姜愛萍 張藍(lán)飛

內(nèi)容摘要：金融穩(wěn)定是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定發(fā)展的保障，隨著金融自由化的發(fā)展和金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，金融穩(wěn)定越來越受到關(guān)注。本文共選取13個(gè)指標(biāo)構(gòu)建金融穩(wěn)定的測度體系，首先利用CRITIC法和熵權(quán)法對(duì)比分析，確定關(guān)鍵影響因素;然后再運(yùn)用方差分解和改進(jìn)障礙度模型，比較分析不同層面對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率。研究結(jié)果表明：從單指標(biāo)看，通貨膨脹率、商品房銷售額、金融深化率、國內(nèi)信貸依存度和證券化率對(duì)金融穩(wěn)定指數(shù)的貢獻(xiàn)程度較大;從單層面看，它們對(duì)金融穩(wěn)定指數(shù)的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)出銀行業(yè)>宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境>證券業(yè)>保險(xiǎn)業(yè)的趨勢。

關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定? ?CRITIC法? ?熵權(quán)法? ?方差分解? ?改進(jìn)障礙度模型? ?比較分析

引言

加入WTO后，我國的金融體系在迎來機(jī)遇的同時(shí)也遭受著巨大的挑戰(zhàn)。隨著2007年美國次貸金融危機(jī)的爆發(fā)，各界人士都開始關(guān)注金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。從2015年開始，中央經(jīng)濟(jì)工作和金融工作會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定，2017年5月清華五道口全國金融論壇會(huì)上邱勇指出“金融活經(jīng)濟(jì)活，金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”，同年11月8日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立并成功召開了第一次會(huì)議，表明金融穩(wěn)定的重要性。金融穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，我們要提高金融穩(wěn)定關(guān)鍵是要確定影響它的關(guān)鍵因素，有針對(duì)性地進(jìn)行管理和完善，能夠有效地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，更好地達(dá)到目的。

對(duì)于金融穩(wěn)定的研究已有一定的基礎(chǔ)，主要集中于含義和指標(biāo)體系構(gòu)建兩個(gè)方面，但目前都沒有形成一套完整統(tǒng)一的測度體系。在知網(wǎng)搜索關(guān)鍵詞“金融穩(wěn)定”，根據(jù)文章內(nèi)容梳理關(guān)于它的研究框架。在該網(wǎng)絡(luò)分析圖中，紅色表示主體——“金融穩(wěn)定”，綠色表示金融穩(wěn)定不同角度的定義，藍(lán)色表示構(gòu)建金融穩(wěn)定體系的不同層面，黃色表示金融穩(wěn)定體系用到的研究方法。

目前，專家學(xué)者對(duì)于金融穩(wěn)定的研究僅是用不同的方法和指標(biāo)合成一個(gè)衡量的指數(shù)，從整體上闡述在不同階段我國金融穩(wěn)定的大體狀況以及簡單地驗(yàn)證其有效合理性，并沒有對(duì)具體指標(biāo)的影響進(jìn)行分析說明，找出關(guān)鍵影響因素，也沒有涉及到它們構(gòu)建的不同層面對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率達(dá)到何種程度。本文采用比較分析法針對(duì)上述梳理過程中所發(fā)現(xiàn)的問題作進(jìn)一步的研究。

單指標(biāo)因素對(duì)金融穩(wěn)定的影響

關(guān)于指標(biāo)的選取及處理，本文綜合國內(nèi)外研究和IMF衡量指標(biāo)，結(jié)合我國情況做出改進(jìn)，最終從四個(gè)層面確定了13個(gè)指標(biāo)（姜愛萍等，2018），如表1所示。

（一）單個(gè)指標(biāo)的影響程度

CRITIC法是一種運(yùn)用數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)模型進(jìn)行處理的客觀賦權(quán)法，一方面減少人為主觀性的影響，另一方面兼顧指標(biāo)間的變異性和沖突性，避免局限于單方面的考慮;而熵權(quán)法僅僅是一種考慮指標(biāo)間關(guān)聯(lián)性，被普遍認(rèn)同的一種對(duì)指標(biāo)賦權(quán)分析的客觀分析方法。

1.采用CRITIC法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重。用Max-Min法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，得到評(píng)價(jià)矩陣：

