馬繼鵬

長(zhǎng)期以來，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和主流媒體都信奉一條“真理”：房?jī)r(jià)過高會(huì)導(dǎo)致居民不敢消費(fèi)，然而，事實(shí)的真相，或許與大家預(yù)期的不一樣。

近日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)表了一個(gè)看似“另類”的觀點(diǎn)，他在中泰證券2019年春季策略會(huì)上演講時(shí)指出，房?jī)r(jià)上漲才是拉動(dòng)消費(fèi)的真正動(dòng)力。

“決定消費(fèi)的主要因素是居民收入或收入預(yù)期，房地產(chǎn)銷售的回落不僅會(huì)影響到家電、家具、建筑裝璜等消費(fèi)額增速，也對(duì)其他消費(fèi)帶來明顯的影響。”李迅雷預(yù)計(jì)，今年房地產(chǎn)政策不會(huì)更緊，可能還會(huì)略有放松。

這個(gè)觀點(diǎn)出來后，褒貶不一，有人認(rèn)為李迅雷在為房地產(chǎn)松綁造勢(shì)；也有人認(rèn)為，他說的就是事實(shí)。

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李迅雷表示，對(duì)于消費(fèi)增速下降的原因，普遍的觀點(diǎn)是“買房導(dǎo)致六個(gè)錢包都癟了”，因此買房子會(huì)影響到消費(fèi)。但據(jù)他們團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，過去兩年，三四五線城市由于房?jī)r(jià)大幅上漲，這些城市的消費(fèi)占比明顯上升。

李迅雷認(rèn)為，其實(shí)很多人并沒有因?yàn)榉績(jī)r(jià)上漲而“消費(fèi)降級(jí)”，其實(shí)消費(fèi)依然在升級(jí)，但問題在于居民收入差距依然在拉大。

從2018年公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，把居民可支配收入分為五個(gè)等分，高收入人群收入增長(zhǎng)在8.6%左右，低收入群體增長(zhǎng)為7.9%，中間層只有3-4%左右。

李迅雷表示，收入差距擴(kuò)大才是影響消費(fèi)的真正原因。

“中低收入階層消費(fèi)意愿較強(qiáng)烈，消費(fèi)傾向是比較大的，高收入階層消費(fèi)傾向會(huì)趨弱。如果中低收入階層收入增速趨緩，高收入階層收入增長(zhǎng)加快，則不利于消費(fèi)增長(zhǎng)?！彼f。

李迅雷舉例稱，去年我國(guó)網(wǎng)購(gòu)增速達(dá)到25%左右，但是網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)總額中，5%的網(wǎng)購(gòu)者貢獻(xiàn)了50%的消費(fèi)額比重。假設(shè)我國(guó)網(wǎng)購(gòu)的人數(shù)總和為5億，5億人口中的5%，即2500萬人貢獻(xiàn)了50%的網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)額。

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李迅雷“房?jī)r(jià)上漲拉動(dòng)消費(fèi)”的觀點(diǎn)核心邏輯是：房?jī)r(jià)上漲會(huì)增加居民的財(cái)富性收入，收入增加了，也就敢消費(fèi)了，如此推斷，不無道理。

海通證券宏觀首席分析師姜超在2017年撰寫的報(bào)告中也證實(shí)了上述觀點(diǎn)。從歷史看，房?jī)r(jià)上漲和財(cái)富升值，有助于部分可選消費(fèi)和高端消費(fèi)的增加。

2000年以來，中國(guó)房?jī)r(jià)四次快速上漲，都導(dǎo)致了家電、金銀珠寶和體育娛樂用品等可選消費(fèi)的快速增加，2016年家電消費(fèi)增速接近15%，體育娛樂用品增速超過20%。居民財(cái)富增值對(duì)高端和奢侈品消費(fèi)需求的貢獻(xiàn)同樣顯著，二手房房?jī)r(jià)與澳門博彩收入同步性極強(qiáng)，同時(shí)也是富豪消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的領(lǐng)先指標(biāo)。

2016年，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)從一二線到三四線，輪番上漲，據(jù)鏈家估算，2016年全國(guó)二手房交易規(guī)模已達(dá)5萬億元，當(dāng)年人均財(cái)產(chǎn)性收入同比也一度高達(dá)13%。

