為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在廣泛征求各界意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，2018年4月27日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。為更好地理解資管新規(guī)及其配套細(xì)則的內(nèi)容，本文從業(yè)務(wù)模式、資管產(chǎn)品、投資運(yùn)作、運(yùn)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控和銷(xiāo)售管理共六個(gè)方面，對(duì)資管新規(guī)相關(guān)文本進(jìn)行分析，并就新規(guī)的相關(guān)規(guī)定與既有規(guī)定進(jìn)行比較，從而反映資管新規(guī)對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的影響。

一、業(yè)務(wù)模式

1.禁止資金池業(yè)務(wù)，實(shí)行“三單”原則

資金池業(yè)務(wù)是本輪資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的重要模式之一，也是資管新規(guī)明令禁止的業(yè)務(wù)模式。資管新規(guī)頒布前，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)在各項(xiàng)文件中也曾三令五申禁止各類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)池業(yè)務(wù)，包括銀行理財(cái)資金池、信托資金池、資管計(jì)劃資金池、保險(xiǎn)資金池等，但缺乏統(tǒng)一監(jiān)管。

資管新規(guī)明確規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)”。在具體規(guī)定上，資管新規(guī)對(duì)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資于同一項(xiàng)目提出明確要求，“金融機(jī)構(gòu)不得違反金融監(jiān)督管理部門(mén)的規(guī)定，通過(guò)為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求；同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)300億元?！?/p>

從既有規(guī)定與資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)中關(guān)于資金池的規(guī)定比較來(lái)看，主要存在兩個(gè)方面差異：一是既有規(guī)定是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對(duì)職責(zé)內(nèi)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定，而資管新規(guī)是從整體資產(chǎn)管理行業(yè)角度進(jìn)行規(guī)定；二是部分既有規(guī)定，例如對(duì)信托資金池業(yè)務(wù)的規(guī)定，僅限于非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池，而對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)的開(kāi)展沒(méi)有明確限定，對(duì)保險(xiǎn)資金池業(yè)務(wù)的規(guī)定，僅限于投資非公開(kāi)市場(chǎng)的品種，而對(duì)投資于公開(kāi)市場(chǎng)投資品種的產(chǎn)品并未做出限制性規(guī)定；資管新規(guī)則是對(duì)整體資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行限制，不再區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池和非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池、非公開(kāi)市場(chǎng)與公開(kāi)市場(chǎng)。

2.嚴(yán)禁通道業(yè)務(wù)，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管

除資金池業(yè)務(wù)外，通道業(yè)務(wù)也是本輪資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展的重要催化劑。前期，銀監(jiān)會(huì)頒布的通道業(yè)務(wù)各項(xiàng)監(jiān)管文件主要對(duì)銀信合作進(jìn)行規(guī)范，而證監(jiān)會(huì)則是從規(guī)范銀基合作、銀證合作方面對(duì)通道業(yè)務(wù)進(jìn)行要求，分業(yè)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)造成通道業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性的發(fā)展局面，大致分為三個(gè)階段：第一階段是2012年以前。信托通道是銀行理財(cái)資金的主要通道方，合作方式以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和信托貸款為主，但銀監(jiān)會(huì)自2009年起對(duì)銀信合作開(kāi)展監(jiān)管，并頒布了一系列規(guī)范性文件后，銀信合作開(kāi)始降溫；第二階段是2012-2016年。面對(duì)銀監(jiān)系統(tǒng)的高壓監(jiān)管，理財(cái)資金瞄準(zhǔn)了券商和基金通道，2012年，證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，擴(kuò)大了證券基金資管業(yè)務(wù)的投資范圍，推動(dòng)了銀基合作、銀證合作和銀信合作業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，同時(shí)，對(duì)于基金子公司沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本的約束，更是使得基金子公司一躍成為全市場(chǎng)的“萬(wàn)能通道”。第三階段是2016年至2018年。2016年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法（2016修正稿）》對(duì)基金子公司和證券公司的資本金做出嚴(yán)格限定，而銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》卻為信托通道進(jìn)行松綁，信托公司通道業(yè)務(wù)又迎來(lái)了新一輪的快速擴(kuò)張。

