竇智

摘 要：企業(yè)為實(shí)現(xiàn)融資和擴(kuò)張的目標(biāo)，紛紛選擇進(jìn)軍資本市場(chǎng)，尋求在證券市場(chǎng)平臺(tái)融資以及企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需的各種融資便利。但I(xiàn)PO難度大，而借殼上市因門檻相對(duì)低、上市周期短等便利成為企業(yè)打開資本市場(chǎng)的重要通道。文章就借殼上市現(xiàn)狀及概念進(jìn)行論述，對(duì)借殼上市動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，并從企業(yè)自身和政府及監(jiān)管部門角度提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：借殼上市；動(dòng)因；政策建議

一、企業(yè)借殼上市綜述

一直以來(lái)，在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，上市資格是一種稀缺資源。與國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的注冊(cè)制相比，我國(guó)實(shí)行核準(zhǔn)制，證監(jiān)機(jī)構(gòu)對(duì)于各方面條件進(jìn)行了嚴(yán)格的要求審查，企業(yè)難以獲得資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入資格。而上市資格帶給企業(yè)如增發(fā)配股、IPO融資、獲取更多銀行貸款等諸多益處，使企業(yè)都擁有強(qiáng)烈的上市需求。在上市資源供求不平衡、激烈競(jìng)爭(zhēng)上市資格的同時(shí)，上市公司收購(gòu)形勢(shì)一片大好，借殼上市成為打開資本市場(chǎng)的重要通道。

借殼上市有狹義和廣義之分。狹義的借殼上市僅指母公司借殼即公司已經(jīng)擁有了對(duì)上市公司的控制權(quán)，通過將主要資產(chǎn)注入已上市的子公司而實(shí)現(xiàn)。而廣義的借殼上市是指非上市公司通過控股重組一間市值較低的已上市公司，利用反向收購(gòu)方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資而取得上市地位。但是，無(wú)論是子公司借殼還是非上市公司控股借殼，實(shí)質(zhì)都是對(duì)上市公司殼資源進(jìn)行重新配置而實(shí)現(xiàn)間接上市的活動(dòng)，因此，從廣義上講都是借殼上市。

二、企業(yè)借殼上市的動(dòng)因分析

1、上市時(shí)間短，門檻偏低。在IPO過程中證監(jiān)部門需對(duì)申請(qǐng)企業(yè)會(huì)進(jìn)行一系列的審查，上市申請(qǐng)受到諸多非市場(chǎng)化因素制約，而這一過程需要耗盡大量時(shí)間成本。借殼上市卻只需與殼方進(jìn)行協(xié)商，避免了證監(jiān)部門的各種審查，進(jìn)而縮短上市時(shí)間、降低交易成本。

2、實(shí)現(xiàn)從證券市場(chǎng)直接融資的目的。借殼上市后企業(yè)可以配股、增發(fā)新股，從證券市場(chǎng)籌集到資金，從而實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展。另一方面因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行貸款政策的傾斜，80%以上的貸款投向國(guó)有企業(yè)，使許多企業(yè)依靠銀行貸款從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的可能性極小，迫切需要獲得上市資格來(lái)取得融資發(fā)展。進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)曲線融資成為企業(yè)借助借殼上市巨大推動(dòng)力。

3、借殼上市具有品牌廣告效應(yīng)。上市公司的股票買賣一直備受投資者關(guān)注，上市公司的自身發(fā)展變化也必將成為投資者的研究的焦點(diǎn)。企業(yè)通過大張旗鼓的借殼活動(dòng)在向市場(chǎng)顯示自身實(shí)力和膽略同時(shí)，無(wú)形之中做了巨型廣告，為企業(yè)日后發(fā)展樹立了良好的企業(yè)品牌形象。

4、殼資源方重組需要。上市公司市場(chǎng)化程度高，所承受壓力大，而其中又多以中小型企業(yè)為主，許多企業(yè)在行業(yè)中不具備優(yōu)勢(shì)地位。上市后，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，部分公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，除擁有上市公司的外殼，已別無(wú)優(yōu)勢(shì)。在自身無(wú)力扭轉(zhuǎn)虧損局面的情況下，股東為避免喪失配股資格導(dǎo)致股權(quán)貶值，股東有轉(zhuǎn)讓自己所持股權(quán)的需要，引進(jìn)強(qiáng)有力地外援，獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，從而保住上市公司這塊殼。

5、合理避稅的實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，不同資產(chǎn)適用稅率的不同，企業(yè)在借殼上市過程中可根據(jù)不同稅率采取不同的經(jīng)濟(jì)決策，實(shí)現(xiàn)合理避稅目的。在稅法與會(huì)計(jì)處理不同、證券交易內(nèi)在規(guī)律的作用下，合理避稅能夠影響企業(yè)借殼上市的全過程。如通過虧損遞延，將殼公司前期虧損遞延到現(xiàn)在期間，調(diào)減應(yīng)納稅額，實(shí)現(xiàn)合理避稅。借殼上市過程中帶來(lái)的純貨幣收益等，都能進(jìn)行稅收籌劃。

6、政府的政策扶持。公司上市資格的存在，不僅有利于企業(yè)自身融資，更能帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大地區(qū)知名度。地方政府提供各種特許權(quán)優(yōu)惠政策支持企業(yè)上市，稅收減免鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)等，這也成為企業(yè)借殼上市的契機(jī)。

