李成章 王斌斌

美國(guó)東部時(shí)間5月8日，通用汽車（NYSE：GM）表示計(jì)劃將一個(gè)閑置工廠出售給電動(dòng)卡車制造商Workhorse Group。5月7日，通用汽車宣布其控股的自動(dòng)駕駛技術(shù)公司Cruise獲得了11.5億美元的最新一筆融資。多家投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這預(yù)示著通用汽車在自動(dòng)駕駛和電動(dòng)汽車領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張。

自動(dòng)駕駛和新能源汽車技術(shù)，是汽車行業(yè)的下一個(gè)未來(lái)。各大傳統(tǒng)汽車企業(yè)都在嘗試轉(zhuǎn)型，外來(lái)新勢(shì)力們也已經(jīng)亮劍。谷歌（NASDAQ：GOOGL）、亞馬遜（NASDAQ：AMZN）、Uber等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及更多的人工智能企業(yè)都在尋找各自的破局點(diǎn)和入場(chǎng)姿勢(shì)。

通用汽車作為全球市值第一的傳統(tǒng)汽車制造巨頭，也在汽車行業(yè)銷量疲軟的外部壓力下，以及汽車技術(shù)迭代更新的浪潮中，進(jìn)行著近十年來(lái)最大的轉(zhuǎn)型。然而，經(jīng)歷過(guò)破產(chǎn)危機(jī)的通用汽車能否避免重蹈覆轍，并在未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)軍地位，這才是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。

被谷歌“打上門”

在2018年美國(guó)咨詢公司Navigant Research發(fā)布的自動(dòng)駕駛競(jìng)爭(zhēng)力排行榜中，通用汽車控股的自動(dòng)駕駛技術(shù)公司Cruise排名第一，而谷歌旗下的自動(dòng)駕駛企業(yè)Waymo緊隨其后。但一年后，Waymo的排名就超越了Cruise。同時(shí)從2019年加州車管所發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，安全性仍是Waymo第一，Cruise第二。目前來(lái)看，雙方都是各自最強(qiáng)的對(duì)手。

5月8日，Cruise獲得了11.5億美元的最新一筆融資。普信（T. Rowe Price Associates， Inc.）旗下基金和客戶在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，以及通用汽車、軟銀愿景基金和本田汽車等Cruise現(xiàn)有合作伙伴參與了本輪投資。當(dāng)日收盤，通用汽車股價(jià)下跌0.8%，報(bào)收38.21美元。

Cruise此次融資大概率是在計(jì)劃內(nèi)，但一部分人可能會(huì)將其與上個(gè)月的一條自動(dòng)駕駛新聞聯(lián)系起來(lái)。

4月下旬，Waymo的首席執(zhí)行官約翰·克拉夫茨克（John Krafcik）在博客中表示，該公司將與美國(guó)輪軸制造公司American Axle & Manufacturing（NYSE：AXL）合作，對(duì)一家位于底特律的汽車工廠進(jìn)行改造，以創(chuàng)建一家可以將傳統(tǒng)汽車改裝成自動(dòng)駕駛汽車的成熟組裝廠。Waymo將與加拿大麥格納等企業(yè)合作，為汽車配備無(wú)人駕駛系統(tǒng)，并生產(chǎn)L4級(jí)別的無(wú)人車（編者注：L4是特定道路和天氣環(huán)境下的全自動(dòng)駕駛級(jí)別）。

難說(shuō)通用有意為之，但冥冥之中，這家轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)汽車霸主在此時(shí)宣布融資，恰好跟跨界進(jìn)入汽車出行領(lǐng)域的谷歌打了一場(chǎng)“自衛(wèi)反擊戰(zhàn)”。

近12個(gè)月，通用汽車股價(jià)與標(biāo)普500指數(shù)漲跌幅對(duì)比

早在2016年3月，通用汽車就斥資10億美元收購(gòu)自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司Cruise Automation，進(jìn)軍L4及以上自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)域。

然而，作為通用汽車未來(lái)賭局的重要籌碼，其控股的Cruise卻一直在燒錢，虧損也是逐年增加，2016年到2018年分別虧損了1.71億美元、6.13億美元和7.28億美元。今年的虧損仍在繼續(xù)擴(kuò)大，前三個(gè)月虧損1.69億美元，凈虧損同比擴(kuò)大1.8%。