資管新規(guī)明確“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”，且“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。資管新規(guī)徹底改變了對(duì)于通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管格局，由之前的多頭監(jiān)管、各管各通道，改為當(dāng)前的統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使得金融機(jī)構(gòu)失去了監(jiān)管套利的空間，通道業(yè)務(wù)和多層嵌套面臨存量消化階段，資產(chǎn)管理行業(yè)將回歸本源，更好地為投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

3.打破剛性?xún)陡叮坏帽１颈Ｊ找?/b>

與以往的監(jiān)管規(guī)定不同，本次資管新規(guī)中，多次提到打破剛性?xún)陡叮唧w包括以下幾個(gè)層面的內(nèi)容：一是“明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性?xún)陡丁?；二是“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者傳遞“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念，打破剛性?xún)陡丁?；三是?duì)剛性?xún)陡缎袨樽鞒鼋缍ǎ敖?jīng)金融管理部門(mén)認(rèn)定，存在以下行為的視為剛性?xún)陡叮海ㄒ唬┵Y產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益；（二）采取滾動(dòng)發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益；（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付；（四）金融管理部門(mén)認(rèn)定的其他情形”；四是對(duì)于剛性?xún)陡缎袨檫M(jìn)行分類(lèi)懲處，“（一）存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性?xún)陡兜?，認(rèn)定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利，由國(guó)務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和中國(guó)人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)，并予以行政處罰；（二）非存款類(lèi)持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性?xún)陡兜?，認(rèn)定為違規(guī)經(jīng)營(yíng)，由金融監(jiān)督管理部門(mén)和中國(guó)人民銀行依法糾正并予以處罰?！贝送猓O(jiān)管機(jī)構(gòu)還通過(guò)單位和個(gè)人向金融管理部門(mén)舉報(bào)以及外部審計(jì)等手段，開(kāi)展針對(duì)剛性?xún)陡缎袨榈谋O(jiān)督管理。

4.改革組織模式，理財(cái)子公司浮出水面

資管新規(guī)頒布前，現(xiàn)行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系主要受到《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2014]35號(hào)）的約束。35號(hào)文規(guī)定，“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離、行為規(guī)范、歸口管理等要求開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理全行理財(cái)業(yè)務(wù)”。因而，銀行理財(cái)部門(mén)與其他銀行業(yè)務(wù)部門(mén)一樣，作為商業(yè)銀行整體架構(gòu)下的一個(gè)業(yè)務(wù)管理部門(mén)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)。

資管新規(guī)明確規(guī)定，“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離，暫不具備條件的可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)”，同時(shí)，“過(guò)渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。從資管新規(guī)的要求來(lái)看，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立理財(cái)子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2018年12月，經(jīng)過(guò)征求意見(jiàn)，銀保監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，為理財(cái)子公司的成立提供法律依據(jù)，并對(duì)理財(cái)子公司的設(shè)立、變更與終止、業(yè)務(wù)規(guī)則、監(jiān)督管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面事宜進(jìn)行規(guī)定，銀行理財(cái)進(jìn)入子公司時(shí)代。

二、資管產(chǎn)品

資管新規(guī)對(duì)所監(jiān)管的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行了明確，“資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等”。私募投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金原則上不適用于資管新規(guī)。

從整體來(lái)看，資管新規(guī)對(duì)產(chǎn)品維度的統(tǒng)一管理主要包括三個(gè)方面：第一，明確“金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益”，且“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理”，保本類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品從此退出歷史舞臺(tái)；第二，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照募集方式的不同，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，公募產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過(guò)非公開(kāi)方式發(fā)行，并對(duì)公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品規(guī)定了不同的投資、運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售要求；第三，按照投資性質(zhì)的不同，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為固定收益類(lèi)產(chǎn)品、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品和混合類(lèi)產(chǎn)品，并要求各類(lèi)產(chǎn)品要嚴(yán)格按照所要求的投資比例進(jìn)行運(yùn)作。

具體來(lái)看，與以往產(chǎn)品形式相比，主要呈現(xiàn)以下變化：

1.銀行理財(cái)中保本理財(cái)將不復(fù)存在，已經(jīng)發(fā)行的保證收益型和保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品將按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進(jìn)行規(guī)范管理；預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品也將不再新發(fā)，全部轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品。

