張俊鳴

A股春暖花開，上證指數(shù)挑戰(zhàn)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，本周滬深兩市再現(xiàn)日成交破萬億的盛況，“牛市論”漸漸占據(jù)上風(fēng)。在市場一片火爆中，“杠桿?！庇衷俅未来烙麆?dòng)，本周證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)上以“發(fā)言人答記者問”的方式，直接點(diǎn)名場外配資抬頭的現(xiàn)象，提醒投資者注意“防范風(fēng)險(xiǎn)”。這一表態(tài)對急于通過杠桿資金炒股賺錢的投資者來說，敲響了一記警鐘。但大部分投資者的逐利心態(tài)，很難通過不具約束力的勸說來實(shí)現(xiàn)，為了避免2015年大起大落的走勢再出現(xiàn)，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)適度打提前量，疏堵結(jié)合減少杠桿資金對股市的沖擊。

小刀鋸大樹？高成本杠桿易受傷

場外配資游走于法規(guī)的灰色地帶，相比券商融資、分級(jí)基金等場內(nèi)合法加杠桿方式，不受50萬元和30萬元門檻的限制，更容易在行情上升階段受到散戶的青睞。但這一用“小刀鋸大樹”創(chuàng)造財(cái)富神話的“神兵利器”，在上漲的時(shí)候可能是印鈔機(jī)，下跌的時(shí)候卻難免變成碎紙機(jī)。和融資、分級(jí)基金相比，場外配資的杠桿率較高，普遍在1：10以上，如果用足杠桿，理論上只要一個(gè)10%的跌停板就可以讓投資者的本金灰飛煙滅;而在實(shí)務(wù)中，配資公司往往會(huì)設(shè)置預(yù)警線和平倉線，在達(dá)到平倉線之后將會(huì)強(qiáng)行賣出，投資者在下跌7%之后就很容易觸及平倉線。一旦被強(qiáng)平，原來就不多的本金所剩無幾，要翻身就更加困難。

事實(shí)上，杠桿在金融行業(yè)中并不少見，甚至“股神”巴菲特也常利用杠桿資金投資，為何場外配資就很難成為投資者長線獲利的工具呢？除了高杠桿的因素外，高成本、短時(shí)間也不可忽視。場外配資的利率一般是券商融資的2倍甚至3倍，折合年利率最高可超過20%，而巴菲特?cái)?shù)十年來的復(fù)合年收益率也就是20%出頭，算下來就算是“股神級(jí)”的收益率，也只不過是替配資機(jī)構(gòu)打工而已，更何況一般的散戶呢？而巴菲特使用的杠桿資金，屬于成本極低的保險(xiǎn)浮存金，不存在會(huì)因?yàn)槎唐诠蓛r(jià)大幅波動(dòng)被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。

大起大落，2015年殷鑒不遠(yuǎn)

早在上世紀(jì)90年代初，在兩融業(yè)務(wù)尚未合法上路之前，就有融資炒股的情況出現(xiàn)，在1993-1994年股市持續(xù)一年半的下跌過程中，就消滅了一大批融資的個(gè)人大戶。當(dāng)時(shí)股市的規(guī)模較小，整體影響不大，但到了2014-2015年，“杠桿牛”的危害就遠(yuǎn)非90年代初可比。這輪持續(xù)一年的杠桿瘋牛，市場用了超過三年的時(shí)間來消化，直到2019年才稍有起色。如果傷疤還沒完全好就忘了疼，那么類似此前兩次大起大落的驚濤駭浪，未來還有可能在A股市場重演。

在2014-2015年的大起大落中，數(shù)萬億杠桿資金裹挾入市，固然出現(xiàn)了一波難得的飆升行情，但前后持續(xù)時(shí)間也只有一年。這些高杠桿的資金在膨脹到一定規(guī)模無以為繼，出現(xiàn)泡沫破裂時(shí)，在強(qiáng)平中不可避免會(huì)出現(xiàn)爭先恐后拋售的“踩踏事故”，因此三波股災(zāi)中連續(xù)跌停的股票不在少數(shù)，讓有關(guān)部門不得不用真金白銀進(jìn)場護(hù)盤、維持市場的流動(dòng)性，全社會(huì)都因此付出了巨大的成本。盡管目前杠桿資金的規(guī)模和2015年高峰時(shí)期相去甚遠(yuǎn)，但仍應(yīng)重點(diǎn)觀察發(fā)展趨勢，不可掉以輕心。

疏堵結(jié)合，增加杠桿資金透明度

本周證監(jiān)會(huì)的“答記者問”為又開始露頭的場外配資降溫，說明監(jiān)管層對“杠桿?！庇芯X，這是一件好事。其實(shí)，不少投資者也知道高杠桿、高成本的危害，但就是控制不了自己加杠桿的手。因此，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)有疏有堵，通過增加合法的投資工具適度滿足投資者加杠桿需求，增強(qiáng)杠桿資金的透明度，便于進(jìn)一步的管理。

在防堵方面，證監(jiān)會(huì)在2015年7月已經(jīng)發(fā)布規(guī)定，禁止機(jī)構(gòu)和個(gè)人出借自己的賬戶。在目前大數(shù)據(jù)監(jiān)管的情況下，不難針對一些成交異常的賬戶進(jìn)行監(jiān)控。未來如果將這一規(guī)定從部門規(guī)章上升為法律，并有明確的措施，可望對場外配資產(chǎn)生相當(dāng)程度的震懾作用。另一方面，監(jiān)管部門也可進(jìn)行適度創(chuàng)新，滿足投資者適度加杠桿的需求。比如，有些投資者持有的股票長期停牌，可能會(huì)錯(cuò)過潛在的獲利機(jī)會(huì)，此時(shí)融資加杠桿便具有一定程度的合理性。因此，對目前50萬元的融資門檻，可考慮適當(dāng)下修到和分級(jí)基金門檻一致的30萬元;此外，ETF基金的投資風(fēng)險(xiǎn)比股票低，不妨進(jìn)一步降低融資買入ETF基金的門檻到10萬元。除此之外，還可考慮推出其他地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)的杠桿型ETF基金，如2倍、4倍收益等，用不同的創(chuàng)新工具降低場外配資對散戶的誘惑力。