淺談我國對沖基金現(xiàn)狀及監(jiān)管

華東政法大學(xué) 李凌霜

對沖基金通過私募方式發(fā)行，運用復(fù)雜靈活的投資策略追求高收益。在全球范圍內(nèi)對沖基金已經(jīng)趨于成熟，但在中國還處于發(fā)展初期。我國對沖基金合法化只有短短幾年，監(jiān)管力度較低，法律法規(guī)不完善，管理人守法意識有待提升。為了促進(jìn)我國對沖基金的健康發(fā)展，需要深化金融改革，并進(jìn)一步健全完善法律監(jiān)管體系。

1 認(rèn)識對沖基金

1.1 對沖基金定義

對沖基金到目前為止并沒有一個統(tǒng)一的定義，其中“對沖”這一概念是一種降低風(fēng)險的市場中性策略，通過做多被低估的證券和做空被高估的證券來抵消傳統(tǒng)的做多策略存在的風(fēng)險，是為對沖。而現(xiàn)在的對沖基金已經(jīng)不局限于最初的降低風(fēng)險保障收益的范疇轉(zhuǎn)而追求巨額收益。

目前為對沖基金下定義主要基于它的幾個基本特征。

(1)以非公開方式募集資金。

(2)資金來源主要是少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和財力雄厚的個人投資者。

(3)投資策略靈活，對沖和杠桿使用尤為明顯。

(4)追求高收益，并力求最大限度降低風(fēng)險。

(5)設(shè)立門檻低，受到的監(jiān)管和約束相對較少。

(6)給予基金經(jīng)理人較高的傭金，通常有績效獎勵。

綜上所述，可以將對沖基金概括為是基于投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，以私募形式獲得資金，充分利用金融衍生品的杠桿效應(yīng)，承擔(dān)高風(fēng)險，追求高收益的集合投資工具。

1.2 對沖基金特點

1.2.1 以私募方式籌集資金

相較于公募基金，私募基金設(shè)立的門檻更低，因為大多數(shù)國家為了保護(hù)投資人的利益通常對公募基金的投資方向等設(shè)置嚴(yán)格的限制，而對沖基金則不受此約束，向特定投資者融資，一般針對機(jī)構(gòu)投資者或者有資金實力和投資經(jīng)驗的個人投資者，不向公眾公開募集資金。此類投資者承擔(dān)風(fēng)險的能力更高，資金實力雄厚，資金流動性強(qiáng)以滿足對沖基金的鎖定協(xié)議和季度支付限制等。

1.2.2 利用多種復(fù)雜投資策略開展投資活動

傳統(tǒng)投資策略一般進(jìn)入證券市場多頭，在證券市場上漲時獲得收益。對沖基金充分發(fā)揮了賣空的作用，運用兩者的對沖機(jī)制，通過財務(wù)杠桿投資于各種金融產(chǎn)品，使得基金獲利機(jī)會不僅局限在牛市。全球知名對沖基金橋水基金2018年10月在中國發(fā)行的首只私募基金“橋水全天候中國私募投資基金一號”采用的是“全天候”策略，運用風(fēng)險平價管理投資組合，“四宮格”框架使得當(dāng)前市場環(huán)境與資產(chǎn)類別對應(yīng)起來，錨定經(jīng)濟(jì)增長和通脹率，在兩者任一象限都有對應(yīng)的投資策略。

1.2.3 充分運用杠桿操作

金融杠桿的使用常常會給投資者帶來巨大的收益，相應(yīng)地，如果市場判斷錯誤或操作失誤，也會面對巨大的損失。杠桿運用包括人為設(shè)置杠桿和投資于自帶杠桿的金融產(chǎn)品如期權(quán)等。利用杠桿進(jìn)行投資以獲得高額收益，通過借貸不斷增加杠桿倍數(shù)是對沖基金的常用手法。

2 對沖基金現(xiàn)狀

2.1 全球?qū)_基金

1949年，Alfred Jones成立了第一只對沖基金，取得了令人驕傲的成績，之后人們逐漸開始認(rèn)識并發(fā)展“對沖”這一嶄新的投資策略。截至2017年底，全球?qū)_基金管理資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.54萬億美元，較1997年的1182億美元增長了28.92倍。結(jié)合管理期貨基金(CTA)，量化對沖基金管理資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到3.88萬億美元，規(guī)模與業(yè)績連續(xù)攀升。但在2018年，大多數(shù)對沖基金迎來了慘淡的成績。據(jù)彭博對沖基金數(shù)據(jù)庫的初步統(tǒng)計，2018年12月對沖基金行業(yè)虧損約1.9%，全年虧損為5.7%。波動性回歸、政治與貨幣政策的變動、主要國家貿(mào)易摩擦，這些都成為對沖基金行業(yè)成績下滑的因素。雖然大多數(shù)對沖基金在2018年表現(xiàn)不佳，但仍有幾個龍頭基金屹立不倒，其收益來源主要是對亞洲和新興市場國家的投資。

