順豐速運(yùn)公司借殼上市案例研究

席千雅 邱靜

[摘 要] 近年來(lái)，伴隨“互聯(lián)網(wǎng)+”孕育而生的新型電商企業(yè)在我國(guó)迅猛發(fā)展，整個(gè)快遞行業(yè)資本市場(chǎng)也成為各大民營(yíng)快遞企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的熱土。順豐于2016年借殼“鼎泰新材”，僅用 141 天就成功上市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于傳統(tǒng)的 IPO 上市方式所用的時(shí)間。文章基于順豐快遞，首先介紹了研究背景，對(duì)借殼上市相關(guān)概念進(jìn)行了梳理，分析了順豐借殼上市的動(dòng)因，其次對(duì)順豐的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，橫向與縱向比較，分析對(duì)比順豐借殼上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)，最后得到結(jié)論，同時(shí)希望為未來(lái)的快遞行業(yè)發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)啟示。

[關(guān)鍵詞] 借殼上市；順豐速運(yùn)；財(cái)務(wù)績(jī)效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 07. 010

[中圖分類號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2019）07- 0023- 03

1 研究背景

1.1 快遞行業(yè)發(fā)展前景廣闊

物流行業(yè)正處于一個(gè)高速發(fā)展的階段。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2017年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量在年內(nèi)累計(jì)達(dá)到401.5億件，僅前三季度快遞業(yè)務(wù)收入總計(jì)達(dá)到3 425.1億元，而到了2018年，這一數(shù)據(jù)將接近6 000億元。每天大約有1.4億件快遞需要處理。近年來(lái)，快遞物流行業(yè)在我國(guó)的規(guī)模業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。近5年來(lái)，中國(guó)快遞如星星之火，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上“燎原”。

1.2 順豐發(fā)展勢(shì)頭良好

順豐速運(yùn)（集團(tuán)）有限公司是一家主要從事于國(guó)內(nèi)、國(guó)際快遞及相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)性企業(yè)。于1993年成立，并于2017年2月23日在深圳證券交易所正式上市。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，順豐公司發(fā)展了眾多分公司、網(wǎng)點(diǎn)以及中轉(zhuǎn)場(chǎng)和分撥中心，在多國(guó)也有設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)覆蓋全球。順豐涉獵的業(yè)務(wù)范圍十分廣，包括醫(yī)藥運(yùn)送、零件運(yùn)送、貨物運(yùn)送、電子和生鮮運(yùn)送等多個(gè)領(lǐng)域。順豐歷經(jīng)多年的發(fā)展，在國(guó)內(nèi)快遞物流企業(yè)中，尤其是民營(yíng)快遞物流企業(yè)占有龍頭地位，對(duì)物流行業(yè)的發(fā)展還是很有代表性和借鑒性的。

2 借殼上市的相關(guān)概念

2.1 借殼上市

借殼上市是一種反向收購(gòu)的方式。殼公司，即已經(jīng)上市的公司，向擬借殼公司（非上市公司）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，當(dāng)資產(chǎn)注入規(guī)模達(dá)到一定量時(shí)，借殼方足以成為控股股東，就完成了借殼過(guò)程。這種利用反向收購(gòu)的方式，借殼公司可以實(shí)現(xiàn)控制殼公司的目標(biāo)，殼公司再繼續(xù)對(duì)借殼公司收購(gòu)，最后非上市公司成功上市。但是通常來(lái)說(shuō)，殼公司都不是凈殼，所以還需要對(duì)其進(jìn)行凈殼剝離，就是資產(chǎn)置換的活動(dòng)。本文案例順豐速運(yùn)公司，便是通過(guò)借殼鼎泰新材A股上市的。

2.2 殼、殼資源與殼公司

通常來(lái)說(shuō)，殼公司分為三種類別：凈殼公司、實(shí)殼公司還有空殼公司。殼代表了企業(yè)在證券交易所發(fā)行股票的資格。若公司想要在證券市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行股票的方式直融資，或者是利用資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行操作來(lái)滿足企業(yè)的融資需求，就需要有這樣的“殼”資格。當(dāng)前核準(zhǔn)制下，我國(guó)公司IPO上市審批較為困難，手續(xù)十分復(fù)雜，而且失敗性也較高。殼資源主要指的就是非上市公司沒(méi)有的，而上市公司具有的優(yōu)勢(shì)。殼公司指的是有殼的上市公司，這類公司一般來(lái)說(shuō)運(yùn)營(yíng)的狀況不容樂(lè)觀，管理混亂，盈利能力差，有面臨倒閉破產(chǎn)的危險(xiǎn)。

