向雨帆

[摘要]對于理性投資者、投資經(jīng)紀(jì)人和企業(yè)來說，應(yīng)該根據(jù)自身實際所能承擔(dān)風(fēng)險的大小做出合理投資決策，而不應(yīng)只看到金融領(lǐng)域高額回報或者一昧選擇風(fēng)險低的行業(yè)而非理性的投身其中。

[關(guān)鍵詞]中國股票市場 行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險 影響

作為一名投資者，在投資過程中，目的就是獲得收益，而風(fēng)險常常與收益相伴。對一個理性的投資者而言，在其做投資選擇時，投資行業(yè)的選擇尤為重要，行業(yè)對整個股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的貢獻(xiàn)決定著要投資此行業(yè)下的公司系統(tǒng)風(fēng)險的大小。本文用成分VaR法對各行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行了估值，對各行業(yè)在中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的貢獻(xiàn)做了一個排序，給投資者在做投資風(fēng)險分析時提供一些參考。

一、數(shù)據(jù)選取

2007年10月16日大盤創(chuàng)造6124.04點新高，在之后的一年多時間內(nèi)，由于居民消費物價指數(shù)不斷攀升，人民幣匯率上漲、汶川發(fā)生大地震、美國次貸危機(jī)等問題的出現(xiàn)，使大盤一度下降，中國股市由牛市轉(zhuǎn)向第七次熊市。本文由2007年10月16日為起點主要分析近十年來各行業(yè)對系統(tǒng)風(fēng)險的影響變化，以熊市牛市之分將此時間段大致分為5段：第一段：2007年10月16日至2008年19月28日（熊市）、第二段：2008年10月29日至2009年8月4日（牛市）、第三段：2009年8月5日至2014年2月20日（熊市，2月20日這天，申萬一級行業(yè)由23個行業(yè)分成28個行業(yè)）、第四段：2014年2月21日至2015年6月12日（牛市）、第五段：2015年6月13日至2017年3月30日（熊市）。

在收益率計算上，本文利用了各行業(yè)指數(shù)的收益來替代整個股票市場組合收益，選取行業(yè)日收益率來作為行業(yè)收益序列。在行業(yè)選擇上，申萬的行業(yè)劃分比證監(jiān)會的行業(yè)劃分更接近市場，因此本文選擇申萬一級行業(yè)作為樣本分析。

二、方法選取

采用VaR對風(fēng)險構(gòu)成分析，其中邊際VaR是某行業(yè)增加一個或減少一個單位引起整個股票市場行業(yè)的變化。成分VaR是某個成分行業(yè)被刪除時股票市場VaR的近似變化量。

在這里，Ri是各行業(yè)的收益率，Rp是整個股票市場的收益率，ap是整個股票市場收益的標(biāo)準(zhǔn)差，a是置信區(qū)間，本文設(shè)為95%的置信區(qū)間，本文所用數(shù)據(jù)來源于申萬指數(shù)。

三、研究結(jié)果

本文分別以五段時間對我國行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行研究，選擇申萬一級行業(yè)作為研究對象，利用VAR參數(shù)法來計算各行業(yè)對股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的占比大小，從得出的C-VaRj數(shù)據(jù)總體得出以下結(jié)論：

2007年10月16日-2008年10月28日各行業(yè)對中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險貢獻(xiàn)率占比：金融服務(wù)業(yè)成分VaR大大高于其他行業(yè)，成分VaR值為414.099億元，貢獻(xiàn)率為23%，而金融服務(wù)業(yè)在市場流通市值占比為22%，說明金融服務(wù)業(yè)不僅是股票市場主要流通市值占比，還是整個股票市場主要風(fēng)險來源，其次還有化工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)相對貢獻(xiàn)率較大。

2008年10月29日-2009年8月4日各行業(yè)對中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險貢獻(xiàn)率占比：在這段時間金融服務(wù)業(yè)成分VaR依舊大大高于其他行業(yè)，成分VaR值為1173.408億元，貢獻(xiàn)率為27%，而金融服務(wù)業(yè)在市場流通市值占比為26%，說明金融服務(wù)業(yè)不僅是股票市場主要流通市值占比，還是整個股票市場主要風(fēng)險來源，其次還有房地產(chǎn)業(yè)、化工業(yè)、有色金屬業(yè)、交通運輸業(yè)相對貢獻(xiàn)率較大。

