中青旅：估值被顯著低估

周少鵬

市場方面，中信證券認(rèn)為，預(yù)計定調(diào)中期政策的近期政治局會議會以重提“六穩(wěn)”為主，結(jié)構(gòu)性去杠桿為輔，在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上防風(fēng)險仍是重要底線。預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)政策將轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，力求托底經(jīng)濟(jì)。同時，科創(chuàng)板首日成交485億元，其后四個交易日回落至200億—300億元；且首周25只科創(chuàng)板股票漲幅均值已達(dá)到140%。市場將逐步形成共識，交易層面看，科創(chuàng)板會從“熱點(diǎn)”變成“甜點(diǎn)”，分流效應(yīng)趨弱，且規(guī)模有限。此外，為抵御經(jīng)濟(jì)增長動能下滑和穩(wěn)金融需求，央行二季度再次通過逆回購以及TMLF等工具實現(xiàn)了近1.10萬億的凈投放。美國降息也為中國打開貨幣寬松空間，且有可能進(jìn)一步利用價格型工具來提振實體經(jīng)濟(jì)的融資需求。上述影響市場上行節(jié)奏的三大預(yù)期將在短期集中改善，打開市場上行空間。配置上，建議繼續(xù)聚焦外資偏好的核心品種，并關(guān)注科創(chuàng)板映射主線+黃金板塊。

中泰證券則認(rèn)為，下半年市場有大機(jī)會。這波機(jī)會的核心驅(qū)動力是流動性邊際寬松和市場風(fēng)險偏好的提升。研究表明，在EPS驅(qū)動的行情里面，價值藍(lán)籌股占優(yōu)，在估值驅(qū)動的行情里面，成長股高彈性品種占優(yōu)。 8月配置思路上，主要關(guān)注兩個方向：一方面，半年報行情已經(jīng)開始啟動，市場或仍將圍繞個股中報做文章，尤其是抱團(tuán)股，對于部分業(yè)績超預(yù)期的個股，或仍將維持強(qiáng)者恒強(qiáng)的走勢，而對于業(yè)績不及預(yù)期或符合預(yù)期的，可能存在較強(qiáng)的獲利了結(jié)壓力，建議規(guī)避高估值瑕疵，尋找盈利匹配度更好的板塊，逐步回避業(yè)績不達(dá)預(yù)期的核心資產(chǎn)；另一方面，科創(chuàng)板上市成功，其賺錢效應(yīng)有望給存量市場帶來溢出效應(yīng)，尤其是符合國家戰(zhàn)略的硬科技領(lǐng)域，有望和科創(chuàng)板形成估值聯(lián)動。

每周金股：中青旅

本期筆者推薦中青旅。公司主營旅游、高科技投資、酒店運(yùn)營及景區(qū)等業(yè)務(wù)，旗下烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)是公司盈利的主要來源。推薦的理由有三點(diǎn)：一是古鎮(zhèn)營收增速良好，新項目濮院有望接力；二是背靠光大集團(tuán)，股東資源強(qiáng)大。三是受業(yè)績影響，股價短期出現(xiàn)暴跌，但古鎮(zhèn)資源估值未變，估值已低估顯著。

古鎮(zhèn)營收增勢良好

公司擁有烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩大優(yōu)質(zhì)旅游景點(diǎn)，凈利潤90%來自這兩大景區(qū)。其中烏鎮(zhèn)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，業(yè)績貢獻(xiàn)度從2013年的5.5%增長至2018年的81%，成為未來業(yè)績的穩(wěn)定器，而古北水鎮(zhèn)2014年開始運(yùn)營，目前處于高速成長期，2018年營收已經(jīng)接近10億元，凈利潤3.08億元，將是未來業(yè)績持續(xù)增長的催化劑。

最近幾年，烏鎮(zhèn)景區(qū)面臨游客爆滿、景區(qū)體驗下降的問題，被市場認(rèn)為客流量已經(jīng)遭遇瓶頸，不過公司通過調(diào)整發(fā)展策略，以增價減量的方式逆勢實現(xiàn)增長。2018年烏鎮(zhèn)客單價同比增加28%達(dá)到208元，接待客流同比下滑9.7%至915萬，古北水鎮(zhèn)客單價同比增長9.6%至389元，而客流量同比下滑6.9%至256.5萬，兩大古鎮(zhèn)的客流量近五年首次出現(xiàn)下滑。不過，在提價拉動下，烏鎮(zhèn)全年營收和業(yè)績增速分別達(dá)到15.7%和13%，而古北水鎮(zhèn)營收也實現(xiàn)正增長。

去年8月公司為響應(yīng)國家政策，主動微調(diào)了兩大景區(qū)價格（下降10元），今年一季度烏鎮(zhèn)游客人數(shù)同比持平，收入同比增長3.19%，保持穩(wěn)健增長之勢。古北水鎮(zhèn)游客人數(shù)小幅下滑5%，主要是受不利天氣、交通制約的影響，公司已完成京能集團(tuán)持有的古北水鎮(zhèn)5.16%股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，持股比例提升至46.6%，業(yè)績增厚效應(yīng)有望在二季度顯現(xiàn)。

此外，公司旗下新項目濮院預(yù)計將于2020年正式開業(yè)，濮院地處嘉興最活躍的地區(qū)，商業(yè)氛圍很好，長期看也是一大利潤增長點(diǎn)。

背靠光大集團(tuán) 估值被低估

2017年12月公司實控人由原來的共青團(tuán)變?yōu)楣獯蠹瘓F(tuán)，光大集團(tuán)是副部級別央企，全球500強(qiáng)企業(yè)之一，此次股權(quán)變更成功后公司與光大集團(tuán)將展開業(yè)務(wù)層面的合作。2018年公司與光大集團(tuán)成立了消費(fèi)金融子公司，合作已經(jīng)邁出第一步，而且光大集團(tuán)擁有眾多金融與實業(yè)企業(yè)，旗下?lián)碛泄獯筱y行、光大證券、綠色環(huán)保、光大水務(wù)等多家境內(nèi)外上市公司，也有包括上海光大會展中心王府半島酒店、亞龍灣高爾夫球會等旅游資產(chǎn)，未來也存在資產(chǎn)整合注入的預(yù)期。

從估值角度看，去年古北水鎮(zhèn)拍賣10%的股權(quán)時，估值高達(dá)85億元，而公司持有46.45%股權(quán)，單這一項目估值就接近40億，這還是去年初拍賣時的價格，考慮到2018年古北水鎮(zhèn)盈利翻倍，估值肯定不止這個價。而烏鎮(zhèn)運(yùn)營進(jìn)入成熟期，無論是營收和業(yè)績體量都比古北水鎮(zhèn)高，估值理論上應(yīng)更上一個臺階。此外，公司還有旅游產(chǎn)品、酒店業(yè)、整合營銷和IT產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。但目前公司整體市值僅有90億元，連兩個景區(qū)的估值都不到，顯然被低估。

市場現(xiàn)在擔(dān)憂的是公司業(yè)績，股價暴跌也是因一季度業(yè)績下滑所致。不過一季度業(yè)績不佳主要是人工成本增加、籌備世園會及財務(wù)成本增加所致，并非經(jīng)營出現(xiàn)問題。烏鎮(zhèn)五一接待人數(shù)同比已經(jīng)破了歷史記錄，實現(xiàn)雙位數(shù)的客流和營收增長。古北水鎮(zhèn)在世園會的刺激下，客流量預(yù)計也會回升，二季度業(yè)績改善可能將刺激股價大幅反彈，目前價位買入，投資性價比較高。