鄧小軍 候楓婷

摘要：針對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系僅局限于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表表面數(shù)據(jù)分析，忽略對(duì)企業(yè)內(nèi)部核心能力評(píng)價(jià)的缺陷，試圖構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)以完善傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的不足。為此，在系統(tǒng)歸納梳理核心競(jìng)爭(zhēng)力國內(nèi)外研究文獻(xiàn)及發(fā)展環(huán)境基礎(chǔ)上，從人力資本投資回報(bào)率、研發(fā)創(chuàng)新能力、現(xiàn)金平衡能力以及資本投資盈利率等四個(gè)維度重構(gòu)了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。同時(shí)，以陜西省35家上市公司5年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)這一分析體系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果證明所構(gòu)建的相關(guān)指標(biāo)具有一定合理性和使用價(jià)值。

關(guān)鍵詞：核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析體系

一、引言

核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)可持續(xù)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉與動(dòng)力，是企業(yè)發(fā)展中形成的最核心、最根本且難以被其他企業(yè)模仿和替代的部分。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系僅局限于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表表面數(shù)據(jù)的分析，如何從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行有效量化測(cè)評(píng)必要而迫切。本文基于核心競(jìng)爭(zhēng)力特質(zhì)，從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)出發(fā)，試圖構(gòu)建科學(xué)、有效的核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系來深化財(cái)務(wù)分析內(nèi)容、優(yōu)化財(cái)務(wù)分析方法、拓展財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域。同時(shí)，將企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析體系導(dǎo)入企業(yè)運(yùn)營各個(gè)環(huán)節(jié)以及各層次管理過程中，以此來對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析理論、方法進(jìn)行探索性創(chuàng)新。

二、核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)構(gòu)建原則

一是重要性與實(shí)用性相結(jié)合。重要性原則強(qiáng)調(diào)了在核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)構(gòu)建的過程中應(yīng)該選擇最能夠代表企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵指標(biāo)，在最大程度上反映與之相關(guān)的某項(xiàng)特征，而實(shí)用性強(qiáng)調(diào)了這一指標(biāo)不能夠僅僅只可以應(yīng)用或者反映個(gè)別企業(yè)的個(gè)性和特質(zhì)內(nèi)容，而應(yīng)該具有廣泛性，對(duì)于各個(gè)行業(yè)、企業(yè)都可以較好地對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。二是系統(tǒng)性和針對(duì)性相結(jié)合。系統(tǒng)性要求對(duì)整體進(jìn)行把握，將核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素放在一個(gè)體系內(nèi)，考慮各個(gè)影響因素之間的相互關(guān)系，而針對(duì)性更多是對(duì)結(jié)果較為注重，即要求所構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)要盡可能體現(xiàn)出核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)劣強(qiáng)弱。三是定性分析與定量檢驗(yàn)相結(jié)合。一方面，指標(biāo)能夠在整體層面對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力水平做出定性認(rèn)定;另一方面，要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行具體運(yùn)算，得出定量分析結(jié)果。

三、核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)構(gòu)建內(nèi)容

基于數(shù)量、質(zhì)量、時(shí)間三個(gè)維度分析，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有核心性、領(lǐng)先性、協(xié)調(diào)性和動(dòng)態(tài)性等特征，依據(jù)這四個(gè)特征，可從人力資本投資回報(bào)能力、研發(fā)創(chuàng)新能力、現(xiàn)金平衡能力以及資本投資盈利能力等四個(gè)層面構(gòu)建起具體的企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。

（一）人力資本投資回報(bào)能力指標(biāo)構(gòu)建（核心性）

任何企業(yè)的運(yùn)作都是由人控制和進(jìn)行的，所以人在很大程度上對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展具有重大的影響。現(xiàn)如今，人力資源作為一項(xiàng)重要的企業(yè)資本日益成為企業(yè)間爭(zhēng)奪的對(duì)象，優(yōu)秀的人才團(tuán)隊(duì)以及高效的管理層能夠額外增加企業(yè)價(jià)值，并且不易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿和替代，為企業(yè)保持長(zhǎng)期良好發(fā)展態(tài)勢(shì)提供了先決條件，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生的重要來源[1]。人作為企業(yè)人力資本的載體，是企業(yè)內(nèi)涵、創(chuàng)新創(chuàng)造等智力資源的載體，也是活的無形資產(chǎn)，因此，本文將人力資本作為評(píng)價(jià)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力核心性的一項(xiàng)指標(biāo)。但由于目前的討論還十分欠缺，理論界和實(shí)務(wù)界還沒有對(duì)財(cái)務(wù)層面上的人力資源評(píng)價(jià)計(jì)量達(dá)成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。

