沈慧

摘要：伴隨著市場經(jīng)濟的全面發(fā)展和進步，國有企業(yè)要想順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢，就要結(jié)合市場動態(tài)優(yōu)化自身價值創(chuàng)造力和可持續(xù)發(fā)展動力，并且充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，促進宏觀經(jīng)濟良性發(fā)展。在國有企業(yè)發(fā)展體系內(nèi)，采取管理是投資決策制定的關(guān)鍵，結(jié)合我國特殊的制度背景，要積極分析國有企業(yè)非效率投資行為現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上避免負(fù)面影響維護風(fēng)險控制工作的合理性。本文簡要分析了國有企業(yè)非效率投資研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)，并結(jié)合案例建立了風(fēng)險模型，從論證監(jiān)控、非理性因素和市場預(yù)期的片面迎合等方面闡釋了國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險因素，最后集中討論了具體的投資風(fēng)險控制措施，僅供參考。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);非效率投資;風(fēng)險因素;控制措施

國有企業(yè)相較于其他類型企業(yè)具有特殊性特征，并不是即將資本盈利性作為最終的發(fā)展目標(biāo)，而是承擔(dān)超越經(jīng)濟利潤的社會功能，因此，在國有企業(yè)非效率投資工作開展的過程中，要從債權(quán)和股權(quán)兩個角度進行分析，及時糾正和制止一些影響非效率投資的因素，從而在提升資源優(yōu)化配置效果的同時，確保能減少國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險問題的發(fā)生幾率。

一、國有企業(yè)非效率投資研究理論基礎(chǔ)

第一，投資決策。主要指的就是階段性資本存量改變的參數(shù)，本身是動態(tài)化經(jīng)營指標(biāo)，階段性投資流量本身需要和資本存量、資本初期積累量的差額相同。并且，目前較為常見的投資決策主要分為廣義投資和狹義投資，前者指的是實物形態(tài)的直接投資和間接投資，后者則更加關(guān)注最直接投資[1]。

第二，投資風(fēng)險。在企業(yè)投資工作開展的過程中，因為外界不可控因素較多，這就使得投資過程會受到影響，投資無法達(dá)到預(yù)期效果的可能性較高，因此，相關(guān)部門要結(jié)合市場動態(tài)對可能存在的投資風(fēng)險予以監(jiān)督，并且制定更加有效的風(fēng)險監(jiān)督控制模式，確保能提升系統(tǒng)風(fēng)險管理的時效性。

二、國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險模型分析

（一）假設(shè)建立

1.政府干預(yù)

對于市場經(jīng)濟而言，高效性以及透明性監(jiān)管機制和市場環(huán)境較為重要，并且只有滿足完善的法律環(huán)境監(jiān)督要求，才能真正促進市場經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展的需求。因為我國國有企業(yè)在市場經(jīng)濟體系內(nèi)中具有重要的作用和意義，因此，企業(yè)決策和各級政府部門的干預(yù)之間存在一定的聯(lián)系，政府更加關(guān)注管轄范圍內(nèi)的企業(yè)環(huán)境保護項目、市政建設(shè)項目以及就業(yè)稅收等項目。基于此，結(jié)合相關(guān)情況和調(diào)研數(shù)據(jù)進行假設(shè)，即政府過度干預(yù)行為會對國有企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生影響，也就是說，在國有企業(yè)發(fā)展過程中若是政府干預(yù)度減小，相應(yīng)的執(zhí)法水平增大，則會降低非效率投資風(fēng)險。

2.自由現(xiàn)金流量

在經(jīng)濟學(xué)中，自由現(xiàn)金流量假說具有重要的理論指導(dǎo)意義和價值，主要是針對企業(yè)過度投資水平和自由現(xiàn)金流量關(guān)系展開的研究，經(jīng)理人本身就具備過度投資的動機，因此在企業(yè)具備大量自由流動現(xiàn)金時，若是經(jīng)理人秉持了機會主義，必然會出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)狀?；诖耍Y(jié)合數(shù)據(jù)提出假設(shè)，即自由現(xiàn)金流量本身就是國有企業(yè)投資過程中重要風(fēng)險的根源，初期自由現(xiàn)金流量和非效率投資水平之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3.股權(quán)激勵

