壞公司的教科書

馬喆

保變電氣最近10年總計(jì)為上市公司股東虧損了近60億元人民幣。2018年末歸屬于上市公司股東的賬面資產(chǎn)為7.79億元左右（2018年9月末保變電氣歸屬于上市公司權(quán)益14.01億元，四季度預(yù)虧6.22億元，故2018年末權(quán)益應(yīng)僅剩7.79億元）。如果要把這家公司全部買下來，您愿意出多少錢呢？您可能會(huì)說：“想什么呢？這種公司不停地讓股東流血，我怎么會(huì)花一分錢呢？”

讓我們?cè)倏匆幌逻@家公司更多的數(shù)據(jù)（見附表）。

由附表我們可以讀出更多信息：1.保變電氣2012/2013/2018年虧了很多錢。2.扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤在過去10年中有7年是虧損的，說明保變電氣是一家經(jīng)營糟糕的公司，缺少持續(xù)盈利的基因。3.過去10年獲得18.98億元的一次性收益，這可能是為了保住上市公司的資格，但這種資格對(duì)真正的投資毫無意義。4.保變電氣依靠大量的銀行借債支撐。5.截至2018年9月末，保變電氣歸屬于上市公司權(quán)益14.01億元（估計(jì)2018年末僅剩下7.79億元左右），但營運(yùn)資產(chǎn)是-9.98億元，屬于掉在地上格雷厄姆都不愿意撿起來的煙蒂。

從已經(jīng)了解的財(cái)務(wù)信息看，這是一家沒有未來的公司。對(duì)于不斷流血的肢體而言，最明智的做法就是馬上止血。筆者認(rèn)為，立即清算公司是這家公司股東最聰明的選擇。但36億元的存貨和應(yīng)收款需要減值，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)也很難在清算時(shí)剩下多少錢，股東需要做好顆粒無收的打算。

之所以花寶貴的時(shí)間分析一家沒有投資價(jià)值的公司，是因?yàn)檫@家公司對(duì)投資者而言，還有一個(gè)意義——那就是“壞公司的教科書”。我們只有知道壞公司長(zhǎng)得是什么樣，才能夠在風(fēng)雨兼程中堅(jiān)守住那些好公司。

眾所周知，一個(gè)整體沒有價(jià)值的公司無論拆成多少份還是沒有價(jià)值的。保變電氣被拆分了18.42億份，每份的價(jià)格在過去10年以3元-20元之間被投資者交易著。人們似乎并不在意這家公司的巨額虧損，也不在乎立即清算時(shí)會(huì)所剩無幾。被拆成了18.42億份的總市值竟然高達(dá)55億-368億元。真真讓人不可思議！

沃倫·巴菲特告訴我們：“股票短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)?！边@里面的潛臺(tái)詞是——“資本市場(chǎng)的人們短期常常是非理性的，但長(zhǎng)期一定是理性的！”而支撐價(jià)值投資者獲利的基礎(chǔ)并不是去賭自己的理性而是大眾最終理性。這家公司2009年末在A股交易的總市值高達(dá)368.85億元，2019年最新市值72億元左右。市值縮水80%不光光讓股東虧損累累，更讓我們看到了艾薩克·牛頓爵士的萬有引力終將會(huì)發(fā)揮作用。筆者認(rèn)為這家公司的股東唯一需要做的就是離開這家企業(yè)，投資者需要做的是要回避這樣的公司，要時(shí)刻記住一句話——“解決麻煩的最佳方案就是避免麻煩?！?/p>