官道平

【摘要】目前國(guó)有企業(yè)在投資期權(quán)等基礎(chǔ)金融衍生工具方面，普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，金融衍生工具運(yùn)用程度不高，一定程度限制國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代化治理能力的跨越式提升，同時(shí)也會(huì)限制國(guó)有企業(yè)走出去，作為緩釋國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的一種手段。以下將從期權(quán)這種基礎(chǔ)金融衍生工具各種組合的收益風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行淺析，論述限制國(guó)有企業(yè)運(yùn)用期權(quán)金融衍生工具的不必要性及風(fēng)險(xiǎn)注意點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)? 金融衍生工具? 期權(quán)

一、國(guó)有企業(yè)投資期權(quán)組合衍生品的政策環(huán)境

《國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（國(guó)資發(fā)評(píng)價(jià)〔2009〕19號(hào)）一文中，要求國(guó)有企業(yè)從事金融衍生工具交易業(yè)務(wù)，必須做到審慎經(jīng)營(yíng)，規(guī)范操作，嚴(yán)格管控，有效防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，充分認(rèn)識(shí)金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)明確了依法追究損失的責(zé)任。目前國(guó)有企業(yè)在投資期權(quán)等基礎(chǔ)金融衍生工具方面，普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，金融衍生工具運(yùn)用程度不高，一定程度限制國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代化治理能力的跨越式提升，同時(shí)也會(huì)限制國(guó)有企業(yè)走出去，作為緩釋國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的一種手段。以下將從期權(quán)這種基礎(chǔ)金融衍生工具各種組合的收益風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行淺析，論述限制國(guó)有企業(yè)運(yùn)用期權(quán)金融衍生工具的不必要性及風(fēng)險(xiǎn)注意點(diǎn)。

二、期權(quán)的概念

期權(quán)是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)點(diǎn)以固定的價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利（而非義務(wù)）。

例如國(guó)有企業(yè)A從證券市場(chǎng)購(gòu)買了一份看漲期權(quán)，這份期權(quán)授予國(guó)有企業(yè)A在2018年6月30日，按照每股100元的固定價(jià)格，從證券市場(chǎng)手中買入1股上市公司B股票的權(quán)利。在2017年6月30日，國(guó)有企業(yè)A可以選擇行使期權(quán)買入股票，也可以選擇放棄行權(quán)不買入。為了獲得這份期權(quán)，國(guó)有企業(yè)A在2017年1月1日向上市公司B支付了對(duì)價(jià)2元。

三、期權(quán)的基本構(gòu)成要素

（一）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)

期權(quán)的標(biāo)的可以是股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等，通常假設(shè)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)為股票。期權(quán)是標(biāo)的資產(chǎn)所“衍生”的，所以成為金融衍生工具;標(biāo)的資產(chǎn)是期權(quán)的“基礎(chǔ)”，所以稱為基礎(chǔ)金融工具。期權(quán)持有人在行權(quán)買入之前，并不持有標(biāo)的資產(chǎn)，因此沒(méi)有任何真正的股東權(quán)利。由于期權(quán)可以賣空，期權(quán)的出售者不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，例如證券公司賣出買入期權(quán)，未必持有上市公司B的股票。

標(biāo)的資產(chǎn)本身可能尚不存在，也可能從不交割，因?yàn)槠跈?quán)在行權(quán)時(shí)，可以是“實(shí)物交割”，既行權(quán)時(shí)，上市公司B從證券市場(chǎng)回購(gòu)股票，以約定行權(quán)價(jià)格，出售給國(guó)有企業(yè)A;也可以是“凈額結(jié)算”，既上市公司B與國(guó)有企業(yè)A以到期日股價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差額進(jìn)行結(jié)算。

（二）期權(quán)的行權(quán)價(jià)

在期權(quán)合約中約定，期權(quán)持有人在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)，可以選擇以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)。因此期權(quán)產(chǎn)生的收付現(xiàn)金具有固定性、或有性、未來(lái)性等特點(diǎn)。

