■彭 珊

一、引言及文獻綜述

黨的十九大明確提出：“必須堅定不移貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念?！彪S著國家對綠色發(fā)展重視程度的提高，綠色金融也提升到了國家戰(zhàn)略高度，了解和分析評價我國綠色金融發(fā)展的階段規(guī)律顯得十分重要。

目前關(guān)于綠色金融評價方面的研究主要是基于宏觀和微觀視角。宏觀視角方面，主要是從國家層面或區(qū)域?qū)用娉霭l(fā)，將綠色金融發(fā)展水平與環(huán)境狀況作為一個整體進行全面系統(tǒng)性探究，進而評價綠色金融發(fā)展水平及其政策效果。Kyte（2007）對國際金融機構(gòu)的綠色發(fā)展及服務(wù)開展情況進行了調(diào)查和評價。李后成等（2016）建立了金融內(nèi)部承載能力、金融外部支持能力、金融持續(xù)創(chuàng)新能力、金融風(fēng)險控制能力四方面的評價體系，分析了我國區(qū)域金融可持續(xù)發(fā)展能力水平。王海全等（2017）構(gòu)建了一個包含綠色金融、環(huán)境污染和綠色經(jīng)濟增長的內(nèi)生增長模型，考察了綠色金融對綠色經(jīng)濟發(fā)展的影響。微觀視角方面，主要是從金融機構(gòu)層面出發(fā)，考察金融機構(gòu)的綠色經(jīng)營和管理水平。Street et al.（2001）構(gòu)建了衡量銀行渠道與綠色績效關(guān)系的指標體系，對銀行在運營過程中的綠色績效水平進行評價。中國環(huán)保部環(huán)境與經(jīng)濟政策研究中心從綠色信貸戰(zhàn)略與管理、綠色金融服務(wù)、組織能力建設(shè)、溝通與合作等方面對我國50家中資銀行綠色信貸信息披露情況和實施效果進行評價。不難發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界多以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為對象，研究評價綠色信貸發(fā)展水平，以此來代替綠色金融的發(fā)展水平。即使是宏觀層面，絕大多數(shù)也是從大金融的視角進行探討，評價內(nèi)容較為寬泛，評價指標多浮于表面，很少有文獻從綠色金融的本質(zhì)出發(fā)，從金融是否對經(jīng)濟有促進作用，即金融功能①金融功能是指金融工具、金融機構(gòu)以及整個金融體系對經(jīng)濟社會發(fā)展的推動作用。的視角對綠色金融發(fā)展水平進行定量評價。

20世紀90年代初，Merton（1995）提出了金融功能理論，認為金融發(fā)展表現(xiàn)在金融功能的擴大、增強與提升。金融功能可劃分為在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源、儲備資源和分割股份、解決信息不對稱帶來的問題、管理風(fēng)險、清算和支付結(jié)算、提供信息等六大核心功能。白欽先和譚慶華（2006）將金融功能歸納為基礎(chǔ)、核心、擴展和衍生功能四個層次，以體現(xiàn)逐層遞進關(guān)系，這種功能層次的劃分一直被學(xué)術(shù)界所認可。

為深入了解綠色金融對經(jīng)濟發(fā)展的作用，本文從綠色金融功能出發(fā)，分析現(xiàn)階段我國綠色金融功能實現(xiàn)情況，探討綠色金融發(fā)展過程中存在的不足，為我國綠色金融未來發(fā)展方向和發(fā)展重點提出可操作性建議。

二、綠色金融功能的理論分析

根據(jù)Merton（1995）、白欽先和譚慶華（2006）對金融功能的研究，本文將綠色金融功能定義為金融系統(tǒng)通過資金融通、資源配置、儲蓄投資轉(zhuǎn)化和風(fēng)險管理，最終實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化與環(huán)境效益最大化。具體見圖1。

