尹馨如

2018年11月5日，習(xí)近平主席在中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上提出，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。此后，經(jīng)以證監(jiān)會(huì)、上交所為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻頻發(fā)聲和布局，2019年3月2日，科創(chuàng)板“2+6”規(guī)則終稿敲定，科創(chuàng)板已正式進(jìn)入落地實(shí)施階段?？苿?chuàng)板的設(shè)立是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的重要一步。科創(chuàng)板對(duì)公司盈利要求的弱化，為優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)打開了通向資本市場(chǎng)的通道，5G、生物醫(yī)藥、新能源汽車等一大批新科技行業(yè)企業(yè)將迎來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇。

科創(chuàng)板細(xì)則落地，助力融資結(jié)構(gòu)改善

自2018年11月5日習(xí)主席提出設(shè)立科創(chuàng)板，至2019年3月初科創(chuàng)板細(xì)則終稿落定，該項(xiàng)舉措的推進(jìn)十分高效，征求意見稿結(jié)束后即發(fā)布正式稿，可謂史無(wú)前例。相比于創(chuàng)業(yè)板和新三板，科創(chuàng)板的定位有所不同，它“提供資本市場(chǎng)對(duì)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的服務(wù)，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”?？苿?chuàng)板及試點(diǎn)注冊(cè)制的落地，意味著資本市場(chǎng)新機(jī)制的增量改革走上了一個(gè)新臺(tái)階。

科創(chuàng)板作為上交所設(shè)立的全新板塊，與現(xiàn)有A股市場(chǎng)相比，主要有幾項(xiàng)重大的突破，包括允許尚未盈利的公司上市、允許不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市、允許紅籌和VIE架構(gòu)企業(yè)上市?？傮w來(lái)講，科創(chuàng)板在投資者要求、上市條件、上市審核及注冊(cè)、定價(jià)機(jī)制、交易機(jī)制、持續(xù)監(jiān)管等方面具有獨(dú)特的亮點(diǎn)。

例如，在投資者適當(dāng)性方面，在征求意見時(shí)，大部分投資者對(duì)科創(chuàng)板的投資者適當(dāng)性要求沒有意見，但是有少部分投資者認(rèn)為門檻過(guò)高或者過(guò)低。而從上交所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2年證券投資經(jīng)驗(yàn)和50萬(wàn)的門檻是比較合理的。當(dāng)前A股市場(chǎng)符合該條件的個(gè)人投資者約為300萬(wàn)人，再加上機(jī)構(gòu)投資者，總體交易占比超過(guò)70%，兼顧了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和科創(chuàng)板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在上市條件方面，科創(chuàng)板設(shè)置了五項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)，分別為預(yù)計(jì)市值不低于10億元、15億元、20億元、30億元和40億元，允許具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)且滿足相應(yīng)條件卻尚未盈利企業(yè)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，這在A股市場(chǎng)其他板塊是前所未有的。

在交易機(jī)制方面，上交所對(duì)科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，比例為20%，首次公開發(fā)行上市的股票，上市后前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。

科創(chuàng)板的推出，對(duì)于改善我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)具有重要意義。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，從有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的1985年至2018年，我國(guó)杠桿率（債務(wù)余額/GDP）在33年間自約50%上漲到了220%左右，增長(zhǎng)大約3倍。尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)杠桿率上升壓力加大，數(shù)年間杠桿率幾乎翻倍。當(dāng)前，我國(guó)杠桿率總體上升的趨勢(shì)短期內(nèi)很難改變，其背后重要的原因是國(guó)內(nèi)融資對(duì)間接融資的高度依賴。以社會(huì)融資規(guī)模存量結(jié)構(gòu)衡量，我國(guó)一直以來(lái)最主要的融資方式是間接融資，間接融資在社會(huì)融資總規(guī)模中的比重一直在70%以上，這與美國(guó)正好相反。美國(guó)有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系，股權(quán)融資（直接融資的一種）在社會(huì)融資總規(guī)模中的比重占到70%以上，直接融資占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，培育出了像Google、Facebook這樣的新興行業(yè)龍頭。直接融資比例的提高有助于改善融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，科創(chuàng)板的設(shè)立可謂是我國(guó)融資結(jié)構(gòu)改善歷程中的重要里程碑。

