高明宇

摘要：為了驗證營運資金管理效率與企業(yè)績效的關(guān)系，以我國滬深兩市2015至2017年制造業(yè)上市企業(yè)作為分析樣本，建立計量回歸模型進行分析，并進一步探究應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效的相關(guān)性，實證結(jié)果顯示，我國上市企業(yè)的經(jīng)營績效顯著受到經(jīng)營性營運資金管理效率的影響，具體表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效之間存在負相關(guān)關(guān)系。因此企業(yè)應(yīng)該減少賬款周轉(zhuǎn)期，保持科學(xué)合理的庫存量和存貨周轉(zhuǎn)周期，從而改增強企業(yè)競爭力。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營性營運資金;周轉(zhuǎn)期;企業(yè)績效;管理效率

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.10.046

經(jīng)營性營運資金于企業(yè)財務(wù)日常運營中占據(jù)很高的位置，會直接對企業(yè)各項財務(wù)活動的實行施加影響，影響著企業(yè)的資產(chǎn)運動。經(jīng)營性營運資金運轉(zhuǎn)的加速會增加企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量，導(dǎo)致企業(yè)獲利能力變差，以及面對更高的財務(wù)風(fēng)險。因此，有效的處理經(jīng)營性營運資金，可以把企業(yè)各階段生產(chǎn)銷售活動連接起來，企業(yè)可以由此獲得長久的生命力。相比國外企業(yè)資金運營效率，我國國內(nèi)企業(yè)還缺乏有效的資金運管理經(jīng)驗和模式，既缺少強而有力的監(jiān)管政策，又缺少有效運行的模式和路徑。在此背景下，強化經(jīng)營性營運資金管理已經(jīng)成為各企業(yè)發(fā)掘其潛能的重要方面。持續(xù)不斷的把營運資金的使用效率進行提高，可以進而提高企業(yè)資金的流動性，讓企業(yè)有長期且良好的商業(yè)信譽，進而提高績效。

1文獻綜述

在提出營運資金與經(jīng)營性營運資金的概念后，曹玉珊（2012）把企業(yè)績效指標作為營運資金的管理效率的評價標準。從營運資金管理效率對企業(yè)績效的影響角度來講，企業(yè)想更容易的還清欠款和采辦生產(chǎn)資料，制造產(chǎn)品并進行售賣，提高企業(yè)的總資產(chǎn)水平，就需要把經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期控制在一個較短的水平內(nèi)。Kamath（1989）認為可以用凈營業(yè)周期來測量營運資金管理效率，并通過對零售行業(yè)上市企業(yè)的實證分析，發(fā)現(xiàn)凈營業(yè)周期與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關(guān)。Soenen（1993）表示較短的經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期是否能讓企業(yè)的獲利水平提高，有待于實證分析的驗證。薛偉（2015）認為當前不成熟的營運資金管理政策需要為其管理效率低下承擔主要責(zé)任。史璇和蔡芳（2016）提出了現(xiàn)金周期與企業(yè)績效負相關(guān)的觀點。汪平（2000）提出企業(yè)要實價值最大化的目標，就必須把有效的營運資金管理制度運用到實踐中去。

關(guān)于企業(yè)績效評價等研究，美國杜邦企業(yè)的高管人員設(shè)計了經(jīng)營績效評價指標體系，并指出整個評價體系中權(quán)益凈利率最為關(guān)鍵，可以有效預(yù)測和評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。對于經(jīng)營性營運周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效的研究，王竹泉（2007）選取了1975至1994年間5898家美國的上市企業(yè)作為樣本，提出NTC與及盈利性之間的關(guān)系為負相關(guān)的觀點。辜玉璞（2006）以美國1974至1993年間的上市企業(yè)為研究對象，分析這些公司的營運資金周轉(zhuǎn)期，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)營績效顯著收到營運資金周轉(zhuǎn)期的影響。

梳理文獻可以看出，隨著我國企業(yè)不斷進入國際市場和會計準則的全球化，我國理論界和實務(wù)界越來越重視運營資金的管理。目前研究較多關(guān)注運營資金的某個具體影響因素，但沒有系統(tǒng)分析營運資金的結(jié)構(gòu)和效率。因此，本文以我國滬深兩市的上市企業(yè)數(shù)據(jù)為依據(jù)，運用分析我國企業(yè)經(jīng)營性營運資金管理效率對企業(yè)績效的影響。

2概念界定和研究假設(shè)

