胡東輝

趁著現(xiàn)在行情還不錯，正好談?wù)勆套u(yù)減值爆雷是不是黑天鵝的問題。行情好的時候這似乎已經(jīng)不是問題了，投資者的情緒都比較亢奮，不像春節(jié)前，大家聞商譽(yù)減值色變，現(xiàn)在談這個問題不會影響行情，也不會影響投資者的情緒，可以放開來談。

能夠預(yù)知的都不是黑天鵝

商譽(yù)減值并不是一個新問題，但從今年初開始這個問題突然顯得特別嚴(yán)重，頻頻爆雷，有人就說這是黑天鵝事件。黑天鵝事件這個詞匯大家現(xiàn)在都很熟悉了，用不著再解釋了，可是大多數(shù)人都是人云亦云，并沒有真正理解這個詞的含義。黑天鵝的本意是不可預(yù)知，在人類發(fā)現(xiàn)黑天鵝之前，人們以為天鵝都是白的，沒想到還有黑天鵝，所以黑天鵝事件有顛覆原有認(rèn)知的含義。不過黑天鵝仍然是稀奇的，如果黑天鵝像白天鵝一樣多，那就不會有黑天鵝事件這個詞了。為什么沒有白天鵝事件呢？因為常見現(xiàn)象是沒什么可大驚小怪的。

凡是能夠預(yù)知的風(fēng)險都不是黑天鵝事件，更不會有什么黑天鵝群。商譽(yù)減值風(fēng)險一直在明處，早在一年多前就有人撰文提醒投資者要注意商譽(yù)減值風(fēng)險，只是投資者過去沒把這當(dāng)回事。一個早就被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險源，怎么還能說是黑天鵝事件呢？對風(fēng)險源視若無睹，掉以輕心，當(dāng)風(fēng)險來臨時措手不及，卻說這是防不勝防的黑天鵝事件，這不過是一種托詞，因為黑天鵝事件是不可抗力，這可以自我原諒。其實商譽(yù)減值風(fēng)險是躲得過去的，投資者只要用一點心，對那些進(jìn)行過并購重組的公司稍做分析，看看被并購的標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力是否符合預(yù)期，就可以發(fā)現(xiàn)哪些公司可能會出現(xiàn)商譽(yù)減值。如果投資者主動規(guī)避這些公司，哪還有什么黑天鵝事件呢？

可以預(yù)防的也不是黑天鵝

過去商譽(yù)減值風(fēng)險沒有成為大問題，是因為上市公司利用商譽(yù)減值測試的調(diào)節(jié)空間比較大，這個問題沒有集中爆發(fā)。今年1月4日，財政部會計準(zhǔn)則咨詢委員會提出對商譽(yù)會計處理辦法調(diào)整的最新提議，支持“商譽(yù)攤銷”，而非現(xiàn)有的“商譽(yù)減值測試”。但僅僅過了幾天便澄清說，上述觀點僅是咨詢委員們針對有關(guān)會議文件發(fā)表的專家研討意見，商譽(yù)會計處理仍按現(xiàn)行要求執(zhí)行。雖然一切照舊，但這個插曲好比是一聲驚雷，驚醒了存在巨額商譽(yù)減值問題的上市公司，使這些公司產(chǎn)生了危機(jī)感。一旦按照商譽(yù)攤銷處理，上市公司自由裁量空間大大減小，有些公司可能將面臨連年虧損的困境，因此都想搶在新辦法出來之前把商譽(yù)減值一步到位減記到零。

當(dāng)一大批公司都集中處置商譽(yù)減值時，而且都是幾億幾十億的虧損，這就對市場產(chǎn)生了巨大的沖擊。這能不能算是黑天鵝事件呢？不能算，因為這仍然是可以預(yù)知的，首先上市公司的實控人是知情的。對實控人來說，公司一虧到底并不是突發(fā)事件，而是一個重大決策，在公司內(nèi)部需要評估和討論，這就不符合黑天鵝事件的特征，黑天鵝事件怎么能人為有意識地制造出來呢？對其他投資人來說，雖然事先并不知情，但當(dāng)看到財政部會計準(zhǔn)則咨詢委員會的最新提議時，就應(yīng)該引起警惕，盡量規(guī)避這些存在巨額商譽(yù)的公司，不立危墻之下。應(yīng)該預(yù)防而不采取任何防范措施，放任風(fēng)險發(fā)生而遭受不必要的損失，這根本就不是黑天鵝事件。

忽視的風(fēng)險更不是黑天鵝

同樣，當(dāng)市場行情起來后，投資者都被行情所吸引而忽略了原來一直存在的問題，甚至隨著市場風(fēng)險偏好提升，反過來把巨虧當(dāng)成利好來炒，等到行情冷下來以后才發(fā)現(xiàn)問題依舊，這就更不是黑天鵝事件了。比如春節(jié)前還被稱為黑天鵝事件的商譽(yù)減值巨虧股，春節(jié)后卻成為“香餑餑”被炒上了天。如華映科技春節(jié)前預(yù)告巨虧37億元至55億元，節(jié)后股價翻倍上漲。這就是把利空當(dāng)成利多來炒。相反一些業(yè)績不錯的個股節(jié)后漲幅卻很小，有的甚至還下跌。這哪還有什么黑天鵝的影子？黑天鵝變成了白天鵝，分明是顛倒黑白了。

為什么會這樣？因為有些投資者認(rèn)為，利空出盡變利好，去年巨虧的公司今年就會盈利了。他們沒有想明白的是，巨虧并不是數(shù)字游戲，而是實實在在的資產(chǎn)損失，今年盈利了又怎樣？能彌補(bǔ)這么大的虧損嗎？很可能以后多少年的盈利都補(bǔ)不回來損失的資產(chǎn)，這怎么可能變成利好呢？所以，別說什么黑天鵝事件，所有的一切都是自找的，根本就不關(guān)黑天鵝什么事。