在新一輪融資完成后，Cruise公司首席執(zhí)行官丹·阿曼（Dan Ammann）表示：“研發(fā)并大規(guī)模部署自動(dòng)駕駛汽車是目前行業(yè)面臨的工程挑戰(zhàn)。擁有充分的資源支持是我們繼續(xù)推進(jìn)自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

或許這個(gè)底氣一定程度來(lái)自通用汽車4月30日發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告。2019年第一財(cái)季，通用汽車營(yíng)收348.78億美元，同比下滑3.4%，但其凈利潤(rùn)近乎翻番，大漲93.2%至21億美元。調(diào)整后每股收益為1.41美元，高于華爾街預(yù)期。Cruise更是首次在財(cái)報(bào)中產(chǎn)生營(yíng)收，達(dá)2500萬(wàn)美元。

目前來(lái)看，Cruise并沒(méi)有讓通用的錢白花。在2016年得到通用汽車的資金與技術(shù)支持后，Cruise的發(fā)展就進(jìn)入了快車道。

如今的Cruise并不僅僅依靠通用汽車一家在背后撐腰。

2018年5月31日，Cruise獲軟銀愿景基金（SoftBank Vision Fund）分兩輪進(jìn)行的共22.5億美元的巨額投資，估值115億美元。當(dāng)日收盤，通用汽車股價(jià)上漲12.8%，至42.7美元。

同年10月3日，Cruise獲得本田汽車總額高達(dá)27.5億美元的投資，估值達(dá)到146億美元。當(dāng)日收盤，通用汽車股價(jià)上漲2.1%，報(bào)34美元。在完成最新一筆11.5億美元的融資后，這家創(chuàng)業(yè)公司的估值目前進(jìn)一步提升至190億美元。截至5月9日收盤，通用汽車股價(jià)下跌1.6%，收于37.58美元。

3月21日，美國(guó)排名第一的汽車行業(yè)分析師羅德·賴什（Rod Lache）在接受《巴倫》專訪時(shí)表示：“如果Cruise能在2019年底或者明年初完成該公司對(duì)外宣稱的里程碑目標(biāo)——在沒(méi)有后備駕駛員的條件下讓汽車在一座大城市自動(dòng)行駛——這將為Cruise順應(yīng)市場(chǎng)需求進(jìn)入自動(dòng)出行領(lǐng)域做好鋪墊。這也將提升Cruise的估值，保守估計(jì)可能將達(dá)到200億美元。屆時(shí)通用汽車手中75%的股權(quán)將價(jià)值150億美元?！?/p>

“因此，Cruise和Waymo作為行業(yè)中的兩家領(lǐng)導(dǎo)者，我們更看好通用汽車旗下的Cruise。”賴什對(duì)《巴倫》說(shuō)道。

新能源勝負(fù)未決

通過(guò)收購(gòu)Cruise進(jìn)軍自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，通用汽車不僅有能力與谷歌抗衡，還在傳統(tǒng)汽車制造商中確立了領(lǐng)先地位。新能源電動(dòng)車技術(shù)也是一樣，對(duì)苦苦掙扎的汽車行業(yè)和傳統(tǒng)汽車制造商來(lái)說(shuō)都是利好消息。

自動(dòng)緊急制動(dòng)、半自動(dòng)駕駛和全自動(dòng)駕駛等高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)領(lǐng)域，在未來(lái)具有巨大的增長(zhǎng)潛力。與之相關(guān)的全球市場(chǎng)規(guī)模目前在60億美元左右，賴什預(yù)計(jì)，到2025年這個(gè)數(shù)字將擴(kuò)大至500億美元。

傳統(tǒng)汽車制造商領(lǐng)頭羊通用汽車、福特（NYSE：F）等，都有在未來(lái)幾年發(fā)展電動(dòng)汽車的宏偉計(jì)劃。

5月8日，通用汽車表示，將投資7億美元并在俄亥俄州新增450個(gè)制造業(yè)崗位。此外，該公司還計(jì)劃將位于俄亥俄州洛茲敦（Lordstown）的一個(gè)工廠出售給初創(chuàng)企業(yè)電動(dòng)卡車制造商Workhorse Group（NASDAQ：WKHS）。當(dāng)日收盤Workhorse股價(jià)飆升215%，報(bào)2.65美元。