2.2 中國對沖基金

我國現(xiàn)階段對沖基金的局限主要體現(xiàn)在基金規(guī)模小和投資策略相對單一。2018年，中國證券市場一直處于較低迷狀態(tài)，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，市場波動率高。對于對沖基金來說，這是一個艱難的時期。加之中國金融市場的監(jiān)管愈加嚴(yán)格，隨著《資管新規(guī)》的頒布，資本尋找高收益的機(jī)會越來越少，轉(zhuǎn)而投向低風(fēng)險低收益的產(chǎn)品，對沖基金的資金來源也更加小心翼翼。再者，我國對沖基金管理人對于投資策略的運用還非常有限，除了缺乏有市場經(jīng)驗的人才，在資產(chǎn)交易策略和風(fēng)險分散方面的努力也有欠缺。在市場環(huán)境多變的情況下，對沖基金暴露出越來越多的問題，主要體現(xiàn)在以下兩個方面。

2.2.1 對沖基金監(jiān)管難

我國對對沖基金的信息披露要求并不高，投資人更加無法監(jiān)督管理人的投資行為，這樣在管理人和投資人之間形成信息的嚴(yán)重不對稱。在委托代理關(guān)系中的這種信息不對稱，很可能造成基金管理人為了追求獎勵費用而出現(xiàn)超出投資人承受能力的高風(fēng)險投資，投資人的利益得不到保障，且后期追責(zé)也無法順利完成。

2.2.2 對沖基金擾亂市場

由于對沖基金經(jīng)常利用杠桿操作投資，且管理人一般具備專業(yè)性，可以輕易調(diào)動巨額資金，在短期內(nèi)容易產(chǎn)生操作市場的行為。發(fā)生在1998年的亞洲金融危機(jī)就可以歸咎于對沖基金的惡意操縱市場。且對沖基金往往在各個金融產(chǎn)品市場同時操作，牽一發(fā)而動全身，容易對市場造成沖擊。對沖基金的資金來源往往是機(jī)構(gòu)投資者，若對沖基金表現(xiàn)慘淡，也會增加整個市場的風(fēng)險。

3 對沖基金監(jiān)管問題

3.1 中國目前的監(jiān)管

從法律形式上分類，對沖基金基本可以認(rèn)定為契約型、公司型、合伙型三類，它必須通過遵守一系列法律法規(guī)和各種規(guī)范性的文件，才能在合法的框架中穩(wěn)健發(fā)展。要保障對沖基金的合規(guī)操作，保護(hù)投資者利益，就必須對對沖基金建立全面有效的監(jiān)管體系。尤其是我國對沖基金目前還處于發(fā)展初期的時候，更要劃定對沖基金的安全范圍，以減少市場的波動。2018年是我國金融體制改革深化重要的一年，合并銀監(jiān)會和保監(jiān)會，組建中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，資管《資管新規(guī)》，打破剛性兌付，并出臺了一系列彌補監(jiān)管短板的規(guī)定。這一切都暗示未來的監(jiān)管只會更加嚴(yán)格，更加全面。

2012年，《證券投資基金法》首次將私募基金納入法律調(diào)整范圍，是對沖基金發(fā)展的重大突破。有效地減少了利用私募基金非法集資的違法犯罪行為，使得投資者利益有了法律保障。同時，私募基金合法化促進(jìn)了私募基金的規(guī)范發(fā)展，《證券投資基金法》對于私募基金的注冊登記、融資條款、募集方式、投資者資質(zhì)等作出了具體規(guī)定，使得對沖基金的設(shè)立有法可依。相較于公募基金，私募基金依舊留有很大的自由性，這也符合私募基金的特點。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國對對沖基金的監(jiān)管還處于借鑒和摸索狀態(tài)，制度的制定還不夠完善。

