王得瑤

【摘要】本篇文章以2013到2018年間建筑行業(yè)滬深兩市的A股上市公司作為研究標的，利用stata軟件，通過多元回歸分析的方法，在供應鏈的前提下研究了鏈內(nèi)核心企業(yè)財務風險的根源及變動原因。通過構建的面板數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)模型，結論是核心企業(yè)規(guī)模越大，其財務風險也會相應提高;而隨著公司流動資產(chǎn)周轉率的增加，財務風險則會有所降低。

【關鍵詞】供應鏈 財務風險 核心企業(yè)

一、引言

隨著共享經(jīng)濟的產(chǎn)生與發(fā)展，企業(yè)與之間的較量逐漸向供應鏈相互間的較量轉變。供應鏈是一個較為完整且繁雜的鏈條結構，由零售商、供應商、制造商和分銷商組成，其各個部分間以信息流、資金流和物流等作為媒介，相互聯(lián)系，彼此影響。但是，隨著供應鏈網(wǎng)絡的不斷擴大，其風險也隨之增加。由于各個節(jié)點企業(yè)環(huán)環(huán)相扣，任何一家企業(yè)出現(xiàn)問題，都可能引發(fā)一系列多米諾骨式反應，從而導致無法預知的災難。由于這種原因，這些年來，供應鏈風險的識別和評估逐漸成為國內(nèi)外學者的關注焦點。

二、文獻綜述

（一）供應鏈財務風險

在供應鏈運作中存在許多隱患。財務風險也是其中之一。財務風險是指受內(nèi)外部意外因素影響，企業(yè)的日常運營和現(xiàn)金流動被干擾，實際收益與預期不符，從而使企業(yè)承擔損失的，主要可分為籌資風險、經(jīng)營風險、投資風險和信用風險等（何方，2018）在供應鏈體系中，各節(jié)點企業(yè)利用商業(yè)信用，共享財務資源，而一旦鏈內(nèi)的某一家公司出現(xiàn)財務方面的困境，極有可能威脅其上下游企業(yè)，嚴重的還會導致鏈內(nèi)資金無法及時流轉，影響供應鏈的順利運作（彭麗，2014）?；诖?，關注供應鏈上核心企業(yè)財務風險的分析，有利于及時識別并規(guī)避風險，避免危害進一步擴大。

（二）供應鏈核心企業(yè)

姜麗（2016）指出核心企業(yè)是鏈中較為重要的環(huán)節(jié)，其在改善公司管理模式的時候，也面臨了較多的風險因素。核心企業(yè)是供應鏈的信息調配核心、權衡和組織核心，也是運輸匯總的中心，其對節(jié)點企業(yè)的影響顯而易見，已有研究表明，核心企業(yè)財務風險主要來自于擔保風險、節(jié)點企業(yè)存貨短缺的風險、資金流轉效率、現(xiàn)金流管理和商業(yè)銀行信用問題等。下文將通過實證的方法，研究具體財務指標對核心企業(yè)的影響。

三、研究設計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

文章將中國建筑行業(yè)的上市公司作為實證分析的對象，時間段確定為2013-2018年。為了減少異常數(shù)據(jù)對回歸結果的影響，對樣本在1%和99%水平上進行了處理，依照上述標準，最終得到461個研究樣本。本文使用的數(shù)據(jù)來自國泰數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

被解釋變量——并購成功率。財務風險的表示方法有很多，本文用財務杠桿作為代理變量，以企業(yè)經(jīng)營者的視角，測度風險的大小，計算數(shù)據(jù)可以取自公司的年度報表或網(wǎng)站披露。財務杠桿是指稅后利潤與息稅前利潤的比例，一般來說，杠桿越大，金融風險就越高。

解釋變量。核心企業(yè)在供應鏈中的地位是不可替代的。其財務風險由多方面共同決定，在選擇解釋變量和控制變量時，從自由現(xiàn)金流、盈利水平、營運水平、投資回報和發(fā)展?jié)摿α鶄€方面進行分析。

（1）擔保風險。姜麗（2016）的研究中提到，在供應鏈中，核心企業(yè)為其他節(jié)點企業(yè)的誠信作保證，同時也承擔相應風險，一旦有企業(yè)出現(xiàn)財務問題，其打款償還的壓力也會轉嫁到核心企業(yè)。

（2）營運能力。核心企業(yè)在整個網(wǎng)絡結構中有整合并重新分配資源的作用，因此，其流動資產(chǎn)周轉率既體現(xiàn)了該企業(yè)的運營能力，也標志著整條供應鏈的周轉能力，反映了供應鏈成員之間的配合是否高效。作為建筑行業(yè)企業(yè)，存貨周轉率尤為重要，它反映了企業(yè)對其存貨的管理水平、和對供應鏈內(nèi)外部企業(yè)訂貨需求的回應能力，對保證供應鏈的順利運行至關重要，因此，在進行實證分析時將存貨周轉率作為自變量之一，并將應收賬款周轉率作為控制變量。提出假設：

