常麗娟 吳楠

【摘 要】資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的融資方式，是金融市場發(fā)展的新趨勢，能夠直接對接資本市場。而融資租賃行業(yè)面臨資金困境但卻具有大量穩(wěn)定未來收益的租賃債權(quán)，因而，越來越多的融資租賃公司參與到資產(chǎn)證券化過程中，這不僅可以拓寬融資渠道，盤活資產(chǎn)，還能優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)出表，助力于融資租賃行業(yè)的快速發(fā)展，因此，研究融資租賃資產(chǎn)證券化具有一定的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】融資租賃；資產(chǎn)證券化；金融市場

一、引言

放眼國內(nèi)外，隨著資本市場的發(fā)展，融資趨勢逐漸從原始的“信用融資”向“資產(chǎn)融資”轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化（ABS）是一種更為創(chuàng)新靈活的融資方式它以未來收益為支撐在市場上獲取當(dāng)前資金，而不以融資主體的自身信用為主要依據(jù)，不僅可以有效盤活存量資產(chǎn)，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，還可提升企業(yè)形象。針對當(dāng)前融資租賃企業(yè)資金緊張，長短期債不匹配的問題，以融資租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)實行資產(chǎn)證券化毋庸置疑是一種切實可行的良方。融資租賃資產(chǎn)證券化不但能降低企業(yè)的融資門檻，減少融資成本，還能實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與融資租賃公司之間的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，降低風(fēng)險，將信用風(fēng)險分散到眾多的機(jī)構(gòu)投資者中。同時，由于融資租賃公司通過融物進(jìn)行融資，將能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的的租賃資產(chǎn)通過一定的交易結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化成可流通的證券，從而使融資租賃業(yè)成為連接實體經(jīng)濟(jì)與金融市場間的橋梁。

二、融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及意義

融資租賃作為一個資本密集型產(chǎn)業(yè)，發(fā)展主要依靠于雄厚的資金。簡單來說，融資租賃資產(chǎn)證券化就是以未來可預(yù)期的現(xiàn)金流發(fā)行證券獲得當(dāng)前資金的過程。具體指，融資租賃公司作為發(fā)起人，將其擁有的可產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場發(fā)行證券，證券采用公開或私募形式發(fā)行，在此過程中，融資租賃企業(yè)既是發(fā)起人，又扮演者著貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色。融資租賃資產(chǎn)證券化的流程復(fù)雜，涉及主體較多。一般包括融資租賃資產(chǎn)證券化參與主體有發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、投資者、承租人、信用增級機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)等。

融資租賃公司的大量資金需求之前主要以銀行貸款為主的融資來源滿足，現(xiàn)如今，隨著金融市場的迅猛發(fā)展，融資方式的多元化，資產(chǎn)證券化作為一種直接融資方式為融資租賃提供了新的出路，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有積極地意義。融資租賃公司的主要業(yè)務(wù)是購買大量設(shè)備然后轉(zhuǎn)租，大量的租金收入無法在短期內(nèi)收回，形成具有未來穩(wěn)定收益權(quán)的租賃債權(quán)。因而，可將其部分租賃債權(quán)分離出來，真實出售給SPV，以資產(chǎn)的未來比較穩(wěn)定的收入作為發(fā)行證券的基本條件進(jìn)行證券化。首先可以解決公司的資金困境問題，緩解融資租賃公司的杠桿限制，拓寬融資渠道。其次，融資租賃資產(chǎn)證券化為融資租賃公司提供了一種低成本的融資方式，以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)，經(jīng)過信用評級和增級等方式，降低融資租賃公司的融資成本。再次，可實現(xiàn)資金快速回籠，增強(qiáng)資金的流動性，提高資產(chǎn)配置效率，并且公開發(fā)行資產(chǎn)支持證券可提升公司形象。最后，進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)被剝離出來，相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險被轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)實現(xiàn)真實“出表”，這種表外形式緩解了融資租賃公司的杠桿限制，優(yōu)化了財務(wù)報表，同時也豐富了市場上的投資品種。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化存在的問題