圖1 綠色金融功能圖

資金融通功能是指綠色企業(yè)或項目通過金融系統(tǒng)獲取資金支持，進而推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是綠色金融發(fā)揮作用的重要渠道。從供給端看，除傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資、股票市場、房地產(chǎn)市場等常見的投資渠道外，閑散資金還可以投向綠色環(huán)保項目等新的投資渠道。從需求端看，綠色投資為綠色經(jīng)濟發(fā)展提供了動力。一是綠色投資的增長直接促進了經(jīng)濟增長。綠色金融通過加大對綠色產(chǎn)業(yè)信貸支持力度，將刺激綠色投資需求進而提高投資總量，促進經(jīng)濟增長。二是綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將帶動相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，間接促進經(jīng)濟增長。綠色產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將帶動上下游行業(yè)需求的提升，找到新的經(jīng)濟增長點，提升經(jīng)濟增長的潛力。三是綠色金融在一定程度上能推動技術(shù)進步，促進長期經(jīng)濟增長。許多綠色項目的研發(fā)具有投入高、風(fēng)險大的特點，一旦研制成功則對技術(shù)進步有很大貢獻。綠色金融通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品來支持綠色研發(fā)工作，促進技術(shù)進步與經(jīng)濟的長期增長。此外，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)將有利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)社會效益的最大化。

資源配置功能是指金融系統(tǒng)通過調(diào)節(jié)資金流向，將資金從污染行業(yè)中撤出，更多地向綠色行業(yè)集中，推動全產(chǎn)業(yè)鏈的綠色轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟效率。從宏觀層面來看，國家可以通過綠色金融的資源配置功能，自上而下地促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。如人民銀行、銀監(jiān)會出臺的綠色信貸鼓勵政策，在一定程度上促進綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高綠色產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位。從微觀層面來看，金融所固有的逐利性與避險性，將自發(fā)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。相比產(chǎn)能過剩、高污染、高耗能行業(yè)，政策支持的綠色產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)有更大的發(fā)展?jié)摿?，金融將自發(fā)地投入到綠色企業(yè)或項目、新興產(chǎn)業(yè)中去，減少對“兩高一?！毙袠I(yè)的支持。

儲蓄投資轉(zhuǎn)化功能是指金融系統(tǒng)為資金需求者提供資金融通，通過約定貸款投向、降低交易成本等手段，動員資金需求者將獲取的資金轉(zhuǎn)化為有效的綠色投資，為綠色生產(chǎn)活動提供資本要素，滿足節(jié)能減排、資源節(jié)約、環(huán)境保護等活動的巨大資金需求。為實現(xiàn)較低的交易成本，金融系統(tǒng)可采用差別化的信貸政策，包括差異化利率浮動水平、降低準入門檻、適當?shù)馁Y金投入傾斜等。

風(fēng)險管理功能是指綠色企業(yè)或項目通過多元化的融資工具籌集資金，如綠色股票、綠色債券、綠色基金等市場化工具，為綠色企業(yè)或項目提供資金的金融機構(gòu)通過資金市場、保險市場等，降低和分散金融風(fēng)險。在對綠色貸款和綠色金融產(chǎn)品進行定價時，不僅面臨著傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的風(fēng)險，還面臨著相關(guān)環(huán)境領(lǐng)域的風(fēng)險，僅依靠來自宏觀政策的引導(dǎo)和保障是不夠的，需要多元化的資金市場和資本市場才能達到主動管理風(fēng)險的目的，在一定程度上降低風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險控制。

三、我國綠色金融發(fā)展評價指標體系構(gòu)建

（一）評價體系構(gòu)建原則

本文對指標體系構(gòu)建主要基于以下四個原則：一是精準性。精準性指所有指標都要符合綠色金融的內(nèi)涵和功能，不能違背綠色金融的本質(zhì)要求、價值取向與基本理念。二是獨立性。獨立性指每一指標均能對綠色金融功能的評價達到最佳效果，而且相互之間的冗余度達到最低，不存在重復(fù)、重疊和沖突。三是易得性。易得性指所需的數(shù)據(jù)要易于采集，其數(shù)據(jù)來源渠道必須可靠，容易取得。四是可持續(xù)性?？沙掷m(xù)性指所涉及的數(shù)據(jù)能夠持續(xù)可靠地采集。

