公司基本面、市場(chǎng)行為與股票投資收益

王思杰 山東碧桂園房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展整合之后，我國(guó)股票市場(chǎng)逐漸形成以創(chuàng)業(yè)板，中小板和主板為主的股票交易機(jī)構(gòu)。正是由于股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，也持續(xù)建立和完善了法律規(guī)定和各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)監(jiān)督管理力度，規(guī)范市場(chǎng)化運(yùn)作。在實(shí)際投資行為中，投資人員比較青睞于短期投機(jī)炒作，不認(rèn)為股票市場(chǎng)存在投資價(jià)值，也不認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)股價(jià)發(fā)展造成影響，所以導(dǎo)致股票市場(chǎng)長(zhǎng)期投資行為力低下。所以此次研究關(guān)鍵在于引導(dǎo)投資者理性投資，防止出現(xiàn)跟風(fēng)炒作現(xiàn)象。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）描述樣本

此次研究所采用的樣本時(shí)間為2010年1月1日至2019年1月1，涉及10年樣本數(shù)據(jù)，選擇滬深300指數(shù)成份股，并且剔除樣本時(shí)間后上市的企業(yè)，上市期間出現(xiàn)不對(duì)等換股股票以及缺失數(shù)據(jù)股票。最終選擇100家上市公司的樣本數(shù)據(jù)，覆蓋率為10.05%。比較滿足數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)要求、通過(guò)股票行情軟件對(duì)估值比、轉(zhuǎn)送股比和凈資產(chǎn)收益進(jìn)行計(jì)算。為了確保研究結(jié)果的可靠性，將2010年1月1日設(shè)置為投資基期，分析不同投資期的數(shù)據(jù)。

（二）確定變量

第一，設(shè)定股票收益指標(biāo)：股票會(huì)受到除權(quán)除息影響，所以需要進(jìn)行股價(jià)走勢(shì)圖復(fù)權(quán)，以此明確股票累計(jì)收益。期初股價(jià)為不同樣本成分股，在投資基期后復(fù)權(quán)開(kāi)盤(pán)價(jià)，期末股價(jià)對(duì)期末后復(fù)權(quán)收盤(pán)價(jià)進(jìn)行考察。

第二，設(shè)定公司基本面指標(biāo)。股票屬于有價(jià)證券，屬于公司所有權(quán)憑證。投資者購(gòu)買(mǎi)股票能夠成為公司股東，因此最關(guān)注的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率張。該指標(biāo)能夠?qū)镜挠芰M(jìn)行衡量。因此公司的凈資產(chǎn)收益率越高，則股東的回報(bào)率也就越高。凈資產(chǎn)收益率包括全面攤薄和加權(quán)平均等兩種凈資產(chǎn)收益率。此次研究主要是通過(guò)后者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行衡量，并且將期初資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，通過(guò)不同凈資產(chǎn)收益率對(duì)考察時(shí)間內(nèi)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)情況進(jìn)行考察。通過(guò)結(jié)合股票受益指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益，可以對(duì)企業(yè)績(jī)效影響股票投資回報(bào)進(jìn)行檢驗(yàn)。

第三，設(shè)定市場(chǎng)行為。市場(chǎng)行為主要包含投資者和公司，因此前者的市場(chǎng)行為包括股票投資成本，提供股票估值和股權(quán)集中度等；后者的市場(chǎng)行為內(nèi)容為轉(zhuǎn)送股。其中股票投資成本主要是股票買(mǎi)入成本影響股票收益。若買(mǎi)入成本比較低時(shí)，會(huì)限制股價(jià)下跌空間，容易獲取正收益。反之則會(huì)虧損。此種形式導(dǎo)致我國(guó)股民青睞于買(mǎi)入低成本股票。換手率能夠表示投資者的買(mǎi)賣(mài)頻率。在考察期內(nèi)，若股票換手率良好，則說(shuō)明投資者持股時(shí)間比較短，存在較高的買(mǎi)賣(mài)頻率。反之則表明買(mǎi)賣(mài)頻率低。轉(zhuǎn)送股主要是期末股票數(shù)和期初股票數(shù)之比。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效比較高時(shí)，會(huì)持續(xù)增資擴(kuò)股，以此擴(kuò)大發(fā)展空間；股票市場(chǎng)中所存在的轉(zhuǎn)送股行為會(huì)使絕對(duì)價(jià)格降低，吸引投資者投資公司股票，推動(dòng)公司股價(jià)上漲。估值比指標(biāo)包含市凈率和市盈率，其中后者多為負(fù)數(shù)，所以此次研究選擇前者進(jìn)行估值。通過(guò)估值比能夠分析估值提升對(duì)股票收益的影響。股權(quán)集中度能夠有效處理考察期內(nèi)股權(quán)集中度變化影響股票收益問(wèn)題。

二、公司基本面、市場(chǎng)行為與股票投資收益實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在第一年末期，股票收益數(shù)值在1.573，說(shuō)明2010年股票收益率在55.2%。2011年至2013年以及2015年至2019年股票收益數(shù)值下降，則表明股票收益率持續(xù)下降。投資時(shí)間延長(zhǎng)至十年時(shí)，股票收益數(shù)值為6.572；投資時(shí)間延長(zhǎng)至十五年時(shí)，股票收益數(shù)值為9.331，此時(shí)的股票收益比較高。值得一提的是，不管投資期間的長(zhǎng)短，股票收益數(shù)值均在1以上，表明在不同投資期內(nèi)，投資者均能夠獲取正收益。