政策加碼5G商用，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)帶來(lái)十萬(wàn)億級(jí)規(guī)模

2019年2月25日，世界移動(dòng)通信大會(huì)（MWC）在巴塞羅那拉開帷幕，SG的商用化是本次大會(huì)上最大的亮點(diǎn)。在大會(huì)中，華為、OPPO、中興等眾多廠商紛紛發(fā)布首款SG手機(jī)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、AT&T等移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商也都大力展示自己在5G領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和布局。5G顯然已經(jīng)由構(gòu)想變成了如今的現(xiàn)實(shí)。

5G建設(shè)從2013年起就獲得我國(guó)政府的支持。2016年至2018年，工信部、科技部、國(guó)務(wù)院、發(fā)改委等部門陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策文件，提出5G發(fā)展規(guī)劃，加快SG等技術(shù)研發(fā)和轉(zhuǎn)化。2018年8月，工信部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》，要求確保2020年5G啟動(dòng)商用。2018年12月，三大運(yùn)營(yíng)商獲得了全國(guó)范圍內(nèi)5G中低頻段試驗(yàn)頻率的使用許可，頻譜分配方案正式落地，全國(guó)范圍內(nèi)展開規(guī)模試驗(yàn)。

不同于2/3/4G，5G并非單純的移動(dòng)通信技術(shù)，它將覆蓋移動(dòng)通信、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等幾大應(yīng)用場(chǎng)景，是新經(jīng)濟(jì)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。在政策持續(xù)加碼和大力推動(dòng)下，5G商用市場(chǎng)將加速發(fā)展，助力通信產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展及全面升級(jí)。作為眾多尖端技術(shù)應(yīng)用的基礎(chǔ)技術(shù)支撐，5G技術(shù)的發(fā)展和商用可為通信產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)帶來(lái)嶄新的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，科創(chuàng)板的設(shè)立將使SG產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)獲得來(lái)自市場(chǎng)與資本的很多關(guān)注，5G產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度有望持續(xù)提升。5G技術(shù)將推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、大視頻、云計(jì)算、AI等技術(shù)的升級(jí)和應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)對(duì)視頻娛樂、智慧城市、智慧交通等產(chǎn)業(yè)的賦能，具有十分廣闊的應(yīng)用前景。

隨著5G標(biāo)準(zhǔn)的逐步確定、商用的不斷推進(jìn)和終端應(yīng)用場(chǎng)景的逐漸豐富，SG相關(guān)的應(yīng)用將逐步滲透到我們的生活中。據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2019年中國(guó)5G產(chǎn)業(yè)全景圖譜》，2021年前后是中國(guó)5G產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期，2024年，中國(guó)5G用戶規(guī)模有望突破10億人，2025年前后，5G用戶的滲透率預(yù)計(jì)達(dá)到90%以上。

又據(jù)中國(guó)信通院《5G經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響白皮書》，5G的商用將帶動(dòng)諸多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級(jí)。預(yù)計(jì)在2020年，5G的直接和間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將分別達(dá)到4840億元和1.2萬(wàn)億元，到2025年，5G的直接和間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將分別達(dá)到3.3萬(wàn)億元和6.3萬(wàn)億元，到2030年，直接和間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出分別達(dá)到6.3萬(wàn)億和10.6萬(wàn)億，直接和間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出在十年間的復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到29%和24%。

科創(chuàng)板加速醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，激活創(chuàng)新企業(yè)活力

科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)共有5套，其中有對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)重點(diǎn)提及，標(biāo)準(zhǔn)5要求醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件。該項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為生物醫(yī)藥公司上市提供了便利，有助于拓展其融資渠道。