（二）評價指標選取

本文根據(jù)綠色金融的四大功能選取了評價指標來全面反映綠色金融對綠色經(jīng)濟和社會發(fā)展的推動作用。具體指標選取及定義如表1所示。

表1 指標定義表

在資金融通功能方面，綠色金融支持力度用綠色融資額占社會融資規(guī)?？傤~的比重表示，該比重越大，表明綠色金融支持力度越大。由于綠色GDP數(shù)據(jù)無法獲取，本文采用人均GDP表示綠色金融帶動的經(jīng)濟增長水平，該指標越大，表明綠色金融對經(jīng)濟增長的促進作用越強。綠色金融對社會發(fā)展的促進作用主要體現(xiàn)在環(huán)境效益上，本文采用綠色信貸節(jié)能減排的各項指標表示環(huán)境效益，該類指標越高，表明綠色金融對社會發(fā)展的貢獻越大。

在資源配置功能方面，本文采用綠色信貸占各項貸款的比重和“兩高一剩”行業(yè)貸款占各項貸款的比重表示資源配置的結(jié)構(gòu)，前者越高或后者越低則表明資源配置結(jié)構(gòu)越優(yōu)，資源利用的效率越高。

在儲蓄投資轉(zhuǎn)化功能方面，本文采用銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率表示金融機構(gòu)使用資金的效率和吸儲能力，該指標越高表明金融機構(gòu)吸儲能力越強，能發(fā)放的貸款數(shù)量越高。綠色投融資資金總量表明儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效果，該指標越高表明越多的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，綠色金融的儲蓄投資轉(zhuǎn)化功能越強。

在綠色風(fēng)險管理功能方面，本文主要采用綠色保險、綠色債券總量和綠色PPP項目投資額來表示綠色金融風(fēng)險分散程度，若此三類指標越高，表明綠色融資工具可選擇性多，風(fēng)險分散能力越強，綠色風(fēng)險管理功能越好。

（三）評價指標體系構(gòu)建

由前文所給出的四個維度的指標看，在某些情況下這些指標間存在著某種相互聯(lián)系，因而本文所選取的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能會存在相互重疊的部分。同時，過高維度的指標體系不利于綜合評價模型的建立。因此，本文在進行模型定量分析問題時，運用因子分析法對前文所選取的基礎(chǔ)評價指標進行降維?？紤]到樣本數(shù)據(jù)的可得性，本文選取的樣本期間為2013年6月至2018年6月，頻度為半年，空白數(shù)據(jù)用相鄰數(shù)據(jù)補齊。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和《中國綠色金融發(fā)展報告（2017）》。為去除量綱影響，本文對樣本數(shù)據(jù)進行標準化處理。

根據(jù)因子分析的原理，按照累計方差貢獻率達70%～85%的原則作為選取條件，本文共提取了3個公共因子，累計方差貢獻率為84.59%，說明前3個公共因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息，能很好地解釋和說明問題。再以各因子的方差貢獻率占3個因子總方差貢獻率的比重作為權(quán)重進行加權(quán)匯總，得出綠色金融發(fā)展水平綜合得分F的計算公式：

從指標系數(shù)的方向上看，除銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率和試點地區(qū)環(huán)境污染強制責(zé)任保險投保企業(yè)數(shù)外，其他指標系數(shù)均符合預(yù)期。這兩個指標不符合預(yù)期的原因為：一是在一定范圍內(nèi)，銀行資產(chǎn)負債率越高吸儲能力越強，但樣本數(shù)據(jù)中，銀行資產(chǎn)負債率均超過90%，已經(jīng)處于較高水平，與吸儲能力的正相關(guān)作用并不顯著；二是受數(shù)據(jù)可得性影響，試點地區(qū)環(huán)境污染強制責(zé)任保險投保企業(yè)數(shù)僅采集2011年末、2013年末和2015年末數(shù)據(jù)，其他缺失數(shù)據(jù)均用最近時間數(shù)據(jù)補齊，導(dǎo)致數(shù)據(jù)存在一定程度的失真，綠色保險情況與風(fēng)險管理功能的相關(guān)程度存在不確定性。從指標系數(shù)的大小上看，對綠色金融發(fā)展水平影響程度排名前7位的指標分別為：綠色信貸節(jié)能減排量的五項相關(guān)指標、人均GDP、綠色投融資資金總量。

