軍工：新周期開啟

投資要點(diǎn)

1、中美全面競爭態(tài)勢開始形成。

2、工國企改革是國有企業(yè)改革的重點(diǎn)之一。

201 8年是中美全面戰(zhàn)略競爭態(tài)勢開始形成的重要一年，2018年內(nèi)美國政府出臺了多個重要戰(zhàn)略文件，全部將矛頭指向中國。南海作為中美對峙的第一線，“熱度”持續(xù)上升，對峙強(qiáng)度已達(dá)到上世紀(jì)80年代冷戰(zhàn)高峰水平。同時，美國還發(fā)動了貿(mào)易摩擦，多方面打壓中國。為維護(hù)中美戰(zhàn)略平衡，避免遭遇美國的政治訛詐，中國有必要展示實力。2019年是中華人民共和國建國70周年，將舉行國慶閱兵活動，正是中國展示軍事現(xiàn)代化建設(shè)成果的有利時機(jī)，將對軍工行業(yè)形成刺激。2019年是中國實現(xiàn)強(qiáng)軍目標(biāo)第一階段任務(wù)的關(guān)鍵年份，為確保到2020年基本實現(xiàn)機(jī)械化、信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展、戰(zhàn)略能力有大的提升這一目標(biāo)實現(xiàn)。中國的國防支出有望出現(xiàn)新一輪恢復(fù)性增長。

由軍工國企改革帶來的資產(chǎn)證券化預(yù)期是2014年以來支持A股軍工板塊走強(qiáng)的主要推動力，相關(guān)改革政策方向明確。隨著軍工央企改革按照時間表推進(jìn)，軍工資產(chǎn)證券化新高峰有望在2019年出現(xiàn)，為行業(yè)帶來刺激。

白軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略以來，軍民融合發(fā)展的相關(guān)工作就一直在穩(wěn)步推進(jìn)。在國家政策支持下，民營企業(yè)在軍工領(lǐng)域的地位愈發(fā)重要，并且開始進(jìn)入完整武器裝備系統(tǒng)生產(chǎn)領(lǐng)域。預(yù)計2019年軍民融合將繼續(xù)高速發(fā)展，該領(lǐng)域有孕育獨(dú)角獸類企業(yè)的潛力。

重點(diǎn)推薦：航發(fā)動力、內(nèi)蒙一機(jī)和中航飛機(jī)。

環(huán)保：尋找行業(yè)新“量”點(diǎn)

投資要點(diǎn)

1、環(huán)保行業(yè)處于成長期。

2、尋找細(xì)分領(lǐng)域新“量”點(diǎn)。

環(huán)保行業(yè)具有逆周期性和階段性，我國環(huán)保行業(yè)正處于成長期。環(huán)保行業(yè)發(fā)展的前提是經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的資源耗損和污染積累，這使環(huán)保行業(yè)形成與發(fā)展上滯后于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長向中高速發(fā)展甚至下滑時，之前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所掩蓋的資源環(huán)境問題開始凸顯并受到重視。另外在經(jīng)濟(jì)衰退過程中，政府還將依靠財政投資來拉動低迷的經(jīng)濟(jì)增長。此時，具有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)內(nèi)容、與國民經(jīng)濟(jì)其他部門關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、具有綜合效益的環(huán)保產(chǎn)業(yè)也將得到大量的資金投入，帶動其快速發(fā)展。因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展具有較強(qiáng)的逆經(jīng)濟(jì)周期性。我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展正處于成長期向成熟期的邁進(jìn)的重要階段，在中長期內(nèi)仍有較大的發(fā)展空間和潛力。

環(huán)保行業(yè)是一個強(qiáng)政策依賴性的行業(yè)，因此我們需要關(guān)注政策大力支持且正處于成長期或即將進(jìn)入成長期的細(xì)分領(lǐng)域，尋找環(huán)保行業(yè)新“量”點(diǎn)。我們認(rèn)為環(huán)保未來新“量”點(diǎn)主要是：在打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)背景下可以幫助地方政府快速提升空氣質(zhì)量，有望成為城市空氣治理標(biāo)配的大氣網(wǎng)格化監(jiān)測行業(yè)；市場增長空間大且盈利模式清晰的生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)（包括垃圾焚燒發(fā)電和農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電）；法律和標(biāo)準(zhǔn)相繼出臺，行業(yè)不斷規(guī)范且即將進(jìn)入成長期的土壤修復(fù)行業(yè)。

