宏觀經(jīng)濟因素對我國瀝青期貨價格的影響研究

楊君岐 劉芳

摘 要：選取宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、國債利率、公路固定投資額、化工指數(shù)、美元對人名幣匯率及瀝青產(chǎn)量六個宏觀經(jīng)濟指標(biāo)和國內(nèi)瀝青期貨價格，運用誤差修正模型（VEC），探究這六個宏觀景觀及指標(biāo)對瀝青期貨價格的長期和短期影響，并針對瀝青行業(yè)以及相關(guān)的投資者給出適當(dāng)?shù)慕ㄗh。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟;瀝青期貨;VEC

中圖分類號：F831? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）04-0104-03

改革開放以來，我國經(jīng)濟高速增長，公路交通建設(shè)取得很大進展，瀝青行業(yè)得到迅猛發(fā)展。我國“十三五”規(guī)劃明確提出推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和構(gòu)筑現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，要求完善現(xiàn)代綜合交通運輸體系和健全住房供應(yīng)體系。瀝青行業(yè)作為我國實現(xiàn)工業(yè)化的基礎(chǔ)性行業(yè)，其價格的波動會直接影響到我國宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行和健康發(fā)展。因此，研究我國瀝青期貨價格的宏觀影響因素，對于期貨行業(yè)、投資者以及經(jīng)濟均有至關(guān)重要的現(xiàn)實意義。

一、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)關(guān)于瀝青研究主要集中在瀝青性能以及期現(xiàn)貨市場的研究。秦新等分析了瀝青在長期使用過程中材料衰變而對道路抗滑安全性的影響[1];季節(jié)等將DCLR作為改良劑與瀝青混合后來研究對瀝青性能的提升[2];陳岳探究了石油瀝青期貨市場建立對瀝青生產(chǎn)企業(yè)的影響[3];范思梅從瀝青現(xiàn)貨倉儲庫和期貨交割庫進行對比，來探究相關(guān)企業(yè)參與交割庫業(yè)務(wù)的優(yōu)勢與可能性[4]。目前國內(nèi)關(guān)于期貨市場方面局部研究較多，缺乏與宏觀經(jīng)濟相聯(lián)系的整體思考，特別是在基于中國特色社會主義市場經(jīng)濟背景下，相關(guān)部門的宏觀決策對整個國家經(jīng)濟有著至關(guān)重要的影響。因此，研究宏觀因素對瀝青期貨的影響很有必要。綜上，將以瀝青期貨為例，通過建立VER模型來探討宏觀經(jīng)濟要素對瀝青期貨價格的影響。

二、變量選擇與數(shù)據(jù)預(yù)處理

（一）變量的選擇

宏觀經(jīng)濟主要通過改變?yōu)r青市場的供求關(guān)系，以及資本市場的資金流動來影響瀝青期貨價格[5]。本文選取石油瀝青產(chǎn)量，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)，公路固定投資額，化工指數(shù)，美元對人民幣匯率，以及一年期國債利率作為宏觀經(jīng)濟變量，分別探討各個變量對瀝青期貨價格的影響。

宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)（JQ）。反映所有行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和運行狀況，對以后經(jīng)濟發(fā)展趨勢具有預(yù)測作用?？紤]到時效性，選取宏觀經(jīng)濟滯后指數(shù)。

一年期國債利率（TBR）。利率反映了資金的借貸成本，借貸成本較低，投資者更傾向于投資，而期貨市場除了有套期保值的作用，也可以進行套利，尋求更高投資收益。

公路固定投資額（Highway fixed investment）。反映了我國公路的投資和發(fā)展?fàn)顩r，公路建設(shè)在瀝青消耗量中占比最大。因此，公路固定投資額（HFI）與瀝青價格存在正向影響。

化工指數(shù)（Chemical index）。由中國化工網(wǎng)編制，反映我國化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。瀝青是化工產(chǎn)品之，其發(fā)展必受行業(yè)影響。因此，化工指數(shù)走勢對瀝青期貨價格的走勢有一定影響。

美元對人民幣匯率（USDCNY）。瀝青原材料為原油，全球原油的價格，是用美元來計價和交易結(jié)算的，所以美元匯率可以通過影響原油價格進而影響瀝青價格。

瀝青產(chǎn)量（Asphalt production）。商品供求關(guān)系直接影響商品價格，瀝青產(chǎn)量（AP）可以通過影響瀝青的價格進而來影響瀝青期貨的價格。

綜上，本文將選取2014年1月至2017年12月的瀝青期貨價格與各宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)（不是月度數(shù)據(jù)的，用加權(quán)平均法化為月度數(shù)據(jù)），共48個樣本進行研究。由于期貨價格具有不連續(xù)性，選取大智慧交易軟件上的連續(xù)瀝青期貨指數(shù)的月收盤價作為樣本數(shù)據(jù)，其他宏觀經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)除化工指數(shù)來源于中國化工網(wǎng)外，其余均來自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。

（二）數(shù)據(jù)預(yù)處理

HFI會受到物價影響，通過除以相對應(yīng)時期的消費者物價指數(shù)來剔除物價的影響。又因各指標(biāo)的量綱變化較大，但數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不會改變數(shù)據(jù)的波動性以及數(shù)據(jù)之間的協(xié)整關(guān)系，為消除序列存在的異方差現(xiàn)象以及降低波動的幅度，先進行自然對數(shù)變換再建模。