若是從理論層面分析，國有企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人的持股過程就是長期激勵機制的表現(xiàn)，能有效規(guī)避經(jīng)理人的短視行為，確保其能在經(jīng)營投資決策制定的過程中，將個人利益和國有企業(yè)長效性經(jīng)濟利益進行融合，能在激勵經(jīng)理人的基礎(chǔ)上，有效減少道德風(fēng)險以及在職消費等對國有企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展造成的影響?；诖?，結(jié)合相關(guān)結(jié)果可以假設(shè)，有效建立經(jīng)理人股權(quán)激勵機制和管控制度，能確保國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險幾率得以降低[2]。

4.股權(quán)制衡

在國有企業(yè)發(fā)展進程中，其自身產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的和政府行為都是影響投資項目的因素，也就是說，因為國家股背后會形成較為模糊的產(chǎn)權(quán)模式，加之代理鏈條較長，這就使得相應(yīng)的監(jiān)督機制和約束機制不能發(fā)揮其實際價值和作用，甚至?xí)霈F(xiàn)沖突問題。另外，國有企業(yè)非效率投資中過度投資會造成業(yè)績較差，也會對升遷過程產(chǎn)生影響，這就會出現(xiàn)政府抑制投資行為的問題，造成企業(yè)投資不足?；诖?，建立相應(yīng)的假設(shè)，我國國有企業(yè)的第一股東持股比例參數(shù)會和國有企業(yè)非效率投資之間形成正相關(guān)的聯(lián)系。

5.舉債約束

所謂負(fù)債融資項目，指的就是能借助減少經(jīng)理人可支配的現(xiàn)金流建立有效的投資指導(dǎo)和約束機制，避免出現(xiàn)過度投資的問題?；诖?，夯實完整的舉債管理控制模式，就能有效規(guī)避自由現(xiàn)金流量激增的問題。并且，債務(wù)融資過程能有效制約經(jīng)理人非效率投資的頻率，確保能夯實合理性產(chǎn)權(quán)關(guān)系，且能提升治理作用的綜合效果。

（二）變量選取方式

目前，較為常見的變量選取方式就是對企業(yè)新增投資進行劃分，主要分為預(yù)期投資項目和過度投資項目，從而結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)就能構(gòu)建新增投資的相關(guān)因素分析模型，確保能結(jié)合具體因素建構(gòu)對比分析的框架，以保證能對相關(guān)金額予以集中監(jiān)督和管理。

第一，將固定資產(chǎn)、長期投資增加值作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

第二，將固定資產(chǎn)凈值的增加數(shù)值作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)[3]。

第三，將固定資產(chǎn)增加值作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，其中主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表中提及的固定資產(chǎn)原數(shù)值、工程物資數(shù)值、在建工程項目數(shù)值。

第四，就將當(dāng)期相當(dāng)于上一期新增的固定資產(chǎn)原值以及無形資產(chǎn)之和作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

（三）樣本選取和具體變量設(shè)置

本文以2017年上海和深圳上市的國有企業(yè)為例，基礎(chǔ)性研究數(shù)據(jù)從國泰君安中國股票數(shù)據(jù)庫中篩選，利用SPSS13.0版本進行樣本選取，將2017年作為基礎(chǔ)期，研究2018年投資增加額。并且，將企業(yè)成長性Groeth作為企業(yè)總資產(chǎn)增長率的代表。

三、國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險因素

（一）科學(xué)論證監(jiān)控

在對單個項目進行分析后可知，國有企業(yè)在經(jīng)濟運營管理工作中，對于財務(wù)管理工作的重要性并沒有給予充分的重視，立項過程缺乏對項目整體成本和目標(biāo)績效的充分考量和分析計算，就會出現(xiàn)政策支持性估量不足以及技術(shù)可行性調(diào)研不準(zhǔn)確的現(xiàn)象，必然會對后續(xù)投資效益產(chǎn)生不良影響。

