丁梧桐 邱強

摘 要：在改革開放紅利影響下，社會主義資本市場逐步成熟，作為上市公司，慣用的資本運作手段則是并購其他公司。以借助并購整合，使資產(chǎn)從最初的10萬元發(fā)展到如今的年銷售額73.4億元，控股或參股羚銳制藥等多家大型醫(yī)藥投資控股公司的復(fù)星醫(yī)藥為研究對象，通過財務(wù)分析法來評價其并購績效。研究證明，復(fù)星醫(yī)藥連續(xù)并購活動的財務(wù)績效良好，并購戰(zhàn)略可行。

關(guān)鍵詞：連續(xù)并購;績效;復(fù)星醫(yī)藥

中圖分類號：F271.4 ? ? ? ?文獻標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）13-0011-02

引言

企業(yè)為了實現(xiàn)拓展目標(biāo)，往往會選擇兼并其他企業(yè)，這在當(dāng)今經(jīng)濟市場中是比較常見的方式[1]。目前上市公司的發(fā)展情況參差不齊，許多公司只是追求利益最大化，沒有長期的愿景和戰(zhàn)略，面對市場的并購?fù)顿Y行為缺乏動力[2]。

復(fù)星醫(yī)藥卻是一個通過連續(xù)并購取得巨大收益的典型案例。2010年，復(fù)星醫(yī)藥響應(yīng)政策鼓勵，開始在行業(yè)內(nèi)進行頻繁的并購活動，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為我國領(lǐng)先的大型制藥公司。復(fù)星醫(yī)藥的成長是兼并和收購的歷史，其并購經(jīng)驗值得學(xué)習(xí)[3]。企業(yè)并購活動是企業(yè)取得更大利潤空間的有效途徑，能夠給企業(yè)帶來良好的財務(wù)效應(yīng)。本文通過對比復(fù)星醫(yī)藥與醫(yī)藥行業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)，進行財務(wù)分析，希望為企業(yè)的并購活動提供一定的指導(dǎo)。

一、理論分析與假設(shè)提出

財務(wù)分析作為企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要組成部分。它為衡量業(yè)務(wù)績效和優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟決策提供重要的財務(wù)信息，對企業(yè)財務(wù)管理、營銷管理都具有重要影響。

本文研究對象復(fù)興醫(yī)藥公司實施了連續(xù)并購計劃，除了橫向鞏固其優(yōu)勢地位，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，還縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以企業(yè)生產(chǎn)代替市場買賣，節(jié)約了成本，是上市公司通過并購活動取得巨大收益的一個典型案例。因此，本文以復(fù)星醫(yī)藥股份有限公司為例，通過財務(wù)分析法，證明企業(yè)連續(xù)并購戰(zhàn)略的有效性。

二、復(fù)星醫(yī)藥并購行為分析

1.復(fù)星醫(yī)藥簡介。上海復(fù)星醫(yī)藥（集團）股份有限公司注冊時間是1994年，發(fā)展至1998年正式在上海證券交易所完成上市，集團主要致力于藥品研發(fā)和制造，在醫(yī)療器械市場、藥品市場中占據(jù)了一席之位。集團憑借人才戰(zhàn)略、產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略、營銷服務(wù)戰(zhàn)略等成為了醫(yī)藥市場中的“領(lǐng)頭羊”。

2.復(fù)星醫(yī)藥并購行為。復(fù)星醫(yī)藥基于并購計劃力求實現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建，覆蓋面廣泛。并購計劃可以細分為橫向并購和縱向并購，其中：一方面，復(fù)星醫(yī)藥的橫向并購貫穿并購的整個歷程，并購目標(biāo)主要是在制藥行業(yè)領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位的企業(yè)。另一方面，復(fù)星醫(yī)藥實施了縱向并購，主要是產(chǎn)業(yè)鏈條下游、醫(yī)療服務(wù)企業(yè)實施了并購，通過縱橫并購?fù)卣?，實現(xiàn)了完整的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈[4]。

3.并購后的整合方式。在并購項目中，復(fù)星醫(yī)藥企業(yè)較重視被并購企業(yè)管理層文化適應(yīng)性，完成并購后一般不會輕易更換經(jīng)營團隊，借助完善的激勵機制與考核機制，為被并購企業(yè)制訂了管理層期權(quán)計劃，即將管理層與復(fù)星醫(yī)藥利用捆綁一體，提高了被并購企業(yè)的積極性和創(chuàng)新性，對核心團隊采用了EVA激勵方案，從而樹立了中高層管理者對企業(yè)的忠誠度和歸屬感，促進企業(yè)核心隊伍的穩(wěn)健發(fā)展[5]。