（四）評價指標體系分析

1.現(xiàn)階段綠色金融的資金融通和儲蓄投資轉(zhuǎn)化功能起主要作用

從整體來看，綠色金融發(fā)展水平綜合得分F的系數(shù)顯示，資金融通九項指標的平均系數(shù)最高，儲蓄投資轉(zhuǎn)化兩項指標的平均系數(shù)次之，表明在我國綠色金融發(fā)展的當前階段，資金融通是綠色金融最核心和最重要的功能，而儲蓄投資轉(zhuǎn)化是次重要的功能。這兩個功能既是金融的核心功能和擴展功能，也是綠色金融的核心功能和擴展功能，兩者的區(qū)分度不是很大，說明我國綠色金融發(fā)展還處于起步階段，這種測評結(jié)果與當前我國綠色金融發(fā)展的實際相吻合。

從資金融通的九項指標來看，綠色信貸節(jié)能減排的標準煤量、綠色信貸節(jié)能減排的二氧化碳當量、綠色信貸節(jié)能減排的氨氮量、綠色信貸節(jié)能減排的二氧化硫量和綠色信貸節(jié)能減排的節(jié)水量等五項指標系數(shù)在0.6左右，說明綠色信貸在節(jié)煤、節(jié)水、減少二氧化碳、二氧化硫和氨氮排放等領(lǐng)域的支持力度較大，并取得了明顯的成效。但是綠色融資占社會融資規(guī)模的比重指標系數(shù)只有0.17，說明綠色信貸的總量仍然較小，表明我國綠色金融發(fā)展當前的主要任務(wù)還是要持續(xù)做大綠色金融總量。

2.資源配置功能尚未完全體現(xiàn)，金融機構(gòu)對污染行業(yè)的退出還需要一定的適應(yīng)期

從整體來看，資源配置功能指標平均系數(shù)低于資金融通和儲蓄投資轉(zhuǎn)化功能。可見，作為綠色金融的另一大核心功能，資源配置作用并沒有得到充分體現(xiàn)。從分項指標來看，拉低平均得分的是“兩高一?！毙袠I(yè)貸款占比的系數(shù)，數(shù)值為所有指標系數(shù)中最小的，表明雖然綠色項目或企業(yè)能獲取資金，但綠色金融對資金流向的引導(dǎo)作用并沒有完全發(fā)揮，“兩高一?！钡任廴拘袠I(yè)貸款下降幅度較慢。

從實際來看，這主要是由去杠桿困難和地方政府短期政績觀造成的。一方面，企業(yè)去杠桿陷入兩難境地：去杠桿意味著企業(yè)要收縮業(yè)務(wù)，減少經(jīng)濟活動，這對于已經(jīng)經(jīng)營不佳的企業(yè)來說，無疑是“雪上加霜”，加速信用風(fēng)險的暴露。但是如果不主動去杠桿，那么最后就只能被動去杠桿，常常表現(xiàn)為一場危機和深度的衰退，信用風(fēng)險由此蔓延。金融系統(tǒng)為減緩信用風(fēng)險暴露的進程，對于污染行業(yè)的退出過程也較為緩慢。此外，對以鋼鐵、化工等“兩高一?！毙袠I(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的地區(qū)而言，受政績觀影響，地方政府往往只顧眼前利益，加大對該產(chǎn)業(yè)的支持力度，金融系統(tǒng)也會加大這類產(chǎn)業(yè)的金融投入?？梢?，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個長期過程，銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資金投向轉(zhuǎn)型需要較長的適應(yīng)時間，污染行業(yè)需逐步退出，綠色金融的資源配置功能實現(xiàn)的速度要慢于資金融通功能。

