公司財務(wù)籌資理論方法在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)中應(yīng)用

萬馨陽 李丹 于洋 梁浩洋

摘 要：“十三五”時期是全面建成小康社會和進(jìn)入創(chuàng)新型國家行列的決勝階段，是深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、全面深化科技體制改革的關(guān)鍵時期，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展十分必要，然而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營過程中常面臨資金困難，本文通過財務(wù)管理籌資理論和方法應(yīng)用，幫助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)預(yù)測資金需求量，根據(jù)綜合資本成本比較法和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險分析方法并結(jié)合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身特點選擇籌資方式，以助力企業(yè)發(fā)展，獲取更多利潤。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；營業(yè)收入比例調(diào)整法；綜合資本成本比較法；資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險

一、引言

創(chuàng)業(yè)者擁有良好的商業(yè)模式和核心技術(shù)時，往往容易忽略創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的資金需求特點。對于初創(chuàng)時期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)來說，現(xiàn)金是最重要的，為了保證企業(yè)資金的流動性，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)首先需要做好融資的資金需求量預(yù)測，其次根據(jù)綜合資本成本比較法來制定籌資戰(zhàn)略，并通過每股收益無差別點對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效管控，從而選擇合理的籌資方式，確保融資成本最小化，最終使公司收益最大化。

二、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集資金面臨的問題

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集資金風(fēng)險管理存在的主要問題：

1.營業(yè)收入比例法在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求量預(yù)測局限性

營業(yè)收入比例法是根據(jù)營業(yè)收入與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表項目之間的比例關(guān)系，預(yù)測各項目資本需求量。該方法的缺點是，沒有結(jié)合企業(yè)財務(wù)指標(biāo)特點，預(yù)測期各項目與銷售收入百分比的比例變化。例如，“雙創(chuàng)”初期，技術(shù)研發(fā)階段和投入測試階段需要大量的資金投入，還要面臨著研發(fā)失敗的風(fēng)險，市場競爭力不足，企業(yè)上下游的供應(yīng)鏈處于初建階段，議價能力較弱等。如果不考慮“雙創(chuàng)”企業(yè)財務(wù)指標(biāo)特點對營業(yè)收入比例變化影響，據(jù)以進(jìn)行預(yù)測就會形成錯誤的結(jié)果。

2.以盈利判斷創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌資來源好與壞的局限性

“雙創(chuàng)”企業(yè)投資人包括企業(yè)債權(quán)人和股東；債權(quán)人要求利息，股東要求股利?！半p創(chuàng)”企業(yè)年度經(jīng)營盈利，假設(shè)凈資產(chǎn)收益率為3%，能否評判“雙創(chuàng)”企業(yè)經(jīng)營較好呢？雖然企業(yè)經(jīng)營賺錢了，但是，如果股東要求的必要投資報酬率為10%，該企業(yè)目前只能滿足債權(quán)人的利息補償，本年度不能完全滿足投資人的股息補償，不能增加股東財富。只有滿足債權(quán)人的利息補償，還能滿足投資人的股息補償，有剩余這才實現(xiàn)了投資收益大于投資資本成本、股東財富最大化的目標(biāo)。因此，“雙創(chuàng)”企業(yè)在初步籌資組合選擇時，不能盲目以盈利來判斷籌資來源好與壞。

3.以綜合資本成本比較法判斷籌資風(fēng)險的局限性

綜合資本成本比較法測試原理的缺點，沒有具體測試籌資方案中財務(wù)風(fēng)險因素。“雙創(chuàng)”企業(yè)選擇籌資方案時，由于初創(chuàng)期息稅前利潤較少，債務(wù)籌資雖然資本成本比較低，但是償債風(fēng)險較大，銀行等金融機構(gòu)很少會貸款給中小企業(yè)，且貸款的額度有限。綜合資本成本比較法未測算財務(wù)風(fēng)險，綜合資本成本率更低的項目，也可能由于過高的財務(wù)負(fù)擔(dān)，股東獲得財富反而較少。

三、預(yù)測資金需求量及選擇合理籌資方式理論方法的具體應(yīng)用

1.營業(yè)收入比例法在預(yù)測創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求量中的改進(jìn)

在以營業(yè)收入比例法預(yù)測資金需求量時，相比傳統(tǒng)企業(yè)，“雙創(chuàng)”企業(yè)在現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款方面有如下特點：現(xiàn)金，創(chuàng)新型企業(yè)的主要活動是研發(fā)技術(shù)，研發(fā)費用投入巨大，研發(fā)成本以及銷售成本較大，品牌廣告費用也要增加，現(xiàn)金投入更多；存貨，由于客戶資源少，創(chuàng)新型企業(yè)的存貨銷售能力較弱；應(yīng)收賬款，“雙創(chuàng)”企業(yè)規(guī)模小，客戶處于強勢地位，需容忍客戶欠款和延長還款期限，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，需增加流動資金，以防應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬時資金無法回收；應(yīng)付賬款：創(chuàng)業(yè)初期信用基礎(chǔ)較弱，供應(yīng)商很少允許賒賬，甚至要求預(yù)付賬款，應(yīng)付賬款占有比例較低。因此，在以營業(yè)收入比例法預(yù)測資金需求量時，需要對“雙創(chuàng)”敏感財務(wù)指標(biāo)項目與營業(yè)收入的比例適度調(diào)整。

