定向輸血民企

張程

2月15日，中國人民銀行公布了2019年1月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其中人民幣貸款單月增加3.23萬億元，創(chuàng)單月歷史新高，引發(fā)了市場各方的關(guān)注。對這一現(xiàn)象是否意味著央行重回“放水”道路，各種議論結(jié)果不一。

實際上從2018年下半年開始，貨幣政策導向已經(jīng)有寬松的跡象，但是這種寬松并非以往的“大水漫灌”式的寬松。而是出現(xiàn)了“疏通貨幣傳導機制”的提法，即調(diào)控貨幣的流向，讓貨幣按政策導向進入特定行業(yè)和領(lǐng)域。例如2018年央行四次定向降準，年底央行還創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利（TMLF），相比于以往的中期借貸便利（MLF）多了“定向”二字，其中意味很明顯，即要讓資金流入央行希望流入的特定領(lǐng)域。

在某種意義上確實可以說央行的貨幣政策在2018年下半年出現(xiàn)了寬松跡象，1月份的新增貸款創(chuàng)歷史新高就是證明。但是這種寬松并不是“大水漫灌”，而是“定向灌溉”，定向的重要方向之一就是民營經(jīng)濟，中小微企業(yè)。

從2018年年中以來，政策層面即在不斷加大對民營經(jīng)濟的金融支持力度，各種定向調(diào)控、精準調(diào)控政策不斷出臺，民營企業(yè)在金融服務(wù)上也確實得到了支持。從近日中央發(fā)布的一系列政策動向來看，向民營企業(yè)輸血的趨勢在今年仍將繼續(xù)。

2月14日，中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳共同印發(fā)了《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，要求通過綜合施策，實現(xiàn)各類所有制企業(yè)在融資方面得到平等待遇，確保對民營企業(yè)的金融服務(wù)得到切實改善，融資規(guī)模穩(wěn)步擴大，融資效率明顯提升，融資成本逐步下降并穩(wěn)定在合理水平，民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴問題得到有效緩解，充分激發(fā)民營經(jīng)濟的活力和創(chuàng)造力。再次明確了向民營經(jīng)濟進行“定向放水”的意思。

定向調(diào)控成果初步顯現(xiàn)

2019年1月份人民幣貸款增加3.23萬億元，創(chuàng)單月歷史新高。從信貸結(jié)構(gòu)看，對小微企業(yè)、民營企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，制造業(yè)特別是高技術(shù)制造業(yè)的中長期貸款明顯增強。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月末，普惠小微貸款余額9.7萬億元，同比增長17.6%，增速比上年末高2.4個百分點。1月份增加2109億元，增量是上年同期的2.6倍;2019年1月，新發(fā)放的1000萬以下小微企業(yè)貸款利率平均水平為6.16%，環(huán)比下降0.12個百分點，比上年同期下降0.21個百分點;截至2019年1月末，普惠小微貸款支持小微經(jīng)營主體2165萬戶，1月份增加26萬戶，同比多增7萬戶。

信貸結(jié)構(gòu)的變化主要是由于自2018年尤其是四季度以來，人民銀行積極采取了一系列措施，緩解銀行信貸供給存在的約束，疏通貨幣政策傳導機制，包括推動銀行發(fā)行永續(xù)債，綜合運用定向降準、中期借貸便利等措施緩解部分銀行面臨的流動性約束，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持等措施的結(jié)果。

2018年7月23日，國務(wù)院常務(wù)會議部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進實體經(jīng)濟發(fā)展的工作。其中出現(xiàn)了一些新的提法，例如積極財政政策要更加積極;穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度;另外，還提出要加快國家融資擔?；鸪鲑Y到位，努力實現(xiàn)每年新增支持15萬家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標。對拓展小微企業(yè)融資擔保規(guī)模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。

年中“國常會”的這一政策轉(zhuǎn)變信號給予了市場積極的信心，某種意義上也標志著2018年的“去杠桿”工作取得了階段性成果，政策開始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”。隨后政策層面對于民營經(jīng)濟、中小微企業(yè)的金融支持開始逐步加大，各種利好政策也不斷放出。

2018年11月初，中國人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在接受媒體采訪時提到，銀行業(yè)金融機構(gòu)要客觀對待民營企業(yè)發(fā)展中遇到的困難，實施差異化信貸政策，采取精細化、有針對性的措施，幫助民營企業(yè)擺脫困境。并提出考慮對民營企業(yè)的貸款要實現(xiàn)“一二五”的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民企的貸款不低于三分之一，中小型銀行不低于三分之二，爭取3年以后，銀行業(yè)對民企的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前實際上銀行業(yè)貸款余額中，民企貸款占比僅為25%，與民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中超過60%的份額明顯不相匹配。要完成“一二五”目標，還有很長的路要走。

“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”的提法實際上就是要區(qū)別對待不同行業(yè)，最后體現(xiàn)出來的結(jié)果就是1月份的人民幣貸款增加額創(chuàng)單月歷史新高，對中小微企業(yè)的貸款則出現(xiàn)了“量增、價降、面擴”的發(fā)展態(tài)勢。