H1：核心企業(yè)存貨周轉率與財務風險呈負相關。

（3）發(fā)展能力。核心企業(yè)發(fā)展能力的提高，有利于增強相關供應鏈的適應能力。影響發(fā)展能力的因素有很多，其中也包括企業(yè)規(guī)模，規(guī)模越大，意味著該公司的總資產(chǎn)越多，未來創(chuàng)造價值的可能性也越大，但相應的籌資需求也越大，因此財務風險較高。文章選擇企業(yè)規(guī)模作為解釋變量，并將凈利潤增長率作為控制變量，提出以下假設。

H2：核心企業(yè)規(guī)模與財務風險正相關。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

（1）因變量描述統(tǒng)計。本文選取的行業(yè)為建筑業(yè)，以中國中鐵為例，建筑業(yè)核心企業(yè)的上下游融資需求較大，且獲得貸款的能力較差。以資產(chǎn)負債率為財務風險的代理變量，其平均值為0.64，方差為0.026，表明建筑業(yè)平均財務風險較高，但各年份平均值相差不大，發(fā)展較穩(wěn)定。

（2）自變量和控制變量描述統(tǒng)計。描述統(tǒng)計結果顯示，各年各公司營運效率和發(fā)展?jié)摿Φ拇碜兞肯鄬τ谄渌忉屪兞亢涂刂谱兞康臉藴什钶^大，主要原因是這兩個變量都與企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相關，而作為供應鏈中的核心企業(yè)，公司合并或分公司成立等業(yè)務均會使企業(yè)資產(chǎn)總額發(fā)生顯著變化，因此，不同年份不同公司間的企業(yè)規(guī)模和營運效率的差異較大。

（二）相關性分析

相關性分析結果顯示，財務風險與公司規(guī)模呈正比，與營運效率呈反比，而現(xiàn)金收回率與資產(chǎn)回報率呈明顯的反向關系。為驗證回歸結果不受多重共線性干擾，通過VIF驗證了是否存在多重共線性，檢驗結果小于5，綜上所述，我們認為相關性問題不會干擾回歸分析的結果。由于篇幅限制，在此處不做披露。

（三）模型的選擇和估計

（1）模型的選擇。不同的模型所得的回歸結果不同，本文通過面板數(shù)據(jù)常用的檢驗方法來確定最適合的模型，Hauseman檢驗結果顯示拒絕原價說（Prob chi2=0.0000），因此下文將使用固定效應回歸模型。

（2）回歸結果與分析?；貧w結果顯示，方程的F值為11.72，P值趨近于零，通過了F檢驗。主要解釋變量存貨周轉率與資產(chǎn)負債率在5%的水平下呈顯著的負相關，驗證了假設1，說明核心企業(yè)的流動資產(chǎn)管理越適當，在上下游企業(yè)間的調配水平越高，供應鏈間的資產(chǎn)利用效率較高，從而使財務風險降低;在1%的顯著水平上，公司規(guī)模與財務風險之間存在著正相關關系。驗證了假設2企業(yè)想要擴大規(guī)模就需要大量的資金支持，核心企業(yè)原本擁有的資金沒辦法達到發(fā)展的要求時，公司債務將有所增加，從而帶來財務風險。

（3）穩(wěn)健性檢驗——其他代理變量。本文上述模型所使用的因變量是資產(chǎn)負債率，但衡量財務風險的方法還有其他的一些，為檢驗財務風險與解釋變量之間相關性關系的穩(wěn)定性，我們分別將模型中的被解釋變量變?yōu)闄嘁娉藬?shù)和產(chǎn)權比例。穩(wěn)定性試驗結果與主試驗基本一致，公司規(guī)模與財務杠桿呈正比，而資產(chǎn)的周轉率和公司的財務杠桿呈反向關系。同理，當被解釋變量為產(chǎn)權比例時，得到的結論也與主檢驗一致。

五、研究結論與展望

供應鏈中核心企業(yè)的財務風險將對到各節(jié)點公司的前景產(chǎn)生影響，為確保供應鏈順利運行，作為企業(yè)管理者應從以下幾點做出改變。首先，要適當限制擔保額度，合理評估企業(yè)的回款期限，降低為其做保的風險;其次，作為供應鏈的核心，要充分利用信息傳遞功能，加快流動資產(chǎn)的周轉速率，利用閑置資產(chǎn)創(chuàng)造利益;此外，還要合理管理現(xiàn)金、合理控制企業(yè)規(guī)模等，從運營能力，現(xiàn)金流和開發(fā)能力等方面，我們努力降低企業(yè)財務風險。

受數(shù)據(jù)限制，文章選擇的變量均局限于為與財務相關的變量，在后續(xù)研究中，可在解釋變量中加入非財務指標。