2.券商資管產(chǎn)品將由定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和集合資產(chǎn)管理計(jì)劃三類(lèi)，轉(zhuǎn)變?yōu)閱我毁Y產(chǎn)管理計(jì)劃和集合資產(chǎn)管理計(jì)劃兩類(lèi)。集合資管計(jì)劃中，不再區(qū)分大集合和小集合，存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前對(duì)標(biāo)公募基金進(jìn)行管理，如連續(xù)60個(gè)工作日投資者不足200人或資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的存量大集合產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)在過(guò)渡期內(nèi)逐步轉(zhuǎn)為符合法律法規(guī)規(guī)定的私募資產(chǎn)管理計(jì)劃。

三、投資運(yùn)作

資管新規(guī)及其配套細(xì)則主要從投資范圍和投資限制、非標(biāo)投資、投資集中度、投資杠桿、合作機(jī)構(gòu)管理、流動(dòng)性管理等方面對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資運(yùn)作進(jìn)行了規(guī)范，具體如下：

1.投資范圍和投資限制

資管新規(guī)頒布前，僅在部分規(guī)范性文件中散見(jiàn)對(duì)于資管產(chǎn)品投資范圍和投資限制的規(guī)定，例如《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)）和《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（證監(jiān)會(huì)公告[2012]29號(hào)）等文件。

資管新規(guī)明確了資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍和限制的主要原則標(biāo)準(zhǔn)：一是公募產(chǎn)品主要投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，可以投資商品或金融衍生品，不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)；二是私募產(chǎn)品可以投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)；三是資管產(chǎn)品不得直接投資于銀行信貸資產(chǎn)，不得直接或間接投資法律法規(guī)和國(guó)家政策禁止進(jìn)行債權(quán)或股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。從整體來(lái)看，資管新規(guī)通過(guò)區(qū)分公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，限定了不同的投資范圍，相對(duì)原有規(guī)定而言，公募主要投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而私募的投資范圍可以由合同約定。

2.非標(biāo)投資

資管新規(guī)頒布前，針對(duì)非標(biāo)投資的重要監(jiān)管文件之一就是銀監(jiān)會(huì)于2013年下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“8號(hào)文”）。8號(hào)文對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行列舉，規(guī)定理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)的余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品余額的35%和商業(yè)銀行上一年審計(jì)總資產(chǎn)的4%。此外，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009] 65號(hào)）也要求“理財(cái)資金用于投資單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銀行貸款，或者用于向單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放信托貸款的總額不得超過(guò)發(fā)售銀行資本凈額的10%”。

資管新規(guī)及配套細(xì)則在“8號(hào)文”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)非標(biāo)投資的規(guī)范，其變化和影響主要體現(xiàn)在：一是采用白名單形式界定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)之外的皆為非標(biāo)，這與“8號(hào)文”的列舉法定義非標(biāo)方式大為不同；二是明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)的[包括非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和非上市股權(quán)及其受（收）益權(quán)]，不能進(jìn)行期限錯(cuò)配，而從目前情況來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品絕大部分都是3-6個(gè)月的短期限，非標(biāo)資產(chǎn)則是1年以上的中長(zhǎng)期限，銀行發(fā)行長(zhǎng)期限理財(cái)?shù)碾y度較大，增加了非標(biāo)產(chǎn)品資金募集的難度；三是對(duì)銀行投資非標(biāo)的限額進(jìn)行統(tǒng)一要求，理財(cái)新規(guī)沿襲8號(hào)文和65號(hào)文35%、4%和10%三個(gè)投資限額要求，而理財(cái)子公司則進(jìn)行了政策松綁，僅要求35%這一限額指標(biāo)；四是資管新規(guī)明確禁止通道業(yè)務(wù)和多層嵌套，之前通過(guò)通道進(jìn)行投資非標(biāo)的模式將受到制約；五是證券期貨私募資管新規(guī)中規(guī)定“一個(gè)集合資管計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的25%；同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的25%。單一融資主體及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，視為同一資產(chǎn)合并計(jì)算”，雙25%的規(guī)定既是對(duì)單一資管計(jì)劃投資單一資產(chǎn)的集中度控制，也是對(duì)全部受托資金投資單一資產(chǎn)的集中度控制，可以說(shuō)這在很大程度上抬升了私募資管機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)的門(mén)檻。

