(四川大學(xué) 四川 成都 610065)

資產(chǎn)證券化是將流動(dòng)性不足但具有較穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)化重組的方式將資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，最后發(fā)行可交換債券的一種融資活動(dòng)。廣義的信貸資產(chǎn)證券化包括企業(yè)貸款、汽車貸款、信用卡賬款、住房抵押貸款和消費(fèi)信貸的信貸資產(chǎn)證券化。狹義的信貸資產(chǎn)證券化僅指企業(yè)貸款的證券化。本文所研究的信貸資產(chǎn)證券化主要是狹義范圍內(nèi)的信貸資產(chǎn)證券化。

國外對(duì)于資產(chǎn)證券化的理論研究和實(shí)證研究比較全面。早在20世紀(jì)50年代，Debreu利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法從理論上證明了資產(chǎn)證券化有降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性。Andrew Davidson(2006)對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)、收益等問題進(jìn)行了深入的研究。Adam B.Ashcrafe(2008)從發(fā)行人的規(guī)模、信用水平及所屬行業(yè)等多方面對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，指出發(fā)起人起著重要的作用。FranKJ.Fabozzi(2012)通過對(duì)歐洲市場的資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)結(jié)果是一大重要影響因素。

國內(nèi)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的研究還多處于理論分析的層面。學(xué)者蔡峰(2008)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究，指出我國分層交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為簡單。林雪淵(2013)在論文中分析我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，同時(shí)也對(duì)進(jìn)程及存在的問題進(jìn)行了分析和研究。張立和郭杰群(2014)提出我國資產(chǎn)證券化正向存量優(yōu)化轉(zhuǎn)變，但是在轉(zhuǎn)變的過程中還有很多問題。許源(2014)認(rèn)為我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)有產(chǎn)品評(píng)價(jià)體系不完善、市場深度不夠，制度性交易存在障礙和投資者缺乏等問題，并對(duì)我國資產(chǎn)證券化提出了相應(yīng)的建議。閩純斌(2015)對(duì)物權(quán)變動(dòng)問題進(jìn)行分析，從法律規(guī)定、爭議和市場行為等多方面研究并給出了相關(guān)的建議。

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展

(一)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程

2005年，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。2012年5月，人行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文批準(zhǔn)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍。2012年 8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標(biāo)志著資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)。2015年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》和《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》，指引對(duì)信息披露以及車貸、住房貸款等的資產(chǎn)證券化進(jìn)行了約定。

(二)資產(chǎn)證券化的主要流程

1.構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。信貸資產(chǎn)證券化的融資人結(jié)合自身融資需求、資產(chǎn)情況與市場情況，規(guī)劃目標(biāo)資產(chǎn)。原始權(quán)益人剝離和整合未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)而形成基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.建立特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)。特設(shè)機(jī)構(gòu)從發(fā)起人處購買資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了發(fā)起人和受益人之間的破產(chǎn)隔離。

3.分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與信用增級(jí)和評(píng)級(jí)。專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，可以采用內(nèi)部或外部信用增級(jí)。

4.發(fā)售可轉(zhuǎn)換債券并支付。承銷商通過發(fā)售或私募進(jìn)行債券的承銷，承銷結(jié)束之后，由特設(shè)機(jī)構(gòu)按照約定的價(jià)格向發(fā)起人支付發(fā)行的收入并繳納相關(guān)服務(wù)費(fèi)用。

5.資產(chǎn)池的管理和清償。由SPV聘請(qǐng)專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)池，到期結(jié)算時(shí)，再由SPV按照約定償還和兌現(xiàn)收益。最后，將剩余的現(xiàn)金流返還給發(fā)起人。

二、信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國商業(yè)銀行的效應(yīng)分析

(一)緩解商業(yè)銀行資本補(bǔ)充壓力

我國商業(yè)銀行仍以間接融資為主，因此，商業(yè)銀行需要不斷補(bǔ)充資本金以滿足貸款的需求。但是我國銀行業(yè)的資本充足率普遍下降，這進(jìn)一步加大了商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充壓力。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的開展可以滿足銀行對(duì)于補(bǔ)充資本金的需求。

(二)緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力

商業(yè)銀行的流動(dòng)性指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢，因此通過實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化打包存在錯(cuò)配現(xiàn)象的資產(chǎn)再出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)，在一定程度上切斷金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的渠道，大大降低銀行等金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的問題

(一)資產(chǎn)證券化信用體系缺乏

資產(chǎn)證券化的操作過程較為復(fù)雜，對(duì)參與者的能力要求較高。信息不對(duì)稱使得投資者無法對(duì)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估，但是由于我國目前尚處信用評(píng)級(jí)體系建立的不完善時(shí)期，難以充分揭露市場的全部風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，監(jiān)管體系不到位也導(dǎo)致投資者難以判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)流動(dòng)性不足

目前，商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化積極性不夠、個(gè)人投資者較少參與信貸資產(chǎn)證券化銀行間市場、二級(jí)市場的割裂使得銀行間市場與證券交易市場之間的連通渠道并未打通，嚴(yán)重削弱了交易性投資者的需求。

(三)資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)受制約

資產(chǎn)證券化的中介機(jī)構(gòu)復(fù)雜多樣，而當(dāng)前金融市場有關(guān)資產(chǎn)證券化的秩序混亂，存在雙重收費(fèi)的情況。不完善的金融市場無法滿足資產(chǎn)證券化的復(fù)雜要求，制約著中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

四、我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展問題的對(duì)策建議

(一)完善信用體系

完善信息披露工作和進(jìn)一步細(xì)化評(píng)級(jí)及特殊機(jī)構(gòu)不僅可以充分保護(hù)投資者利益，同時(shí)也可以促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的長期發(fā)展，防止由于信息不對(duì)稱損害投資者利益。

(二)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)

我國目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為單一，因此在審慎原則的基礎(chǔ)之上應(yīng)該適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇范圍。同時(shí)，在對(duì)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過程中，要充分地考慮發(fā)起人與投資者以及其他參與者的需求，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提之下盡可能地優(yōu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。

(三)增加二級(jí)市場流動(dòng)性

增加二級(jí)市場流動(dòng)性，可以解決優(yōu)先級(jí)信貸資產(chǎn)支持證券開展質(zhì)押式回購交易的難題、健全做市商制度和增加資產(chǎn)證券化投資者的群體，鼓勵(lì)更多的投資者投資。