例如，有的國有企業(yè)在投資項目決策制定前沒有對市場發(fā)展動態(tài)以及項目進行深度調(diào)研，僅僅是完成出資需要的編制內(nèi)容，使得相應(yīng)數(shù)據(jù)的可行性報告無法匹配實際管理要求，就會造成管理項目的失衡。最關(guān)鍵的是，事前管理、事中管理以及事后管理缺乏時效性，全過程監(jiān)督管理控制失效，就會對投資項目發(fā)展造成影響，甚至留存安全隱患。

因此，在企業(yè)長期投資過程中，因為沒有制定長效性投資戰(zhàn)略管理規(guī)劃，就會出現(xiàn)投資方向不明確以及投資活動隨意化嚴(yán)重的問題，使得連年虧損，制約國有企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展水平和運營效率，也會增加國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險問題的幾率。

（二）非理性因素和市場預(yù)期的片面迎合

對于國有企業(yè)非效率投資而言，造成風(fēng)險的因素中經(jīng)營者非理性因素和片面迎合市場預(yù)期的因素較為重要，非理性因素主要是因為國有企業(yè)管理者出現(xiàn)過度自信或者是從眾心理，就會出現(xiàn)投資前景判定錯誤，造成種非效率投資行為的原因就在于人的理性有限，偏向冒險就會制約判定工作的合理性和綜合價值，甚至?xí)霈F(xiàn)忽略發(fā)展現(xiàn)狀和盲目跟風(fēng)的問題，使得國有企業(yè)出現(xiàn)了大量重復(fù)建設(shè)的項目，不僅會造成資源的浪費，也會出現(xiàn)經(jīng)濟效益的失衡。

市場預(yù)期的片面迎合主要是因為國有企業(yè)投資管理部門對市場前景過于樂觀，就會出現(xiàn)高風(fēng)險項目投資問題，不僅有悖于投資者意圖，也會出現(xiàn)企業(yè)被收購等風(fēng)險，增大國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險問題的發(fā)生幾率。

（三）自主決策能力

在對國有企業(yè)非效率投資工作進行分析的過程中可知，地方政府會將招商引資和促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展作為主要的方向和口號，然后借助行政方式對企業(yè)的投資過程予以干預(yù)，這不僅僅會導(dǎo)致企業(yè)盲目擴大投資規(guī)模，也會造成投資項目完全無關(guān)的問題[4]。究其原因，主要是因為在行政干預(yù)工作開展的過程中，政府出現(xiàn)了干預(yù)過度的問題，使得國有企業(yè)在實際經(jīng)濟運營體系內(nèi)不能有效對市場環(huán)境、自身發(fā)展進行綜合分析，就會出現(xiàn)決策不力的現(xiàn)象。尤其是在經(jīng)濟過熱的時代背景下，政府會積極促使國有企業(yè)向著熱點地區(qū)以及相關(guān)行業(yè)進行投資擴張，但是很明顯會導(dǎo)致企業(yè)不得不更改原有的投資計劃。若是企業(yè)投資項目或者是投資領(lǐng)域是企業(yè)完全沒有涉獵過的領(lǐng)域，就會造成投資分散以及監(jiān)督不力的問題。

四、國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險控制措施

國有企業(yè)要積極建構(gòu)完整的市場經(jīng)濟運營管理規(guī)劃，確保能降低國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險問題，從利益牽制平衡化出發(fā)，夯實管理基礎(chǔ)的同時，建構(gòu)更加完整的監(jiān)督管控模式，從而維護管理效益，也為投資風(fēng)險控制工作的順利開展創(chuàng)設(shè)良好的平臺。

（一）平衡利益牽制

在國有企業(yè)非效率投資項目建立的過程中，要結(jié)合實際發(fā)展現(xiàn)狀制定更加有效的監(jiān)督管控模式，并且要運行市場化發(fā)展規(guī)劃，從而平衡企業(yè)和政府之間的利益牽制關(guān)系，進一步完善國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險控制工作的效果。

