黃晨迪 陳慶杰

摘 要：以五個(gè)國(guó)家級(jí)中心城市和六個(gè)國(guó)家區(qū)域中心城市的概念，將上市公司注冊(cè)地與中心城市之間的距離作為地理位置的替代變量，研究地理位置是否會(huì)影響公司高管薪酬。地理位置對(duì)高管薪酬的影響方式主要有兩種，一種方式是公司總部、各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)和管理人員大多位于中心城市，促進(jìn)了行政人力資本的聚集，從而增加中心城市企業(yè)的高管薪酬;另一種方式是公司在制定高管薪酬政策時(shí)，會(huì)參考其周?chē)髽I(yè)，這使得高管薪酬受到該地區(qū)其他公司的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在控制其他變量下，注冊(cè)地址為中心城市的上市公司，其總經(jīng)理薪酬顯著高于其他地區(qū)的總經(jīng)理薪酬，注冊(cè)地址越接近中心城市，總經(jīng)理的薪水越高。

關(guān)鍵詞：地理位置;高管薪酬;集聚

中圖分類(lèi)號(hào)：F272.92;F244? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）05-0071-06

引言

當(dāng)公司進(jìn)行選址時(shí)，它通常會(huì)考慮政策配套，交易成本和社會(huì)、人力資源成本等各種問(wèn)題，并最終進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)行動(dòng)。近年來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注地理因素與公司治理的關(guān)系。以前的研究發(fā)現(xiàn)，地理位置對(duì)于公司的財(cái)務(wù)決策，如股票投資（CovalMoskowitz，2001）和債券發(fā)行（Butler，2008）、股權(quán)定價(jià)（Sadok等，2010）、公司股利政策（John等，2011;蔡慶豐和江逸舟，2013），以及證券分析師預(yù)測(cè)（王菊仙等，2016）等都有顯著的影響。

公司的高管薪酬是經(jīng)常吸引社會(huì)關(guān)注的主題之一，也是金融研究的重要組成部分。國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從公司治理的角度研究影響高管薪酬的因素，并探討薪酬激勵(lì)制度。近年來(lái)，人們開(kāi)始關(guān)注地理位置的作用。目前，關(guān)于地理位置對(duì)公司高管薪酬的影響的研究還不夠豐富，尚未得出一致的結(jié)論。通常來(lái)說(shuō)，發(fā)展中國(guó)家，如我國(guó)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、法律制度尚不完善，這都使得地理位置的影響可能很顯著。此外，我國(guó)幅員遼闊、東西南北地理差異大、交通、信息溝通不便利，缺乏完善、統(tǒng)一的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，人才市場(chǎng)的供需關(guān)系將受地理因素的影響。以上所有這些都使得地理位置可能成為影響公司高管薪酬的主要因素。

本文借鑒了國(guó)家城市體系規(guī)劃中五個(gè)國(guó)家級(jí)中心城市和六個(gè)國(guó)家區(qū)域中心城市的概念，研究地理位置是否會(huì)影響公司高管薪酬。地理位置對(duì)高管薪酬的影響方式主要有兩種，一種方式是公司總部，各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)和管理人員大多位于中心城市，促進(jìn)了行政人力資本的聚集，中心城市企業(yè)的高管擁有更高的議價(jià)能力，從而獲得更高的薪酬;另一個(gè)途徑是公司在制定高管薪酬時(shí)，會(huì)參考其周?chē)髽I(yè)，這使得高管薪酬受到本地區(qū)其他企業(yè)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在控制其他變量的情況下，以注冊(cè)資本為中心城市的上市公司總經(jīng)理的薪酬高于其他地區(qū)的總經(jīng)理。上市公司離中心城市越近，總經(jīng)理的薪水就越高。本文的結(jié)果在一定程度上證實(shí)了在中國(guó)，地理位置是公司高管薪酬的重要影響因素。

本文分為六個(gè)部分，第一部分是引言，第二部分是理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)，第三部分是研究設(shè)計(jì)。第四部分是實(shí)證結(jié)果和分析，第五部分是穩(wěn)健性檢驗(yàn)，最后一部分是結(jié)論。