同向關(guān)系：反向關(guān)系：

計(jì)算單指標(biāo)權(quán)重ωj，得到權(quán)重矩陣W1。即：

其中，標(biāo)準(zhǔn)差σj表示指標(biāo)的變異性，cj表示第j個(gè)指標(biāo)與其他指標(biāo)的沖突性。

2.采用熵權(quán)法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重。用對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。計(jì)算單指標(biāo)權(quán)重ωj，得到權(quán)重矩陣W2。即：

其中，k為調(diào)節(jié)系數(shù)：

（二）結(jié)果比較分析

從結(jié)果對(duì)比表2中可以發(fā)現(xiàn)，兩種方法進(jìn)行單指標(biāo)影響分析時(shí)結(jié)果存在相同點(diǎn)，同時(shí)也存在差異性。它們共有的關(guān)鍵因素為通貨膨脹率、商品房銷售額、金融深化率、國內(nèi)信貸依存度和證券化率，次要因素為資產(chǎn)利潤率和實(shí)際保險(xiǎn)賠付率;不同的是在CRITIC法分析時(shí)實(shí)際有效匯率、不良貸款率、存貸款比率、資本充足率、流動(dòng)性和股票市盈率的貢獻(xiàn)度也較大，而熵權(quán)法認(rèn)為其影響不顯著，貢獻(xiàn)度較小，我們不難發(fā)現(xiàn)兩者分析結(jié)果的差異主要集中在銀行業(yè)的單項(xiàng)指標(biāo)上。在我國，銀行作為金融業(yè)的四大支柱之首，對(duì)金融穩(wěn)定舉足輕重，可以說銀行穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的核心，而不良貸款率、存貸款比率、資本充足率和流動(dòng)性是體現(xiàn)銀行經(jīng)營“三原則”的重要指標(biāo)，因此，CRITIC法的分析結(jié)果更加切合我國金融穩(wěn)定在樣本期間內(nèi)的實(shí)際狀況（王磊等，2017）。

層次指標(biāo)對(duì)金融穩(wěn)定的影響分析

為了進(jìn)一步分析各層面對(duì)金融穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)影響程度，確定各層面對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率，先利用上文CRITIC法分析的單指標(biāo)權(quán)重計(jì)算金融穩(wěn)定綜合指數(shù)（F），再運(yùn)用方差分解和改進(jìn)障礙度模型分析比較各層面對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)程度。

（一）方差分解分析

方差分解分析是建立在VAR模型基礎(chǔ)上的一種分析方法，首先對(duì)金融穩(wěn)定綜合指數(shù)和各層面建立VAR模型，然后再用方差分解分析各層面對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率。

平穩(wěn)性檢驗(yàn)及最優(yōu)滯后期的選取。為了防止模型出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，首先對(duì)各組數(shù)據(jù)采用ADF進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見表3）。根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果，F(xiàn)、HG、Bank、Ins和Sto的二階差分均平穩(wěn)，即同為二階單整序列，滿足建立VAR模型的條件。根據(jù)AIC和SC最小準(zhǔn)則選取最優(yōu)滯后期為3，建立VAR（3）模型。

VAR模型的估計(jì)平穩(wěn)性及有效性檢驗(yàn)。為保證VAR模型估計(jì)的平穩(wěn)性和有效性，采用AR根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ推椒€(wěn)性，估計(jì)方程的R值判斷有效性。據(jù)檢驗(yàn)，所建模型AR根的倒數(shù)均落在單位圓內(nèi)，說明VAR（3）估計(jì)模型均是穩(wěn)定的。另外，對(duì)于模型的估計(jì)方程R分別為0.8364、0.8066、0.7636和0.7341，修正的R值分別為0.7787、0.7383、0.6802和0.6403，擬合優(yōu)度較高，說明構(gòu)建模型有效。

方差分解分析。為了清晰地描述F受不同層面影響程度，進(jìn)一步在VAR模型的基礎(chǔ)上做方差分解分析。各層面都會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。整體上，銀行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率都是先增長最后趨于平穩(wěn)。具體來說，在四個(gè)分層次中，對(duì)金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)出銀行業(yè)>宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境>證券業(yè)>保險(xiǎn)業(yè)的排列規(guī)律，它們分別在第10期的時(shí)候達(dá)到最大值，分別為57.22%、36.64%、14.15%和2.11%。