3.2 對沖基金監(jiān)管存在的問題

3.2.1 對沖基金設(shè)立要求低

《證券投資基金法》規(guī)定：“公開或者非公開募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動適用本法”。對沖基金納入合法范圍，開始適用基金注冊和備案制度，但其標(biāo)準(zhǔn)并不嚴(yán)苛，沒有像公募基金要求的硬性標(biāo)準(zhǔn)，在注冊備案之后私募基金可以開始資金募集。低門檻的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)雖然促進(jìn)了對沖基金的發(fā)展，但也給了違法犯罪行為機(jī)會。許多犯罪分子假借私募基金的名義進(jìn)行非法融資，這成為監(jiān)管的一大難題。

3.2.2 基金管理人違規(guī)操作

基于對對沖基金投資者的高門檻以及投資策略的復(fù)雜性，委托的基金管理人往往是具備多年投資經(jīng)驗的金融人才，因為對沖基金對信息披露的要求并不嚴(yán)格，對管理人信息審查和備案要求也比較松緩，基金管理人容易受到利益的誘惑，挪用基金資產(chǎn)或者利用基金操縱市場以獲取個人利益，如俗稱的“老鼠倉”行為。

3.2.3 內(nèi)幕交易頻發(fā)，基金管理混亂

近年來，基金管理人利用內(nèi)幕信息和未公開信息交易以獲取個人利益的事件頻頻發(fā)生，且由于對沖基金的信息披露要求低，有些基金管理人的守法意識薄弱，在進(jìn)行投資活動的時可能利用靈活復(fù)雜的手段操縱市場，例如非法使用智能機(jī)炒股等，違背了投資人的意愿，將基金財產(chǎn)暴露在極高的風(fēng)險下。對于這些行為，監(jiān)管當(dāng)局在追責(zé)方面有明確有效的規(guī)定，但是在預(yù)防行為發(fā)生上有所欠缺。

4 完善我國對沖基金監(jiān)管

4.1 細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高信息披露要求

隨著我國金融改革的不斷深化，對沖基金體量不斷增加，對監(jiān)管的要求也在升級。對沖基金的注冊備案，投資人身份的要求，資金流向的監(jiān)控等都應(yīng)該設(shè)置嚴(yán)格的邊界，減少法律漏洞。在基金管理人投資策略的運用和現(xiàn)金流量方面，以及對沖基金的重大事件，都應(yīng)該加強(qiáng)信息披露力度，使對沖基金的操作更加透明，減少基金管理人違規(guī)操作。

4.2 加強(qiáng)基金管理人任用審查

在基金管理人的任用方面，應(yīng)加強(qiáng)對其的信用情況、歷史投資情況等方面的審查，對基金管理人投資行為進(jìn)行篩查，防止因為投資者與管理人之間的信息不對稱形成的損害投資人利益的現(xiàn)象發(fā)生，在管理人任用上不能以追求高收益為目的。

4.3 設(shè)置對沖基金保護(hù)機(jī)制

由于對沖基金投資策略靈活豐富，杠桿比率高，很容易暴露在高風(fēng)險下。設(shè)置對沖基金保護(hù)機(jī)制即控制對沖基金的杠桿比率，設(shè)置準(zhǔn)備金等，在一定范圍內(nèi)控制對沖基金風(fēng)險。

4.4 促進(jìn)與國際監(jiān)管的合作

我國為了順應(yīng)金 融全球化的進(jìn)程，就要促進(jìn)對沖基金與其他國家對沖基金和國際金融機(jī)構(gòu)的合作，同時我國監(jiān)管也要積極借鑒其他國家的監(jiān)管手段，促進(jìn)國際合作，積極對話IMF和區(qū)域性貨幣組織，同時加強(qiáng)與新興市場國家的交流，將對沖基金的設(shè)定在合規(guī)的范圍內(nèi)。

5 結(jié)語

對沖基金在全球的發(fā)展不斷加速，隨著金融全球化的進(jìn)程，中國的金融市場正在更加擴(kuò)大和穩(wěn)定，對沖基金在中國資本市場必然將成為一個重要的組成部分。在基金規(guī)模和投資策略上，我國還處于發(fā)展初期，但中國正在順應(yīng)世界發(fā)展的潮流，通過經(jīng)濟(jì)政策和法律法規(guī)從金融和法律兩方面不斷促進(jìn)對沖基金的成長和成熟。對沖基金的神秘性質(zhì)要求金融市場謹(jǐn)慎操作，更要求我國建立完善的監(jiān)管體系，不斷打擊違法犯罪行為，使得我國金融市場的穩(wěn)定前行，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的繁榮。