中國證券市場國際化的影響因素及對策

張景世

【摘 要】 首先，論述了證券市場國際化的內(nèi)涵、市場國際化的動因和影響因素。其次，以中國股票市場市場為樣本進行實證分析，分析了影響股票市值的主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。最后，主要闡述了我國為推動證券市場國際化應(yīng)實施的措施。

【關(guān)鍵詞】 證券市場國際化 B股 宏觀影響因素

一、中國證券市場國際化影響因素分析

1、宏觀經(jīng)濟形勢的發(fā)展

我國自進入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟發(fā)展水平進一步提高。雖然最近幾年受經(jīng)濟危機、國際經(jīng)濟復(fù)蘇不穩(wěn)定的影響，我國經(jīng)濟增速有所下降，但遠(yuǎn)高于同期世界GDP增長率。

2、國家的財政收入水平

我國主要通過財政和金融等經(jīng)濟手段對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，證券市場國際化是金融領(lǐng)域深度發(fā)展的重要表現(xiàn)。因此，證券市場國際化與國家財政緊密相關(guān)，兩者相互作用，相互促進。我國財政收入一直保持上升趨勢，盡管我國財政赤字的規(guī)模也有所增長，但依然低于國際公認(rèn)的3%的標(biāo)準(zhǔn)線。

3、證券市場的發(fā)展規(guī)模

自改革開放以來，伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的建立與不斷發(fā)展，我國股票市場發(fā)展尤為迅速。

4、金融改革等相關(guān)影響因素

首先，在外匯管制方面，我國雖然實行有管理的浮動匯率制度，但仍然對匯率實行強有力的管理。由于目前我國的人民幣還不能實現(xiàn)自由兌換，進一步阻礙了國際資本的流入流出，從而使證券市場資本的收益性得不到充分的保障。其次，由于我國利率沒有完全實現(xiàn)市場化，致使證券市場上的資金供求關(guān)系得不到體現(xiàn)，限制了市場的造價功能。

二、國內(nèi)外文獻述評

從國外文獻資料看，亨利（2000年）以新興市場經(jīng)濟國家為主，主要分析該國證券市場開放前后市值變化的情況，認(rèn)為證券市場的開放會激發(fā)資本持有者對投資的興趣，帶動經(jīng)濟的發(fā)展。Kaminsky 和Schmukler（2003年）以28個新興市場國家為樣本進行實證研究，認(rèn)為在證券市場開放后短期內(nèi)會引起股市的動蕩，但從長遠(yuǎn)的角度來看，市場的波動性會降低。

從國內(nèi)文獻研究來看，陳英，劉有良（2009）在分析了證券市場國際化的路徑之后，指出我國應(yīng)當(dāng)仿效發(fā)達國家的證券市場，建立完善的資本市場，逐步實現(xiàn)證券市場的規(guī)范化、市場化、國際化。陸峰（2009年）以中國股票市場為樣本，對我國證券市場國際化程度進行實證檢驗和分析研究后認(rèn)為我國證券市場國際化程度與國際市場的相關(guān)性較低，針對性的提出為推動證券市場國際化應(yīng)采取的對策，但是并沒有從影響因素方面對其進行分析。

本文意在通過對中國證券市場國際化的影響因素分析，并根據(jù)分析所得出的結(jié)論對如何推動中國證券市場國國際化的進程提出建議。

三、證券交易國際化模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取

通過借鑒證券投資和引力模型的相關(guān)成果，本文在假設(shè)基礎(chǔ)和檢驗方法上，構(gòu)建證券交易國際化模型。

根據(jù)證券市場國際化影響因素分析，我們假設(shè)證券交易國際化影響因素為以下四方面：即B股市場總市值（Y）、財政收支狀況（X1）、國際收支狀況（X2）和通貨膨脹率（X3）。

不考慮各變量之間的滯后性和相關(guān)性，建立以下模型：

lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3X3

數(shù)據(jù)方面，本文選取了中國1995-2014年的中國B股市場總市值、財政收支狀況、國際收支狀況和通貨膨脹率。

四、實證檢驗與分析

（一）實證結(jié)果

通過回歸分析，得到回歸方程為：

lnY= 0.863050 + 0.414047*lnX1+ 0.300572*lnX2- 0.019995*X3

（1.017138）? （0.128163）? ? ?（0.090631）? ? ?（0.030376）

t = （0.848508 （3.230639） （3.316442）? ?（-0.658249）

模型估計結(jié)果說明，在假定其他變量不變的情況下，如果當(dāng)年的財政收支狀況變化1%，則對中國B股市場總市值的影響為0.41%;在假定其他變量不變的情況下，如果國際收支狀況變化1%，則對中國B股市場總市值的影響為0.30%;在假定其他變量不變的情況下，如果通貨膨脹率增長1%，則對中國B股市場總市值的影響為0.02%?；貧w結(jié)果表明，影響中國B股市場總市值的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)因素主要是財政收支狀況和國際收支狀況。

五、對策與建議

首先，要完善證券監(jiān)管體系，加強法律法規(guī)建設(shè)，建立具有中國特色社會主義的證券市場監(jiān)管體系。其次，進一步完善交易機制和融資渠道，滿足有不同需求的投資者或融資者。既要創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，又要在充分研究的基礎(chǔ)上逐步開放資本市場。最后，要提高市場主體的參與能力。

【參考文獻】

[1] James A.Hason. Open the Capital Account ：Costs，Benefits，and Sequencing[M].Cambridge University press.1995.

[2] Henry，P B.Stock Market Liberalization，Economic Reform and Emerging Market Equity Prices[J].The Journal of Finance.2000，（4）.

[3] Kaminsky，CAL，Schmukler，S.L.Short-Run Pain，Long-Run Gain：The Effects of Financial Liberalization[J].NBER working paper，2003.