上市公司ESG信息披露及評級體系

摘 要：2018年9月30日，證監(jiān)會頒布了最新的上市公司治理準(zhǔn)則，明確提出ESG信息的披露要求。同時，A股在6月納入MSCI后，上市公司ESG信息的披露愈發(fā)重要，越來越多的基金和證券公司關(guān)注和研究ESG相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動。本文在這一背景下，對ESG相關(guān)的理論和文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并在國外主要ESG評級體系的基礎(chǔ)上，研究在中國可行的上市公司ESG評價體系。

關(guān)鍵詞：環(huán)境；社會責(zé)任；公司治理；、ESG評級

一、引言

2018年九月底，新上市公司治理準(zhǔn)則頒布，這是2002年以來該準(zhǔn)則的首次修訂。新準(zhǔn)則在保留舊準(zhǔn)則公司治理主要規(guī)范的基礎(chǔ)上，結(jié)合時代和環(huán)境變化，對上市公司提出了新的要求。其中，新準(zhǔn)則的一大亮點(diǎn)是緊跟國際潮流，明確提出了上市公司對ESG信息的披露要求。既2018年6月A股被正式納入MSCI指數(shù)后，可與國際主要市場的ESG信息披露發(fā)展保持同步，進(jìn)一步提升我國資本市場的國際競爭力。

ESG信息披露是指對環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理（Environment，Social and Governance，簡稱ESG）的信息披露。公司治理不光要注意企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，更要結(jié)合新的發(fā)展理念，把環(huán)境和社會責(zé)任等因素，納入到公司治理的范疇中去?！稖?zhǔn)則》新增第九十五條、第九十六條規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)披露環(huán)境信息、履行扶貧等社會責(zé)任相關(guān)情況，公司治理相關(guān)信息，指出上市公司治理水平的多維度思考標(biāo)準(zhǔn)，并確定了ESG信息披露的基本框架。這一規(guī)定不僅突出了上市公司在環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任方面的引導(dǎo)作用，有利于上市公司不斷改進(jìn)公司治理；更有利于提高我國上市公司的ESG評級。

但目前，我國的ESG信息披露尚處于起步階段，相關(guān)信息披露的數(shù)量和質(zhì)量難以滿足相關(guān)信息使用者的需求。相較國外成熟的資本市場，我國的ESG信息披露剛剛出臺明確的要求，對于信息質(zhì)量，則僅是提出了框架，沒有形成完善的體系。同時，國內(nèi)的ESG信息評級也才剛剛起步，在公司數(shù)量和時間跨度上均有欠缺，評價體系也尚有完善空間。

在此基礎(chǔ)上，本文將通過規(guī)范研究的形式，對ESG相關(guān)的理論和文獻(xiàn)進(jìn)行整理評述。并結(jié)合國外主流ESG評級機(jī)構(gòu)的體系，提出可能適用于我國上市公司的ESG評價體系。以期能對上市公司ESG信息披露和評價提供參考，為完善上市公司的公司治理做出增量貢獻(xiàn)。

二、上市公司ESG信息披露的理論基礎(chǔ)和相關(guān)研究

（1）ESG信息披露的理論基礎(chǔ)

回顧當(dāng)前的研究，針對環(huán)境、社會責(zé)任及公司治理等信息披露與公司財務(wù)、業(yè)績等相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的理論大致有以下幾類：

首先是可持續(xù)發(fā)展理論。發(fā)展的首要任務(wù)是滿足當(dāng)代人對資源的使用需求，同時也不能損害后代人的資源使用，公平性、持續(xù)性、共同性是這一理論的三大基本原則。社會可持續(xù)發(fā)展必須以經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展為前提，而作為市場最重要主體的企業(yè)，必須協(xié)調(diào)企業(yè)自身、環(huán)境和社會利益，才能滿足企業(yè)、經(jīng)濟(jì)整體乃至社會整體的長期的、可持續(xù)的發(fā)展。

其次是利益相關(guān)者理論。影響企業(yè)經(jīng)營和管理的主體，不僅包括股東和債權(quán)人等直接利益相關(guān)者。還因包括企業(yè)員工、上下游客戶，甚至是自然環(huán)境。隨著環(huán)境會計的發(fā)展，企業(yè)對環(huán)境的破壞、社會責(zé)任的缺位、公司治理的不完善不僅會導(dǎo)致企業(yè)直接利益相關(guān)者的收益，還會對雇員、社區(qū)產(chǎn)生影響，甚至威脅社會整體的安定。這會影響對企業(yè)未來價值的評估，對公司造成額外損失。

最后還有企業(yè)競爭力評價理論。評價一個企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ荒軉渭兊目疾炱溆芰?，還要考慮企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和公司應(yīng)對風(fēng)險的能力。在日常運(yùn)營和突發(fā)事件中，由于管理失位和應(yīng)對失措都可能導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，甚至是惡劣的社會影響。這些負(fù)面事件的發(fā)生，將嚴(yán)重?fù)p害公司的發(fā)展?jié)摿υu估。

