胡翰華

摘要：本文主要先以中美期貨期貨市場大環(huán)境對比，再進行中美期貨公司的營業(yè)范圍與盈利模式對比，分析出一些對我國期貨公司發(fā)展的相關意見。

關鍵詞：期貨公司? ?期貨市場? ?業(yè)務模式

一、研究背景和意義

2018年11月2日，中國證監(jiān)會副主席方星海在重慶參加戰(zhàn)略性互聯互通示范項目金融峰會中表示，證監(jiān)會會積極完善以市場需求為導向，逐漸增加商品期貨期權品種，繼續(xù)研究天然氣和商品指數等期貨品種，繼續(xù)探求人民幣外匯期貨上市（現已開放外匯期貨模擬盤）。為了進一步服務好“一帶一路”的相關客戶，加快我國期貨市場國際化進程，在保持風險可控的情況下幫助商業(yè)銀行及其他金融機構合理使用期貨市場管理風險，將進一步深化期貨市場改革，建立大宗商品區(qū)域定價中心，使我國期貨市場在“一帶一路”區(qū)域中的定價影響力繼續(xù)增加。表明中國期貨行業(yè)要繼續(xù)向全面化、國際化、成熟化方向邁進。

國外期貨市場，以美國期貨市場為例，1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）成立標志美國期貨市場開始建立，后建立了堪薩斯期貨交易所（KCBT）、紐約商品交易所（NYMEX）、芝加哥商品交易所，從商品期貨到股指期貨、外匯期貨、期權的較齊全成熟的期貨市場。

本文先中美期貨市場對比，然后進行中美期貨公司業(yè)務范圍與盈利模式對比分析，希望學習國外期貨市場的優(yōu)秀經驗和發(fā)展模式，來對比出我國期貨公司發(fā)展不足的方面，從而讓下游期貨公司有更好的業(yè)務模式。

二、中美期貨市場對比分析

（一）中美期貨交易所品種比較

中國已經是全球最大的商品期貨市場，交易所有中國金融期貨交易所、上海期貨交易所、大連商品期貨交易所、鄭州商品交易所、商品期貨品種51種（包括原油期貨），股指期貨3種，國債期貨3種，可見我國已建成基本的期貨市場體系。

相比而言，美國主要商品期貨交易所美國各交易所經營期貨商品的范圍十分廣泛，有11家期貨交易所，與我國相比還具有畜產品的大部分，如生牛、生豬、豬肚、凍嫩雞，美國的期貨市場在經營商品和交易形式上不斷創(chuàng)新.1972年開始引進金融期貨包括外匯、債券和股票指數，除美元指數外還有英鎊、日幣、瑞士、歐元、澳幣、加幣、紐元期貨的外匯期貨，外匯品種比較齊全，甚至有創(chuàng)新貨幣比特幣期貨?？梢娡瞥鋈嗣駧磐鈪R期貨可補充中國在外匯期貨方面的空白。

（二）中美期貨交易額比較

中國期貨業(yè)協會最新統(tǒng)計資料表明2017年全國期貨市場成交量為3，076.15百萬手，累計成交額為187.90億元，其中中金所交易額為24.59億元，占全國市場的13.09%. 2017年全國期貨期權市場累計成交量為30.76億手，累計成交額為187.89萬億元。

根據美國期貨業(yè)協會（FIA）2017年，北美地區(qū)期貨及期權成交量上升了3.5%，達88.9億手，中國在一開始的幾年里增長速度較快，使得亞太地區(qū)在2010年成交量首次超過北美地區(qū)，2011年達到頂峰水平，但之后便上下波動，最近兩年均呈下降趨勢。

從成交量和交易額來看，我國期貨行業(yè)經過十幾年發(fā)展整體規(guī)模已較大、較強，期貨公司有龐大的市場空間。

三、中美期貨公司業(yè)務范圍與盈利模式對比分析

美國的期貨公司的業(yè)務除了經紀業(yè)務還有自營業(yè)務、資產管理業(yè)務、咨詢業(yè)務、結算業(yè)務及相關業(yè)務，并扮演做市商。美國期貨公司整體盈利狀況良好，以富士通（FC Stone）為例，該公司2013-2015年營業(yè)收入和凈利潤不斷增長，在2015年凈資產收益率達到了15%，甚至同期高于如摩根大通、高盛等大型投行。主要的業(yè)務模式有以下四種模式：

其一，期貨傭金商（FCM），期貨傭金商主要依靠自身獨立開發(fā)業(yè)務還可以接受介紹經紀商介紹客戶，主要是為客戶提供交易的通道服務和結算服務，并收取相應的手續(xù)費來盈利。期貨傭金商可以細分為三類：全能型服務商、傳統(tǒng)期貨經紀商和現貨公司兼營期貨業(yè)務，中國大部分期貨公司類似于其中的傳統(tǒng)經紀商。

其二，介紹經紀商（IB），介紹經紀商主要業(yè)務是作為期貨經紀公司的代理為其開發(fā)期貨客戶或接受一些期貨、期權指令，介紹經紀商不允許直接收取客戶的資金，也不對客戶進行結算，而是借由期貨傭金商進行結算。介紹經紀商可以細分為獨立執(zhí)業(yè)的介紹經紀商（IIB）和由期貨傭金商擔保的介紹經紀商（GIB），IIB有一定的資本準入門檻，并需要保存賬簿和交易記錄以備檢查，GIB則與期貨經紀商簽訂擔保協議，由期貨經紀商提供相應的擔保，因此無資金準入要求并不需保存賬簿和交易記錄。我國現實行為居間人制度，個人居間為主，并不斷完善中。