2009年8月5日-2014年2月20日各行業(yè)對中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險貢獻(xiàn)率占比：金融服務(wù)業(yè)成分VaR依舊占比最大，成分VaR值為1025.323億元，貢獻(xiàn)率為21%，而金融服務(wù)業(yè)在市場流通市值占比為23%，說明金融服務(wù)業(yè)在這段時間內(nèi)同樣既是股票市場主要流通市值占比，又是整個股票市場主要風(fēng)險來源，其次還有采掘業(yè)、機(jī)械設(shè)備業(yè)、化工業(yè)相對貢獻(xiàn)率較大。

2014年2月21日-2015年6月12日各行業(yè)對中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險貢獻(xiàn)率占比：此段時間是個分界點，申萬一級行業(yè)由23個行業(yè)劃分為28個行業(yè)，由計算得出結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)、非銀金融業(yè)成分VaR占比最大，成分VaR值為130.677億元、102.481億元，貢獻(xiàn)率分別為10%、8%，而這兩個行業(yè)在此時間段前是屬于金融服務(wù)業(yè)，這兩個行業(yè)是整個股票市場主要風(fēng)險來源，其次還有采掘業(yè)相對貢獻(xiàn)率較大。

2015年6月13日-2017年3月30日各行業(yè)對中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險貢獻(xiàn)率占比：非銀金融業(yè)、化工業(yè)成分VaR占比最大，成分VaR值為959.428億元、923.589億元，貢獻(xiàn)率分別為7%、6.7%，這兩個行業(yè)是整個股票市場主要風(fēng)險來源，其次還有銀行業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)、采掘業(yè)相對貢獻(xiàn)率較大。因為這段時間連續(xù)到了2017年3月底，因為在這期間，投資者應(yīng)該首先關(guān)注這幾個行業(yè)。

從以上整體來看，2007年10月16日- 2008年10月28日出現(xiàn)了金融危機(jī)，這段時間的股票市場流通市值總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于之后時間段，因此各行業(yè)的成分VAR數(shù)值整體偏小，而在2008年10月29日-2009年8月4日這段時間里，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回升，股票市場出現(xiàn)了10個月的牛市，股票市場流通市值總額也是急劇升高。其中，由于行業(yè)劃分的變化，隨著行業(yè)種類的增多，2015年6月12日這天流通的市值總額高達(dá)572007.67億，股票市場呈牛市，從后至今經(jīng)濟(jì)稍有回落。

但從計算數(shù)值來看，近十年來，金融服務(wù)業(yè)包括銀行業(yè)與非銀金融業(yè)要明顯大于其他行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，是市場引領(lǐng)角色，也表明我國在近十幾年來金融服務(wù)領(lǐng)域不斷取得成就。但同時我國金融機(jī)制尚不完善，公司體制尚不健全，這樣就導(dǎo)致金融服務(wù)業(yè)對整個股票系統(tǒng)風(fēng)險貢獻(xiàn)最突出。投資者應(yīng)當(dāng)首先關(guān)注此行業(yè)，而餐飲旅游包括休閑服務(wù)行業(yè)相對其他行業(yè)來說，成分VAR值比較小，對市場風(fēng)險貢獻(xiàn)程度最小。其他行業(yè)如化工業(yè)、采掘業(yè)在各時間段里相對其他行業(yè)來說對市場風(fēng)險貢獻(xiàn)程度較高，黑色金屬行業(yè)包括鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)了由上往下的走勢，也表明隨著時間推移，其他行業(yè)的興起，該行業(yè)處于了疲軟期。

有行業(yè)膨脹，有行業(yè)收縮，也有行業(yè)在一定程度呈現(xiàn)波動。對于理性投資者、投資經(jīng)紀(jì)人和企業(yè)來說，應(yīng)該根據(jù)自身實際所能承擔(dān)風(fēng)險的大小做出合理投資決策，而不應(yīng)只看到金融領(lǐng)域高額回報或者一味選擇風(fēng)險低的行業(yè)而非理性的投身其中，否則，這樣一方面可能加大自身承擔(dān)損失或減少收益的風(fēng)險，另一方面也提高了我國股票市場行業(yè)的監(jiān)管難度，間接影響社會資金配給，在我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路上，起到了一定的抑制作用。