（2）ESG信息披露的相關(guān)研究

Fama和Jensen（1983）提出，企業(yè)外部董事的比重與環(huán)境信息的披露正相關(guān)。Forker（1992）在研究中指出，上市公司的獨(dú)立董事比例與環(huán)境信息的披露亦呈現(xiàn)出正相關(guān)。Schadewitz和Blevins（1998）研究發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例越高的企業(yè)，其環(huán)境信息的披露越少。張俊瑞等（2008）研究后認(rèn)為，上市公司的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)盈利能力都與環(huán)境會計信息披露呈正相關(guān)關(guān)系。蒙立元和李苗苗（2010）重點(diǎn)關(guān)注了我國滬市制造業(yè)公司后，認(rèn)為董事長兼任總經(jīng)理的企業(yè)，其環(huán)境會計信息披露水平更低。

Chau G（2010）提出，管理層持股，與公司自愿的信息披露是負(fù)相關(guān)的。進(jìn)一步的，王海妹等人2014年對中國 A 股上市企業(yè)的研究證明，企業(yè)高管持股會對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。Ducassy I（2015）的研究說明，公共持股比例與公司社會責(zé)任表現(xiàn)呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。同時企業(yè)社會責(zé)任還是吸引外國投資者的重要手段（ Haniffa ，2005）。張川等（2014）的研究中指出，具有政治關(guān)聯(lián)的董事會成員往往會更加關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任的履行和披露。徐晉等（2011）的研究還說明，政治關(guān)聯(lián)的董事成員能影響企業(yè)與政府的關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任并予以披露。

胡立新和肖田（2010）通過研究我國2006-2008年制造業(yè)上市公司的研究樣本，提出獨(dú)立董事在董事會中的比例、董事會整體規(guī)模、董事會整體的薪酬水平都與環(huán)境會計信息的披露費(fèi)顯著相關(guān)。Walls J等（2012）證明，公司的治理情況將對企業(yè)的環(huán)保和社會責(zé)任承擔(dān)產(chǎn)生影響。相反，Jo H（2011）的研究也證明，企業(yè)社會責(zé)任履行的選擇和表現(xiàn)也會影響公司治理的機(jī)制。此外，公司治理與社會責(zé)任的履行會對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營產(chǎn)生影響（Beltratti，2005；Chan M，2014）。進(jìn)一步的，F(xiàn)errero，2015）認(rèn)為，更多的企業(yè)將公司治理與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展結(jié)合起來。通過公司治理機(jī)構(gòu)的調(diào)整更好的履行社會責(zé)任。

三、ESG評級的現(xiàn)實(shí)意義和國內(nèi)外現(xiàn)狀

ESG評級的現(xiàn)實(shí)需求來自于投資決策。在投資決策的過程中考慮ESG因素，可以起到提高投資回報的作用。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署開展的一項研究證明，ESG對投資表現(xiàn)具有正面影響。摩根華鑫公司開展的研究也表示，ESG投資對市場，特別是對新興市場有著明顯的正向影響。至2016年年底，全球ESG投資基金的資金規(guī)模達(dá)到23萬億美元，年復(fù)合增長率約為15%。ESG投資的重要性與日俱增，ESG評級的重要性也不言而喻。

目前，國外部分公司為市場提供了了自己的ESG評級體系和服務(wù)，包括明晟（MSCI）、湯森路透（Thomson Reuters）、彭博（Bloomberg）、意大利 ECPI 和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等。雖然ESG評級方法研究和指數(shù)產(chǎn)品研發(fā)工作已經(jīng)展開，但從整體來看，ESG評級研究還處于起步階段，且存在以下問題：1、各研究機(jī)構(gòu)對可持續(xù)發(fā)展的評級理解存在差異，導(dǎo)致綠色評級、環(huán)境評級指標(biāo)有所不同；2、指標(biāo)構(gòu)建和評價受到企業(yè)信息披露的限制；3、各研究機(jī)構(gòu)構(gòu)建的評級體系和思路存在差異。

目光回到國內(nèi)，我國ESG投資概念本身的引入晚于國外成熟資本市場。其內(nèi)在問題是，缺乏相關(guān)的法律和規(guī)則支持以及ESG評價體系構(gòu)建不夠完善。在新上市公司治理準(zhǔn)則中雖然明確提出要披露ESG相關(guān)信息。但國內(nèi)企業(yè)披露的意愿、可行度和質(zhì)量都存在問題。ESG信息的應(yīng)用范圍和信息渠道也受到較大的限制。在評價體系構(gòu)建方面，一是存在指標(biāo)確定和整體思路的問題。二是缺乏足夠的數(shù)據(jù)支撐，嚴(yán)重限制了國內(nèi)ESG評級的發(fā)展腳步。

