潘向東

3月10日，央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元；2月社會融資規(guī)模增量為7030億元，同比增長10.1%；2月末，廣義貨幣（M2）余額186.74萬億元，同比增長8%，增速比上月末和去年同期低0.4個和0.8個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比去年同期低6.5個百分點；流通中現(xiàn)金（M0）同比下降2.4%。當月實現(xiàn)凈回籠現(xiàn)金7986億元。1月-2月人民幣貸款增加4.11萬億元，同比多增3748億元，分部門看，企業(yè)貸款增加3.41萬億元，同比多增9100億元；居民部門貸款增加9192億元。

企業(yè)融資需求旺盛，信貸投放規(guī)模有助于對沖經(jīng)濟下行中非標融資的萎縮。同時，結構上有所改善，中長期貸款比重逐步增加，有助于支持實體經(jīng)濟發(fā)展，推動信用風險偏好回升；信貸結構的改善，隨著寬信用的持續(xù)推進，商業(yè)銀行風險偏好有所提升，信貸投放將會逐步從依靠票據(jù)和短貸向中長期信貸投放轉變，從而推動整個社融結構改善，有助于更好地滿足實體經(jīng)濟融資需求。整體看，傳統(tǒng)信貸在2019年增速將顯著回升，信貸結構改善推動寬信用進程，有效填補非標融資萎縮產(chǎn)生的融資缺口，推動傳統(tǒng)信貸支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

在信用收縮的背景下，反通縮始終是主要矛盾，但要關注豬瘟等供給沖擊對通脹的影響。我們分析，豬價反轉可能引起個別月份通脹突破3%，但不足以引發(fā)貨幣政策的轉變：其一，貨幣政策的目標不僅僅是控制通脹，2019年穩(wěn)增長的優(yōu)先級最高，因此，貨幣政策延續(xù)寬松的概率比較大。其二，豬周期引發(fā)通脹的本質是供給收縮，貨幣政策是需求管理政策，對供給曲線的調節(jié)作用較小。對于豬周期，利用市場自發(fā)調節(jié)就好，貨幣政策存在滯后性，可能會加劇豬肉價格波動。因此，通脹尚難以掣肘貨幣政策，2019年政府工作報告提到“降低實際利率水平”，未來不排除采取繼續(xù)降準，甚至降息等手段引導利率下降。

2019年，金融供給側結構性改革將會成為貫穿全年的主線，社融余額增速或將有所回升，傳統(tǒng)信貸將成為社融增速回升的重要推力，地方債和信用債發(fā)行加速將是2019年社融結構改善的新亮點，非標對社融的拖累減緩成為2019年社融增速回升的關鍵，央行貨幣政策著力點將從量的方向向質的轉變。央行在堅持金融供給側結構性改革為主線的貨幣政策中，將會提高金融服務的質量和效率，著力于金融補短板，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)信用收縮、經(jīng)濟下滑的風險，也要防止大水漫灌，導致加劇市場扭曲和繼續(xù)積累杠桿的風險。平衡好總量和結構的關系，發(fā)揮信貸、債券和股權融資三支箭在民營企業(yè)融資中的作用，利用好“幾家抬”的政策合力，形成“穩(wěn)健貨幣政策+微觀主體+資本市場”三角形支撐框架，提高貨幣政策傳導效率，改善目前信用收縮格局。

學術觀點

誰在影響企業(yè)出口的國內附加值比

中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所 崔曉敏

北京大學國家發(fā)展研究院 余淼杰

天弘基金管理有限公司 袁東

“最低工資和出口的國內附加值：來自中國企業(yè)的證據(jù)”

《世界經(jīng)濟》2018年第12期

本文基于中國2000年-2007年企業(yè)層面微觀數(shù)據(jù)，研究了最低工資上漲對中國企業(yè)出口國內附加值比的影響及其作用機制，最低工資通過要素替代和成本加成兩個渠道影響企業(yè)出口的國內附加值比。一方面，當最低工資上漲時，直接受約束的企業(yè)可用其他生產(chǎn)要素進行替代，但替代的有效性取決于企業(yè)對低技術勞動力的依賴程度；另一方面，最低工資影響企業(yè)的定價決策，進而會促使其調整出口國內附加值比。經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)，最低工資上漲對加工貿易企業(yè)、低生產(chǎn)率企業(yè)和低資本勞動比企業(yè)的負向影響顯著小于其他企業(yè)；最低工資上漲會使出口企業(yè)的成本加成率下降，進而降低其出口國內附加值比。

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