融資租賃行業(yè)因為行業(yè)特征一直面臨融資渠道單一，資金困難問題，雖然融資租賃資產(chǎn)證券市場取得了部分成就，但仍然存在很多問題。

首先，相關(guān)政策不夠健全。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展受多種因素的影響，其中，財政金融政策是影響其發(fā)展的核心因素。但我國的財政政策相對滯后，特別是稅收政策與融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展的不適應(yīng)，具體表現(xiàn)為我國稅收政策的滯后性、理論與實踐間中產(chǎn)生的重復(fù)征稅問題，在一定程度上阻礙承租人資產(chǎn)出表的意愿。而融資租賃公司要實現(xiàn)資產(chǎn)出表，就只能選擇存量資產(chǎn)中不涉及增值稅的項目來開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這縮小了可供入池的資產(chǎn)范圍；其次，優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，再加上近幾年債券違約事件的增多，ABS優(yōu)先級利率上移，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險上升；再次，券商與融資租賃公司間的配合和理解程度不夠，融資租賃證券化產(chǎn)品因為期限錯配的問題存在一定的信用風(fēng)險。信用風(fēng)險存在于融資租賃資產(chǎn)證券化的始終。券商是資產(chǎn)證券化的核心參與者，對于大部分缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但又有強(qiáng)烈融資需求的中小融資租賃供公司，券商應(yīng)積極指導(dǎo)其建立完善的風(fēng)險控制體系，培育優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，做好質(zhì)量把關(guān)；最后，資產(chǎn)證券化的信息披露制度不夠健全。融資租賃資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，基礎(chǔ)資產(chǎn)的部分非標(biāo)準(zhǔn)化等增加了信息不對稱程度，使投資者很難準(zhǔn)確判別資產(chǎn)的真實質(zhì)量，為了規(guī)避風(fēng)險，投資者自然會要求折價發(fā)行。這種信息不對稱性達(dá)到一定程度甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。

四、相關(guān)對策建議

經(jīng)驗表明，實踐創(chuàng)新快于政府的監(jiān)管政策，因此，促進(jìn)融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化的順利實施，創(chuàng)造良好的法律環(huán)境至關(guān)重要。稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)積極配合市場建立具有針對性的稅收政策，提高立法的的穩(wěn)定性，便于各參與主體提前做好稅務(wù)安排。同時，對于有外幣需求的融資租賃公司，也可以利用國外的先進(jìn)發(fā)行經(jīng)驗實現(xiàn)離岸資產(chǎn)證券化；其次，為了降低風(fēng)險，必須保證基礎(chǔ)資產(chǎn)池的規(guī)模性、多元化，減少資產(chǎn)之間的相關(guān)性，能夠合理預(yù)測資產(chǎn)的違約率。同時盡可能選擇具有高質(zhì)量擔(dān)保的資產(chǎn)、未來現(xiàn)金流有保障的設(shè)備融資租賃債權(quán)構(gòu)建資產(chǎn)池以保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。如國家扶持和政府支持，信用級別比較高。因此，融資租賃資產(chǎn)證券化各參與方應(yīng)該共同努力，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。融資租賃公司應(yīng)該積極完善風(fēng)險控制體系、規(guī)范業(yè)務(wù)運作模式。具有較高信用度，中小融資租賃公司之間可以互相合作，或者與發(fā)債成本較低的大型融資租賃公司合作，共同打包發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，提高資金的使用率，帶動融資租賃行業(yè)的發(fā)展；其次，券商等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極與融資租賃公司合作，深入了解基礎(chǔ)資產(chǎn)，綜合分析行業(yè)狀況、國家政策、風(fēng)控體系和業(yè)務(wù)模式。選擇優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。積極主動引導(dǎo)融資租賃公司規(guī)范風(fēng)控體系，幫助其確立長遠(yuǎn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，從源頭為基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量把關(guān)；最后，提高信息透明度。當(dāng)前，我國資產(chǎn)證券化市場正處于發(fā)展階段，我們應(yīng)吸取教訓(xùn)，借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，建立專門針對ABS的信息披露機(jī)制，對融資租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)信息根據(jù)不同產(chǎn)品特點實行分產(chǎn)品披露，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確、完整的獲得對投資選擇有用的信息，更有效地提高政府監(jiān)管效力，推動市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

五、總結(jié)

融資租賃資產(chǎn)證券化是解決融資租賃企業(yè)資金瓶頸和資產(chǎn)管理困難的重要工具。但它是一把“雙刃劍”，我們必須不斷在實踐中發(fā)現(xiàn)問題，及時制定相關(guān)的法律法規(guī)并落實對策，用好資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新工具，解決實際困難，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)金融市場的良性發(fā)展。

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