王賀云

摘 要 利用最新的數(shù)據(jù)對我國股票市場行情進行實證研究，分析上市公司財務(wù)信息對股價的解釋力度，一方面可以了解我國證券市場的有效性，另一方面可以揭示股市中的基本經(jīng)濟規(guī)律。本文選取滬深300指數(shù)里的100家樣本公司，利用所有樣本2015-2017年的年度財務(wù)指標與2016-2018年第二季度的股票日均，對上市公司的13個財務(wù)指標對股價的影響進行相關(guān)性分析，得出各財務(wù)指標對股票價格的影響程度。

關(guān)鍵詞 財務(wù)信息；股價；相關(guān)性

1 引言

現(xiàn)階段，我國股市依然存在著股價嚴重背離公司內(nèi)在價值的問題，“妖股”的出現(xiàn)使得非理性投資者進一步跟風追漲，忽視以公司的財務(wù)指標來分析其真實價值。再加上我國市場化改革進程中出現(xiàn)的監(jiān)管漏洞，一些上市公司虛假披露財務(wù)信息，風險可控程度較低，投資者的交易過于頻繁，實際操作中并未秉承價值投資原則，缺乏利用財務(wù)信息進行投資的理念。因此上市公司的財務(wù)報告是否能向投資者提供對其決策有用的信息成為了證券市場研究的一個重要課題。因此，本文著眼于財務(wù)信息對證券市場的影響，提出了對財務(wù)指標與股票價格的相關(guān)性進行研究。

2 反映上市公司經(jīng)營狀況的財務(wù)指標

一般對企業(yè)的業(yè)績評價大多采用財務(wù)指標，用財務(wù)指標來評價業(yè)績簡單明了。對財務(wù)狀況與經(jīng)營成果進行定期評定的指標主要涵蓋企業(yè)以下四個方面：債償能力指標、運營能力指標、盈利能力指標和發(fā)展能力指標。

償債能力是指企業(yè)用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營過程中創(chuàng)造的收益在債務(wù)到期時償還長期債務(wù)與短期債務(wù)（包括本息）的能力。營運能力是指企業(yè)管理層管理水平和資產(chǎn)運用的能力，在此基礎(chǔ)上的分析是指通過對反映企業(yè)資產(chǎn)運行效率的有關(guān)指標進行計算與分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)營運過程中可能出現(xiàn)的問題。盈利能力就是企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤，使得初始資金增值的能力，對企業(yè)盈利能力的分析可從一般分析和社會貢獻能力分析兩方面研究。一般分析可以按照會計基本要素設(shè)置銷售利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率等指標來對公司利潤率進行深層次的分析，借以衡量企業(yè)獲利能力。社會貢獻能力分析則是從企業(yè)社會責任的角度，考察企業(yè)作為社會組織中財富創(chuàng)造的一員的擔當，分析其所作的貢獻。發(fā)展能力又稱成長能力，是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上進行規(guī)模增加， 實力提升的潛在能力。

3 相關(guān)性實證研究

3.1 數(shù)據(jù)來源與樣本篩選

本文數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、Choice金融終端。

滬深300指數(shù)是滬深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。由于滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深兩個證券市場70%左右的市值，能夠作為投資業(yè)績的評價標準，具有良好的總體市場代表性。最終，本文研究對象確定為滬深指數(shù)300中的100個樣本公司，財務(wù)報告的研究時間范圍是2014年至2017年，財務(wù)指標來自上市公司年報數(shù)據(jù)，股價的研究時間范圍是2015年至2018年的第二季度。

3.2 模型設(shè)計

剩余收益估價模型建立了股票內(nèi)在價值與凈資產(chǎn)、超額收益與其他信息間的線性關(guān)系，這為本文研究的模型設(shè)計打下了理論基礎(chǔ)。根據(jù)這一系列理論，本文結(jié)合我國市場特點，對模型進行擴展，以體現(xiàn)財務(wù)指標與股票價格之間存在的動態(tài)信息線性化關(guān)系。因此，建立多元回歸模型：

3.3 模型中變量的選取

3.3.1 被解釋變量

因為上市公司年報數(shù)據(jù)公布一般會在次年第一季度，最晚到4月30日，在考慮到業(yè)績對股價影響的滯后性以及第一季度報對股價的影響，選取的股票價格為次年第二個季度，即4月，5月以及6月每日收盤價的平均值。

3.3.2 解釋變量

我國財政部頒布的財務(wù)分析指標有近30個，但一般情況下我們在對某個企業(yè)的財務(wù)業(yè)績進行評估的時候只選擇代表性的重要指標。在證券市場中，投資者最為關(guān)注的上市公司的財務(wù)指標是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。本文從籌資、投資、經(jīng)營、分配等企業(yè)運作環(huán)節(jié)，在企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力方面選取財務(wù)指標，以使得模型中解釋變量盡可能真實地度量公司財務(wù)績效，使得該模型具備良好的統(tǒng)計特征。本文選取機構(gòu)投資者和個人投資者常用的13個財務(wù)指標，分別為：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、營業(yè)收入同比增長、凈利潤同比增長、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、資產(chǎn)負債率、流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

4 相關(guān)性分析結(jié)果

本文研究的是我國上市公司財務(wù)指標與股票價格的相關(guān)性，選取100支股票2015年到2017年的財務(wù)指標及2016年到2018年第二季度收盤股價的日均價，樣本量300，做Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果，結(jié)果見表4-1。

由上表Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果，可以看出：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、現(xiàn)金流量比率與股價呈正相關(guān)關(guān)系，其中，每股收益與每股凈資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)比較大，接近1。資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率與價格呈負相關(guān)關(guān)系。

5 結(jié)論

本文根據(jù)財務(wù)信息的價值相關(guān)性理論，基于剩余收益估價模型回歸模型檢驗了我國上市公司財務(wù)指標與股票價格之間的關(guān)系。借鑒相關(guān)研究，選取了2015-2017年度樣本公司的13個財務(wù)指標與次年第二季度的60日均價進行了Pearson相關(guān)性檢驗。從以上實證結(jié)果可以看出，在選取的13個財務(wù)指標中，其中公司盈利能力財務(wù)指標與成長能力財務(wù)指標的顯著性較高，而現(xiàn)金流量財務(wù)指標的顯著性較低。雖然我國財務(wù)信息具有價值相關(guān)性，但財務(wù)指標與股票價格之間的相關(guān)性比較低，這反映了我國的股票市場本身信息傳導的有效性較低，投資者更關(guān)注每股凈資產(chǎn)這種反映投資短期收益的財務(wù)指標。

本文變量的解釋力度不高，以上結(jié)果產(chǎn)生的可能原因有：會計信息噪音的出現(xiàn)；信息使用者的處理及理解能力不足；政策因素等非財務(wù)因素的影響使股價往往脫離其內(nèi)在價值。上市公司在編制財務(wù)報表的過程中沒有從使用者的角度出發(fā)，使得投資者花費較大的精力甄別出對自己有價值的會計信息。以及鋪天蓋地的信息通過互聯(lián)網(wǎng)這一渠道傳播，出現(xiàn)在投資者眼前，而作為信息使用者則需要花費大量時間來鑒別信息的真實性、可靠性。

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