張琳慧

【摘要】本文從上市公司會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)投資效率的兩者之間的關(guān)系分析，將會(huì)計(jì)信息披露分為信息不對(duì)稱和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量兩個(gè)方面。根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)研究的最新成果，以探索企業(yè)加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露，提高投資效率。

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息披露 投資效率 融資成本

一、國外文獻(xiàn)綜述

企業(yè)投資效率是單位投資資本所創(chuàng)造的產(chǎn)值的增加，交易成本和稅收等因素的存在，使得大量非效率投資行為的發(fā)生。企業(yè)的非效率投資決策既不利于公司價(jià)值和股東財(cái)富的最大化，也降低了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置效率，因此一直是學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)。

1.信息不對(duì)稱與投資效率研究的相關(guān)文獻(xiàn)

Verdi（2006）認(rèn)為有以下兩個(gè)方面的因素影響企業(yè)投資效率：一是融資成本。公司需要為即將投資的新項(xiàng)目進(jìn)行融資，管理者為潛在的凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目融資的可能性卻可能受到公司面臨的融資約束的限制。二是項(xiàng)目選擇。若管理者選擇非效率投資來進(jìn)行在職消費(fèi)或者是浪費(fèi)現(xiàn)有資源等都難以保證公司正確的投資項(xiàng)目的到實(shí)施，而信息的不對(duì)稱又直接影響公司的融資成本和項(xiàng)目選擇。

（1）投資者和公司信息不對(duì)稱與投資效率研究的相關(guān)文獻(xiàn)。投資者和公司之間信息不對(duì)稱是公司融資成本上升的重要因素之一。Myers和Majluf（1984）建立了由于投資者和公司之間的信息不對(duì)稱問題導(dǎo)致公司投資不足的模型。Yong（2012）將現(xiàn)金流問題引入到相關(guān)問題分析中，通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)博弈模型，主要分析了信息不對(duì)稱條件下事前信息不對(duì)稱的逆向選擇問題，考慮到通過盈余管理與高估實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)滯的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于考慮到投資收益時(shí)滯的影響，在這種情況下，投資過度就會(huì)進(jìn)一步加劇。

（2）股東和管理者信息不對(duì)稱與投資效率研究的相關(guān)文獻(xiàn)。股東和管理者之間的信息不對(duì)稱也會(huì)導(dǎo)致公司發(fā)生非效率的投資行為。管理者為了使其自身的利益最大化，可能會(huì)選擇并不能使股東利益最大化的投資機(jī)會(huì)。關(guān)于管理者對(duì)股東資金的非效率投資原因，有許多不同的解釋。Jensen（1986）指出，當(dāng)信息不對(duì)稱存在時(shí)，經(jīng)理人可能利用多余的現(xiàn)金去從事一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，而且經(jīng)理人存在使企業(yè)的發(fā)展超出理想規(guī)模的內(nèi)在激勵(lì)，通過不斷的投資新項(xiàng)目，經(jīng)理人擁有更多可以控制的資源，以滿足提高個(gè)人聲譽(yù)及獲得更多的在職消費(fèi)的愿望。Conyon和Murphy（2000）發(fā)現(xiàn)經(jīng)理收益是企業(yè)規(guī)模的增函數(shù)，大規(guī)模企業(yè)經(jīng)理的非貨幣或貨幣收益遠(yuǎn)高于小規(guī)模企業(yè)經(jīng)理的非貨幣或貨幣收益。

2.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率研究的相關(guān)文獻(xiàn)