三、實證分析

（一）時間序列平穩(wěn)性檢驗

建立VEC模型前，用ADF方法對各指標(biāo)序列進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗可知，7個變量的時間序列均為非平穩(wěn)，但其一階差分序列均在5%的檢驗水平下是平穩(wěn)的，表明各時間序列變量是一階單整（見表1）。

（二）協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗前，要確定VAR模型的最優(yōu)滯后期。用LR、FPE、AIC、SC、HQ 5個評價標(biāo)準(zhǔn)對VAR模型滯后期進行選擇，表明應(yīng)以4期為最優(yōu)滯后期，但考慮樣本量少而指標(biāo)多，需要估計的參數(shù)較多。因此，選擇3期為VAR模型的最優(yōu)滯后期，協(xié)整檢驗和VEC模型的滯后階數(shù)隨之確定為2。

采用Johansen協(xié)整檢驗法對7個變量的長期穩(wěn)定關(guān)系進行檢驗。發(fā)現(xiàn)瀝青期貨價格與6個宏觀經(jīng)濟指標(biāo)之間均存在長期的均衡關(guān)系，可以建立VEC模型。得出瀝青期貨價格與6個宏觀經(jīng)濟變量之間的協(xié)整方程，如式（1）：

可見，JQ、HEI、CI和ER與瀝青期貨價格存在長期正向作用，表明宏觀經(jīng)濟運行狀況、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢以及產(chǎn)品需求較大程度上影響著瀝青的供需狀況，同時影響著投資者情緒，進而影響瀝青期貨價格。USDCNY上升，人民幣升值，有利于進口，從而影響國內(nèi)瀝青的價格。同時，AP和TBR對瀝青期貨價格存在長期負(fù)向作用，瀝青供應(yīng)量通過改變?yōu)r青的供求關(guān)系來影響瀝青的價格，TBR通過影響資金的借貸成本來影響投資者對商品期貨市場的投資熱情，當(dāng)TBR升高時，資金的借貸成本相應(yīng)增加，投資者的投資熱情隨之降低。

（三）誤差修正模型

考察各宏觀經(jīng)濟指標(biāo)對瀝青期貨價格的短期動態(tài)影響。將已經(jīng)確定的協(xié)整方程引入模型，結(jié)合下頁表2中的模型系數(shù)向量（已剔除不顯著的滯后差分項），可得到誤差修正模型的具體形式：VEC模型將宏觀經(jīng)濟因素對瀝青期貨價格的短期影響分為兩方面：一方面來自滯后期JQ、HFI、CI、USDCNY 4個宏觀經(jīng)濟變量的影響，另一方面來自誤差修正項的調(diào)整作用，即受到前期瀝青期貨價格偏離長期均衡的影響。

由各變量差分項系數(shù)可知，滯后二期JQ的短期變動會引起當(dāng)期期貨價格的正向變動，變化彈性相對較大系數(shù)為4.310602;滯后一期的HFI對期貨價格影響較小，系數(shù)為0.067164。滯后一期、滯后二期的CI對期貨價格均有影響，滯后一期影響為正，滯后二期影響為負(fù)，影響都相對較小。滯后一期和滯后二期的USDCNY均對當(dāng)期期貨價格的正向作用明顯，但滯后一期的影響要大于滯后二期的影響，變動彈性分別為2.259358和1.612203。誤差修正項ECM（-1）的系數(shù)為-0.050776，意味著當(dāng)期將以5.07%的比率對前一期期貨價格的非均衡狀態(tài)進行反向修正。

四、結(jié)論及建議

通過構(gòu)建VEC模型，以2014年1月至2017年12月的月度數(shù)據(jù)為樣本，實證分析了各宏觀經(jīng)濟變量對我國瀝青期貨價格的影響機制，得出以下結(jié)論：首先，短期來看，瀝青期貨價格波動既受到滯后期宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、固定資產(chǎn)投資額、化工指數(shù)及美元兌人民幣匯率短期變動的影響，也受到誤差修正項對前期瀝青期貨價格偏離長期均衡的調(diào)整作用影響。其次，長期來看，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、固定資產(chǎn)投資額、化工指數(shù)以及美元對人民幣匯率對于瀝青期貨價格具有持續(xù)穩(wěn)定的正向作用，一年期國債利率和瀝青產(chǎn)量對瀝青期貨價格呈現(xiàn)負(fù)向引導(dǎo)作用。

針對上述結(jié)論，筆者結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢，對于瀝青企業(yè)及瀝青期貨投資者提出相關(guān)建議：一是瀝青相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟的運行狀況及相關(guān)國家政策，穩(wěn)抓理清相關(guān)的生產(chǎn)、流通及消費環(huán)節(jié)，及時調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略，避免出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。二是瀝青期貨投資者也應(yīng)保持對宏觀經(jīng)濟走勢的關(guān)注，了解政策導(dǎo)向、匯率以及利率變化，據(jù)此調(diào)整瀝青期貨的投資。以公路為代表的與“一帶一路”相配套的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展迅速，這有利于刺激瀝青需求，釋放產(chǎn)能，從而響應(yīng)國家政策。特別是十九大以來，我國國民經(jīng)濟穩(wěn)中求進，加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展的必要前提，瀝青行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

參考文獻(xiàn)：

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