Workhorse一直致力于混合動(dòng)力和純電動(dòng)卡車的研發(fā)，其新開(kāi)發(fā)的W-15電動(dòng)皮卡車已準(zhǔn)備就緒，并將于今年晚些時(shí)候投產(chǎn)。另外，該公司還在生產(chǎn)電動(dòng)貨車。分析人士紛紛猜測(cè)，通用汽車與Workhorse的合作，顯示出了對(duì)電動(dòng)貨車這一細(xì)分市場(chǎng)的興趣，同時(shí)也為了趕在福特之前率先推出商用電動(dòng)皮卡車型。

通用汽車在華銷售情況

（2018Q1-2019Q1）

此前，通用汽車表示欲投資另一家電動(dòng)卡車創(chuàng)業(yè)公司Rivian，但談判以失敗告終。4月24日，福特宣布將投資5億美元入股Rivian。兩家公司還達(dá)成協(xié)議，將利用Rivian的“skateboard”電動(dòng)車平臺(tái)為福特開(kāi)發(fā)下一代純電動(dòng)汽車，由此壯大福特的電動(dòng)車型陣容。有分析師表示，Rivian目前已經(jīng)發(fā)布的全電動(dòng)皮卡和電動(dòng)SUV，這兩款新車型可以幫助福特與通用汽車競(jìng)爭(zhēng)。

《巴倫》4月30日刊文稱，汽車行業(yè)需要找到一種降低開(kāi)發(fā)成本、將平臺(tái)投資分散到更多輕型汽車上的方法。但由于整合大型汽車制造商非常困難，因此汽車制造商之間的合作，像投資Rivian這樣的初創(chuàng)企業(yè)，比全面并購(gòu)更有可行性。

《巴倫》還提醒汽車股的投資者，必須在令人興奮的新技術(shù)前景（如自動(dòng)駕駛和汽車電氣化）與汽車銷量疲軟的行業(yè)現(xiàn)狀之間做權(quán)衡。對(duì)于汽車制造商來(lái)說(shuō)，自動(dòng)駕駛和電動(dòng)汽車都是大買賣，但在該行業(yè)技術(shù)不斷進(jìn)步的未來(lái)，誰(shuí)將勝出仍是個(gè)謎。

轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)已至？

技術(shù)更迭、消費(fèi)者需求轉(zhuǎn)變、汽車市場(chǎng)規(guī)模萎縮，全球汽車產(chǎn)業(yè)正面臨百年一遇的“大變局”。谷歌、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛入局無(wú)人駕駛汽車領(lǐng)域，特斯拉等新能源汽車企業(yè)更是風(fēng)光無(wú)限。雖然傳統(tǒng)老牌汽車行業(yè)巨頭的體量更大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更佳，但對(duì)于在2008年已經(jīng)申請(qǐng)過(guò)破產(chǎn)保護(hù)的通用汽車來(lái)說(shuō)，如何避免重蹈覆轍并讓“大象起舞”，才是當(dāng)下最關(guān)鍵的問(wèn)題。

早在2018年11月，通用汽車就宣布，將加速公司轉(zhuǎn)型的進(jìn)度，并以2015年制定的全面戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，加強(qiáng)發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，投資未來(lái)出行領(lǐng)域，推動(dòng)顯著的成本效益。

通用汽車首席財(cái)務(wù)官迪維婭·蘇雅德瓦拉（DhivyaSuryadevara）表示：“通用汽車正穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。我們相信，持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、有序推出的全新車型和不斷提升的成本效率將推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)全年收益增長(zhǎng)。”

去年11月26日，一串串冰冷的數(shù)字出現(xiàn)在通用汽車公布的轉(zhuǎn)型計(jì)劃里：暫停北美5家以及其他地區(qū)3家工廠的生產(chǎn)，裁員15%，近1.5萬(wàn)人，到2020年節(jié)約成本60億美元。此消息公布后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普、加拿大總理特魯多以及多家工會(huì)強(qiáng)烈抗議。“非常失望”，無(wú)論是特朗普還是特魯多，都用了這個(gè)詞匯，工人們抨擊著通用的無(wú)情，對(duì)失業(yè)后的前景非常悲觀。