其三是商品投資基金（CPO），商品投資基金一般為合伙企業(yè)，通過個人募集資金成立，在期貨市場進行投資交易。

其四是商品交易顧問（CTA），商品交易顧問主要為客戶提供期貨交易的相關建議來獲得報酬，比如發(fā)表實時快評、電話咨詢、提供交易策略、提供交易系統(tǒng)等來幫助客戶進行交易。但不能直接接受客戶資金，還必須通過期貨傭金商來交易，商品交易顧問經常服務于商品投資基金和傭金商。

上面列舉了上市的部分期貨公司，其中永安期貨和上海中期為龍頭期貨公司，在新業(yè)務方面取得了非常大的成就，證明了道路的可行。而我國150多家期貨公司，雖然陸續(xù)開放了資產管理業(yè)務、基金銷售、期權咨詢業(yè)務及風險子公司牌照，但是大量中小型公司盈利主要依靠經紀業(yè)務，導致業(yè)務結構、經營內容、盈利模式、銷售模式相同，同質化競爭嚴重，普遍期貨公司缺乏經營特色，只能依靠于低手續(xù)費、低傭金模式，導致惡性競爭，行業(yè)整體利潤下降，長期而言對期貨行業(yè)的發(fā)展十分不利。急需加快期貨公司的新業(yè)務的發(fā)展，增加收入來源。

四、我國期貨公司發(fā)展的相關建議

（一）中小型期貨公司需增強經濟實力

首先期貨公司在監(jiān)管層要求下，凈資本不得低于客戶權益的6%，其實際的警戒線為7.2%，一方面期貨行業(yè)交易規(guī)模的快速增長，境外客戶的引入，客戶保證金規(guī)模也水漲船高，需更多的凈資本;另一方面新業(yè)務牌照及團隊需要資金支持才能組建，提高本身的經濟實力，十分必要。

另外鼓勵和支持期貨公司合并、兼并，完成股份制改造來IPO，從而增強自身實力，為期貨公司成為綜合金融服務商提供物質基礎。

（二）提高人才素質

期貨公司需要培養(yǎng)大量“高精尖”人才。期貨公司發(fā)展新業(yè)務擴展至新領域離不開人才，建立適合于新業(yè)務方面的人才培養(yǎng)并建立良好的激勵機制。特別是投資咨詢、資產管理等需要向較高端客戶提供一些高智力、專業(yè)化及個性化的綜合服務，需要期貨公司有相應的高素質人才隊伍的儲備。期貨公司要創(chuàng)造出良好環(huán)境和條件，招聘并培養(yǎng)各類人才，注重人才的提拔，將創(chuàng)新工作放在重要地位，通過合理的企業(yè)工作氛圍，來增強員工的工作積極性和創(chuàng)造性。不斷通過授課，會議及外派學習來增強員工的專業(yè)知識，創(chuàng)造員工的學習意識，從而快速提高員工對業(yè)務創(chuàng)新的意識和素質，增強企業(yè)核心競爭力。

（三）國際化布局

（四）監(jiān)管方適度放松管制，引入外匯期貨，加快制度創(chuàng)新

目前中國期貨市場已初步建立了較為行之有效的法律監(jiān)管體質，市場監(jiān)管手段逐漸完善，監(jiān)管效率明顯提高，期貨市場的整體發(fā)展得到了極大的進步。特別是資產管理、投資咨詢和風險子公司的放開增加了期貨公司新的收入來源，但部分較緊的監(jiān)管政策在一定限度上限制了金融機構的獲利和競爭機會，特別是期貨公司自營業(yè)務限制，制約了期貨公司投資經驗的積累和投資能力，這些都不利于資產管理業(yè)務的發(fā)展，需要逐步放松自營業(yè)務的限制力度。

引入外匯期貨，有利于解決我國外貿相關公司的風險管理問題，有利于我國期貨行業(yè)國際化進程的推進。

在西方完善的金融市場中，創(chuàng)新和監(jiān)管實際上是金融機構與監(jiān)管當局之間進行動態(tài)博弈的過程，監(jiān)管到創(chuàng)新，再到放松監(jiān)管，到再監(jiān)管和再創(chuàng)新。金融機構和監(jiān)管當局“好似蹺蹺板上做游戲的兩方，他們之間不斷地彼此適應”。一般而言金融機構在其利益驅動下，會進行相應的創(chuàng)新，從而尋求新的盈利機會，擴大自身的生存空間。此時必須放松監(jiān)管和加快制度上的創(chuàng)新，給期貨市場的規(guī)范發(fā)展提供法律保障和制度環(huán)境，使期貨公司開展多元化的業(yè)務創(chuàng)新，使金融行業(yè)向成熟的混業(yè)經營發(fā)展。這樣可以促進金融市場競爭更加充分，分散交易風險、降低交易成本、提高市場效率、增強金融機構獲利能力等諸多效用。

我國期貨公司雖然經過多年發(fā)展有了較大的進步，但是業(yè)務發(fā)展程度仍遠遠不及美國期貨公司全面完善。因此，首先我國應學習美國在混業(yè)經營的先進經驗，以市場為導向，積極培養(yǎng)自身有優(yōu)勢、有效益的業(yè)務品種，其次要重視服務現貨生產鏈的相關企業(yè)，發(fā)揮期貨市場風險轉移的功能。重視對內部員工進行培訓，提高員工的綜合知識水平，致力于培養(yǎng)集金融、保險、法律、科技、貿易知識于一身的復合型人才，為我國金融混業(yè)做好準備。

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（作者單位：中央財經大學）