本文參考杜邦分析體系中的核心指標(biāo)股東權(quán)益凈收益率，將這一指標(biāo)原理引入到人力資源會(huì)計(jì)的研究中，構(gòu)建出人力資本投資回報(bào)率指標(biāo)來量化反映企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。人力資本投資回報(bào)率的計(jì)算公式為：人力資本投資回報(bào)率=人力資本投資凈收益/人力資本成本=凈利潤/支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金。

針對(duì)這一指標(biāo)的解釋可以從兩層出發(fā)：一方面，從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，人力資本投資取得的凈收益是勞動(dòng)者的勞動(dòng)創(chuàng)造出的剩余價(jià)值轉(zhuǎn)化而成的企業(yè)利潤，是對(duì)人力資本投資后形成的企業(yè)收益，所以使用凈利潤指標(biāo)來表示企業(yè)得到的回報(bào)，也就是人力資本投資凈收益;另一方面，企業(yè)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金是員工進(jìn)行一定勞動(dòng)后取得的報(bào)酬，同時(shí)也是企業(yè)不得不支出的成本費(fèi)用，從這一層面講，人力資本成本可以選擇以職工薪酬這一形態(tài)進(jìn)行表現(xiàn)和衡量。

（二）研發(fā)創(chuàng)新能力指標(biāo)構(gòu)建（領(lǐng)先性）

研發(fā)創(chuàng)新能力指標(biāo)，是指開發(fā)支出與無形資產(chǎn)的總計(jì)數(shù)與企業(yè)營業(yè)收入的比值。計(jì)算公式為：研發(fā)創(chuàng)新能力=（開發(fā)支出+無形資產(chǎn)）/營業(yè)收入。

這一指標(biāo)反映了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的另一重要特點(diǎn)——領(lǐng)先性，能夠說明企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面投入資金占收入比例的大小，從而表現(xiàn)出企業(yè)對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的傾斜程度。研發(fā)創(chuàng)新能力指標(biāo)主要應(yīng)用于企業(yè)正處在研發(fā)過程中的新產(chǎn)品、已經(jīng)擁有的無形資產(chǎn)以及創(chuàng)新的能力，從而反映企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先性及難以模仿的特征[2]。該指標(biāo)數(shù)值越高，說明企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視程度越高。從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義來看，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先性決定了其難以模仿，這是企業(yè)進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要前提，也是必要的基礎(chǔ)條件。當(dāng)然，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的隱含性、稀缺性及特殊性越大，企業(yè)擁有核心技術(shù)和能力的領(lǐng)先度越為明顯，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿和超越難度就越大。

（三）現(xiàn)金平衡能力指標(biāo)構(gòu)建（協(xié)調(diào)性）

財(cái)務(wù)上一般通過現(xiàn)金的收入、支出水平來衡量企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的協(xié)調(diào)性特征?，F(xiàn)金平衡能力體現(xiàn)為營運(yùn)資本與營運(yùn)資本需求之差。計(jì)算公式為：現(xiàn)金平衡能力=營運(yùn)資本-營運(yùn)資本需求。該指標(biāo)計(jì)算結(jié)果為絕對(duì)數(shù)數(shù)值，所以對(duì)計(jì)算結(jié)果的絕對(duì)值取對(duì)數(shù)，該指標(biāo)越小，則說明現(xiàn)金的平衡能力越強(qiáng)。

其中，營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債，即營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)總額減去企業(yè)各類流動(dòng)負(fù)債總額后的差額，這些差額可以用來投資于非流動(dòng)資產(chǎn)和清償非流動(dòng)負(fù)債。因此，如果企業(yè)的營運(yùn)資本為正值，則說明企業(yè)的投融資活動(dòng)協(xié)調(diào)性良好，融資活動(dòng)能夠保證企業(yè)投資活動(dòng)的資金需要量;如果營運(yùn)資本為負(fù)值，則說明企業(yè)投融資活動(dòng)協(xié)調(diào)性不佳，流動(dòng)資金不足以支持資產(chǎn)投資，或者企業(yè)需要通過舉借新債來償還舊債，在資金運(yùn)轉(zhuǎn)上出現(xiàn)困難情況;營運(yùn)資本需求=（交易性金融資產(chǎn)+存貨+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款）-（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費(fèi)+其他應(yīng)付款）。