（二）改進(jìn)障礙度模型分析

障礙度分析模型是通過計(jì)算障礙度分析準(zhǔn)則層對(duì)研究對(duì)象的影響程度（王磊等，2017），即：

其中，Oi=1-yi，Oi為指標(biāo)偏離度，yi為經(jīng)預(yù)處理后的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值。本文中研究的主要目的是通過分析各層次對(duì)金融穩(wěn)定的影響，分析各層面的貢獻(xiàn)率。因此，在原模型的基礎(chǔ)上稍加改動(dòng)，直接用各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值進(jìn)行分析各層面行業(yè)對(duì)金融穩(wěn)定的影響，即：

值越大，說明該基礎(chǔ)基礎(chǔ)指標(biāo)的貢獻(xiàn)度越大;反之，則貢獻(xiàn)度越小。

通過計(jì)算，得到2010年第四季度至2017年第二季度各層次對(duì)綜合指數(shù)的貢獻(xiàn)度。四個(gè)層面對(duì)于金融穩(wěn)定指數(shù)的貢獻(xiàn)度呈現(xiàn)出銀行業(yè)>宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境>證券業(yè)>保險(xiǎn)業(yè)的規(guī)律，銀行業(yè)的貢獻(xiàn)度最高達(dá)到63.98%，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境達(dá)到46.30%，證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)分別達(dá)到15.89%、5.17%。另外，在計(jì)算各基礎(chǔ)指標(biāo)貢獻(xiàn)度時(shí)發(fā)現(xiàn)：銀行業(yè)層面上，流動(dòng)性比例、存貸款比率和不良貸款率的貢獻(xiàn)度較大，平均值達(dá)到17.25%、14.85%和9.48%;宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境層面上，通貨膨脹率和國內(nèi)信貸依存度的貢獻(xiàn)度較大，平均值達(dá)到10.92%和8.72%，證券業(yè)層面上，證券化率的貢獻(xiàn)度較大，平均值達(dá)到6.59%;保險(xiǎn)業(yè)相對(duì)于其它三個(gè)層面而言，對(duì)于金融穩(wěn)定指數(shù)的貢獻(xiàn)度較小，平均維持在2.33%的水平上。兩種分析方法的結(jié)果比較如表4所示。

政策建議

第一，對(duì)于銀行業(yè)來說，流動(dòng)性比例、存貸款比率和不良貸款率三個(gè)單指標(biāo)對(duì)金融穩(wěn)定指數(shù)貢獻(xiàn)程度較大。首先，我們要提高銀行體系的流動(dòng)資產(chǎn)，增加備用準(zhǔn)備金，防止出現(xiàn)突發(fā)事件產(chǎn)生“擠兌”現(xiàn)象;其次，信貸業(yè)務(wù)是銀行業(yè)獲取利潤的主要來源，我們要合理控制銀行的放款規(guī)模，切勿為獲取高收益盲目地毫無節(jié)制的放款;最后，在發(fā)放貸款時(shí)要加強(qiáng)征信體系的完善，對(duì)于借款人要采取多種認(rèn)證方式考核，擇優(yōu)放貸，降低違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。第二，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說，政府當(dāng)局和有關(guān)機(jī)構(gòu)要提高宏觀調(diào)控能力，從整體上協(xié)調(diào)各行業(yè)的發(fā)展，避免出現(xiàn)大幅度的震蕩，特別對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)和貨幣政策的調(diào)整，應(yīng)循序漸進(jìn)地實(shí)行調(diào)控，考慮金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，切不可為實(shí)現(xiàn)單一目標(biāo)而做決策，破壞整體效益。第三，對(duì)于證券業(yè)來說，防止股市的資產(chǎn)泡沫化。一方面監(jiān)管部門要提升監(jiān)管水平，加大監(jiān)管力度，完善監(jiān)管體系，防止出現(xiàn)“擦邊球”現(xiàn)象，做到有依有據(jù);另一方面，投資者要理性交易，避免隨波逐流，引發(fā)“羊群效應(yīng)”。第四，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說，要進(jìn)一步完善保險(xiǎn)體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí);合理的分配資金，提高使用效率。

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