一、理論依據(jù)和研究假設(shè)

國(guó)外研究表明，大城市中主要公司的聚集可以為這里的員工帶來(lái)更高的工資，在技術(shù)密集型行業(yè)中更是如此（Bacolod et al.，2009）。Francis等（2012）的研究表明，CEO在中心大城市的工作經(jīng)驗(yàn)提高了他們的人力資本。楊仁發(fā)（2013）發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)和公共性服務(wù)業(yè)集中對(duì)區(qū)域工資水平產(chǎn)生了顯著的積極影響，而制造業(yè)集聚則顯著降低了該地區(qū)的工資水平。

在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域差異非常大，這種集聚的外部性是積極的。王永進(jìn)、盛丹（2013）發(fā)現(xiàn)，地域集聚對(duì)促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用發(fā)展具有重要作用。趙偉和隋月紅（2015）發(fā)現(xiàn)，區(qū)域集聚產(chǎn)業(yè)的多樣性越強(qiáng)，促進(jìn)工資增長(zhǎng)的長(zhǎng)期機(jī)制就越好，工資增長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)上是可承受的。在中心城市，由于人才眾多、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)豐富多樣，有利于CEO建立企業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)、積累人力資本以獲得更高的報(bào)酬。因此我們提出假設(shè)1。

H1：在控制其他因素的情況下，中心城市企業(yè)的CEO獲得更高的薪水。

對(duì)于那些位于非中心城市的首席執(zhí)行官來(lái)說(shuō)，離中心城市越遠(yuǎn)，他們能接觸的專(zhuān)業(yè)人士，中介機(jī)構(gòu)和其他公司高管就越少。首席執(zhí)行官相互溝通的次數(shù)越少，溝通成本越高，中心城市溢出效應(yīng)的影響就越小。其次，企業(yè)距離中心城市越遠(yuǎn)，企業(yè)周?chē)墓?、中介機(jī)構(gòu)、媒體和金融機(jī)構(gòu)等就越少。企業(yè)與這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人之間的互動(dòng)成本越高，首席執(zhí)行官形成自己的社交網(wǎng)絡(luò)和積累人力資本就越困難，因此他們的議價(jià)能力越低，工資也就越低。相應(yīng)地我們提出了假設(shè)2。

H2：在控制了其他因素的影響之后，公司離中心城市越遠(yuǎn)，CEO的工資就越低。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）主要變量

以下是本文的主要變量。

1.被解釋變量income：CEO薪酬取自然對(duì)數(shù)

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則（2005年修訂）》的規(guī)定，執(zhí)行個(gè)人年收入是年度報(bào)告中的強(qiáng)制性披露之一。所有上市公司必須披露報(bào)告期內(nèi)各現(xiàn)任董事，監(jiān)事和高級(jí)管理人員收到的現(xiàn)金補(bǔ)償。本條的高管薪酬是指報(bào)告期內(nèi)上市公司總經(jīng)理取得的現(xiàn)金補(bǔ)償，包括基本工資、各種獎(jiǎng)金、福利、補(bǔ)貼、住房補(bǔ)貼和其他津貼。

2.解釋變量central：是否位于中心城市，如果是則取1，否則取0。

借鑒五個(gè)國(guó)家中心城市和六個(gè)國(guó)家區(qū)域中心城市的概念，我們將在北京、天津、上海、重慶和廣州這五個(gè)國(guó)家中心城市和六個(gè)區(qū)域中心城市——沈陽(yáng)、南京、武漢、深圳、成都、西安，定義為本文的中心城市。如果公司注冊(cè)的城市是中心城市，則值為1，否則為0。

