王驊

2019年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來開門紅：春節(jié)前中證轉(zhuǎn)債指數(shù)實(shí)現(xiàn)周線5連陽，開年迄今指數(shù)上漲幅度超過7%。而在基金市場(chǎng)中，相對(duì)小眾的轉(zhuǎn)債基金業(yè)績也迎來爆發(fā)，各家基金公司的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品以及重倉可轉(zhuǎn)債的基金霸屏債券基金排行榜。

性價(jià)比突出 基金公司積極布局

衡量可轉(zhuǎn)債估值水平的指標(biāo)主要有兩類：衡量股性估值的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和衡量債性特征的純債溢價(jià)率。通常來說，股市上漲時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降，可轉(zhuǎn)債股性增強(qiáng)。由總體走勢(shì)來看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與平價(jià)呈反方向變動(dòng)。在當(dāng)前，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)較高，位于歷史中位水平。

2015年牛市期間，由于可轉(zhuǎn)債股性顯著大于債性，純債溢價(jià)率達(dá)到歷史高點(diǎn)。隨著2018年股市下跌，可轉(zhuǎn)債債性逐漸加強(qiáng)，純債溢價(jià)率下降，表現(xiàn)出較好的抗跌特性。目前市場(chǎng)平均純債溢價(jià)率仍屬于歷史較低區(qū)域，具備較高的配置價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)下行壓力以及中美貿(mào)易摩擦等帶來的市場(chǎng)恐慌情緒正在慢慢緩解，地方債供給的階段性沖擊也可能會(huì)對(duì)已經(jīng)大幅下行的利率形成擾動(dòng)，比較而言，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值適中，具備一定的安全邊際和較好的性價(jià)比，可適度進(jìn)行配置。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，也存在一些個(gè)券阿爾法策略的機(jī)會(huì)，且轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情一直存在，借道可轉(zhuǎn)債基金參與是更好的選擇。

實(shí)際上，基金公司也在積極布局轉(zhuǎn)債產(chǎn)品。根據(jù)四季報(bào)，公募基金產(chǎn)品共持有轉(zhuǎn)債市值265億，同比增長77.09%。從持有轉(zhuǎn)債數(shù)量上看，2018年底持有可轉(zhuǎn)債的基金數(shù)量為1321只，較三季度增加了230只?；鸸久芗掳l(fā)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，另有多只可轉(zhuǎn)債基金正在排隊(duì)待批，由于等待獲批的時(shí)間較長，有基金公司正在清理部分債基，打算騰出倉位來配置可轉(zhuǎn)債。

機(jī)構(gòu)持續(xù)增倉，一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的關(guān)注度有所提升，表明目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)于長期資金仍有吸引力。隨著轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量增加，小眾品種逐步走入大眾視野，不但參與網(wǎng)上申購熱度提高，個(gè)人對(duì)于轉(zhuǎn)債基金的接受度也有所上升。

穿越牛熊篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

篩選市場(chǎng)上成立超過五年的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在不同時(shí)間段也呈現(xiàn)出不同的收益特征。在2014年至2015年的可轉(zhuǎn)債牛市中，建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、長信可轉(zhuǎn)債、易方達(dá)安心回報(bào)和中銀可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品表現(xiàn)突出，兩年漲幅均超過100%，長信和建信的產(chǎn)品在牛市開始時(shí)就大幅加杠桿，同時(shí)長信可轉(zhuǎn)債始終保持了較高的集中度，盡顯進(jìn)取特征。

在2016年以來弱勢(shì)震蕩的轉(zhuǎn)債行情中，能夠獲得正收益的產(chǎn)品則在少數(shù)，從近三年的收益率來看，取得正收益的僅有易方達(dá)安心回報(bào)、興全可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債：其中興全可轉(zhuǎn)債倉位相對(duì)保守，四季度的可轉(zhuǎn)債倉位僅為58%，同時(shí)倉位也較分散，持有個(gè)券比例不超過5%，行業(yè)分布較廣，且其持有蒙電轉(zhuǎn)債、敖東轉(zhuǎn)債等小券，調(diào)倉頻繁;對(duì)比來看，匯添富可轉(zhuǎn)債則通過長期控制轉(zhuǎn)債倉位以及適當(dāng)分散行業(yè)和持券比例來分散風(fēng)險(xiǎn)。

此外，易方達(dá)安心回報(bào)不僅在弱市中能夠獲得收益，其在牛市中的漲幅也較大?；鹉軌虼┰脚Ｐ埽遂`活的行業(yè)選擇和個(gè)券分散之外，一個(gè)很大的因素就是牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)期的倉位調(diào)整。該基金在牛市初期的2014年四季度順勢(shì)而為加杠桿，倉位增至140%;在牛市頂點(diǎn)果斷降低倉位保住勝利果實(shí);在2016年的震蕩行情以及2017年的慢牛行情中并未貿(mào)然加倉。

目前轉(zhuǎn)債估值整體漸趨合理，但在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近年擴(kuò)容后，個(gè)券分化明顯，要及時(shí)識(shí)別個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確評(píng)估其內(nèi)生價(jià)值，則需要強(qiáng)大的投資管理能力做后盾。具體到可轉(zhuǎn)債基金，在從權(quán)益類投資中獲取超額收益的同時(shí)還要控制好組合風(fēng)險(xiǎn)，這也考驗(yàn)著基金經(jīng)理平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的能力。