但在這些抗議出來(lái)之前，華爾街是給通用汽車的轉(zhuǎn)型計(jì)劃投了贊成票的：11月26日其股價(jià)一度漲到38.75美元，創(chuàng)去年下半年新高，最后收漲4.79%。

畢竟通用汽車董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官瑪麗·博拉（Mary Barra）已經(jīng)講得很清楚，這是基于市場(chǎng)變化與消費(fèi)者需求制定的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)劃，著眼于電動(dòng)化和自動(dòng)駕駛的未來(lái)。

跨過(guò)轉(zhuǎn)型的泥潭不外乎是“增收”和“降本”兩條腿走路，通用汽車明顯已經(jīng)大步邁出了“降本”這條腿。

中金公司在1月14日的一份報(bào)告中評(píng)價(jià)道，關(guān)廠、裁員降成本，同時(shí)，集中精力于高利潤(rùn)率的地域（北美和中國(guó)，退出歐洲和韓國(guó)）和產(chǎn)品（SUV和“輕卡放低”轎車）等措施可以幫助通用汽車在全球行業(yè)周期下行的初期未雨綢繆。

不過(guò)，華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院也在去年12月的一份報(bào)告中提醒道，通用汽車的主要市場(chǎng)在美國(guó)和中國(guó)，然而2018年這兩大市場(chǎng)的情況都不樂(lè)觀。美國(guó)是一個(gè)成熟的汽車市場(chǎng)，銷量已在峰值上下波動(dòng)，缺乏增量。而在經(jīng)歷了十幾年的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)汽車市場(chǎng)開(kāi)始中場(chǎng)休息，加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行預(yù)期，各專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)未來(lái)幾年的汽車市場(chǎng)增量持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，通用汽車未來(lái)幾年想通過(guò)中美兩個(gè)主要市場(chǎng)增加收入的難度極大。

彭博行業(yè)研究（Bloomberg Intelligence）在5月7日的一份報(bào)告中指出，盡管目前美國(guó)的汽車銷售周期正趨于平穩(wěn)或小幅下滑，但通用汽車正在重組其產(chǎn)品組合，停止虧損汽車的生產(chǎn)，并利用市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)率更高的輕型卡車的需求來(lái)推動(dòng)盈利。同時(shí)，最新推出的皮卡車將使通用汽車保持競(jìng)爭(zhēng)力。

汽車行業(yè)的未來(lái)機(jī)遇深藏在電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化等浪潮之中。

谷歌、滴滴、特斯拉等不同賽道、各個(gè)行業(yè)的對(duì)手正在涌入戰(zhàn)場(chǎng)，車企停步意味著淘汰，或者淪為領(lǐng)跑者的附庸。很多車企日子并不好過(guò)，當(dāng)然也包括通用汽車這樣的傳統(tǒng)霸主。

如果說(shuō)通用汽車在2008年經(jīng)歷的是生死危機(jī)，那么它當(dāng)下正在經(jīng)歷的就是轉(zhuǎn)型的賭局。

目前來(lái)看，通用的一個(gè)籌碼仍舊賭在制造領(lǐng)域，但向著新能源轉(zhuǎn)型；而另一個(gè)重注則押寶在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

不過(guò)，轉(zhuǎn)型需要足夠的錢，特別是自動(dòng)駕駛，目前仍是一個(gè)需要持續(xù)投入的行業(yè)。車企沒(méi)有想象中那么有錢，來(lái)自華爾街的股東也不會(huì)這么大方，讓經(jīng)理人肆意揮霍。裁員關(guān)廠來(lái)縮減成本，把資金投入到未來(lái)的賭局中，這是商業(yè)的游戲規(guī)則。

投資機(jī)構(gòu)給予通用汽車的投資評(píng)級(jí)

（2019年2月至5月）

通用汽車投資前景可期

在通用汽車進(jìn)行轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口是外部環(huán)境的變化。