3.解釋變量distance：公司注冊(cè)城市與離它最近的中心城市之間的距離加1（以公里為單位）取自然對(duì)數(shù)。

我們采用Haversine公式計(jì)算距離中心城市的距離：用緯度和經(jīng)度計(jì)算兩個(gè)城市之間的地理距離（Bouwman，2012;Uysal等，2008）。設(shè)a1和b1（a2和b2）分別為兩個(gè)城市的緯度和經(jīng)度（以弧度表示的），r代表地球的半徑（r取6，370，996.81米），然后A和B之間的距離：

distanceab=[across（cos（a1）cos（a2）cos（b1）cos（b2）+cos（a1）sin（a2）cos（b1）sin（b2）+sin（a1）sin（b1）]×r

4.控制變量

本文的控制變量包括公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、高級(jí)管理人員年齡、托賓Q、董事長(zhǎng)總經(jīng)理是否兼任，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量如當(dāng)?shù)厝司鵊DP和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。另外，我們也控制了行業(yè)和年份。表1列出了本文中使用的變量及其描述。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本樣本中的公司數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，人均GDP和CPI指數(shù)來(lái)自CEIC中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，公司注冊(cè)地址信息來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，公司注冊(cè)地所在的城市與中心城市的距離由python軟件運(yùn)算得到。我們選擇2008—2015年的中國(guó)A股上市公司作為樣本，不包括金融業(yè)公司、ST公司。在刪除薪水為0和低薪（低于5 000）的樣本后，共獲得15 453個(gè)樣本。表2顯示了按中心城市距離最近的樣本的分布情況。

可以看出，在2008—2015年中國(guó)A股上市公司中，距離上海、深圳和天津三個(gè)中心城市最近的樣本公司合計(jì)為最多，分別占24.21%、12.42%和10.50%，約占所有樣本的50%;距離重慶、沈陽(yáng)兩城市最近的樣本公司合計(jì)為最少，分別只占3.96%和5.43%，但每年依然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。這也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域差異和不平衡。

表3給出了樣本公司高管薪酬（以元為單位）的描述性數(shù)據(jù)。樣本公司總經(jīng)理的平均工資為620 239元，其中最低工資為5 000元，最高工資為16 832 500元。自2008年以來(lái)，中國(guó)上市公司總經(jīng)理的薪酬一直在增長(zhǎng)。2015年上市公司總經(jīng)理的平均工資約為2008年的1.78倍。

我們?cè)诒?和圖1中分別列示了文中變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果和Pearson相關(guān)系數(shù)。表4中公司特征變量和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的描述性統(tǒng)計(jì)基本與前人的結(jié)果一致。從圖1可以看出，income與central的相關(guān)系數(shù)為0.175，雙側(cè)檢驗(yàn)在1%的置信水平上顯著，income與distance相關(guān)系數(shù)為-0.192，雙側(cè)檢驗(yàn)在1%的置信水平上顯著。因此，初步證實(shí)了H1和H2。

（三）檢驗(yàn)方程

對(duì)于H1，中國(guó)上市公司的高管薪酬是否受中心城市影響，測(cè)試方程如下。在方程（1）中我們主要關(guān)注central的系數(shù)是否顯著大于零。

incomei，t=β0+β1centrali，t+∑βi*controlsi，t+industryi+yeart（1）

對(duì)于H2，公司距離中心城市越遠(yuǎn)，CEO的工資是否越低，測(cè)試方程如下。在方程（2）中我們主要關(guān)注distance的系數(shù)是否顯著小于零。

incomei，t=β0+β1distancei，t+∑βi*controlsi，t+industryi+yeart（2）

三、實(shí)證檢驗(yàn)

表5顯示了SPSS 20.0對(duì)地理位置替代變量的回歸結(jié)果。在表5的第一列我們可以發(fā)現(xiàn)，在控制了行業(yè)和年度虛擬變量、公司特征變量、人均GDP、CPI 指數(shù)等宏觀變量的情況下，central與總經(jīng)理薪酬之間的參數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，t值為9.43，這表明位于中心城市的公司高管薪酬水平要比注冊(cè)地址不在中心城市公司的高管薪酬水平高。從表5第二列可以看出，distance與總經(jīng)理薪酬之間的系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，t值為-11.19，表明公司離中心城市越遠(yuǎn)，其高管的薪資水平越低。對(duì)于其他變量，兩個(gè)方程的回歸結(jié)果基本一致，income與公司資產(chǎn)、人均GDP等的參數(shù)估計(jì)值顯著為正，與CPI指數(shù)的參數(shù)估計(jì)值則顯著為負(fù)。