第一，要盡量減少直接行政干預(yù)對項目產(chǎn)生的影響，主要是借助市場化手段，切實引導(dǎo)國有企業(yè)落實更加合理且科學(xué)化的投資行為，并且積極踐行統(tǒng)籌性較好的監(jiān)督管理模式，促進市場經(jīng)濟的全面發(fā)展和進步[5]。值得一提的是，政府要發(fā)揮宏觀職能作用，有效為企業(yè)創(chuàng)設(shè)良好的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，且能借助更加適宜的減免稅政策輔助國有企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度分析資源配置工作的基本規(guī)劃。另外，政府要盡量減少直接干預(yù)，確保能借助項目優(yōu)惠和補貼等方式提升具體管理工作的綜合效率，也能科學(xué)化引導(dǎo)企業(yè)在投資過程中能充分考量國家投資計劃，真正建構(gòu)契合度較高的資源配置管理方案，避免國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險。

第二，要積極建構(gòu)企業(yè)和政府相互監(jiān)督以及相互牽制的管理方案，確保能向國有企業(yè)委派外部人員，從而發(fā)揮監(jiān)督作用，有效建立合理性的獎懲機制，確保具體工作具體落實，且能保證企業(yè)按照標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)劃要求實現(xiàn)自主經(jīng)營和自負(fù)盈虧。另外，要想降低國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險幾率，就要發(fā)揮企業(yè)對政策制定和實施的促進作用，并且有效提升國有企業(yè)投資決策的時效性和準(zhǔn)確性，有效減少在職消費的問題。

綜上所述，只有建立完整的利益牽制體系，才能保證企業(yè)能將實現(xiàn)企業(yè)自身價值最大化作為根本目標(biāo)，建立貼合市場發(fā)展以及政府決策要求的投資規(guī)劃，能在提升管理水平、市場價值的同時，有效減少國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險問題造成的經(jīng)濟損失和不良社會影響。

（二）建立股東制度股權(quán)結(jié)構(gòu)

正是因為國有企業(yè)對國民經(jīng)濟的重要影響，因此，在國有企業(yè)非效率投資管理工作中，要夯實風(fēng)險控制基礎(chǔ)，確保能對企業(yè)投資效率和經(jīng)營績效管理工作予以重視，提升投資治理效率的同時就能優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。需要注意的是，國有企業(yè)的大股東是國家，這就使得所有者缺位的問題較為常見，基于此，因為國家內(nèi)部管理層監(jiān)督收益和監(jiān)督成本之間不匹配，必然會弱化管理者的監(jiān)督效果。基于此，要積極發(fā)展金融和中介機構(gòu)的國有企業(yè)持股管控項目，有效建立健全完整的股份監(jiān)督流程，發(fā)揮銀行等大機構(gòu)投資者以及債權(quán)人監(jiān)督效用，從而維護資金投向和投資效率的綜合價值，確保能從根本上減少股東和債務(wù)人相分離時造成的利益沖突，也能一定量既降低代理成本，從而一定程度上降低國有企業(yè)非效率投資風(fēng)險幾率[6]。

（三）整合經(jīng)理人激勵機制

在國有企業(yè)發(fā)展管理工作開展的過程中，要積極落實股權(quán)激勵的措施，確保能有效抑制過度投資風(fēng)險問題，從而提升管理工作的綜合水平。也就是說，只有從激勵和約束兩個層面并行，才能有效協(xié)調(diào)國有企業(yè)內(nèi)部項目經(jīng)理人和股東之間的利益關(guān)系?；诖耍瑖衅髽I(yè)在實際工作中要對經(jīng)理人持股比例予以監(jiān)督，并且確保經(jīng)理人利益、企業(yè)利益以及股東利益之間能形成較為密切的關(guān)聯(lián)度，從而提升經(jīng)理人投資行為的理性化水平。

值得一提的是，在國有企業(yè)顳部，授權(quán)機制和批準(zhǔn)制度也非常關(guān)鍵，尤其是一些大型項目，要建立獨立的委員會，并且保證審批流程的完整性，避免出現(xiàn)經(jīng)理人“跟風(fēng)”的問題。借助有效的獎懲機制就能提高經(jīng)理人的工作積極性，并且保證管理結(jié)構(gòu)和控制流程的完整性，維護企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理層有效監(jiān)督機制的綜合效果，也能有效減少經(jīng)理人個人私利角度開展的投資決策。