三、復(fù)星醫(yī)藥并購績效評價

1.盈利能力分析。營業(yè)利潤率體現(xiàn)了企業(yè)營業(yè)能力大小，營業(yè)利潤值越大，則表示企業(yè)營業(yè)能力越強，企業(yè)盈利空間就會越大，反之則表示企業(yè)營業(yè)能力不足，盈利空間較小。復(fù)星醫(yī)藥的營業(yè)利潤率始終高于行業(yè)整體水平，且在同行業(yè)其他企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r不良時，依然有很高的營業(yè)利潤率，說明復(fù)星醫(yī)藥的連續(xù)并購行為給其帶來了可觀的利潤，促進了盈利能力的提高。

2.償債能力分析。文章選取速動比率和資產(chǎn)負債率這兩個指標(biāo)，分別對復(fù)星醫(yī)藥的短期償債能力與長期償債能力進行分析。立足整個醫(yī)藥行業(yè)，與復(fù)星醫(yī)藥進行全面對比，得出以下幾點結(jié)論：一是復(fù)興醫(yī)藥的速動比率由2010年的1.06到2015年的1.09幾乎是沒有變化的，且連續(xù)六年比值均大于1。比值的穩(wěn)定證明了，并購事件對企業(yè)的償債能力無明顯影響。與醫(yī)藥行業(yè)相比而言，復(fù)興醫(yī)藥速動比率略低。但是，復(fù)星醫(yī)藥盈利能力強，商業(yè)信譽良好，因此能夠在短期內(nèi)獲得大量資金，從而保證其短期償債能力。二是復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)定在50%以下，基本與行業(yè)水平持平。說明債權(quán)人提供的資金占全部資金比重較低，且企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益保障較高，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險較低，長期償債能力表現(xiàn)良好。

3.營運能力分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評價企業(yè)所有資產(chǎn)的經(jīng)營效率的常用指標(biāo)。通常來說，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，表明企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量越優(yōu)良。復(fù)星醫(yī)藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直低于行業(yè)水平，說明其營業(yè)能力和運營效率相較其他同行來說偏低。因此，復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)當(dāng)在并購過程中通過出售處理多余資產(chǎn)等方式來加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高運營效率。

4.發(fā)展能力分析。本文選取凈利潤增長率來衡量復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展能力。復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤增長率，除了2010年是因為前一年其投資的國藥控股上市，造成當(dāng)凈利潤下滑以外，其余年份的增長率均高于同行業(yè)水平，且與整個行業(yè)的發(fā)展趨勢大體相同。由此可以證明，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)展能力較強，未來發(fā)展前景良好。

綜合上述四種能力綜合分析，與醫(yī)藥行業(yè)整體水平對比看，復(fù)星醫(yī)藥短期償債能力、營運能力尚不足，但企業(yè)盈利能力、長期償債能力、發(fā)展能力卻獨具優(yōu)勢，因此從整體來看，復(fù)星醫(yī)藥的財務(wù)績效良好，發(fā)展前景較好。

結(jié)語

本文運用財務(wù)分析法，將復(fù)星醫(yī)藥的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力與行業(yè)進行研究比較。研究發(fā)現(xiàn)：復(fù)星醫(yī)藥連續(xù)并購活動對企業(yè)的短期償債能力與營運能力有暫時性降低影響。速動比率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)整體水平，并購支付方式多數(shù)是現(xiàn)金支付對價，這一定程度上會給企業(yè)帶來資金鏈緊張的問題，甚至還會產(chǎn)生流動性風(fēng)險，資本結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化調(diào)整。但并購活動對其盈利能力與發(fā)展能力的積極作用顯著，均高于同行業(yè)的平均水平，給企業(yè)帶來巨大的利潤空間，且未來發(fā)展前景良好。因此綜合來看，復(fù)星醫(yī)藥的連續(xù)并購戰(zhàn)略是有效的。

參考文獻：

[1] ?張立今，周家華.企業(yè)并購整合中的矛盾及其破解[J].學(xué)術(shù)界，2013，（8）：168-182.

[2] ?周丹.市場時機對上市公司并購?fù)顿Y行為的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2018，（22）：65.

[3] ?陳旭婕.復(fù)星醫(yī)藥并購效應(yīng)研究[D].成都：西南交通大學(xué)，2017.

[4] ?于小琳.華潤三九企業(yè)價值的驅(qū)動因素研究[D].長沙：湖南大學(xué)，2018.

[5] ?胡玲.企業(yè)并購后整合：基于核心能力的觀點[D].北京：中國社會科學(xué)院研究生院，2003.