相關(guān)分析和多元回歸結(jié)果全都驗(yàn)證了H1和H2，這表明中心城市的集聚效應(yīng)，可以帶給高管更高的工資，并且上市公司距離中心城市越遠(yuǎn)，高管的工資就越低。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）中心城市高管薪酬高，是否只是因?yàn)橹行某鞘械慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平高

地理位置對(duì)公司高管薪酬的影響也可能是由于中心城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低所致。為了避免這種情況影響我們的結(jié)論，我們僅保留了總樣本中人均GDP高于或等于中心城市的樣本。也就是說(shuō)，在這個(gè)樣本中，公司所在城市的人均GDP都不低于中心城市，因此避免了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的影響。使用此樣本回歸，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果沒(méi)有變化。這證明了中心城市上市公司的高級(jí)管理人員工資更高，不僅僅是由于中心城市的高水平經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）地理位置的其他代理變量

為了確保本文結(jié)論的穩(wěn)健性，我們按照其他方法定義中心城市，即按照中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力排名，取前10名中的8名，深圳、上海、廣州、北京、天津、蘇州、南京、武漢（剔除香港，臺(tái)北）等城市為中心城市。此外，我們采用高德地圖中的城市直線距離作為公司注冊(cè)城市與中心城市的距離的代理變量。使用該樣本進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果依然表明地理位置對(duì)公司高管薪酬的影響是顯著的，income與distance的參數(shù)估計(jì)值顯著為負(fù)。

五、結(jié)論

高管薪酬作為公司管理和評(píng)估的重要課題，已經(jīng)越來(lái)越受重視。在現(xiàn)有研究中，大多數(shù)人關(guān)注高管薪酬與公司績(jī)效、管理層權(quán)力等之間的關(guān)系。近年來(lái)，開(kāi)始有學(xué)者關(guān)注地理因素對(duì)公司高管薪酬的影響，但以往的大多數(shù)研究都以發(fā)達(dá)國(guó)家作為研究樣本，以發(fā)展中國(guó)家作為研究對(duì)象的則很少。而在發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往存在更嚴(yán)重的區(qū)域性，區(qū)域之間的交通成本和信息交流成本更高，各種經(jīng)濟(jì)和法律制度并不完善。這樣的國(guó)家更可能是地理位置影響最顯著的地方。本文以2008—2015年中國(guó)A股上市公司為樣本，研究了地理位置與公司高管薪酬的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司所處的地理位置對(duì)高管薪酬有顯著的影響。

本文的研究表明，在中國(guó)的特殊背景下，地理位置的確是影響公司的高管薪酬的重要因素之一。在其他變量的控制下，注冊(cè)地址為中心城市的企業(yè)，其總經(jīng)理薪資明顯高于其他地區(qū)的總經(jīng)理。距離中心城市越遠(yuǎn)，總經(jīng)理的工資就越低。在穩(wěn)健性測(cè)試中，即使僅保留人均GDP高于或等于中心城市的樣本，結(jié)果正負(fù)和顯著性都保持不變。這證明了中心城市上市公司的高管工資更高，不僅僅是由于它的高水平經(jīng)濟(jì)，而且是其產(chǎn)業(yè)和人才的集中對(duì)高管工資產(chǎn)生了積極的影響。本文的研究結(jié)果可能有如下意義：公司高管薪酬既涉及公司治理又涉及社會(huì)公平和效率，尤其是國(guó)有企業(yè)高管的高薪問(wèn)題常常引起社會(huì)的熱議。本文的結(jié)論為公司制定高管薪酬政策提供了又一個(gè)角度，即考慮中國(guó)幅員遼闊、地理?xiàng)l件復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，政策應(yīng)注重強(qiáng)化公司治理在公司決策高管薪酬中的作用。

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