淺析中國證券市場的弱有效性

楊雪

關(guān)鍵詞：有效市場? 弱式有效? 投資者結(jié)構(gòu)? 信息披露? 羊群效應(yīng)

一、我國證券市場效率低下的原因

（一）投資者結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡

在中國的二級市場，流通股由“散戶”和“莊家”共同持有。“散戶”即市場上的中小投資者，人數(shù)眾多，但持有市場份額較低，對整個股市走勢影響不大;“莊家”即機(jī)構(gòu)投資者，市場份額持有量大，對股市走勢影響巨大，甚至可以操縱個股的未來走勢。過少的機(jī)構(gòu)投資者持有市場過多的流通股是我國股票市場效率低下的原因之一。

（二）投資者羊群效應(yīng)顯著? ? ?

在一個有效的市場中，假設(shè)所有投資者都是完全理性的，并且具有一致的偏好。他們對于信息的解讀與分析能力相同，且能做出合理準(zhǔn)確的投資決策，每個投資者皆以追求個人效用最大化為目標(biāo)進(jìn)行投資，此時，市場達(dá)到資源的有效配置。而中國證券市場起步較晚，是一個新興市場，投資者的決策水平和風(fēng)險意識不夠高，這使得很多人進(jìn)行短期投機(jī)或非理性投資行為多于長期理性投資行為，盲目追漲殺跌，羊群效應(yīng)顯著。投資者的非理性行為不僅增加了個人投資的風(fēng)險，而且還容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致股票市場效率低下。

（三）會計信息披露質(zhì)量不高

信息披露制度的成熟是證券市場有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。真實(shí)、全面、及時地披露信息是上市公司的法定義務(wù)，也是投資者決策的重要依據(jù)。投資者通過高質(zhì)量的信息披露了解上市公司經(jīng)營狀況的好壞，進(jìn)而進(jìn)行投資。但是，很多上市公司沒有及時披露信息，甚至故意拖延披露相關(guān)信息，這使得投資者在做出投資決策過程中可獲得的信息不夠全面，影響判斷。不僅給投資者帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，也威脅到了中國證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

（四）監(jiān)管制度存在缺陷?

我國的證券市場監(jiān)管制度依然存在缺陷，如監(jiān)管體制不統(tǒng)一、監(jiān)管漏洞多、監(jiān)管滯后等。監(jiān)管制度缺陷導(dǎo)致內(nèi)幕交易與財務(wù)造假現(xiàn)象屢禁不止。上市公司高級管理人員利用職務(wù)之便轉(zhuǎn)移和侵占上市公司資產(chǎn)，損害了二級市場中小投資者的利益。監(jiān)管漏洞直接導(dǎo)致了市場的信息不對稱，市場信號失效，股票價值不能真實(shí)反映其內(nèi)在價值，證券市場效率低下。

（五）政府政策連續(xù)性差

由于我國公有制經(jīng)濟(jì)的主體地位，許多經(jīng)濟(jì)問題都與政府有關(guān)。中國的股票市場是一個新興市場，即受經(jīng)濟(jì)因素的影響也受非經(jīng)濟(jì)因素的影響。因此，政府需要出臺一些持續(xù)性政策來規(guī)范股市，促進(jìn)股市健康穩(wěn)定發(fā)展。然而，中國政府在股票市場發(fā)布的諸多政策卻讓投資者感到困惑。大多數(shù)投資者并不認(rèn)為政府發(fā)布的政策會對股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，對市場價格的改變具有時效性，這也導(dǎo)致投資者產(chǎn)生投機(jī)心理。投資者過多關(guān)注政策信息甚至對政策信息做出過度反應(yīng)，均是導(dǎo)致市場效率低下的原因。此外，政府對證券市場發(fā)布的政策更多地基于政府對股市的預(yù)期，有時政策無法有效實(shí)施。政府實(shí)施熔斷機(jī)制的初衷是為了穩(wěn)定股市，但由于我國投資者的特點(diǎn)導(dǎo)致機(jī)制開始初期股價急劇下跌，引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險，熔斷機(jī)制緊急叫停。

二、提高證券市場有效性的幾點(diǎn)建議?

（一）培養(yǎng)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者?