3.投資集中度

資管新規(guī)頒布前，現(xiàn)行文件中僅有《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》、《公開(kāi)募集基金中基金指引》等公募基金相關(guān)投資規(guī)定對(duì)投資集中度進(jìn)行要求，2016年7月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》也對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資集中度進(jìn)行了要求。

資管新規(guī)就集中度規(guī)定進(jìn)行了統(tǒng)一，明確“單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%”。這是對(duì)原有規(guī)定中“兩個(gè)10%”的比例進(jìn)行了政策松綁。同時(shí)，資管新規(guī)參考《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，對(duì)證券中股票的投資比例限額做出規(guī)定，“同一金融機(jī)構(gòu)全部開(kāi)放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%；同一金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%?！?/p>

4.投資杠桿

在產(chǎn)品分級(jí)方面，2014年和2016年的兩版《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》卻大相徑庭。在2014年的版本中，將理財(cái)產(chǎn)品分為分級(jí)產(chǎn)品和非分級(jí)產(chǎn)品，且規(guī)定“投資品全部為債券類(lèi)資產(chǎn)的分級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)先與劣后資金比例不得高于5：1，其他分級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)先與劣后資金比例不得高于3：1”；而2016年版本中，卻明確“商業(yè)銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品”。資管新股相對(duì)于前兩稿征求意見(jiàn)稿而言，對(duì)產(chǎn)品分級(jí)采取了區(qū)別對(duì)待的態(tài)度，明確“公募產(chǎn)品和開(kāi)放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)”，但對(duì)封閉式私募產(chǎn)品的分級(jí)沒(méi)有禁止。隨后頒布的理財(cái)新規(guī)明確“商業(yè)銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品”，而理財(cái)子公司新規(guī)則允許發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，但應(yīng)遵守資管新規(guī)關(guān)于分級(jí)產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定。在分級(jí)比例上，要求“固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)3：1，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)1：1，商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)2：1?！?/p>

在產(chǎn)品杠桿方面，《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告[2016]13號(hào)）中規(guī)定，“結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例超過(guò)140%，非結(jié)構(gòu)化集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例超過(guò)200%”。資管新規(guī)借鑒了這一規(guī)定，將其擴(kuò)展到全市場(chǎng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，“每只開(kāi)放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%，分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%”。

5.合作機(jī)構(gòu)管理

對(duì)于銀行理財(cái)合作機(jī)構(gòu)的規(guī)定，僅在2014年和2016年的兩版《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》提出原則性要求，“商業(yè)銀行可以聘請(qǐng)第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問(wèn)”，“商業(yè)銀行總行應(yīng)當(dāng)對(duì)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理”。

資管新規(guī)對(duì)合作機(jī)構(gòu)管理提出了明確要求，一是公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為金融機(jī)構(gòu)，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人；二是委托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理，委托機(jī)構(gòu)不得因委托其他機(jī)構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；三是金融機(jī)構(gòu)可以聘請(qǐng)具有專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)作為投資顧問(wèn)，投資顧問(wèn)提供投資建議指導(dǎo)委托機(jī)構(gòu)操作。后續(xù)的理財(cái)子公司新規(guī)在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步規(guī)定，理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)只能為持牌金融機(jī)構(gòu)，但私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)、公募理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問(wèn)可以為持牌金融機(jī)構(gòu)，也可以為依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人，同時(shí)，對(duì)可作為理財(cái)合作機(jī)構(gòu)的私募投資基金管理人提出了相關(guān)要求。