2.1相關(guān)概念界定

（1）經(jīng)營性營運資金。目前經(jīng)營性營運資金有廣義和狹義兩種理解，前者主要用企業(yè)的流動資產(chǎn)在全部資金中的比例來表示，一般用來研究資金的流轉(zhuǎn)效率。后者代表總流動資產(chǎn)與總流動負債之間相差的部分，一般用來研究企業(yè)償還欠款的能力方面。狹義的營運資金常常用企業(yè)在某個具體事情的資金需求量來表示，或者企業(yè)短期擁有的資金供給水平，因此可以體現(xiàn)為流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。本文認為經(jīng)營性營運資金主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨。

（2）經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期。營運資金周轉(zhuǎn)期有很多計算方法，本文認為經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。它表示企業(yè)要素市場的資金投入和產(chǎn)品市場的銷售收入之間的時間差，這跟企業(yè)的市場價值有較大關(guān)聯(lián)。企業(yè)收回現(xiàn)金效率的高低可以從營運資金周轉(zhuǎn)期的長短中來體現(xiàn)，周短期越短，現(xiàn)金收回就越快，經(jīng)營效率越高，凈現(xiàn)值也就越大。

2.2研究假設(shè)

企業(yè)想要在日常商業(yè)活動中獲得最大的利潤，可以利用提高營運資金管理效率這一手段來進行。經(jīng)營管理人員可以提高資金的使用效率，縮短經(jīng)營性營運資金的周轉(zhuǎn)期，從而提高資金的使用效率，提高企業(yè)經(jīng)營績效。因此對于財務(wù)人員而言，如何加快經(jīng)營性營運資金的周轉(zhuǎn)，就具有非常重要的經(jīng)濟價值。Soenen（1993）通過比利時1992至1996年間的上市企業(yè)為樣本，把經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期作為評價的標準來評價營運資金管理效率，認為縮短經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期可以顯著改善企業(yè)績效。據(jù)此，我們認為：

H1：企業(yè)績效與經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負向關(guān)系。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期直接體現(xiàn)了應(yīng)收賬款的現(xiàn)金轉(zhuǎn)變能力和償還短期債務(wù)的能力。企業(yè)資金被占用的時間越長，這就預(yù)示了其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的時間也就很長，遭受壞賬損失的可能性就越高。同時，從資金的使用價值方面來看，應(yīng)收賬款產(chǎn)生資金價值的能力較弱。因此，如果企業(yè)應(yīng)收賬款較多，將直接影響到企業(yè)長期的經(jīng)濟績效。存貨周轉(zhuǎn)期是體現(xiàn)存貨的流動性和管理效率的一個重要標準，它代表是存貨周轉(zhuǎn)一次耗用的時間。顯然，企業(yè)庫存越多，存貨的周轉(zhuǎn)越慢，意味著資金的使用效率就越低，企業(yè)的整理績效水平就越受到負面影響。應(yīng)付賬款是企業(yè)根據(jù)與供應(yīng)商的合作關(guān)系，使用的一種合理降低企業(yè)資金的有效手段。根據(jù)與相關(guān)方的博弈水平，企業(yè)可以合理延遲支付各種原料成本以及進貨成本，從而創(chuàng)造企業(yè)的資金使用收益，提高經(jīng)營管理績效。因此，本文假設(shè)：

H2-a：企業(yè)績效與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負向關(guān)系。

H2-b：企業(yè)績效與存貨周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負向關(guān)系。

H2-c：企業(yè)績效與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負向關(guān)系。

3研究設(shè)計

3.1模型構(gòu)建

本文把滬深兩市全行業(yè)上市企業(yè)作為總樣本，制造業(yè)上市企業(yè)作為分樣本，來進行實證分析。考慮到企業(yè)生產(chǎn)績效有波動性，為了更科學(xué)地研究企業(yè)績效水平的影響因素，消除時間的波動性，我們設(shè)計三個虛擬變量來表征影響因素，建立模型（1）：

Roa=β0+β1Dow+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（1）

其中：Roa表示資產(chǎn)收益率，它是用來表示每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標，是企業(yè)利潤額與企業(yè)平均資產(chǎn)的比率;Dow表示當前最被大眾所認可的股票價格指數(shù);Lnsize表示企業(yè)規(guī)模的大小;Lev表示財務(wù)杠桿，它體現(xiàn)了一種財務(wù)現(xiàn)象，即因為固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在以至于普通股每股利潤變動的幅度大于息稅前利潤變動的幅度;Growth表示總資產(chǎn)增長率，反映了當前企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量的增長;β0表示截距項，β1、β2、β3、β4和β5表示待估參數(shù);ε表示隨機擾動項。

為了更好的考慮經(jīng)營性營運資金的影響，我們用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期來表示運行資金的結(jié)構(gòu)，并驗證這三種周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效的負向關(guān)系。為此構(gòu)建模型（2）：