假定“雙創(chuàng)”企業(yè)2018年度企業(yè)的實際銷售收入為5000萬元，利潤總額為500萬元，留用利潤率為50%，所得稅稅率為25%。在資產(chǎn)負(fù)債表中，敏感項目為現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款，如果2019年要實現(xiàn)10000萬的銷售收入，則報表項目的預(yù)計數(shù)額如下：2018年現(xiàn)金與銷售收入之比為15%，但企業(yè)初創(chuàng)期，新產(chǎn)品研發(fā)需要投入大量資金，現(xiàn)金需求很大，因此預(yù)測2019年兩者之比為20%，最終預(yù)測現(xiàn)金為2000萬元。2018年存貨與銷售收入之比為20%，創(chuàng)業(yè)初期由于市場份額小，會有較多存貨占用資金。因此預(yù)測2019年兩者之比為25%，最終預(yù)測存貨為2500萬元。2018年應(yīng)收賬款與銷售收入之比為15%，而創(chuàng)業(yè)初期銷售產(chǎn)品時，為搶占市場份額，往往采用賒銷的方式，從而產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，因此預(yù)測2019年兩者之比20%，預(yù)測應(yīng)收賬款約為2000萬元。2018年應(yīng)付賬款與銷售收入之比為20%，創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)抵押能力弱，融資渠道很少，預(yù)測2019年比例為15%，2019年預(yù)測應(yīng)付賬款為1500萬元?？紤]上述因素，資產(chǎn)資金需求缺口比例相對擴大，而負(fù)債資金來源比例相對減少，擴大的資金需求量以備經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流短缺之需，防止資金鏈斷裂風(fēng)險。

2.綜合資本成本比較法在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)初步籌資方案選擇中的應(yīng)用

綜合資本成本指標(biāo)，是一個包含了股權(quán)和債權(quán)的加權(quán)平均成本，是判斷企業(yè)投資回報的及格線，只有企業(yè)獲得的回報率高于資本成本時，才為股東創(chuàng)造了價值，企業(yè)經(jīng)營希望資本成本越低越好。綜合資本成本比較法是通過計算選擇綜合資本成本最低的籌資組合的方法。

假如某“雙創(chuàng)”企業(yè)初創(chuàng)時，經(jīng)過營業(yè)收入比例調(diào)整法預(yù)測資金需求量，并準(zhǔn)備籌集長期資本5000萬元?，F(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，（如表1所示），甲方案長期借款資本比例為16%（800/5000），優(yōu)先股資本比例為20%（1000/5000），普通股資本比例為64%（3200/5000）。（暫不考慮利息稅盾）甲方案的綜合資本成本率為10.48%（16%X5%+20%X10%+64%X12%）；同理乙方案為12.2%（16%X5%+20%X9%+64%X15%），甲方案綜合資本成本率低于乙方案，因此選擇甲籌資方案。

3.每股收益無差別點在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌資風(fēng)險管理的應(yīng)用

利用每股收益無差異點可以分析企業(yè)債券融資和股權(quán)融資資本結(jié)構(gòu)比例風(fēng)險，有助于選擇降低企業(yè)風(fēng)險并增加股東財富的籌資組合方案。如表2所示，假設(shè)“雙創(chuàng)”企業(yè)息稅前利潤為600萬元（優(yōu)先股暫不支付股利），丙方案的綜合資本成本率雖然低于甲方案，但是，測算的每股收益得到的結(jié)果卻不同。甲方案每股收益0.84元，丙方案由于債務(wù)利息負(fù)擔(dān)較高，每股收益低于甲方案?？紤]債務(wù)風(fēng)險因素，甲方案優(yōu)于丙方案。

表2 每股收益無差別點風(fēng)險分析

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通過以上計算，“雙創(chuàng)”企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險高，在進(jìn)行資本融資決策時，應(yīng)該控制債務(wù)資本的比例，適度降低財務(wù)杠桿的負(fù)作用。但是，每股收益無差別點決策時，沒有考慮每股收益長期的資金時間價值和資本風(fēng)險，需要資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法進(jìn)一步完善。

四、結(jié)束語

“雙創(chuàng)”企業(yè)管理層在創(chuàng)業(yè)初期選擇籌資方案時，部分管理者由于缺乏財務(wù)管理理論和方法的學(xué)習(xí)，選擇籌資方案往往無據(jù)可循。本文通過介紹營業(yè)收入比例調(diào)整法、綜合資本成本比較法、每股收益無差別點分析法，為“雙創(chuàng)”企業(yè)提供了測算資金需求量、選擇籌資方式、控制資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險的實踐依據(jù)，“雙創(chuàng)”企業(yè)管理者可據(jù)此合理決策，為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展助力。

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作者簡介：李丹（1973.09- ），女，漢族，遼寧沈陽人，副教授，碩士研究生，工作單位：北京服裝學(xué)院商學(xué)院會計教研室，主要研究方向：ERP、稅法、財務(wù)管理