多管齊下繼續(xù)輸血民企

2月14日，中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳共同印發(fā)了《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》（下稱《意見》），在肯定民營經(jīng)濟地位的前提下，就當前金融服務(wù)民營企業(yè)過程中存在的問題提出了新的意見?？芍^是多管齊下，再向民企輸血。

首先，《意見》提出要實施差別化貨幣信貸支持政策，再次強調(diào)“定向”問題。提出要合理調(diào)整商業(yè)銀行宏觀審慎評估參數(shù)，鼓勵金融機構(gòu)增加民營企業(yè)、小微企業(yè)信貸投放。完善普惠金融定向降準政策。增加再貸款和再貼現(xiàn)額度，把支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)政策覆蓋到包括民營銀行在內(nèi)的符合條件的各類金融機構(gòu)。加大對民營企業(yè)票據(jù)融資支持力度，簡化貼現(xiàn)業(yè)務(wù)流程，提高貼現(xiàn)融資效率，及時辦理再貼現(xiàn)。加快出臺非存款類放貸組織條例。支持民營銀行和其他地方法人銀行等中小銀行發(fā)展，加快建設(shè)與民營中小微企業(yè)需求相匹配的金融服務(wù)體系。深化聯(lián)合授信試點，鼓勵銀行與民營企業(yè)構(gòu)建中長期銀企關(guān)系。

其次，要求加大民企直接融資力度，加快民企上市步伐?！兑庖姟诽岢鲆e極支持符合條件的民營企業(yè)擴大直接融資。完善股票發(fā)行和再融資制度，加快民營企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進度。深化上市公司并購重組體制機制改革。結(jié)合民營企業(yè)合理訴求，研究擴大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模。擴大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點，支持非上市、非掛牌民營企業(yè)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債。

同時還提到要抓緊推進在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。穩(wěn)步推進新三板發(fā)行與交易制度改革，促進新三板成為創(chuàng)新型民營中小微企業(yè)融資的重要平臺。支持民營企業(yè)債券發(fā)行，鼓勵金融機構(gòu)加大民營企業(yè)債券投資力度。

再次，《意見》明確了要完善績效考核和激勵機制。提出盡快完善內(nèi)部績效考核機制，制定民營企業(yè)服務(wù)年度目標，加大正向激勵力度。對服務(wù)民營企業(yè)的分支機構(gòu)和相關(guān)人員，重點對其服務(wù)企業(yè)數(shù)量、信貸質(zhì)量進行綜合考核。建立健全盡職免責機制，提高不良貸款考核容忍度。設(shè)立內(nèi)部問責申訴通道，為盡職免責提供機制保障。

另外，把對民營企業(yè)、小微企業(yè)融資服務(wù)質(zhì)量和規(guī)模作為中小商業(yè)銀行上市的重要考量因素。

《意見》還提出要研究取消險資股權(quán)投資范圍;培育天使投資、風險投資等股權(quán)融資。明確指出，研究取消保險資金開展財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制，規(guī)范實施戰(zhàn)略性股權(quán)投資。聚焦民營企業(yè)融資增信環(huán)節(jié)，提高信用保險和債券信用增進機構(gòu)覆蓋范圍。引導和支持銀行加快處置不良資產(chǎn)，將盤活資金重點投向民營企業(yè)。積極推動地方各類股權(quán)融資規(guī)范發(fā)展。積極培育投資于民營科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風險投資等早期投資力量，抓緊完善進一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，構(gòu)建多元融資、多層細分的股權(quán)融資市場。鼓勵地方政府大力開展民營企業(yè)股權(quán)融資輔導培訓。

最后，針對2018年底民營企業(yè)暴露出來的股權(quán)質(zhì)押風險問題，《意見》明確提出加快實施民營企業(yè)債券融資支持工具和證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展集合資產(chǎn)管理計劃。研究支持民營企業(yè)股權(quán)融資，鼓勵符合條件的私募基金管理人發(fā)起設(shè)立民營企業(yè)發(fā)展支持基金。支持資管產(chǎn)品、保險資金依法合規(guī)通過監(jiān)管部門認可的私募股權(quán)基金等機構(gòu)，參與化解處置民營上市公司股票質(zhì)押風險。對暫時遇到困難的民營企業(yè)，金融機構(gòu)要按照市場化、法治化原則，區(qū)別對待，分類采取支持處置措施。

從中央的政策來看，2019年繼續(xù)加大對民營經(jīng)濟的金融支持力度已經(jīng)是大趨勢。但是需要注意的是，資本向來有自己的意志，即尋找安全和回報率高的渠道。在當前經(jīng)濟下行壓力加大的大環(huán)境下，資金有躲避風險的本能，會偏向于投向大型國有企業(yè)、地方政府，這些有國家信用背書的地方。如何保證定向調(diào)控的“水”流到指定的地方，而不是溢出到其他地方，尤其需要注意。