3.融資工具發(fā)展緩慢是風(fēng)險管理功能實現(xiàn)的重要阻力

從整體來看，風(fēng)險管理功能三項指標的平均系數(shù)最低，說明綠色金融的風(fēng)險管理功能尚未顯現(xiàn)。我國綠色金融體系起步較晚，融資工具雖然陸續(xù)推出，但由于綠色項目外部性較難內(nèi)生化，對于短期逐利性的金融系統(tǒng)來說，產(chǎn)品創(chuàng)新的動力不足，綠色金融產(chǎn)品推廣程度和應(yīng)用程度較低，不能很好地起到風(fēng)險分散和降低的作用，大部分信用風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險依然集中于銀行業(yè)金融機構(gòu)。因此，融資工具多元化將是綠色金融風(fēng)險管理功能實現(xiàn)的重要突破口。

四、結(jié)論與政策建議

本文將綠色金融功能劃分為資金融通、資源配置、儲蓄投資轉(zhuǎn)化和風(fēng)險管理四大功能，在此基礎(chǔ)上運用因子分析法構(gòu)建了綠色金融發(fā)展評價指標體系，對現(xiàn)階段綠色金融功能實現(xiàn)及發(fā)展狀況進行了評價。研究發(fā)現(xiàn)：我國綠色金融發(fā)展還處于起步階段，資金融通和儲蓄投資轉(zhuǎn)化是現(xiàn)階段綠色金融功能的主要體現(xiàn)，綠色信貸的總量仍然較小。作為綠色金融的另一大核心功能，資源配置作用并沒有得到充分體現(xiàn)。融資工具發(fā)展緩慢是風(fēng)險功能實現(xiàn)的重要阻力，主要在于綠色金融產(chǎn)品推廣程度和應(yīng)用程度較低。鑒于此，本文提出以下四點建議：

一是全力做大綠色金融總量。結(jié)合我國綠色金融發(fā)展的階段實際，加大綠色產(chǎn)業(yè)投資，推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過精準扶持、利率優(yōu)惠、稅收減免等政策引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對綠色行業(yè)、節(jié)能環(huán)保企業(yè)和綠色項目的金融支持力度，全力做大綠色金融總量。未來，隨著我國綠色金融總量做大到一定階段后，要及時調(diào)整方向，將發(fā)揮綠色金融的資源配置功能放在首要位置。

二是著力優(yōu)化綠色金融資源配置。引導(dǎo)金融機構(gòu)不斷加大對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)的金融資源配置力度，堅決降低“三高一低”行業(yè)、企業(yè)的金融資源配置力度，嚴格執(zhí)行環(huán)保行業(yè)信貸準入機制，嚴格杜絕對未通過環(huán)評驗收的企業(yè)發(fā)放和新增貸款。

三是傾力加大綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新?，F(xiàn)階段我國綠色金融產(chǎn)品主要以綠色信貸產(chǎn)品為主，綠色債券、綠色證券、綠色保險和其他綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后。因此，要積極借鑒發(fā)達國家綠色金融發(fā)展的先進經(jīng)驗做法，努力加大綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，積極發(fā)展綠色債券、綠色證券、綠色基金、綠色保險和碳金融，積極探索碳排放權(quán)、排污權(quán)等綠色產(chǎn)品試點。

四是努力管控好綠色金融風(fēng)險。從本質(zhì)上來說，綠色金融有效防控了污染項目、企業(yè)被環(huán)保執(zhí)法部門處罰導(dǎo)致經(jīng)營困難、停產(chǎn)甚至關(guān)停等引發(fā)信貸懸空、信貸不良等的風(fēng)險。因此，要重視綠色金融知識的學(xué)習(xí)和綠色金融人才的培訓(xùn)，建立健全綠色金融的金融風(fēng)險管理機制，加強與環(huán)境保護部門、企業(yè)和政府的溝通協(xié)調(diào)，創(chuàng)建企業(yè)環(huán)保數(shù)據(jù)和信息共享系統(tǒng)和平臺，全面強化對綠色金融風(fēng)險的事前監(jiān)測、事中管理和事后處理，切實防范好綠色金融風(fēng)險。未來，隨著綠色金融發(fā)展到高級階段，綠色金融的風(fēng)險管理功能將充分展現(xiàn)。