航發(fā)動(dòng)力：65億債轉(zhuǎn)股降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于990點(diǎn)，較上期下跌2.31%，同期上證指數(shù)下跌2.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.33%。股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成立以來(lái)下跌1.02%，同期上證指數(shù)下跌7.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌20.66%。成分股中科三環(huán)、深圳機(jī)場(chǎng)、歐菲光等個(gè)股漲幅靠前，中國(guó)國(guó)航、華僑城A、中國(guó)長(zhǎng)城等跌幅居前。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

航發(fā)動(dòng)力（600893）： 公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬通過(guò)"債轉(zhuǎn)股+發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)"的方式，向中國(guó)航發(fā)、國(guó)發(fā)基金、國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、交銀投資、鑫麥穗投資、中國(guó)東方、工融金投發(fā)行股份購(gòu)買各方持有的黎明公司31.23%股權(quán)、黎陽(yáng)動(dòng)力29.14%股權(quán)、南方公司13.26%股權(quán)。3家標(biāo)的公司預(yù)估對(duì)價(jià)暫未確定，發(fā)行股份價(jià)格定為20.56元/股。本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股預(yù)計(jì)規(guī)模為65億元，通過(guò)此次債轉(zhuǎn)股可解決黎明公司、黎陽(yáng)動(dòng)力、南方公司的發(fā)展困境，是航發(fā)動(dòng)力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。本次重組完成后，上述3家標(biāo)的公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低并節(jié)約利息費(fèi)用支出，為標(biāo)的公司實(shí)施技術(shù)改造、轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)公司公告，中國(guó)航發(fā)擬以國(guó)有獨(dú)享資本公積19.8億元出資，中國(guó)東方擬以10億元債權(quán)出資，其余各方以現(xiàn)金55億元出資，以獲得黎明公司31.23%股權(quán)、黎陽(yáng)動(dòng)力29.14%股權(quán)、南方公司13.26%股權(quán)。根據(jù)協(xié)議，標(biāo)的公司將以所得的現(xiàn)金用于清償債務(wù)。中國(guó)航發(fā)以國(guó)有獨(dú)享資本公積轉(zhuǎn)增股本并不影響資產(chǎn)負(fù)債率，而65億元現(xiàn)金+債權(quán)增資將實(shí)質(zhì)性減輕公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

黎明公司、黎陽(yáng)動(dòng)力、南方公司是航發(fā)動(dòng)力下屬重要子公司。其中，黎明公司是航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及航空發(fā)動(dòng)機(jī)、非航空民品等。黎陽(yáng)動(dòng)力是航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，主要產(chǎn)品包括航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件以及非航空產(chǎn)品。南方公司是渦軸/渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于直升機(jī)、教練機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、無(wú)人機(jī)等機(jī)種。公司2018年年報(bào)顯示，黎明公司、南方公司、黎陽(yáng)動(dòng)力均是航發(fā)動(dòng)力100%持股的子公司，3家公司2018年底的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.98%、43.15%、44%。

根據(jù)交易預(yù)案，公司擬以20.56元/股的價(jià)格發(fā)行股份收購(gòu)上述增資方持有的黎明公司、黎陽(yáng)動(dòng)力、南方公司股權(quán)。由于本次交易涉及的三家標(biāo)的公司預(yù)估對(duì)價(jià)暫未確定，股票發(fā)行數(shù)量也未確定。中國(guó)航發(fā)、國(guó)發(fā)基金本次獲得的上市公司股份鎖定期至少為36個(gè)月，其余各方鎖定期至少為12個(gè)月。本次交易前后，公司控股股東仍為西航公司，實(shí)際控制人仍為中國(guó)航發(fā)，最終控制人均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，公司的控股股東、實(shí)際控制人均未發(fā)生變化，故重組不構(gòu)成“重組上市”。

春秋航空（601021）：公司是國(guó)內(nèi)廉航龍頭，近期長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告，從長(zhǎng)尾市場(chǎng)角度分析，認(rèn)為公司是優(yōu)秀的長(zhǎng)尾公司。長(zhǎng)江證券認(rèn)為大多數(shù)的航空需求集中在頭部，這部分需求主要由全服務(wù)航空公司覆蓋，并且具有價(jià)格敏感性低、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化等特點(diǎn)。廉價(jià)航空則主要面對(duì)部分價(jià)格敏感性高的旅客，處于典型的長(zhǎng)尾市場(chǎng)。研究發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的長(zhǎng)尾公司（牛欄山二鍋頭、吉利汽車等）往往以高性價(jià)比立身，靠自身努力（或低成本、或差異化）深耕于長(zhǎng)尾市場(chǎng)；通過(guò)不斷拓寬成長(zhǎng)邊界，守正出奇，長(zhǎng)尾公司具有了成長(zhǎng)屬性。

國(guó)內(nèi)廉價(jià)航空主要布局在二三線市場(chǎng)，旅客需求增速高于一線市場(chǎng)，中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ν怀?。截?018 年，廉價(jià)航空國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅為9.7%，若參照全球市場(chǎng)最終近3 成的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)廉航市場(chǎng)還有近2 倍的成長(zhǎng)空間。

廉航公司憑借自身的低成本優(yōu)勢(shì)，一方面下沉至低線市場(chǎng)，布局低線市場(chǎng)航空需求中長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)潛力，另一方面，也努力向頭部市場(chǎng)拓寬（優(yōu)質(zhì)時(shí)刻）邊界，在更肥沃的土壤中完成自己的成長(zhǎng)蛻變。“低成本-低票價(jià)”是廉航公司的立身之本，下沉低線市場(chǎng)能賦予廉航公司穩(wěn)定的收益、平穩(wěn)的成長(zhǎng)曲線；而對(duì)于一線市場(chǎng)價(jià)格敏感型旅客的滲透，或許能給予廉航公司更大的舞臺(tái)，超越平穩(wěn)的成長(zhǎng)曲線。反觀國(guó)外廉價(jià)航空公司的發(fā)展，亦是如此：布局一線城市的輔助機(jī)場(chǎng)，能讓廉價(jià)航空離優(yōu)質(zhì)旅客更近一步。

廉價(jià)航空一線市場(chǎng)有效供給不足，但是這樣的局面將有所改善：一方面，2019 年夏秋航季，核心機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增速環(huán)比提升；另一方面，2019-2021 年將是核心機(jī)場(chǎng)（北京大興機(jī)場(chǎng)、成都天府機(jī)場(chǎng)、上海衛(wèi)星廳）產(chǎn)能投放的關(guān)鍵時(shí)期，將為廉價(jià)航空提供寶貴的優(yōu)質(zhì)時(shí)刻增量，廉價(jià)航空迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。

春秋航空是國(guó)內(nèi)廉價(jià)航空龍頭，以上海虹橋機(jī)場(chǎng)和浦東機(jī)場(chǎng)為主基地，賦予他作為廉航龍頭的資源稟賦。公司油價(jià)匯率敏感性較低，國(guó)際航線和輔助收入將助力其長(zhǎng)期發(fā)展。在目前核心機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增速回升和產(chǎn)能投放的機(jī)遇下，公司將迎來(lái)快速發(fā)展的契機(jī)。近期公司股價(jià)出現(xiàn)明顯回調(diào)，目前位置已經(jīng)具備配置價(jià)值。