重點(diǎn)推薦：先河環(huán)保、高能環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境。

汽車零部件：全球新能源汽車興起

投資要點(diǎn)

1、汽車產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向中國。

2、汽車新能源化趨勢加速。

自全球工業(yè)化以來，每一次經(jīng)濟(jì)重心的轉(zhuǎn)換均給汽車產(chǎn)業(yè)帶來深刻影響。歐洲發(fā)明了汽車，美國首次使用自動化流水線生產(chǎn)讓汽車大規(guī)模普及成為可能，日本的精益生產(chǎn)管理進(jìn)一步降低成本加速了汽車在全球的普及。隨著這些地區(qū)和國家汽車工業(yè)的興起，催生了一批在全球有重要影響力的整車和零部件企業(yè)，并促進(jìn)了汽車技術(shù)的進(jìn)步。目前，全球第五次經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)移正發(fā)生在中國，中國的汽車產(chǎn)業(yè)也得以長足發(fā)展，中國市場的巨大需求對技術(shù)和產(chǎn)品的全球話語權(quán)將越來越高，特別在新能源汽車領(lǐng)域。全球經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)移帶來的地緣博弈，將進(jìn)一步加速海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能（特別是新能源汽車產(chǎn)能）向中國轉(zhuǎn)移的趨勢。

能源安全、環(huán)境污染將迫使汽車新能源化的趨勢加速，技術(shù)的進(jìn)步將促進(jìn)新能源汽車的推廣普及：各國的能源安全問題與環(huán)保壓力對汽車節(jié)能減排提出了巨大挑戰(zhàn)，發(fā)展新能源汽車對保障國家能源安全、解決環(huán)境污染、實現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。而技術(shù)的進(jìn)步則為新能源汽車快速普及創(chuàng)造了有利條件，電池能量密度的提高可為電動車提供充足的續(xù)航里程，電池成本的下降使得電動車在未來更具成本優(yōu)勢，電子和網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的發(fā)展則可間接促進(jìn)新能源汽車的普及。

重點(diǎn)推薦：華域汽車、寧德時代和均勝電子。

PCB：行業(yè)集中度提升

投資要點(diǎn)

1、行業(yè)集中度提升。

2、產(chǎn)業(yè)壁壘逐漸構(gòu)筑。

行業(yè)格局開始分化，洗牌加速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)料將進(jìn)一步搶占中小企業(yè)市場份額，推動集中度提升。電子產(chǎn)品整體工藝需求提升，小廠資金有限，較難改進(jìn)工藝技術(shù)，規(guī)模和盈利能力差異導(dǎo)致小廠與大廠技術(shù)差距拉大；大廠積極擴(kuò)產(chǎn)，自動化趨勢下運(yùn)營優(yōu)勢顯著，良率、毛利率及供應(yīng)鏈成本管控優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，較強(qiáng)的議價能力或?qū)⒊掷m(xù)擠壓小廠盈利空間；環(huán)保核查風(fēng)氣下，小廠擴(kuò)產(chǎn)更加受限，環(huán)保設(shè)備配套投入高，小廠資金有限，很多小廠商難以在高環(huán)保要求下維持生產(chǎn)；周邊配套效應(yīng)及小廠地域優(yōu)勢料將繼續(xù)弱化，技術(shù)儲備及運(yùn)營出色的優(yōu)質(zhì)廠商有望實現(xiàn)真成長。目前內(nèi)資龍頭市占率僅不足2%，行業(yè)整合背景下，未來有望出現(xiàn)百億規(guī)模內(nèi)資大廠。

PCB產(chǎn)業(yè)長期以來存在較為“低端”的誤解，估值相對看低。實際上，幾乎所有電子設(shè)備都要使用PCB，具有較高的不可替代性和穩(wěn)定性。產(chǎn)業(yè)邏輯上，PCB行業(yè)壁壘也開始構(gòu)筑。伴隨電子產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用對工藝需求的提升，技術(shù)壁壘日益明顯；產(chǎn)品需與下游客戶高度配合縮短交期保證良率，進(jìn)入客戶需經(jīng)歷產(chǎn)品認(rèn)證，下游電子應(yīng)用產(chǎn)業(yè)集中度提升客戶壁壘；環(huán)保限產(chǎn)和成本較高的自動化設(shè)備的后發(fā)優(yōu)勢，使得PCB企業(yè)的資源和資金壁壘愈發(fā)重要。

重點(diǎn)推薦：滬電股份、深南電路和東山精密。