四、ESG評價體系的構(gòu)建

（1）整體框架和評價指標(biāo)

根據(jù)國外主流機(jī)構(gòu)的評級和ESG本身的含義，評級體系應(yīng)當(dāng)從環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三個大的方向進(jìn)行。在三個大方向的前提下，設(shè)立細(xì)致和項目和具體指標(biāo)。本文參考各主流機(jī)構(gòu)的評級體系，進(jìn)行歸納借鑒，結(jié)合我國實(shí)際情況，提出了一套ESG評價的主要指標(biāo)，如表1所示。

環(huán)境方面，應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)的資源利用、污染和消耗以及環(huán)境方面的創(chuàng)新能力。資源利用包括水資源、金屬資源、土地資源和生物資源等項目。污染和消耗則要考量廢水廢料排放、碳排放等。創(chuàng)新能力主要是評價企業(yè)從各生產(chǎn)階段、原料以滿足綠色生產(chǎn)的可能性。

社會責(zé)任方面，包含人力、社會與社區(qū)以及產(chǎn)品。人力的項目主要考慮的是用人管人和員工競爭發(fā)展方面的問題。社會社區(qū)則是考察企業(yè)的社會責(zé)任承擔(dān)和影響。產(chǎn)品方面主要是質(zhì)量和客戶相關(guān)的具體指標(biāo)。

公司治理是從治理結(jié)構(gòu)和公司行為入手?？疾旃镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)是否完整和其特點(diǎn)以及特定的影響公司評級的行為。

在這里本文僅是列式了比較重要的指標(biāo)，而具體的完整指標(biāo)體系還有待于完善和檢驗(yàn)。在忽略成本的情況下，越具體和豐富的指標(biāo)，越有利于客觀的把握企業(yè)真實(shí)的ESG評級狀況。而在考慮到數(shù)據(jù)處理和成本因素后，宜乎適當(dāng)放棄部分可靠性而采用主要指標(biāo)進(jìn)行整體把握和考核。

（2）指標(biāo)權(quán)重、爭議項和得分評級

參考湯森路透的做法，各項大類的打分權(quán)重按照指標(biāo)數(shù)量占比計算得到。在各類指標(biāo)中，次級指標(biāo)的權(quán)重則可以參照MSCI的做法，考慮以下兩個方面。一是該指標(biāo)對行業(yè)的影響程度，基于相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，最終得到“高等”、“中等”、“低等”三檔的影響力評價；二是可能的受到影響時間，按照具體年份數(shù)劃分為“長期”、“中期”、“短期”三檔。最終具備“短期”且“高等”影響力的指標(biāo)，其權(quán)重設(shè)置可能為具備“長期”且“低等”影響力指標(biāo)的三倍以上。

在考慮ESG三個方面的評級得分的同時，還應(yīng)當(dāng)注意公司的爭議事項。爭議事項主要是指由媒體曝光的對ESG評價體系中各項目會造成巨大影響和懷疑的事項，如表2所示。

企業(yè)存在相關(guān)重大爭議事項的，視其數(shù)量，判定企業(yè)相關(guān)ESG指標(biāo)是否存在重大風(fēng)險和疑問，相應(yīng)扣減指標(biāo)得分。

在考慮了ESG相應(yīng)指標(biāo)和爭議事項后，依據(jù)權(quán)重計算得分。評價標(biāo)準(zhǔn)如表3所示。

五、研究局限與展望

本文提出的ESG評價體系主要考慮的是其普適性和簡易便捷。并未將不同行業(yè)的特殊性考慮在內(nèi)，未能依據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)設(shè)計不同的權(quán)重比例，故在指標(biāo)權(quán)重的設(shè)定上存在一定問題。同時，作為理論研究，缺乏實(shí)證檢驗(yàn)，有待進(jìn)一步的研究或市場證明。

目前，除了數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)在關(guān)注ESG指標(biāo)外，更多的基金和投資公司也致力于ESG相關(guān)的研究，ESG信息相關(guān)的評級和產(chǎn)品潛力廣闊。希望本文能為相關(guān)信息使用提供指導(dǎo)和幫助，也希望各研究機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會和有關(guān)部門能協(xié)調(diào)一致，規(guī)范信息披露的制度、完善上市公司ESG信息的評價，做出定量與定性相結(jié)合，滿足各層次使用者需求的，與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)、與國際主流機(jī)構(gòu)接軌的新體系。為上市公司治理和我國社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步做出貢獻(xiàn)。

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作者簡介：周逸文（1994——），男，漢族，湖南長沙人，廣西大學(xué)商學(xué)院在讀碩士，研究方向：公司財務(wù)、會計理論。