3 順豐借殼上市的動(dòng)機(jī)分析

3.1 提前上市時(shí)間

眾所周知，上市的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)正比，時(shí)間跨度久，則風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高。圓通快遞歷時(shí)162天完成借殼上市，時(shí)間已不算長(zhǎng)，但順豐速運(yùn)公司耗時(shí)更短，僅用 141 天就完成借殼上市過(guò)程。若順豐采用首次公開募股的方式上市，就要根據(jù)證監(jiān)會(huì)具體要求，依次排隊(duì)，經(jīng)歷層層審核等復(fù)雜而漫長(zhǎng)的手續(xù)。若是在其中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題上市資格就不翼而飛了。同時(shí)由于我國(guó)目前正在IPO排隊(duì)的公司也是多如牛毛，順利進(jìn)行也需要漫長(zhǎng)的等待。2016年，多家民營(yíng)快遞業(yè)公司都成功上市，該行業(yè)資本化模式凸顯。圓通，申通、韻達(dá)都紛紛借殼上市攻占資本市場(chǎng)，搶占資本市場(chǎng)先機(jī)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，快遞行業(yè)這塊蛋糕也越來(lái)越小，順豐速運(yùn)公司登陸A 股市場(chǎng)提前借殼上市，也是一種短平快的方式。

3.2 拓寬融資途徑

順豐速運(yùn)從創(chuàng)立以來(lái)，資金問(wèn)題一直憑借自身來(lái)解決，很少依靠外界，但是如今，快遞物流行業(yè)發(fā)展迅猛，競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。而同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手借助資本市場(chǎng)融資紛紛上市捷足先登，競(jìng)爭(zhēng)格局已發(fā)生微妙的變化，順豐速運(yùn)并非只局限于快遞業(yè)務(wù)，該公司還有多個(gè)事業(yè)部，并且從物流拓展至金融、冷運(yùn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與此同時(shí)。對(duì)現(xiàn)金流的需求也是不斷加大。

4 順豐速運(yùn)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，可了解該企業(yè)某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況以及某一期間的經(jīng)營(yíng)成果。本文對(duì)順豐速運(yùn)公司進(jìn)行了償債能力，營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力分析。

4.1償債能力

如表1所示，順豐在2014年和2015年流動(dòng)比率趨勢(shì)在增加，標(biāo)志著這兩年公司變現(xiàn)能力較強(qiáng)，從2016年到開始，流動(dòng)比率大幅度下降，但到2017年基本保持相對(duì)平穩(wěn)，說(shuō)明公司變形能力下降，流動(dòng)資產(chǎn)較少。從2013年到2017年，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相差無(wú)幾，也反映了該公司存貨在總資產(chǎn)中占比較低，這也符合快遞業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)。順豐的負(fù)債比率出現(xiàn)先增長(zhǎng)后下降的趨勢(shì)，但是基本保持在合理范圍內(nèi)，到2016年該比率升高較多，是因?yàn)?016年公司上市，融資后企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金增多。通過(guò)近五年數(shù)據(jù)，償債指標(biāo)來(lái)穩(wěn)中有升，表明該公司到期還款付息的緩沖資金有所增長(zhǎng)，長(zhǎng)期負(fù)債能夠得以持續(xù)，舉借新債也相對(duì)容易，順豐具有良好的按時(shí)付息能力。綜上所述，順豐集團(tuán)的償債水平近年來(lái)基本維持在一個(gè)較為穩(wěn)定和安全的區(qū)間。

4.2 營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力也稱管理效率，即公司對(duì)其控制資源的經(jīng)營(yíng)運(yùn)用效率。該指標(biāo)主要基于資金周轉(zhuǎn)速度。一般來(lái)說(shuō)，周轉(zhuǎn)速度和資金流入經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)的速度正相關(guān)。而公司資金周轉(zhuǎn)速度越快，表明其資源經(jīng)營(yíng)與運(yùn)用效率也越高；創(chuàng)造收入和利潤(rùn)的周期越短，也就標(biāo)志著公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。

如表2數(shù)據(jù)顯示，近五年順豐的營(yíng)運(yùn)能力的各個(gè)指標(biāo)經(jīng)歷了較大的變動(dòng)。沒(méi)上市之前，順豐公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)值較小，到2015年繼續(xù)降低，表示那幾年公司存貨和應(yīng)收賬款流動(dòng)性差，存貨積壓可能性較大，其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金比較難。應(yīng)收賬款的速度較慢，可能是應(yīng)收賬款的壞賬可能比較多。2016年上市后，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有大幅增加，表明應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力得到增強(qiáng)，也說(shuō)明應(yīng)收賬款回收期縮短了。降低收賬費(fèi)用的同時(shí)，還能降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升說(shuō)明2016年，順豐的資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率上有了明顯提高，銷售能力加強(qiáng)。

