巴菲特每一年發(fā)布的致股東信,都是投資界的一份重要文件。人們期待從中看到股神最新的投資理念。而且,由于巴菲特行文風格幽默詼諧,充滿智慧,即使你不是一個投資者,也能從中獲得極大樂趣。2019年2月23日,股神巴菲特發(fā)表了2019年的致股東信。這封信的主要內容包含三個部分:第一部分是巴菲特對伯克希爾公司業(yè)務的介紹,他用了一個形象的說法,五片果林;第二部分,巴菲特解釋了自己的公司如何獲得發(fā)展所需要的資金;第三部分是他對美國經(jīng)濟前景的判斷。
巴菲特把伯克希爾看做一片森林,他把這片森林分成五片果林,對于伯克希爾的內在商業(yè)價值,每一片果林都可以相當準確地進行整體評估。這五片果林分別是:
第一片果林,是伯克希爾控制的數(shù)十家非保險業(yè)務公司。這里的控制,指的是擁有超過80%股權甚至100%股權的公司。這些公司在2018年為伯克希爾賺到了168億美元,這個“賺”,是指扣除了所有稅收、分紅、折舊、辦公經(jīng)費以及管理層現(xiàn)金和股票獎勵之后的盈利。
第二片果林,是股票投資組合。通常涉及的都是比較大的公司,伯克希爾會擁有5%到10%的股權。這些公司包括美國運通(17.9%)、蘋果(5.4%)、美國銀行(9.5%)、可口可樂(9.4%)、富國銀行(9.8%)。這些公司每年留存的巨額利潤遠比股息更令人興奮,截止2018年底,伯克希爾這部分投資組合的市值接近1730億美元。
第三片果林,是伯克希爾跟其他人共享控制權的公司。這些公司包括卡夫亨氏、德克薩斯電力傳輸公司等。2018年,伯克希爾擁有這些企業(yè)的稅后運營利潤總計約13億美元。
第四片果林,是伯克希爾持有的高流動性資產(chǎn)。包括1120億美元的美國國債、其他現(xiàn)金等價物以及200億美元的各類固定收益工具。巴菲特承諾,公司永遠持有至少200億美元的現(xiàn)金等價物,以防范極端風險。巴菲特說:“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。在管理的過程中,我會犯一些代價高昂的委托錯誤,也會錯過很多機會。其中一些對我來說是顯而易見的。有時,隨著投資者逃離股市,我們的股票會暴跌。但是我絕不會冒現(xiàn)金短缺的風險。”
當然,公司賬戶上有大量現(xiàn)金,意味著巴菲特必須想辦法找到更好的投資目標。他在信中的打算是這樣的:一方面,繼續(xù)投資長久擁有的業(yè)務,比如增持股票;另一方面,繼續(xù)尋找“大象”級的收購。但巴菲特也澄清說,購買更多股票并不意味著他看漲股票市場。他從來都不知道、也不會去預測,下周或明年股市走勢如何。他只想去尋找,那些價值被低估的有吸引力的資產(chǎn)。同時,“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的,即使出售它不需要繳任何的稅。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到”。
第五片果林,是伯克希爾持有的一系列保險公司。這片果林,“自1967年以來一直是推動伯克希爾增長的引擎”。之所以稱這些保險公司是引擎,是因為它們?yōu)楣咎峁案〈尜Y金”?!案〈尜Y金”指的是保險公司先收保費,然后可能要很長一段時間才支付賠償或返還給客戶,這就讓一大筆錢可以長時間停留在公司賬戶上。這部分資金是零成本的。
伯克希爾通過將這五片果林,也就是五類資產(chǎn),整合成一個實體,來實現(xiàn)價值最大化。“在伯克希爾,整體效益遠大于各部分之和”。
通常而言,企業(yè)的資金主要來自兩個方面:借債和發(fā)股,也就是債權融資和股權融資。而伯克希爾獲取資金的方法要更多一些。
伯克希爾是上市公司,它發(fā)股,但是很少使用借債。這其實不是市場通行的做法。對此,巴菲特有自己的理由。他認為,“在罕見且不可預測的時間周期內”,通俗來說就是遇到黑天鵝事件時,信貸市場會消失,這個時候,在財務上債務就會變得很致命。因為大部分公司都是用短期債務來進行長期投資。信貸市場突然關閉,會造成公司的流動性危機。也就是說,你有一筆資金突然要還,雖然你的資產(chǎn)豐厚,但是沒有現(xiàn)金,市場上也沒人愿意借給你現(xiàn)金。這就會導致你束手無策。
除了借債和發(fā)股這兩只矛以外,巴菲特還有兩支箭:一是浮存資金,“我們多年來一直因為持有和使用他人的錢而獲得收益”。第二個是遞延所得稅。對于伯克希爾這么大體量的公司,這是一個巨大的優(yōu)勢,推遲繳納所得稅,相當于擁有一筆無息貸款。
1942年3月11日,11歲的巴菲特開始做公司投資。他用114.75美元,買了一家城市服務公司的優(yōu)先股。他算了一筆賬,如果當時這筆錢投資在沒有傭金的標普500指數(shù)基金上,所有股息都進行再投資,那么到2019年1月31日,他的投資將增加到606811美元,相當于投資1美元可以賺5288美元。而過去的77年間,美國的國債增加了大約400倍。如果這個增長速度,令你對赤字失控和貨幣貶值感到恐慌,為了保護資產(chǎn)不受通貨膨脹影響,你可能會選擇去購買黃金。如果在1942年用這100多塊來買3.25盎司黃金,到目前為止,這些資產(chǎn)價值也只會漲到大約4200美元。
巴菲特認為,伯克希爾能夠取得今天的成就,很大程度上,是“美國順風車”的產(chǎn)物。任何成功的企業(yè)或者個人,如果膽敢吹噓自己“單槍匹馬就完成了這一切”,就不僅僅是傲慢可以形容的了。他們應該去看一下諾曼底“整齊排列的簡單白色十字架”,看一下有多少人為美國經(jīng)濟做出了犧牲。
最后,巴菲特以自己的方式,表達了對世界經(jīng)濟多極化的看法:“世界上還有許多其他國家有著光明的前途,關于這一點,我們應該感到高興。如果所有的國家繁榮,美國將更加繁榮,也將更加安全。”