連鎖董事對企業(yè)并購績效影響的實(shí)證研究

摘 要：自20世紀(jì)90年代至今，并購活動(dòng)普遍存在于不同行業(yè)之中。連鎖董事是一種非正式關(guān)系的機(jī)制，它的存在能夠使并購交易二者進(jìn)行私有信息的傳遞與溝通，增強(qiáng)二者的合作意圖，進(jìn)而可能增加并購后的并購績效，為企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值。鑒于以上信息，本文以連鎖董事的信息傳遞視角為基礎(chǔ)對并購績效進(jìn)行了考察和實(shí)證，研究發(fā)現(xiàn)：并購雙方的非正式關(guān)系的機(jī)制—連鎖董事，能使得并購活動(dòng)獲得優(yōu)于不存在該機(jī)制的并購績效，能夠使企業(yè)發(fā)起并購后獲得良好的業(yè)績。本文的假設(shè)提出和實(shí)證結(jié)果期望為我國制度背景下的并購活動(dòng)提供更高質(zhì)量的參考建議與指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：連鎖董事;董事會(huì)治理;并購績效

企業(yè)發(fā)生并購的初衷是通過收購被并購公司，期望在并購過程中取得協(xié)同效應(yīng)，讓自己在并購后的未來戰(zhàn)略與發(fā)展中能夠獲得更多的效益，為企業(yè)帶來更多的財(cái)富。自20世紀(jì)70年代至今，已有大量的國際學(xué)術(shù)的學(xué)者對并購價(jià)值進(jìn)行了研究，但是至今未能達(dá)成一致結(jié)論。

鑒于以上存在的問題，本文試圖對以下問題進(jìn)行實(shí)證：被并購公司與并購公司之間如果存在連鎖董事，是否能給企業(yè)帶來并購后的正業(yè)績？本文以董事會(huì)的連鎖董事關(guān)系為切入點(diǎn)，對企業(yè)的并購事件進(jìn)行考察和實(shí)證分析，連鎖董事能夠削弱經(jīng)理層與董事會(huì)之間產(chǎn)生的信息不對稱程度，進(jìn)而減輕經(jīng)理層因一己私利給公司帶來的損害，從而使公司更有效的發(fā)起并購，做出正確的并購決策，增加并購績效。

一、研究設(shè)計(jì)：

（一）研究假設(shè)的提出：

根據(jù)連鎖董事的定義，即連鎖董事既任命與被并購公司，同時(shí)也受雇與并購公司，因此在并購活動(dòng)中，連鎖董事能夠直接發(fā)揮其咨詢作用并監(jiān)督公司并購的進(jìn)行，連鎖董事關(guān)系的建立能夠使主并購公司獲得更多的有關(guān)于潛在被并購公司的持續(xù)經(jīng)營能力、資產(chǎn)負(fù)債狀況等信息，不僅如此，這種關(guān)系的存在還能夠讓并購雙方相互熟知，增加二者的合作意愿，制定出更加合理的收購價(jià)格，最終使得并購更好的進(jìn)行。鑒于以上分析，本文提出以下假設(shè)：同等條件下，連鎖董事這種非正式機(jī)制能夠給并購公司帶來更好的效益。

（二）實(shí)證分析：

本文科學(xué)的選用了2009-2015年上市A股和創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，篩掉缺失數(shù)據(jù)樣本，從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得437個(gè)觀察結(jié)果，并通過網(wǎng)站手動(dòng)補(bǔ)充個(gè)別缺失數(shù)據(jù)。

1.模型選取和變量定義

在對前學(xué)者的論文研究和結(jié)合本文假設(shè)提出的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下回歸方程：△ROA= α0+α1Interlock+α2LEV+α3Growth+α4Cashflow+α5Size+α6Share+α7Q+ε

α0是截距項(xiàng)，α1～α7是不同變量的估計(jì)系數(shù)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)?！鱎OA是并購績效的指標(biāo)變量，Interlock是衡量是否存在連鎖董事關(guān)系的指標(biāo)：二者如果存在該關(guān)系則取值為1，反之取值為0。資產(chǎn)負(fù)債率LEV，采用負(fù)債和資產(chǎn)之比。公司成長性Growth，采用營業(yè)總收入的增長比，現(xiàn)金流量Cashflow，采用經(jīng)營性現(xiàn)金和總資產(chǎn)的比值。資產(chǎn)總額的自然對數(shù)用來衡量公司規(guī)模Size。Share為公司高管（包括董事）持股比例。用市場價(jià)值與賬面價(jià)值之比來衡量指標(biāo)變量托賓Q。

2.實(shí)證結(jié)果分析

由表1可知，連鎖董事的代表指標(biāo)Interlock的系數(shù)是正，且與并購績效△ROA在1%上顯著，可以推斷出連鎖董事的存在能促進(jìn)并購公司在并購活動(dòng)中取得更多的并購效益，增加并購績效。資產(chǎn)負(fù)債率LEV與△ROA關(guān)系是為負(fù)顯著，可以看出公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，并購發(fā)起后效益減弱，不利于并購。F值大于4，可以說明各變量之間存在聯(lián)系，模型設(shè)計(jì)合理。實(shí)證的數(shù)據(jù)結(jié)果支持了本文提出的假設(shè)，提醒企業(yè)在發(fā)起并購的過程中要注重連鎖董事的作用。

二、研究結(jié)論及政策建議：

本文以董事會(huì)的連鎖董事關(guān)系為切入點(diǎn)，對企業(yè)的并購事件進(jìn)行考察和實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)連鎖董事與并購績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，主要是因?yàn)檫B鎖董事既任命與被并購公司，同時(shí)也受雇與并購公司，因此在并購活動(dòng)中，作為一種非正式的關(guān)系機(jī)制，連鎖董事能夠直接發(fā)揮其咨詢作用并監(jiān)督公司并購的進(jìn)行，連鎖董事關(guān)系的建立能夠使主并購公司獲得更多的有關(guān)于潛在被并購公司的持續(xù)經(jīng)營能力、資產(chǎn)負(fù)債狀況等信息，這種關(guān)系的存在還能夠讓并購雙方相互熟知，增加二者的合作意愿。根據(jù)本文的實(shí)證研究結(jié)論，做出如下有關(guān)政策建議：并購公司應(yīng)該有效利用連鎖董事功能為股東創(chuàng)造財(cái)富，保障并購交易順利開展，做出更適合公司的決策計(jì)劃。

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作者簡介：

邵玉雙（1994.9.10-），女，遼寧大連人，漢族，碩士研究生，在讀專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)。