如同其計(jì)算公式體現(xiàn)的性質(zhì)，現(xiàn)金平衡能力指標(biāo)是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中自身創(chuàng)造或派生出的資金與開展經(jīng)營活動(dòng)所需資金之間的差額[3]。如果該指標(biāo)計(jì)算結(jié)果為正，說明企業(yè)營運(yùn)資本可以滿足順利開展經(jīng)營活動(dòng)所需的資金;如果為負(fù)，說明企業(yè)營運(yùn)資本不能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，需要通過外部融資來解決現(xiàn)金短缺問題。所以綜上所述，對(duì)于企業(yè)來說，現(xiàn)金平衡能力指標(biāo)為正或?yàn)樨?fù)、過高或過低都不是最好的狀態(tài)，界定為零效果最佳，能夠保證企業(yè)不會(huì)大量閑置資金，也不會(huì)發(fā)生資金短缺。

（四）資本投資盈利率指標(biāo)構(gòu)建（動(dòng)態(tài)性）

資本投資盈利率是反映企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一項(xiàng)動(dòng)態(tài)性指標(biāo)，隨著企業(yè)的變化發(fā)展，其資本規(guī)模及盈利水平也在不斷變化之中，核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高體現(xiàn)在企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力提升的過程中，并外化表現(xiàn)為給企業(yè)帶來的利潤和收益[4]。

計(jì)算公式為：資本投資盈利率=核心利潤/投入資本總額=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用）/（股本或?qū)嵤召Y本平均余額+資本公積金平均余額）。

利潤的獲取是企業(yè)一項(xiàng)重要的經(jīng)營目標(biāo)，也是企業(yè)最終的經(jīng)營成果。隨著利潤的不斷增長(zhǎng)，企業(yè)同時(shí)獲得了資本的積累、生產(chǎn)擴(kuò)大的資金支持和實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。該指標(biāo)數(shù)值越高，說明企業(yè)的資金積累越豐富，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)，發(fā)展空間和潛力越大，從而進(jìn)一步反映出企業(yè)具備更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

滬深兩市陜西省上市公司共46家，并且主要以制造業(yè)企業(yè)為主，本文基于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的構(gòu)建及應(yīng)用，選取其中35家公司作為樣本企業(yè)。主要考慮因素是：（1）剔除2家在所選期間被ST過的公司（ST興化、ST宏盛）;（2）因研究時(shí)段為2012—2016年，剔除在所選期間上市未滿5年的公司共7家，比如，晨曦航空等;（3）剔除數(shù)據(jù)不符合規(guī)范的公司：陜國投A和西部證券。針對(duì)這35家上市公司（比如，寶光股份，600379SH;寶鈦股份600456SH等，囿于篇幅限制，具體35家上市公司列表從略）數(shù)據(jù)主要摘自2012—2016年對(duì)外公布的年度報(bào)告，年報(bào)數(shù)據(jù)來自于上海證券交易所和深圳證券交易所以及東方財(cái)富網(wǎng)的歷年披露。各項(xiàng)指標(biāo)通過規(guī)范研究所得公式進(jìn)行計(jì)算整理得出，實(shí)證檢驗(yàn)需要的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析所用的軟件是EViews80。

（二）回歸分析結(jié)果

本部分通過EViews80軟件進(jìn)行分析，得到如下回歸分析結(jié)果（見表1）：

表1中Coefficient所列數(shù)據(jù)就是本文中所構(gòu)建模型的回歸系數(shù)，將回歸系數(shù)和常數(shù)項(xiàng)帶入回歸模型，即可得到如下回歸方程：

五、研究結(jié)論

1擬合優(yōu)度?；貧w結(jié)果中判定系數(shù)為0722644，說明模型的擬合程度較高。在擬合優(yōu)度測(cè)試中，公式中設(shè)定的四個(gè)自變量能解釋因變量變化的7226%，說明模型的擬合程度較好。在對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的描述過程中，可以使用這四項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行反映和說明。

2回歸系數(shù)。四個(gè)自變量回歸系數(shù)的符號(hào)與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義相吻合，表明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力與四項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)存在正相關(guān)關(guān)系。其中，現(xiàn)金平衡能力與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)關(guān)系;而人力資本投資回報(bào)率、研發(fā)創(chuàng)新能力以及資本投資盈利率三項(xiàng)指標(biāo)的回歸結(jié)果并不十分顯著表明三個(gè)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)的影響是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過程。

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〔本文系西安石油大學(xué)高層次人才支持項(xiàng)目“公司財(cái)務(wù)的隱形財(cái)務(wù)資本研究”（項(xiàng)目編號(hào)：0109-290088283）階段性研究成果〕

（鄧小軍、候楓婷，西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）