6.流動(dòng)性管理

對(duì)于流動(dòng)性管理，資管新規(guī)要求“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強(qiáng)對(duì)期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，金融監(jiān)督管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定”。理財(cái)新規(guī)在此基礎(chǔ)上提出明確要求，一是“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段，綜合評(píng)估分析投資策略、投資范圍、投資資產(chǎn)流動(dòng)性、銷(xiāo)售渠道、投資者類(lèi)型與風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，審慎決定是否采取開(kāi)放式運(yùn)作”；二是“商業(yè)銀行發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品的期限不得低于90天”；三是“開(kāi)放式公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以?xún)?nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券，以備支付理財(cái)產(chǎn)品投資者的贖回款項(xiàng)”。證券期貨私募資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的開(kāi)放退出期間的流動(dòng)性進(jìn)行限制，“全部資產(chǎn)投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)管理計(jì)劃，可以按照合同約定每季度多次開(kāi)放，其主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值在開(kāi)放退出期內(nèi)合計(jì)不得超過(guò)該資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%”。

四、運(yùn)營(yíng)管理

關(guān)于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)管理主要包括對(duì)資管產(chǎn)品的估值、托管及信息披露等問(wèn)題，資管新規(guī)對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了一一規(guī)范。

1.估值

合理估值是資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人的重要職責(zé)之一，《證券投資基金法》中規(guī)定，“公開(kāi)募集基金的基金管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：（五）進(jìn)行基金會(huì)計(jì)核算并編制基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告”，《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》也明確要求，“每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表”。

資管新規(guī)頒布前，資產(chǎn)管理行業(yè)中較為典型的兩種估值類(lèi)型是以公募基金為代表的公允價(jià)值計(jì)量原則和以銀行理財(cái)為代表的攤余成本法計(jì)量原則。在公募基金中，非貨幣基金的主要投資標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)股票和債券，估值方法采用公允價(jià)值計(jì)量原則；貨幣基金投資標(biāo)的主要為短期貨幣工具，估值方法采用攤余成本法計(jì)量，并通過(guò)影子價(jià)格控制偏離度。銀行理財(cái)是以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主，由于其剛性?xún)陡兜膶傩?，故多采用攤余成本法進(jìn)行估值，但沒(méi)有貨幣基金的偏離度控制機(jī)制，造成基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映在產(chǎn)品價(jià)值上，實(shí)際收益與估值存在偏差較大的風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的估值方法進(jìn)行了統(tǒng)一，主要包括：一是要求資管產(chǎn)品采用凈值化管理，“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)”；二是明確資管產(chǎn)品的估值原則，“金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量”；三是規(guī)定了可以采用攤余成本法進(jìn)行計(jì)量的兩種例外情形，“（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值”；四是對(duì)攤余成本法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，“金融機(jī)構(gòu)以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)金融資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)以攤余成本計(jì)量已不能真實(shí)公允反映金融資產(chǎn)凈值時(shí)，托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機(jī)構(gòu)調(diào)整會(huì)計(jì)核算和估值方法。金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度不得達(dá)到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過(guò)所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。

2.托管

托管服務(wù)主要是為資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供安全保管、資金清算、資產(chǎn)估值、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督、信息披露等服務(wù)，是資產(chǎn)管理的重要一環(huán)?！蹲C券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》、《非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定（2017年修正版）》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》、《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》、《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的通知》、《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（2013修訂版）》、《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等各行業(yè)多項(xiàng)法律法規(guī)中，均對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的托管進(jìn)行了明確的規(guī)定。然而，分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致規(guī)則不一，造成資產(chǎn)管理人和托管人存在監(jiān)管套利空間。

資管新規(guī)對(duì)托管進(jìn)行明確規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外”，此外，資管新規(guī)還對(duì)過(guò)渡期內(nèi)銀行理財(cái)?shù)耐泄苓M(jìn)行明確，“過(guò)渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財(cái)產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨(dú)開(kāi)立托管賬戶(hù)，確保資產(chǎn)隔離。過(guò)渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。獨(dú)立托管有名無(wú)實(shí)的，由金融監(jiān)督管理部門(mén)進(jìn)行糾正和處罰”。從資管新規(guī)對(duì)于托管的規(guī)定來(lái)看，主要包含三層意思：一是全托管，即金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品必須進(jìn)行托管；二是第三方機(jī)構(gòu)托管，即金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能由該機(jī)構(gòu)本身進(jìn)行托管；三是強(qiáng)托管，對(duì)包括資產(chǎn)保管、資金清算、交易監(jiān)督、估值核算、信息披露等流程在內(nèi)的全業(yè)務(wù)鏈條進(jìn)行實(shí)質(zhì)性監(jiān)督，強(qiáng)化了托管人的重要性。