與中小投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者持有大量資金，更專業(yè)、更理性，擁有更豐富的信息資源。他們可以用科學(xué)的方法對股票價值進(jìn)行分析和評估，做出理性判斷，促使股票價格回歸其內(nèi)在價值，減弱證券市場的波動，穩(wěn)定股市。相反，個人投資者缺乏專業(yè)性和理性判斷，實(shí)際操作投機(jī)行為遠(yuǎn)多于投資行為。機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資之前會對市場、行業(yè)、個股進(jìn)行系統(tǒng)分析，選擇發(fā)展前景優(yōu)良且成長性較高的企業(yè)進(jìn)行長期投資，即穩(wěn)定了股市，也降低了市場的交易成本，提高市場效率。

（二）提高個人投資者的心理素質(zhì)和投資水平

目前，我國大多數(shù)個人投資者都有投機(jī)心態(tài)，熱衷于短線交易。因此，培養(yǎng)投資者良好的心理素質(zhì)，幫助個人投資者冷靜而不是盲目地面對和分析投資機(jī)會勢在必行。投資者理性地分析市場環(huán)境、行業(yè)前景、上市公司發(fā)布的財務(wù)信息等相關(guān)信息才能有效地優(yōu)化投資組合。引導(dǎo)投資者建立正確的投資理念將有效提高市場效率。

（三）增加違規(guī)成本

對我國會計信息披露不完整、不準(zhǔn)確、披露滯后等問題的制約可以通過增加違規(guī)成本來實(shí)現(xiàn)。懲罰力度加大，上市公司將會引起足夠的重視。會計信息披露懲罰制度越嚴(yán)格，市場將會越有效。證監(jiān)會在此扮演非常重要的角色。首先，要完善法律法規(guī)中相應(yīng)的違規(guī)條款。其次，在及時處理上市公司違規(guī)行為后，需保持公開化、透明化，以加強(qiáng)市場整體披露高質(zhì)量會計信息的意識。懲罰不是目的，只是手段，所以，日常的監(jiān)督管理工作也很重要。

（四）完善監(jiān)管制度

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確其監(jiān)管目標(biāo)，完善法律制度和機(jī)制，創(chuàng)新監(jiān)管手段并進(jìn)一步加強(qiáng)執(zhí)法能力。建立多級監(jiān)管系統(tǒng)，發(fā)揮其外部監(jiān)督的作用，如外部審計，媒體和輿論機(jī)構(gòu)。完善注冊會計師審計制度，確保外部審計的獨(dú)立性和有效性。其次，盡快實(shí)行注冊制可以有效提高市場效率，注冊制主要強(qiáng)調(diào)信息的公開與透明，這將有效減少信息不對稱對中小投資者帶來的利益侵害。最后，上市公司也需要改善其公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司需要完善相互制約和監(jiān)督的股東大會、董事會和監(jiān)事會制度。此外，有必要建立審計委員會和內(nèi)部審計的長效機(jī)制，建立管理者績效的健康評估機(jī)制，增加激勵措施，有助于避免高級管理人員損害公司的長期和整體利益。

（五）優(yōu)化政府在證券市場的政策行為

政府需規(guī)范相關(guān)機(jī)構(gòu)對股市的多層次監(jiān)管，發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟(jì)管理的作用。政府政策實(shí)施之前需充分考慮投資者的利益和期望、股票市場的具體情況以及政策的可持續(xù)性。有必要考慮政策是否有利于中國股市的長期發(fā)展，而不是對股價的暫時性影響。此外，中國政府也需要制定一些幫助個人投資者建立正確投資理念的政策，鼓勵個人投資者更多地關(guān)注反映企業(yè)價值的相關(guān)指標(biāo)，最終引導(dǎo)投資者進(jìn)行更理性的投資。

三、結(jié)束語

中國從經(jīng)濟(jì)體制向市場化過度的初期，需要大量資本，證券市場的初設(shè)便是為了促進(jìn)市場資金的流通，加快經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國證券市場仍處于發(fā)展階段，市場監(jiān)管和信息披露仍存在諸多問題。文獻(xiàn)研究表明，中國股市處于弱式有效水平，尚未進(jìn)入半強(qiáng)式有效水平。與西方發(fā)達(dá)國家相比市場成熟度依然不高，有效性偏低。本文從投資者結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、投資者羊群效應(yīng)顯著、會計信息披露質(zhì)量不高、監(jiān)管制度存在缺陷、政府政策連續(xù)性差五個方面闡述了我國證券市場效率低下的原因，并給出了相應(yīng)建議以提高市場的整體效率。

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