吳新竹

半導(dǎo)體行業(yè)正在下行周期的底部，伴隨供應(yīng)鏈需求回暖和庫存消化完畢，行業(yè)有望在下半年迎來季節(jié)性復(fù)蘇，銷售額同比轉(zhuǎn)正的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在下半年出現(xiàn)。

2012-2018年，中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)高于全球，國(guó)產(chǎn)替代是中國(guó)半導(dǎo)體的成長(zhǎng)邏輯。5G、新能源汽車、云服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)等構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素，中國(guó)大陸半導(dǎo)體板塊正在受到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策方向的雙重拉動(dòng)。

再迎政策支持

近日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)是支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè);通過實(shí)施普惠性減稅降費(fèi)，吸引各類投資共同參與和促進(jìn)集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。會(huì)議決定，在已對(duì)集成電路生產(chǎn)企業(yè)或項(xiàng)目按規(guī)定的不同條件分別實(shí)行企業(yè)所得稅“兩免三減半”（即第一年至第二年免征、第三年至第五年減半征收）或“五免五減半”（即第一年至第五年免征、第六年至第十年減半征收）的基礎(chǔ)上，對(duì)集成電路設(shè)計(jì)和軟件企業(yè)繼續(xù)實(shí)施2011年《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》中明確的所得稅“兩免三減半”優(yōu)惠政策，2018年度所得稅匯算清繳也按上述規(guī)定執(zhí)行。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，具有明顯的外部經(jīng)濟(jì)和規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略特征決定了其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是寡頭壟斷，僅靠市場(chǎng)機(jī)制來解決半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的問題是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，統(tǒng)籌國(guó)家戰(zhàn)略和市場(chǎng)機(jī)制、將科技與商業(yè)模式相結(jié)合是發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)的必由之路。

值得關(guān)注的是，國(guó)務(wù)院早在2014年就發(fā)布了《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，提出設(shè)立國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金，重點(diǎn)支持集成電路等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)?；饘?shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，重點(diǎn)支持集成電路制造領(lǐng)域，兼顧設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、裝備、材料環(huán)節(jié)，推動(dòng)企業(yè)提升產(chǎn)能水平和實(shí)行兼并重組、規(guī)范企業(yè)治理，形成良性自我發(fā)展能力。據(jù)了解，截至2019年5月，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金總投資額為1387億元，公開投資公司為23家，累計(jì)有效投資項(xiàng)目達(dá)到70個(gè)左右，投資范圍涵蓋集成電路產(chǎn)業(yè)上、中、下游各個(gè)環(huán)節(jié)，地方集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金已成立或宣布設(shè)立的規(guī)模合計(jì)達(dá)到3000億元。

業(yè)績(jī)筑底行情分化

據(jù)SIA統(tǒng)計(jì)，2019年一季度，全球半導(dǎo)體銷售額為968億美元，同比減少13%，環(huán)比減少15.5%;其中3月銷售額為323億美元，同比減少13%，環(huán)比減少1.8%，相比于2月份的下降幅度有所擴(kuò)大，全球半導(dǎo)體景氣度仍然低迷。WSTS預(yù)計(jì)，全球半導(dǎo)體行業(yè)2019年的增速僅2.6%，IC Insights甚至預(yù)計(jì)下滑7%，其中存儲(chǔ)器市場(chǎng)由于價(jià)格下跌下滑幅度將高達(dá)24%。IC Insights的研究表明，一季度通常是集成電路市場(chǎng)最疲軟的時(shí)節(jié)，過去36年里一季度市場(chǎng)平均下跌2.1%，但2019年一季度市場(chǎng)下滑18%，較為嚴(yán)重，若要避免全年再度有兩位數(shù)幅度的下滑，下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)恐怕需要有優(yōu)于過往的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)層面來看，封測(cè)板塊受行業(yè)下行周期影響，營(yíng)收利潤(rùn)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，隨著供應(yīng)鏈需求回暖和庫存消化完畢，有望在下半年迎來季節(jié)性復(fù)蘇;設(shè)計(jì)企業(yè)具備最大盈利彈性，多數(shù)企業(yè)受需求下行影響出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，光學(xué)指紋識(shí)別和特種集成電路是板塊增速亮點(diǎn);設(shè)備板塊受益于晶圓廠的建設(shè)投入，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。天風(fēng)證券分析認(rèn)為，一季度的業(yè)績(jī)調(diào)整是受整體需求向下的影響，但半導(dǎo)體板塊中長(zhǎng)期邏輯仍然未被破壞，科技股的向上成長(zhǎng)彈性較強(qiáng)，值得投資者在估值回歸之后重點(diǎn)審視;大陸半導(dǎo)體板塊受到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策方向雙重拉動(dòng)的乘數(shù)效應(yīng)是當(dāng)前板塊積聚向上動(dòng)能的蓄力。

長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技和晶方科技四家封測(cè)企業(yè)的周轉(zhuǎn)天數(shù)在每年一季度處于全年最高水平，且最近數(shù)個(gè)季度一直呈緩慢上升勢(shì)頭，各廠商隨著半導(dǎo)體市場(chǎng)2016年以來進(jìn)入景氣期不斷加大投入，產(chǎn)生存貨堆積現(xiàn)象，但隨著景氣度進(jìn)入下行周期，2019年一季度存貨的累積需要一到兩個(gè)季度的消化。