（1）盈余質(zhì)量與企業(yè)投資效率研究的相關(guān)文獻(xiàn)。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)為管理者進(jìn)行投資決策提供了大量有用的增量信息，幫助管理者有效預(yù)測資本的邊際收益。Bergstresser、Desai和Rauh（2004）指出管理者出于管理動(dòng)機(jī)進(jìn)行的盈余操縱顯著的影響了管理者投資決策行為。還有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為盈余管理對(duì)投資效率的影響并非線性化的，Julio B，Yook Y（2016）研究發(fā)現(xiàn)投資效率與應(yīng)計(jì)盈余管理程度之間呈現(xiàn)出曲線關(guān)系而不是簡單的線性關(guān)系，適度的應(yīng)計(jì)盈余管理不僅不會(huì)損害企業(yè)利益，反而有助于企業(yè)投資效率的改善，然而一旦盈余管理程度過高則會(huì)降低企業(yè)的投資效率。

（2）信息披露質(zhì)量與企業(yè)投資效率研究的相關(guān)文獻(xiàn)。信息披露特別是會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量和披露數(shù)量在一定程度上影響了企業(yè)的投資決策行為和資本市場上資源的配制效率。Baranchuk和Yangz（2005）發(fā)現(xiàn)激勵(lì)契約緩解了由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資非效率現(xiàn)象，但這些激勵(lì)契約通常比較難以實(shí)施，特別是在法律體系比較難提供事前約束的情況下。他們?cè)谘芯恐蟹治隽四姆N信息披露系統(tǒng)能夠有效解決Myers-Majluf模型中的激勵(lì)問題，發(fā)現(xiàn)可以通過盈利預(yù)測來解決激勵(lì)問題，但是單獨(dú)披露管理者的契約并不能解決激勵(lì)問題。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國證券市場是一個(gè)尚處于發(fā)展中的證券市場，市場上投資者與股權(quán)融資企業(yè)之間在企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益方面的信息不對(duì)稱問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場。歐陽凌等（2005）針對(duì)股權(quán)全流通和股權(quán)分置的制度安排，在不同信息狀態(tài)下研究了企業(yè)的投資行為。研究表明，信息對(duì)稱時(shí)，股權(quán)全流通制度下企業(yè)投資行為達(dá)到最優(yōu)，股權(quán)分置制度下國有資產(chǎn)的高折算溢價(jià)使得企業(yè)存在投資過度行為。我國學(xué)者分別研究了不同角度的會(huì)計(jì)信息與投資效率的關(guān)系，并取得了一定的成果：羅進(jìn)輝（2014）以我國近九年的上市公司為依據(jù)，發(fā)現(xiàn)近九成的上市公司的信息披露質(zhì)量在樣本期間發(fā)生變動(dòng)，且絕大部分上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量都還有較大的提升空間。閆華紅等（2015）發(fā)現(xiàn)，及時(shí)有效的進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露可以緩解具有資本信息優(yōu)勢的公司內(nèi)部成員和具有資本信息劣勢的公司外部投資人之間的不對(duì)稱信息差距，進(jìn)而促進(jìn)資本投資人可以有效獲取相關(guān)會(huì)計(jì)信息。

三、文獻(xiàn)評(píng)述

從上文對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的研究綜述可知，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司的投資效率是近年來國內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題之一。由于投資者和公司之間以及股東和管理者之間的信息不對(duì)稱降低了投資效率。根據(jù)國外相關(guān)理論，公司披露可以降低信息不對(duì)稱，從而在兩個(gè)方面提高了投資效率：降低了投資者和公司之間的信息不對(duì)稱，因而降低了公司的融資成本;降低了股東和管理者之間的信息不對(duì)稱，因而降低了股東監(jiān)督經(jīng)理的成本，因而提高項(xiàng)目選擇質(zhì)量。

針對(duì)我國目前投資效率低下，過度投資現(xiàn)象普遍存在的情況，國內(nèi)學(xué)者主要是利用應(yīng)計(jì)質(zhì)量、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和盈余平滑度等強(qiáng)制披露會(huì)計(jì)指標(biāo)計(jì)量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量實(shí)證研究支持了高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能改善公司投資效率這一觀點(diǎn)，在這類研究中忽視了自愿披露的質(zhì)量對(duì)公司投資效率的影響作用，在一定程度上影響了研究結(jié)果的全面性。

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