居民持有的房產(chǎn)明顯升值會(huì)帶來財(cái)富效應(yīng)，按照招行私人財(cái)富報(bào)告估算，2016年底中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模約165萬億元，其中投資性不動(dòng)產(chǎn)凈值在30萬億元左右，假設(shè)平均房?jī)r(jià)上漲10%，對(duì)應(yīng)可投資資產(chǎn)規(guī)模就升值3萬億元。

研究發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)上漲對(duì)三四線城市的財(cái)富效應(yīng)更明顯，姜超團(tuán)隊(duì)對(duì)一二三線45個(gè)城市2016年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)收入比較高的城市，房?jī)r(jià)上漲1%只會(huì)帶來消費(fèi)增速上漲0.2%；而對(duì)房?jī)r(jià)收入比較低的城市，其房?jī)r(jià)上漲1%會(huì)帶來7.9%的消費(fèi)增速。

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盡管“房?jī)r(jià)上漲拉動(dòng)消費(fèi)”有足夠的理論和數(shù)據(jù)支撐，但包括《人民日?qǐng)?bào)》、《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》等主流媒體依然在強(qiáng)調(diào)房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)。

《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》年初就發(fā)文指出，在老百姓的可支配收入中，有相當(dāng)數(shù)量的收入和存款用于按揭或者交房租。一旦用于購(gòu)房、租房的錢多了，自然會(huì)使得用于其他方面生活消費(fèi)變少，甚至不得不減少其他消費(fèi)。

去年末，《人民日?qǐng)?bào)》也發(fā)文稱，有錢才能消費(fèi)，有保障才敢消費(fèi)，這依然是顛撲不破的道理。做大消費(fèi)的蛋糕，歸根到底要充實(shí)人民群眾的錢袋子。

“要下決心解決好房地產(chǎn)問題，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲，緩解購(gòu)房對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生的擠出效應(yīng)?！蔽恼抡f。

就連境外媒體《福布斯》去年8月也撰文直言：房?jī)r(jià)不降，消費(fèi)不起。文章稱，中國(guó)的基尼系數(shù)長(zhǎng)期高于0.4的國(guó)際基準(zhǔn)線，少數(shù)人掌握了大量財(cái)富。但是，消費(fèi)崛起，需要的是大眾消費(fèi)，但很多大眾的消費(fèi)能力被高房?jī)r(jià)拖累。

“在高房?jī)r(jià)的陰影下，年輕人幾乎不存在進(jìn)一步消費(fèi)空間，除非是建立在‘啃老基礎(chǔ)上的消費(fèi)。畢竟，中國(guó)人寵愛孩子，中國(guó)的獨(dú)生子女一代也大多嬌生慣養(yǎng)?！蔽恼路Q，不過，“啃老”消費(fèi)也是有極限的，因?yàn)楦叻績(jī)r(jià)不是困擾一代人的問題。

為什么房?jī)r(jià)過高會(huì)擠出消費(fèi)，原因很簡(jiǎn)單，房?jī)r(jià)過快上漲促使居民大舉加杠桿，舉債增速遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)，進(jìn)一步加重了居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，擠壓消費(fèi)能力。

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其實(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和研究關(guān)于房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響討論較多，普遍認(rèn)為有三種效應(yīng)：

1.擠出效應(yīng)。即高房?jī)r(jià)直接減少了購(gòu)房和租房家庭的可支配收入，從而被迫壓縮非居住性支出。

2.財(cái)富效應(yīng)。即房地產(chǎn)繁榮和房?jī)r(jià)上漲使得住房擁有者財(cái)富增加，即使在不出售住房的情況下也能提高消費(fèi)積極性，另外，一旦住房作為二手房出售后，賣房者持有大量現(xiàn)金也能刺激消費(fèi)。

3.帶動(dòng)效應(yīng)。即新購(gòu)房者購(gòu)房后將帶動(dòng)建材、家電消費(fèi)，刺激居民的整體消費(fèi)。

如果具體看中國(guó)的情況，其實(shí)上述三種情況都存在，只不過不同時(shí)期，會(huì)因?yàn)檎邔?duì)房地產(chǎn)的態(tài)度不同，而出現(xiàn)過分強(qiáng)調(diào)其中一個(gè)觀點(diǎn)的情況。