Roa=β0+β1Xi+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（2）

Roa，Lnsize，Lev和Growth表示含義與模型4.1相同。Xi表示的分別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（Dso），存貨周轉(zhuǎn)期（Dio）和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（Dpo）。Dso表示應(yīng)收賬款期，指應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)一次所需要的時間。Dio表示存貨周轉(zhuǎn)期，指企業(yè)從獲得存貨到用完或售完為止耗用的時間。Dpo表示應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，指收到材料但未付款到付清賬款所需的時間。

3.2變量設(shè)計

本文通過國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，變量設(shè)計如表1所示。

3.3數(shù)據(jù)來源

本文的樣本選取自2015至2017年滬深兩市的上市企業(yè)，中國證監(jiān)會在2001年頒布的《上市企業(yè)行業(yè)分類指引》為本文提供了行業(yè)分類依據(jù)。由于我國是制造業(yè)大國，制造行業(yè)在營運資金周轉(zhuǎn)期上具有較大差異性，因此本文根據(jù)以下原則剔除相關(guān)產(chǎn)業(yè)：（1）剔除金融保險業(yè)，因為金融保險業(yè)的運行資金管理差異性明顯;（2）剔除數(shù)據(jù)存在異常的上市企業(yè);（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市企業(yè);（4）剔除資不抵債的上市企業(yè)：（5）剔除發(fā)生過重大融資的企業(yè)。篩選以后，剩下的樣本量為2827，另外是445家制造業(yè)上市企業(yè)也包含其中。

4實證分析

4.1描述性統(tǒng)計

通過SPSS17.0分析后，描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。從描述性統(tǒng)計表中可以看出：①制造業(yè)樣本在經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是101.33天;②制造業(yè)樣本在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是66.17天;③在制造業(yè)樣本在存貨周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是110.01天;④制造業(yè)樣本在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是81.02天。這一結(jié)果初步證實了上述研究假設(shè)，同時，和實際情況相比，也與統(tǒng)計結(jié)果比較吻合，國內(nèi)企業(yè)大多數(shù)都有獲利水平低下和積壓貨甚至長時間欠款不還的不良現(xiàn)象。

4.2經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效的回歸分析

根據(jù)模型（1）和（2），全行業(yè)及制造業(yè)經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效回歸結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，全行業(yè)回歸結(jié)果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev變量都在1%水平下顯著，方差膨脹因子值都小于2，說明各變量之間沒有顯著的多重共線性。制造業(yè)回歸結(jié)果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev變量也都在1%水平下顯著。因此，得出經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，與假設(shè)H1相符合。

4.3經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期各組成因素與企業(yè)績效的回歸分析

同理，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效的回歸結(jié)果顯示呈負相關(guān)關(guān)系結(jié)論，與假設(shè)H2-a、H2-b、H2-c相符合。限于具體篇幅，相關(guān)計算結(jié)果不在列表顯示。這也充分表明，增強營運資金管理可以提升企業(yè)的獲利水平，這一點通過上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)得到了證明。整個市場的運營效率可以通過提高經(jīng)營性營運資金管理效率，在個體得到提高的情況下得到帶動效應(yīng)。其次，上市企業(yè)可以把經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期視為營運資金管理的評價標準。根據(jù)資金流向，合理協(xié)調(diào)好供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系，加快自身資金周轉(zhuǎn)。同時，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，對資金的使用要有重點，確保資金的使用效率，從而提高減低資金成本，提高企業(yè)經(jīng)營績效。

5結(jié)論與建議

本文選用了制造業(yè)上市企業(yè)作為樣本，通過實證研究探討了國內(nèi)2015至2017年國內(nèi)上市企業(yè)經(jīng)營性營運資金管理效率與企業(yè)績效的關(guān)系，同時為了較為清晰的探討經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)對企業(yè)績效的影響的程度，文中進一步研究了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期這三個要素與企業(yè)績效的關(guān)系。本文主要結(jié)論如下：（1）中國上市企業(yè)的經(jīng)營性營運資金管理效率與企業(yè)績效的關(guān)系為負相關(guān)。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效的關(guān)系為負相關(guān)。

基于以上結(jié)論，提出如下政策建議：（1）企業(yè)可以建立并健全應(yīng)收賬款管理制度，可以加快收回應(yīng)收賬款，從而縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，以此來提高企業(yè)績效。同時通過正確的壞賬準備來降低財務(wù)風(fēng)險。（2）提高企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率。企業(yè)應(yīng)當與供貨商維持長期良好的信用關(guān)系，縮短企業(yè)材料采購占用的時間，同時也可以保證采購材料的質(zhì)量與穩(wěn)定性。 （3）把握好應(yīng)付賬款的償還時間。企業(yè)應(yīng)當加強內(nèi)控并強化企業(yè)庫存管理，并且制定和完善相關(guān)的管理體系，定期檢查，從根本上進行把控，防止問題的出現(xiàn)。

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