科創(chuàng)板將促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管政策從2015年以后進(jìn)行了全面的重構(gòu)，涵蓋藥品整個(gè)生命周期的新政陸續(xù)推出，全新的政策點(diǎn)燃了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的熱情，我國(guó)的創(chuàng)新藥迎來(lái)飛速發(fā)展，開啟了“由仿到創(chuàng)”的升級(jí)。2018年，就有艾博衛(wèi)泰、安羅替尼、信迪利單抗等多項(xiàng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批上市，其中某些創(chuàng)新藥上市依賴于大型傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)的支持，也有一部分是來(lái)自于小型生物科技公司研發(fā)生產(chǎn)。生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)支出十分龐大，通常占到收入的10%-20%，開發(fā)周期也相當(dāng)漫長(zhǎng)，資本的支持對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。在過(guò)去，生物醫(yī)藥公司基本上依靠VC/PE融資、港股美股IPO等渠道獲取早期研發(fā)費(fèi)用。2018年，600余家國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)獲得VC/PE的投資，融資額高達(dá)979億元，相比于2017年增加一倍以上。資本是行業(yè)高速發(fā)展的重要推動(dòng)力，科創(chuàng)板的推出，再一次豐富了生物醫(yī)藥企業(yè)的融資渠道，也將助推初創(chuàng)公司研發(fā)成果的加速轉(zhuǎn)化。

科創(chuàng)板為新能源汽車行業(yè)提供多元化融資渠道

新能源汽車是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的重要出發(fā)點(diǎn)，近些年受到國(guó)家層面、企業(yè)層面的高度重視。隨著各個(gè)國(guó)家對(duì)環(huán)保、能源安全的重視程度加深，已有多地政府出臺(tái)政策，計(jì)劃將在21世紀(jì)中葉前停止銷售內(nèi)燃機(jī)汽車，發(fā)展新能源汽車已被列為國(guó)家戰(zhàn)略。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年全球新能源乘用車保有量達(dá)到305.31萬(wàn)輛，相較于上一年增長(zhǎng)29.82%，預(yù)計(jì)全球新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到10萬(wàn)億元。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)是目前全球新能源汽車市場(chǎng)中規(guī)模最大、銷量增速最快的國(guó)家。自2012年至2018年，短短6年時(shí)間，我國(guó)新能源汽車銷量從1.3萬(wàn)輛增長(zhǎng)到125.6萬(wàn)輛，2018年同比增長(zhǎng)率達(dá)到61.65%。

新能源汽車行業(yè)相對(duì)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，前期投資金額較大，行業(yè)的進(jìn)入門檻也較高，對(duì)于一家新能源汽車公司來(lái)說(shuō)，資金鏈尤其重要?？苿?chuàng)板的推出，有助于為新能源汽車公司提供更豐富的融資渠道，同時(shí)也可以促使公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和財(cái)務(wù)狀況的規(guī)范化、透明化。

券商啟動(dòng)科創(chuàng)板開戶，機(jī)構(gòu)紛紛布局科創(chuàng)板基金

根據(jù)上交所表示，投資者僅需向其委托的證券公司申請(qǐng)，在已有滬市A股證券賬戶上開通科創(chuàng)板股票交易權(quán)限，即可投資科創(chuàng)板公司，無(wú)需在中國(guó)結(jié)算開立新的證券賬戶。3月初，多家券商已在線上平臺(tái)開通了科創(chuàng)板預(yù)約開戶專區(qū)，此后不久，多家券商便開始緊鑼密鼓地推出科創(chuàng)板開戶功能，東方財(cái)富證券亦及時(shí)推出了科創(chuàng)板在線開戶功能，投資者在東方財(cái)富APP點(diǎn)擊即可按流程開通科創(chuàng)板。

與此同時(shí)，各大機(jī)構(gòu)也在積極籌備第一批“科創(chuàng)板基金”。自3月4日起，每個(gè)工作日均有科創(chuàng)板基金獲受理，截止3月10日，公募基金公司已有45只科創(chuàng)板基金上報(bào)。

此外，證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者也均在積極探索和推進(jìn)科創(chuàng)板的投資進(jìn)程。以私募基金為例，東財(cái)投資亦將面向高凈值合格投資人推出科創(chuàng)板私募基金，主要聚焦具有良好發(fā)展前景的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)企業(yè)，力爭(zhēng)為投資人提供滿意的投資回報(bào)。