在不同投資期內(nèi)，轉(zhuǎn)送股比數(shù)值和凈資產(chǎn)收益數(shù)值均超過(guò)1，投資時(shí)間的延長(zhǎng)，以上指標(biāo)也在持續(xù)升高，表明此次所納入的公司經(jīng)營(yíng)良好，凈資產(chǎn)收益比較穩(wěn)定。按照相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算可知，公司基期平均市凈率在4.301倍。在第一年末和第十年末期，投資者的估值水平均高于初水平。

在考察期內(nèi)，樣本公司平均換手率為4.503，在第十年時(shí)，平均換手率為13.357。有上述數(shù)據(jù)能夠看出，股票交易比較活躍，且投資者的買(mǎi)賣(mài)頻率比較高。通過(guò)股權(quán)集中度數(shù)據(jù)變化能夠看出，與基期相比，股東均處于減持狀態(tài)，說(shuō)明股權(quán)集中度不斷下降。標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)能夠反映出樣本公司差異問(wèn)題。通過(guò)分析能夠看出，在投資期限持續(xù)延長(zhǎng)條件下，不同變量標(biāo)準(zhǔn)差也不斷擴(kuò)大。這就說(shuō)明，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，樣本公司的市場(chǎng)行為、凈資產(chǎn)收益和股票收益都在持續(xù)擴(kuò)大。

（二）共線性檢驗(yàn)

在模型計(jì)量中多重共線性檢驗(yàn)屬于常見(jiàn)問(wèn)題，其會(huì)使模型估計(jì)準(zhǔn)確性下降，影響估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性，導(dǎo)致預(yù)測(cè)意義不理想。因此為了對(duì)解釋變量間多重共線性問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)，需要羅列出解釋變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，如表1所示。從表中數(shù)據(jù)能夠看出，不同解釋變量相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.5，因此說(shuō)明解釋變量間相關(guān)性較低，不存在多重共線性問(wèn)題。

表1 解釋變量相關(guān)系數(shù)矩陣

第三，異方差檢驗(yàn)：不同企業(yè)在基本面、市場(chǎng)行為與股票投資收益上存在顯著差異，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)異方差。在檢驗(yàn)異方差時(shí)最常應(yīng)用White檢驗(yàn)方法，假設(shè)模型不存在異方差。通過(guò)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，樣本數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的P值均小于0.05，表明存在異方差。為了使異方差消失，則需要應(yīng)用殘差項(xiàng)絕對(duì)值進(jìn)行最小二乘積估計(jì)，不同投資結(jié)果如下：投資期間為1年時(shí)，R數(shù)值為70.65511；投資期間為5年時(shí)，R數(shù)值為55.58515；投資期間為10年時(shí)，R數(shù)值為39.75168。

從股票收益與市場(chǎng)行為角度分析，其內(nèi)容主要包括以下方面：（1）投資成本與股票收益：投資時(shí)間為1年時(shí)，成本系數(shù)為-0.001，說(shuō)明該投資時(shí)間不會(huì)影響股票收益。當(dāng)投資時(shí)間為5年時(shí)，成本系數(shù)為-0.005；當(dāng)投資時(shí)間為10年時(shí)，成本系數(shù)為-0.123，從上述數(shù)據(jù)能夠看出，提升投資成本會(huì)降低投資效益。并且隨著投資時(shí)間的不斷延長(zhǎng)，此種負(fù)面影響越顯著。

轉(zhuǎn)送股比和股票收益。轉(zhuǎn)送股比例可以退投資期內(nèi)公司轉(zhuǎn)送股行為進(jìn)行衡量，增加股票倍數(shù)。當(dāng)其他條件相同時(shí)，轉(zhuǎn)送股比高的企業(yè)股票收益也比較高。在不同投資期內(nèi)，轉(zhuǎn)送股比為正值回歸系數(shù)也能驗(yàn)證該理論。轉(zhuǎn)送股比例會(huì)隨著投資期時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。

估值比與股票效益。在不同投資期內(nèi)，估值比均為正值，并且低于1%水平，說(shuō)明估值比會(huì)對(duì)投資收益產(chǎn)生影響。相比于基期估值水平來(lái)說(shuō)，股票收益會(huì)隨著投資末期的升高而升高。

換手率與股票效益。當(dāng)投資期為一年和5年時(shí)，換手率會(huì)對(duì)股票收益產(chǎn)生積極影響，且在1%水平下比較明顯。值得一提的是，投資期為十年時(shí)，換手率不會(huì)顯著影響股票收益，并且呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)作用，相關(guān)系數(shù)為-1.935。此外，換手率提升1%，股票投資收益會(huì)降低1.449%。因此長(zhǎng)期存在高換手率會(huì)對(duì)投資收益造成損傷。

股權(quán)集中度與股票收益。投資期為1年時(shí)，第一大股東期末持股比例/期初持股比例變化會(huì)對(duì)投資受益產(chǎn)生積極影響，在其他投資時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)出消極影響。從此次回歸結(jié)果能夠看出，不能將單支股票集中度提升作為增加股票受益的評(píng)判效果。

三、結(jié)論

綜上所述，盡管股票市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，但是投資者缺乏理性投資理念，并且不具備投資能力，但是股票市場(chǎng)出現(xiàn)炒作和盲目追漲殺跌現(xiàn)象，使股票市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)蕩不安。所以必須通過(guò)公司基本面、市場(chǎng)行為與股票投資收益關(guān)系分析，以此促進(jìn)投資者投資行為的理性化，防止影響股票市場(chǎng)的發(fā)展。