。因此，相關(guān)的政策制定者應(yīng)該綜合考慮對杠桿水平的衡量，在去杠桿的過程中，采取相對平滑的方法來制定相關(guān)政策。

2.2 金融制度與金融創(chuàng)新

在今年的中國人民銀行工作會議中，對金融市場的創(chuàng)新發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)的改革提出了更進(jìn)一步要求。在此基礎(chǔ)上，我國的相關(guān)政策制定機(jī)關(guān)應(yīng)加強(qiáng)各部門政策的溝通與協(xié)調(diào)，將金融服務(wù)實體的各項政策落實到位。

此外，要平衡把握總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)性指標(biāo)，提高金融供給效率、金融服務(wù)和金融領(lǐng)域管理水平，進(jìn)一步防范重大金融風(fēng)險。桂浩明(2019)認(rèn)為今年上證設(shè)立科創(chuàng)板并實行注冊制，可以說是金融供給側(cè)改革的“試點”，是金融供給側(cè)改革的一項重要戰(zhàn)略安排，主要包括制度供給、模式供給、結(jié)構(gòu)供給等一系列創(chuàng)新舉措。從制度創(chuàng)新來看，我國一直強(qiáng)調(diào)投融資體制改革，其方向是提高直接融資所占比重，為實體經(jīng)濟(jì)提供相配套的金融服務(wù)，助力其經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，避免其陷入融資困境。從這個意義上來說，金融供給要想提供完善的金融服務(wù)，必須從制度層面出發(fā)，完善金融政策制定、金融監(jiān)管制度框架。從模式創(chuàng)新來看，將漲跌停板范圍放寬到20%，這樣可以充分發(fā)揮市場的作用，減少過度的管制與約束，這種模式供給創(chuàng)新，可以給資本市場注入新的生機(jī)與活力。從結(jié)構(gòu)創(chuàng)新來看，引入投資者適當(dāng)性管理的規(guī)則，設(shè)置相應(yīng)的投資準(zhǔn)入門檻，可以有效地防范風(fēng)險。

2.3 金融監(jiān)管與法律環(huán)境

金融市場被形容為經(jīng)濟(jì)的“氣象臺”和“晴雨表”。金融市場中生成并傳播大量的經(jīng)濟(jì)和金融信息，可以反映經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展及變化。金融環(huán)境是金融市場發(fā)展所依賴的外部條件，在良好的金融環(huán)境中，金融市場才會更有效率的發(fā)展(荊新、王化成，2018)。不健全的金融環(huán)境將導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)供給不均衡、局部不充分的現(xiàn)象。改善金融環(huán)境要從以下兩個角度展開：加強(qiáng)金融監(jiān)管、完善金融市場法律環(huán)境。首先，在加強(qiáng)金融監(jiān)管方面，相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)市場的約束機(jī)制，通過制定適當(dāng)?shù)闹萍s措施來進(jìn)一步規(guī)范金融監(jiān)管機(jī)制。此外，債券市場評級制度以及債券市場的違約處置機(jī)制有待進(jìn)一步完善。其次，在法律環(huán)境方面，應(yīng)該完善我國的金融法制建設(shè)，進(jìn)一步排查我國的金融法制建設(shè)是否健全，目前所制定的金融法律制度是否真正得到實施。

3 金融供給側(cè)改革需找到精準(zhǔn)發(fā)力點

在社會眾多復(fù)雜因素的交叉影響下，廣大學(xué)者應(yīng)積極探究推進(jìn)金融供給助力實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的基本路徑，謀求企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新之路，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，繼續(xù)深化金融供給側(cè)改革。金融供給側(cè)改革有明確的大方向，但具體實施過程中的重點和難點仍需要把握，本文認(rèn)為應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行精準(zhǔn)定位、精準(zhǔn)發(fā)力。

3.1 金融供給側(cè)改革可以防控金融風(fēng)險

“以供給側(cè)改革為主線，著力防范資產(chǎn)泡沫，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”這一精神是習(xí)主席在2016年經(jīng)濟(jì)會議中提出的。我們從中可以學(xué)習(xí)到，金融風(fēng)險的防范是不容忽視的重要環(huán)節(jié)，深入推進(jìn)金融供給側(cè)改革，可以使金融風(fēng)險保持在可控的范圍內(nèi)。首先，通過金融供給側(cè)改革，可以對金融領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)加以改善，例如通過改善金融結(jié)構(gòu)的不合理性來降低杠桿水平。其次，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該把防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為底線來開展工作，深入推進(jìn)金融供給側(cè)改革，提升自身的風(fēng)險識別和防范能力，規(guī)范自身的業(yè)務(wù)范圍，自覺遵循法律制度和金融政策，不斷改進(jìn)服務(wù)體系，提高服務(wù)的質(zhì)量和效率。

3.2 金融供給側(cè)改革促進(jìn)實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級

實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級是環(huán)境所迫、戰(zhàn)略定位、適應(yīng)競爭發(fā)展的要求。金融供給側(cè)改革與實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級密不可分、相互協(xié)調(diào)(李露，2017)。金融供給是優(yōu)化提升實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要條件，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的大背景下，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的職責(zé)所在。首先，金融供給側(cè)改革可以有效拓寬企業(yè)融資渠道，提高直接融資占比，為企業(yè)營造良好的融資環(huán)境。其次，金融供給側(cè)改革可以有效地配置資源，將稀缺的資源投入到最需要的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，加快新舊產(chǎn)能的轉(zhuǎn)換，促使金融供給側(cè)改革和實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級建立聯(lián)動關(guān)系，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢互補(bǔ)。

3.3 金融供給側(cè)改革服務(wù)農(nóng)村金融發(fā)展

我國的金融供給總量雖然較大，但是區(qū)域供給不平衡，對于農(nóng)村的正規(guī)金融量來說，缺口相對較大。房啟明(2017)發(fā)現(xiàn)在金融供給側(cè)改革中，農(nóng)村金融市場的改革方向為增量與存量共同發(fā)力。首先，農(nóng)村正規(guī)金融采取了增量改革等一系列措施，繼續(xù)支持與鼓勵各類正規(guī)金融資本向縣級以下的農(nóng)村地區(qū)流動。近年來，鄉(xiāng)村金融產(chǎn)品得到了不斷的發(fā)展與創(chuàng)新，通過不斷創(chuàng)新新型鄉(xiāng)村金融產(chǎn)品來滿足不同農(nóng)戶的需求，此外，我國大力發(fā)展金融機(jī)構(gòu)平臺的建設(shè)，增加機(jī)構(gòu)從業(yè)人員、改善農(nóng)村金融的服務(wù)質(zhì)量、進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。其次，我國正通過一系列的增量改革來進(jìn)一步加大農(nóng)村正規(guī)金融的總量。通過一系列的金融政策改革與制度創(chuàng)新，我國農(nóng)村正規(guī)金融的總量有明顯的提升，增量得到了進(jìn)一步規(guī)范，這將有利于我國農(nóng)村金融的進(jìn)一步發(fā)展，并將對我國的金融供給側(cè)總量的不均衡發(fā)展提供有效的解決途徑。