新的自動(dòng)化和電氣化技術(shù)開(kāi)發(fā)成本高昂，貿(mào)易沖突也在不斷升溫。特朗普威脅對(duì)進(jìn)口汽車和零部件征收最高25%的關(guān)稅政策，更是引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。所有這些不利因素都使得汽車行業(yè)處境艱難，銷量疲軟，汽車制造商的市盈率處于低位。以通用汽車為例，其2019年的市盈率不到6倍。

如果美國(guó)汽車銷量大跌，通用汽車是否能有效應(yīng)對(duì)？通用汽車是否還值得投資？一時(shí)間成為市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題。

對(duì)此，賴什向《巴倫》分析稱：“通常來(lái)說(shuō)，如果北美汽車市場(chǎng)下行20%可能導(dǎo)致通用汽車在北美市場(chǎng)的利潤(rùn)下降大約60%，也就是60億美元。不過(guò)，通用汽車已經(jīng)找到了在未來(lái)兩年將自由現(xiàn)金流提高約100億美元的方法。包括：節(jié)約固定成本約45億美元，以及削減資本開(kāi)支約15億美元，僅這些措施就可以抵消下行壓力。同時(shí)，通用汽車還預(yù)計(jì)未來(lái)幾年里每年從旗下的金融公司得到約15億美元派息，從一個(gè)全新的低成本的新興市場(chǎng)汽車平臺(tái)獲得10億美元盈利，并從新款雪佛蘭和GMC皮卡中盈利10億美元。這些措施加起來(lái)共95億美元?！?/p>

“所以如果遇到市場(chǎng)走低，通用汽車的自由現(xiàn)金流將為40億美元左右，接近公司去年的情況。由于其在Cruise的股權(quán)以及強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流，通用汽車的表現(xiàn)將非常出色。每年每股1.52美元的股息是可以實(shí)現(xiàn)的?！辟囀惭a(bǔ)充道。

彭博數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，共有16家投資機(jī)構(gòu)給予通用汽車“買入”評(píng)級(jí)，7家投資機(jī)構(gòu)給予“持有”評(píng)級(jí)，僅有1家投資機(jī)構(gòu)給予“賣出”評(píng)級(jí)。Yahoo Finance同期數(shù)據(jù)顯示，2家投資機(jī)構(gòu)給予通用汽車“強(qiáng)烈買入”評(píng)級(jí)，7家投資機(jī)構(gòu)給予“買入”評(píng)級(jí)，13家投資機(jī)構(gòu)給予“持有”評(píng)級(jí)，僅2家投資機(jī)構(gòu)給予“跑輸大盤”評(píng)級(jí)。

《巴倫》4月3日援引全球最大的買方投資平臺(tái)SumZero的一份報(bào)告稱，通用汽車通常被視為周期性的汽車企業(yè)，擁有高度工會(huì)化的勞動(dòng)力，過(guò)剩的資本支出，而且還是一個(gè)行動(dòng)遲緩的龐然大物。不過(guò)，通用汽車通過(guò)對(duì)Cruise和Lyft投資擁有了自主駕駛技術(shù)，并很可能成為未來(lái)移動(dòng)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

與此同時(shí)，華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院也向投資者強(qiáng)調(diào)，通用汽車為了迎接外部挑戰(zhàn)已經(jīng)投入了巨大的資源。不僅收購(gòu)了自動(dòng)駕駛公司Cruise、激光雷達(dá)公司Strobe，還投資了激光雷達(dá)供應(yīng)商Sirrus、自動(dòng)駕駛軟件開(kāi)發(fā)公司Nauto、高精地圖軟件技術(shù)公司Ushr及共享出行企業(yè)Lyft等，已經(jīng)公開(kāi)的投資金額近30億美元。由此帶來(lái)現(xiàn)金流的進(jìn)一步吃緊，通用汽車現(xiàn)有業(yè)務(wù)的優(yōu)化顯得更加緊迫。

隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，未來(lái)五年到十年，整個(gè)汽車行業(yè)將發(fā)生巨變。技術(shù)將會(huì)帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇，但也會(huì)讓一些公司被顛覆。目前，正處在本輪汽車行業(yè)周期的第十年，投資者擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)下行趨勢(shì)。但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)市場(chǎng)放緩時(shí)，總有一些公司的表現(xiàn)十分突出。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，挑選出從新技術(shù)中獲益的汽車股贏家是未來(lái)幾年的一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。