3.信息披露

與以往行業(yè)性法律法規(guī)相比，資管新規(guī)提高了對(duì)于資管產(chǎn)品的信息披露要求，主要包括：第一，對(duì)于信息披露的內(nèi)容提出要求，包括“資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶(hù)信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容”；第二，對(duì)于公募和私募產(chǎn)品的信息披露機(jī)制提出要求。公募產(chǎn)品“在本機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站或者通過(guò)投資者便于獲取的方式披露產(chǎn)品凈值或者投資收益情況，并定期披露其他重要信息：開(kāi)放式產(chǎn)品按照開(kāi)放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次”，私募產(chǎn)品“信息披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息”；第三，對(duì)不同類(lèi)型產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)提出要求。資管新規(guī)分別對(duì)混合類(lèi)產(chǎn)品、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品和固定收益類(lèi)產(chǎn)品，根據(jù)其投資策略和投資對(duì)象不同，要求向客戶(hù)披露和提示產(chǎn)品的相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)。

五、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控

資管新規(guī)第七條明確規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和問(wèn)責(zé)機(jī)制健全”。該條規(guī)定是對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理和人員管理的基本原則，也提出了相應(yīng)的處罰機(jī)制。具體來(lái)看，資管新規(guī)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了以下兩個(gè)方面事宜：

1.柵欄原則及關(guān)聯(lián)交易

“柵欄原則”是銀監(jiān)會(huì)前任主席尚福林于2013年首次提出，他指出，由于一些表外創(chuàng)新業(yè)務(wù)已與存貸款“互聯(lián)互通”，因此，需要對(duì)信貸類(lèi)業(yè)務(wù)、理財(cái)類(lèi)業(yè)務(wù)、代理類(lèi)業(yè)務(wù)和有價(jià)證券投資類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)行“柵欄”防護(hù)，并鼓勵(lì)在“柵欄”內(nèi)積極創(chuàng)新。這一監(jiān)管理念在銀監(jiān)會(huì)此后的監(jiān)管中予以貫徹落實(shí)，在2014年和2016年兩版《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中均提出，“商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保理財(cái)業(yè)務(wù)與信貸等其他業(yè)務(wù)相分離，自營(yíng)業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)相分離，理財(cái)產(chǎn)品與其代銷(xiāo)的金融產(chǎn)品相分離，理財(cái)產(chǎn)品之間相分離”。

資管新規(guī)將針對(duì)銀行理財(cái)?shù)倪@一監(jiān)管規(guī)則運(yùn)用于整體資產(chǎn)管理行業(yè)，“金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品與其代銷(xiāo)的金融產(chǎn)品相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相分離，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作相分離”。此外，資管新規(guī)還對(duì)資管產(chǎn)品間的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了約束，“金融機(jī)構(gòu)不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項(xiàng)目、與關(guān)聯(lián)方共同收購(gòu)上市公司、向本機(jī)構(gòu)注資等。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行或者承銷(xiāo)的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批機(jī)制和評(píng)估機(jī)制，并向投資者充分披露信息?！?/p>

2.風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度最早應(yīng)用于公募基金，《關(guān)于基金管理公司提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)基金字[2006]154號(hào)）即規(guī)定，“基金管理公司應(yīng)當(dāng)每月從基金管理費(fèi)收入中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，計(jì)提比例不低于基金管理費(fèi)收入的5%。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的1%時(shí)可以不再提取”。2013年9月，證監(jiān)會(huì)頒布《公開(kāi)募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金監(jiān)督管理暫行辦法》，明確“在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的基金管理人與托管人，應(yīng)當(dāng)從基金管理費(fèi)或者托管費(fèi)收入中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取、管理與使用進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。銀行理財(cái)借鑒公募基金的經(jīng)驗(yàn)，在2014年和2016年兩版《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中也采用了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，但對(duì)于不同產(chǎn)品規(guī)定了不同的計(jì)提比例，“除結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品外的預(yù)期收益率型產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的 50%計(jì)提；凈值型理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的 10%計(jì)提”。