IC設(shè)計(jì)公司作為半導(dǎo)體行業(yè)上游，在輕資產(chǎn)運(yùn)作模式下凈利潤(rùn)增速和盈利能力均有較大彈性，2019年一季度，設(shè)計(jì)板塊的主要企業(yè)凈利潤(rùn)為6.36億元，同比上漲103.63%。從2016年一季度開始，設(shè)計(jì)板塊主要企業(yè)的盈利能力保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率在15%上下波動(dòng)，到2018年四季度出現(xiàn)明顯下滑，毛利率在40%左右，并呈緩慢下移態(tài)勢(shì)，2019年一季度毛利率及凈利率分別為38.08%及8.16%。天風(fēng)證券認(rèn)為，這和國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)公司產(chǎn)品相對(duì)低端有關(guān)，在產(chǎn)品的定價(jià)能力上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，而主要生產(chǎn)成本有上移趨勢(shì)，兩方面疊加造成毛利率的下降;2018年四季度，由于資產(chǎn)減值損失占比顯著提高，環(huán)比幾乎增加1倍，2019年相關(guān)公司將進(jìn)入存量市場(chǎng)、技術(shù)為上的競(jìng)爭(zhēng)，一季度管理費(fèi)用占比顯著增加，超過了25%，以上兩個(gè)原因?qū)е陆鼉蓚€(gè)季度銷售凈利率大幅下滑。

2018年，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額增速高于全球，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)到645.3億美元，同比增長(zhǎng)14%，增速較上年回落23.3個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)到232.8億美元，同比增長(zhǎng)18.1%。根據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)口徑，2018年，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備板塊（包括北方華創(chuàng)、長(zhǎng)川科技和至純科技）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比增長(zhǎng)34.4%;凈利率7.2%，同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。2019年一季度，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)26.5%，凈利率與上年同期基本持平，達(dá)到3.7%。板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，北方華創(chuàng)盈利延續(xù)高增長(zhǎng)，長(zhǎng)川科技、至純科技業(yè)績(jī)短期承壓。2018年，三家半導(dǎo)體設(shè)備公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.14億元，同比增長(zhǎng)52%;2019年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.67億元，同比增加31%。

半導(dǎo)體設(shè)備交付周期普遍較長(zhǎng)，積極備貨致存貨大幅增加，進(jìn)而影響存貨周轉(zhuǎn)率。2018年，除至純科技外，其余兩家公司存貨周轉(zhuǎn)率均有所下降，2019年一季度，北方華創(chuàng)、長(zhǎng)川科技、至純科技的存貨周轉(zhuǎn)率同比分別下滑0.03次、0.08次和0.04次。2018年，A股半導(dǎo)體設(shè)備板塊預(yù)收賬款達(dá)到16.61億元，2019年一季度進(jìn)一步增加至18.04億元。華創(chuàng)證券指出，在國(guó)內(nèi)晶圓廠開工以及光伏、LED行業(yè)高景氣的帶動(dòng)下，設(shè)備需求大量釋放，行業(yè)訂單實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，具有明顯的外部經(jīng)濟(jì)和規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)。

國(guó)產(chǎn)替代助推行情

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，全球半導(dǎo)體累計(jì)銷售額達(dá)到4689.6億美元，較上年增長(zhǎng)15.8%，增速同比放緩5.2個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)半導(dǎo)體累計(jì)銷售額為1581億美元，較上年增長(zhǎng)21.9%，增速同比放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)。2012-2018年，全球集成電路的復(fù)合增長(zhǎng)率是7.3%，中國(guó)為20.3%。2014年，中國(guó)半導(dǎo)體資本支出不到歐洲、日本總和的四分之一，2018年，中國(guó)已經(jīng)反超。隨著資本投入的上升，芯片制造生產(chǎn)總值也在不斷提升。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，2018年中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)銷售收入為2519.3億元，所占比重從2012年的35%增加到38%;制造業(yè)銷售收入為1818.2億元，所占比重從23%增加到28%;封測(cè)業(yè)銷售收入為2193.9億元，比重從42%下降到34%。

資本支出是預(yù)測(cè)未來半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣程度的預(yù)警指標(biāo)，大額的資本支出使得半導(dǎo)體巨頭的工藝發(fā)展速度非?？?，保持了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。總體來看，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資速度在增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)正在轉(zhuǎn)移。2018年，中國(guó)芯片進(jìn)口額達(dá)3120億美元，連續(xù)六年超過2000億美元，同期出口846億美元，逆差高達(dá)2274億美元，巨大的市場(chǎng)和國(guó)產(chǎn)化的迫切需求帶來中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)未來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。國(guó)盛證券認(rèn)為，本輪半導(dǎo)體景氣度下行的本質(zhì)是在全球創(chuàng)新周期代際切換關(guān)鍵期遭遇貿(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)下行擾動(dòng)需求后的庫存調(diào)整，目前供給端庫存水位較低，行業(yè)回調(diào)主要由于渠道端去庫存，根據(jù)行業(yè)一般規(guī)律，渠道端去庫存一般將維持兩到三個(gè)季度，渠道基本從三季度起開始去庫存，正對(duì)應(yīng)部分原廠9月份訂單下跌，因此判斷年中行業(yè)有望回暖。