（三）期權(quán)的到期日

期權(quán)可以行使的最后期限為“到期日”;在到期日之后，期權(quán)失效，價(jià)值為0. 例如國(guó)有企業(yè)A從上市公司B購(gòu)買的看漲期權(quán)，到期日是2017年6月30日。假如國(guó)有企業(yè)A到2017年7月1日才想起這個(gè)事情，期權(quán)已經(jīng)作廢，無(wú)法行使。

四、期權(quán)的分類

（一）看漲期權(quán)

賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)的權(quán)利，因此又叫擇購(gòu)期權(quán)、買入期權(quán)、買權(quán)。

（二）看跌期權(quán)

賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價(jià)格出售資產(chǎn)的權(quán)利，因此又叫擇售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán)。

（三）歐式期權(quán)

歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，不能提權(quán)行權(quán)。

（四）美式期權(quán)

美式期權(quán)可以在到期日或此前任何時(shí)間行權(quán)。

五、買入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值

（一）買入看漲期權(quán)凈收入和凈損益公式

買入看漲期權(quán)（+C），則凈收入存在以下兩種情況：

凈收入=到期股價(jià)-行權(quán)價(jià)格 （到期股價(jià)>行權(quán)價(jià)格）0，（到期股價(jià)≤行權(quán)價(jià)格）

凈收入=max（0，到期股價(jià)-行權(quán)價(jià)格）

凈損益=凈收入-期權(quán)費(fèi)用

（二）買入看漲期權(quán)收益各種情形分析

買入看漲期權(quán)凈損失有限（最大值為期權(quán)費(fèi)用），凈收益卻潛力巨大;買入看漲期權(quán)的初始投資成本低（期權(quán)費(fèi)用遠(yuǎn)低于股票價(jià)格），從而通過(guò)買入看漲期權(quán)的杠桿作用，放大標(biāo)的資產(chǎn)股價(jià)上漲帶來(lái)的收益。

六、賣出看漲期權(quán)的到期日價(jià)值

（一）賣出看漲期權(quán)凈收入和凈損益公式

賣出看漲期權(quán)（-C）

凈收入=-max（0，到期股價(jià)-行權(quán)價(jià)格）

凈損益=凈收入+期權(quán)費(fèi)用

（二）賣出看漲期權(quán)收益各種情形分析

賣出看漲期權(quán)凈損失無(wú)限（當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲，且期權(quán)出售者手中無(wú)股票作為標(biāo)的資產(chǎn)，則需大量資金回購(gòu)股票行權(quán)，因此損失是無(wú)限的，但可以通過(guò)拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合鎖定未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)），凈收益有限（當(dāng)股價(jià)小等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，買入看漲期權(quán)的持有者不會(huì)選擇行權(quán)，此時(shí)出售看漲期權(quán)者收益最大），對(duì)于賣出看漲期權(quán)一方風(fēng)險(xiǎn)大。

七、買入看跌期權(quán)的到期日價(jià)值

（一）買入看跌期權(quán)凈收入和凈損益公式

買入看跌期權(quán)（+P）

凈收入=max（0，行權(quán)價(jià)格-到期股價(jià)）

凈損益=凈收入-期權(quán)費(fèi)用

（二）買入看跌期權(quán)收益各種情形分析

買入看跌期權(quán)凈損失有限，凈收益有限。但可以通過(guò)保護(hù)性看跌期權(quán)組合，鎖定投資人投資的股票價(jià)格下跌帶來(lái)?yè)p失，同時(shí)又可以享受投資股票價(jià)值無(wú)限上漲帶來(lái)的收益。

八、賣出看跌期權(quán)的到期日價(jià)值

（一）賣出看跌期權(quán)凈收入和凈損益公式

賣出看跌期權(quán)（-P），

凈收入=-max（0，行權(quán)價(jià)格-到期股價(jià)）

凈損益=凈收入+期權(quán)費(fèi)用

（二）賣出看跌期權(quán)收益各種情形分析

賣出看跌期權(quán)凈損失有限，凈收益有限。