韓平

本周，上證指數(shù)不但在周一跳空拉出了長(zhǎng)陽(yáng)，周二與周三還一度沖上了2997點(diǎn)，距離3000點(diǎn)大關(guān)僅一步之遙。更難得的是，兩市的成交金額持續(xù)沖破了萬(wàn)億大關(guān)！可見政策取向頗為關(guān)鍵，尤其是金融政策令市場(chǎng)看到希望之后，股市上漲自然而來(lái)！

穩(wěn)健的金融政策增強(qiáng)投資者信心

從2018年下半年開始，密集的去杠桿令全社會(huì)的資金面處于緊繃狀態(tài)，流動(dòng)性最好的股市成為全社會(huì)變現(xiàn)的首選渠道，大股東紛紛變現(xiàn)應(yīng)付各路資金需求。上證指數(shù)不但跌破鐵底3000點(diǎn)，之后還一路急跌撲向2400點(diǎn)。

此后，有識(shí)之士開始呼吁要穩(wěn)杠桿，一些資金口袋陸續(xù)打開。各地方政府成立了緩解上市公司大股東質(zhì)押爆倉(cāng)的專項(xiàng)資金，一些金融機(jī)構(gòu)也陸續(xù)向企業(yè)提供流動(dòng)性幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。而隨著今年1月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款3.23萬(wàn)億元，上證指數(shù)也在1月初開始觸底反彈。

央行一月份全面降準(zhǔn)和大筆逆回購(gòu)，出現(xiàn)高達(dá)3.2萬(wàn)億以上的天量信貸投放，給市場(chǎng)釋放了充足流動(dòng)性。同時(shí)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，社融指標(biāo)超預(yù)期有助于宏觀預(yù)期的改善，利好股市估值修復(fù)。

事實(shí)上，金融政策的變化會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響。理論上，任何一國(guó)的央行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，公眾都會(huì)增加對(duì)以股票為代表的金融資產(chǎn)的配置。新增貨幣追逐既定數(shù)量的股票，會(huì)促使股市繁榮，推升股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平。同時(shí)寬松的貨幣政策使企業(yè)的融資需求易于得到滿足，一方面降低了股東，特別是企業(yè)大股東通過(guò)減持股票來(lái)獲取資金的意愿;另一方面，也使企業(yè)的投資目標(biāo)更容易實(shí)現(xiàn)，二者共同作用會(huì)促使股價(jià)上升。

金融政策牽一發(fā)動(dòng)全身

除了金融政策對(duì)股市的間接影響這一普遍規(guī)律以外，目前我國(guó)A股市場(chǎng)上與金融行業(yè)直接相關(guān)的上市公司占比相當(dāng)高，加上國(guó)有控股企業(yè)多，國(guó)家金融意志的貫徹效率非常高，因此金融政策對(duì)市場(chǎng)更具有直接的重大影響;從而應(yīng)當(dāng)推行穩(wěn)健的金融政策，更加不宜采取急打方向、猛踩剎車的行為。

截至2月27日收盤，數(shù)據(jù)顯示，目前兩市的總市值是52.45萬(wàn)億元。當(dāng)天，銀行、保險(xiǎn)、券商與多元金融的總市值達(dá)到12.05萬(wàn)億元?？梢娊鹑陬惼髽I(yè)在全部證券市場(chǎng)中的占比高達(dá)22.9%！

在這樣的情況下，改變金融政策不光是改變投資者大類資產(chǎn)配置的決策依據(jù)。更重要的是，它會(huì)直接影響上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度變動(dòng)，直接影響全市場(chǎng)超過(guò)五分之一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，形成戴維斯雙殺，從而嚴(yán)重影響市場(chǎng)。

比如券商的外部接口問(wèn)題。當(dāng)初發(fā)現(xiàn)在這個(gè)接口上存在一些問(wèn)題后，不是有針對(duì)性地處理問(wèn)題券商或機(jī)構(gòu)，而是采取了簡(jiǎn)單的全行業(yè)一刀切的辦法，將很多正常交易的途徑都切斷了。這樣做，管理效率確實(shí)非常高，但是管理效果卻非常不好。由于外部接口一刀切之后，其良好的管理功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致很多可以通過(guò)電腦完成的任務(wù)不得不通過(guò)人工去完成，交易效率下降不說(shuō)，更容易導(dǎo)致交易差錯(cuò)，近千億的資金只能撤離市場(chǎng)。這對(duì)券商的業(yè)績(jī)、主要是占了半壁江山的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成了非常直接的打擊，造成券商業(yè)績(jī)大幅下滑。保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)、多元金融業(yè)更會(huì)直接受到影響，作為資金密集型企業(yè)，有大量資金需要進(jìn)行投資，如果金融政策直接影響其投資規(guī)模與效率，必然在業(yè)績(jī)上帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。

此外，全社會(huì)集中清理杠桿，雖然保住了銀行不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是在利差穩(wěn)定的情況下，銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常是與放貸規(guī)模成正比的，大量資金歸位，在減少了風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也減少了行業(yè)的盈利來(lái)源。這令在銀行業(yè)估值極低的情況下，因?yàn)閷?duì)未來(lái)預(yù)期變差，投資者也沒(méi)有了投資的興趣。

其實(shí)，在全社會(huì)杠桿過(guò)高的情況下，去杠桿是必需的，宏觀上嚴(yán)格控制杠桿水平也是正確的;但是可以分地區(qū)、分行業(yè)、分輕重緩急，穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)，也可以針對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，放行更多的專業(yè)銀行，令貸款的發(fā)放更具專業(yè)性、安全性，減少盲目放貸帶來(lái)的呆壞賬。換句話說(shuō)，目前提出的穩(wěn)杠桿就是一個(gè)比較好的調(diào)整策略。此外，新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)的引入，也可以幫助商業(yè)銀行降低風(fēng)險(xiǎn)。