三、企業(yè)借殼上市的相關(guān)建議

（一）企業(yè)自身角度

1、加強(qiáng)選殼環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，殼公司大多資產(chǎn)質(zhì)量差、市場(chǎng)形象不佳，此類公司除擁有上市資格外，自身已不具備發(fā)展能力，甚至背負(fù)大量隱藏債務(wù)和法律糾紛。企業(yè)在選殼前深入了解了解殼公司的內(nèi)部情況，重點(diǎn)調(diào)查是否有未決訴訟、不良資產(chǎn)等。企業(yè)還可以聽取專業(yè)機(jī)構(gòu)的建議，明確雙方責(zé)任，從而降低風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范對(duì)方行為。企業(yè)從選殼環(huán)節(jié)開始就要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并將其貫徹落實(shí)于整個(gè)交易過程中。

2、創(chuàng)新支付方式降低成本。企業(yè)可在并購(gòu)支付方式上有所創(chuàng)新，從而降低企業(yè)借殼成本。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是值得推薦的一種支付方式。從借殼方角度來(lái)看，采取這種支付方式不僅使企業(yè)在較低的利率和較寬松的條件下出售債券，更為股票的出售提供了一種更高價(jià)的方式。從讓殼方角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券融合了債券的安全性與股票的增值性，在股票價(jià)格較低時(shí)，可選擇股票價(jià)格上升時(shí)再進(jìn)行轉(zhuǎn)換，從而擴(kuò)大收益。

3、推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)。借殼上市后，企業(yè)應(yīng)積極完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而使公司得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。首先對(duì)制度進(jìn)行創(chuàng)新，明晰產(chǎn)權(quán)制度，明確分離個(gè)人資產(chǎn)和公司資產(chǎn)并引入外部資金，防止絕對(duì)控股現(xiàn)象的產(chǎn)生。其次對(duì)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)應(yīng)通過深入市場(chǎng)調(diào)研，加大科研投入力度，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。遵循市場(chǎng)需求與改善行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，積極有效調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)模式。同時(shí)，為保障企業(yè)未來(lái)發(fā)展活力，可從科研機(jī)構(gòu)、高等院校等引入優(yōu)秀人才。最后對(duì)管理方式進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)應(yīng)打破傳統(tǒng)管理方式，引入現(xiàn)代化信息管理系統(tǒng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行管理，使決策系統(tǒng)化、監(jiān)管嚴(yán)格化，實(shí)現(xiàn)信息的及時(shí)準(zhǔn)確傳遞，從而制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）政府及監(jiān)管部門角度

1、積極發(fā)揮政府職能。政府應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)節(jié)，規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)間關(guān)系、調(diào)整產(chǎn)業(yè)內(nèi)布局，在企業(yè)借殼上市過程中發(fā)揮引導(dǎo)功能，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與產(chǎn)業(yè)同步發(fā)展。政府還應(yīng)完善相關(guān)配套服務(wù)環(huán)境，針對(duì)不同情況制定相應(yīng)鼓勵(lì)與限制政策，積極發(fā)揮服務(wù)功能。對(duì)企業(yè)借殼上市給與相應(yīng)扶持，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資源配置功能的實(shí)現(xiàn)，形成良好的優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

2、嚴(yán)格控制內(nèi)幕交易。我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在著各種人為操縱、投機(jī)炒作的現(xiàn)象，多種原因造成該現(xiàn)象的產(chǎn)生，但監(jiān)管力度不足、信息披露制度的不健全是最核心的成因。為實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本要求，為實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的平穩(wěn)發(fā)展，政策透明、無(wú)縫監(jiān)管是必不可少的。建立穩(wěn)定的資本市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)政府證券監(jiān)管部門的管理，堅(jiān)決打擊違法行為，嚴(yán)格控制交易行為，嚴(yán)懲企業(yè)借殼上市過程中內(nèi)幕交易行為。

3、準(zhǔn)確界定權(quán)益性交易概念。在我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中尚未出現(xiàn)權(quán)益性交易的概念，僅明確了反購(gòu)買法，這不利于重組方交易和政府監(jiān)管。監(jiān)管部門準(zhǔn)確界定權(quán)益性交易原則將給企業(yè)間交易帶來(lái)方便，增強(qiáng)透明度，更有利于行政監(jiān)管的落實(shí)。

4、進(jìn)一步細(xì)化準(zhǔn)則規(guī)范。細(xì)化、具體的準(zhǔn)則更有力于企業(yè)的執(zhí)行，對(duì)企業(yè)交易產(chǎn)生積極的規(guī)范作用，而現(xiàn)存的準(zhǔn)則僅從原則出發(fā)，指導(dǎo)性意見不利于企業(yè)的貫徹落實(shí)，極易導(dǎo)致交易過程的失敗。企業(yè)借殼上市過程中可遵循的規(guī)范僅有反向購(gòu)買的指導(dǎo)意見，在其他問題上相關(guān)規(guī)范還處于空白。由于借殼上市交易的復(fù)雜性，存在諸多不確定因素，在交易過程中存在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管部門應(yīng)制定更詳細(xì)的指導(dǎo)性意見。

借殼上市作為首發(fā)上市的有益補(bǔ)充，可彌補(bǔ)首發(fā)上市在制度方面的缺憾，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)可通過這種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)上市的目的，不僅實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，為増強(qiáng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)活力，完善我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制保駕護(hù)航，也實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，健康穩(wěn)定的發(fā)展。隨著相關(guān)法律法規(guī)的健全和借殼上市運(yùn)作的不斷規(guī)范，將為企業(yè)上市提供更好的實(shí)踐指導(dǎo)。

（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

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