資管新規(guī)統(tǒng)一了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例標(biāo)準(zhǔn)，為產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%，或者按照規(guī)定計(jì)量操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的用途進(jìn)行了規(guī)定。資管新規(guī)的配套細(xì)則理財(cái)子公司新規(guī)和證券期貨私募資管新規(guī)也對(duì)銀行理財(cái)和證券期貨機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了規(guī)定。

六、銷(xiāo)售管理

1.合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)

關(guān)于合格投資者的認(rèn)定，資管新規(guī)前，資產(chǎn)管理各子行業(yè)自成體系，銀行理財(cái)、集合信托、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)、私募基金和保險(xiǎn)資管均有各自的合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。從各類(lèi)機(jī)構(gòu)的合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，除私募基金外，均較為寬松，只要滿(mǎn)足單筆認(rèn)購(gòu)資管產(chǎn)品金額超過(guò)100萬(wàn)元，即可認(rèn)定為合格投資者。私募基金除要求100萬(wàn)元的最低認(rèn)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)外，還要求個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元、單位凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元。

資管新規(guī)對(duì)合格投資者進(jìn)行了釋義，“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類(lèi)。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織”。對(duì)于合格投資者的認(rèn)定，資管新規(guī)相對(duì)于之前的各子行業(yè)規(guī)定來(lái)說(shuō)更加嚴(yán)格，個(gè)人投資者需要同時(shí)滿(mǎn)足以下四個(gè)條件：一是投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額，具體為“投資于單只固定收益類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元”；二是投資年限要求，個(gè)人投資者需要滿(mǎn)足“具有2年以上投資經(jīng)歷”的年限要求；三是金融資產(chǎn)或收入要求，“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元”，這一條件相對(duì)于之前的規(guī)定更加嚴(yán)格；四是限制認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源，“投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。

表1：公募與私募資管產(chǎn)品資管新規(guī)前后銷(xiāo)售起點(diǎn)對(duì)比

2.降低銷(xiāo)售起點(diǎn)

資管新規(guī)前，根據(jù)募集方式不同，公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售起點(diǎn)各有不同。公募產(chǎn)品包括銀行理財(cái)、公募基金和券商大集合產(chǎn)品，除公募基金的銷(xiāo)售起點(diǎn)未明文規(guī)定外，銀行理財(cái)?shù)匿N(xiāo)售起點(diǎn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不同而有所區(qū)別，其中評(píng)級(jí)最低的一級(jí)和二級(jí)產(chǎn)品為5萬(wàn)元，券商大集合根據(jù)投資范圍是否受限，分為5萬(wàn)元和10萬(wàn)元兩檔，而私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售起點(diǎn)統(tǒng)一為100萬(wàn)元。

資管新規(guī)及其配套細(xì)則對(duì)于資管產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)進(jìn)行了一定程度放松。一是降低公募理財(cái)銷(xiāo)售起點(diǎn)。理財(cái)新規(guī)明文規(guī)定，“商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，單一投資者銷(xiāo)售起點(diǎn)金額不得低于1萬(wàn)元人民幣”，而理財(cái)子公司新規(guī)更是取消了公募理財(cái)?shù)匿N(xiāo)售起點(diǎn)限制；二是降低部分私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售起點(diǎn)。相對(duì)于之前規(guī)定將私募資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售起點(diǎn)統(tǒng)一定為100萬(wàn)元，資管新規(guī)根據(jù)私募產(chǎn)品的類(lèi)別，設(shè)置不同的銷(xiāo)售起點(diǎn)，固定收益類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)為30萬(wàn)元，混合類(lèi)產(chǎn)品為40萬(wàn)元，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品和非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品仍維持100萬(wàn)元。（見(jiàn)表1）

3.加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理和投資者教育

較以往資管類(lèi)監(jiān)管文件不同，資管新規(guī)首次明確了銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任和義務(wù)，要求銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)確保所銷(xiāo)售產(chǎn)品符合監(jiān)管規(guī)定并由此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。資管新規(guī)明確要求，“金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和銷(xiāo)售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶(hù)”的經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷(xiāo)售與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)不得通過(guò)拆分資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。同時(shí)，資管新規(guī)賦予了金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展投資者教育的職責(zé)，要求“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者傳遞“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念，打破剛性?xún)陡丁薄?/p>