4.3盈利能力

由表3中數(shù)據(jù)，可以看出近5年來(lái)順豐盈利能力的基本狀況，從整體來(lái)說(shuō)盈利能力有所上升。銷售凈利潤(rùn)率從2013年的5.58%降到2015年的3.76%，得益于2016年的上市，銷售凈利率才開始回升。總資產(chǎn)報(bào)酬率的提升標(biāo)志著順豐總體上的獲利能力在不斷增強(qiáng)；凈資產(chǎn)報(bào)酬率的增大，則意味著順豐利用自有資金的獲利能也不斷加大。另外，從2014年開始，順豐公司的凈資產(chǎn)報(bào)酬率項(xiàng)目上一直高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，標(biāo)志著公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用還是比較充分的，與此同時(shí)，反映了順豐速運(yùn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日趨增加。

5 順豐借殼上市的經(jīng)驗(yàn)啟示

5.1 借殼上市各方面的優(yōu)勢(shì)

和傳統(tǒng)的IPO上市比較，借殼上市優(yōu)勢(shì)明顯。借殼上市用時(shí)較短，想通過(guò)首次公開募股方式上市的公司多如牛毛，層層審核手續(xù)耗時(shí)久，若任意環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，上市資格都會(huì)失之交臂。這就大大增加了上市被否掉的風(fēng)險(xiǎn)。而且，借殼上市審核的要求與逐漸和首次公開募股協(xié)同，在我國(guó)當(dāng)前的制度條件下，借殼上市速度遠(yuǎn)高于首次公開募股方式。

5.2 謹(jǐn)慎選擇殼資源

借殼上市時(shí)需要考慮的因素有：殼公司的市值大小、股本結(jié)構(gòu)及分配以及殼公司經(jīng)營(yíng)是否符合我國(guó)法律法規(guī)等諸如此類的問(wèn)題。借殼方自身估值大小和上市公司（殼公司）市值都會(huì)影響擬上市公司重組后的股權(quán)比例。上市公司的市值越小，重組后擬上市公司股權(quán)占比越高，其后續(xù)上市融資空間也就越大；最重要的是檢查殼公司（上市公司）是否干凈，若殼公司被未決訴訟、財(cái)務(wù)危機(jī)等問(wèn)題纏身，后期經(jīng)驗(yàn)管理難度就會(huì)增加。順豐速運(yùn)選取的殼公司“鼎泰新材”，相對(duì)可靠安全。鼎泰新材在重組前，行業(yè)經(jīng)營(yíng)很不景氣，且公司本身市值小，資產(chǎn)負(fù)債率較低，這些都大大降低了順豐速運(yùn)公司后期的償債風(fēng)險(xiǎn)。

5.3 剝離金融資產(chǎn)，提高借殼過(guò)關(guān)率

順豐速運(yùn)公司在借殼上市時(shí)，剝離了旗下眾多金融資產(chǎn)。該公司把合豐小貸、樂(lè)豐保理以及順誠(chéng)融資租賃的全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給第三方后才著手上市，大大減少了上市時(shí)間。金融資產(chǎn)借殼上市時(shí)的合規(guī)性審核較為嚴(yán)格，在借殼上市前，選擇剝離金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，可以增加上市通過(guò)率。順豐避開了傳統(tǒng)的 IPO模式，剝離掉合規(guī)性審查嚴(yán)格的金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，采取短平快的借殼上市路徑。由此可以看出，順豐速運(yùn)公司為成功上市做了比較詳細(xì)的準(zhǔn)備。

6 結(jié) 論

近年來(lái)，多家快遞公司都采取借殼的方式上市，比如圓通借殼“大楊創(chuàng)世”、申通借殼“艾迪西”、韻達(dá)借殼“新海股份”、順豐借殼“鼎泰新材”。同樣的民營(yíng)快遞公司，而只有中通在美IPO上市。在一定程度上，借殼上市這種方式，融資相對(duì)快捷，還可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，給公司帶來(lái)更多機(jī)遇。但是，根據(jù)我國(guó)政策來(lái)看，證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)相關(guān)管理辦法，明令禁止創(chuàng)業(yè)板上市公司借殼上市，將會(huì)嚴(yán)格審核借殼上市，審批標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)越來(lái)越高。隨著我國(guó)資本市的健全，市場(chǎng)監(jiān)管的完善，借殼上市的機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越少。已經(jīng)成功借殼上市的公司，可謂趕上了相對(duì)寬松的審批制度的末班車，但是經(jīng)營(yíng)狀況還是得依靠公司不斷改進(jìn)提高。

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