謝錦鋒

摘要：文章先針對(duì)新三板市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，隨后介紹了新三板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的影響，包括新三板市場(chǎng)門檻低、部分地方政府鼓勵(lì)中小企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)、促進(jìn)中小企業(yè)吸引戰(zhàn)略投資者、推動(dòng)中小企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)等，希望能給相關(guān)人士提供有效參考。

關(guān)鍵詞：新三板市場(chǎng);中小企業(yè);治理結(jié)構(gòu)

資本市場(chǎng)不斷變化，新三板自2013年12月確定擴(kuò)容，直至2015年獲得了快速的發(fā)展，掛牌企業(yè)不斷增多，整個(gè)市場(chǎng)高速發(fā)展。2018年1月，新三板交易制度由之前的做市商及協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，但該交易制度的變更未能轉(zhuǎn)變新三板低迷的形勢(shì)，新三板市場(chǎng)交易量及再融資金額不斷降低。

一、新三板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

截止2019年2月26日，新三板掛牌公司總量10452家，總股本達(dá)6400多億，其中創(chuàng)新層907家，基礎(chǔ)層9545家，其中集合競(jìng)價(jià)的掛牌公司9425家，做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司1027家。歷年股票轉(zhuǎn)讓情況如表1：

雖然新三板掛牌企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板、中小板中的上市企業(yè)，但從近年新三板股票交易數(shù)量趨勢(shì)發(fā)現(xiàn)，自2015年到2018年新三板股票交易呈現(xiàn)先上升后回落的過程，尤其2018年的股票交易量跌落至冰點(diǎn)，換手率極低，交易極不活躍。

近年新三板股票發(fā)行融資情況：（見表2）

2018年的發(fā)行次數(shù)僅為2015年、2016年、2017年發(fā)行次數(shù)的二分之一左右。通過發(fā)行新股取得融資的掛牌公司逐步減少，金額也不斷降低。2014年-2016年新三板作為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)仰望的標(biāo)桿，有著成熟的監(jiān)管體系、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源還有理性和有錢的投資群體，短短三年之后，情況發(fā)生了天翻地覆的變化，2018年新三板市場(chǎng)融資規(guī)模僅僅604億元，同時(shí)全年新三板摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到了近1500家，超過三板全部掛牌企業(yè)的十分之一，而這一數(shù)據(jù)2017年這個(gè)數(shù)字是700家，2016年只有60家。新三板市場(chǎng)中處于創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)不斷完善自身管理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大發(fā)展渠道，從創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板中尋求新的發(fā)展出路。從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和預(yù)期來看，新三板一定是未來多層次資本市場(chǎng)中的中堅(jiān)力量，只不過在當(dāng)下，新三板確實(shí)正在低谷之中徘徊，跌入低谷的深層次原因，可能是我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式和結(jié)構(gòu)還在和大環(huán)境進(jìn)行著艱難而有意義的磨合。

新三板市場(chǎng)中以定向融資方式為主，發(fā)行對(duì)象只能是證監(jiān)會(huì)特定對(duì)象，因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)高，自然人身份的投資者要求嚴(yán)格，因此參與新三板市場(chǎng)的投資者大都是機(jī)構(gòu)投資者，新三板市場(chǎng)中針對(duì)自然人投資者的條件門檻包括專業(yè)知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)容，在一定程度上降低了自然人投資者的參與熱情，降低了股票交易活躍度。

二、新三板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的影響

（一）新三板市場(chǎng)門檻低

新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容和中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的成立給我國(guó)中小企業(yè)融資提供了良好環(huán)境，也給新三板市場(chǎng)內(nèi)的中小企業(yè)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我國(guó)目前的市場(chǎng)主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板給上市公司提出更高的要求，比如財(cái)務(wù)、股本規(guī)模、公司治理和主體資格等。上述上市要求對(duì)于中小企業(yè)來說比較苛刻，而新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容讓中小企業(yè)看到了新的發(fā)展希望[1]。

和創(chuàng)業(yè)板、中小板與市場(chǎng)主板相比，新三板市場(chǎng)門檻較低，基本不存在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面的要求，結(jié)合《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)則》來看，只要中小企業(yè)滿足下面幾種條件就可以在新三板市場(chǎng)中掛牌：依法建立，并存續(xù)滿兩年;企業(yè)擁有健全的管理機(jī)制，合法經(jīng)營(yíng);業(yè)務(wù)明確，可持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng);股權(quán)分明，轉(zhuǎn)讓行為和股票發(fā)行合規(guī)合法;主辦券商推薦，持續(xù)督導(dǎo)。

（二）部分地方政府鼓勵(lì)中小企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)

為了抓住新三板市場(chǎng)這一發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資，大部分地方政府推出了各種促進(jìn)中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)中掛牌的優(yōu)惠政策，比如針對(duì)掛牌企業(yè)設(shè)置專項(xiàng)資金，為擬掛牌企業(yè)開辟綠色服務(wù)通道，減少企業(yè)改制成本等[2]。根據(jù)各地市出臺(tái)的相關(guān)文件，山東17個(gè)城市出臺(tái)過針對(duì)新三板掛牌企業(yè)的優(yōu)惠政策或補(bǔ)貼政策，其中日照市就推出了《支持該市中小企業(yè)掛牌的相關(guān)通知》，明確該市重點(diǎn)擬掛牌企業(yè)的費(fèi)用補(bǔ)助政策，對(duì)所有掛牌企業(yè)提供相應(yīng)的補(bǔ)助資金，金額不超過120萬元，高新區(qū)配套補(bǔ)貼資金30萬元。

（三）促進(jìn)中小企業(yè)吸引戰(zhàn)略投資者

中小企業(yè)在成長(zhǎng)期時(shí)需要大量的資金支持，因此投資者投入到新三板市場(chǎng)中的資金無法在短時(shí)間內(nèi)收回，即使收回也不會(huì)得到太高的投資回報(bào)率，因此在投資新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)時(shí)更加適合價(jià)值投資，而不是投機(jī)，如此才能推動(dòng)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、快速發(fā)展。結(jié)合《非上市企業(yè)管理辦法》，中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)中主要融資方式為定向融資，并向特定對(duì)象募資。特定對(duì)象如下：包含企業(yè)股東;經(jīng)濟(jì)組織或法人投資者;企業(yè)董事、核心員工、高級(jí)管理者、監(jiān)事。明確的投資者范圍為企業(yè)引入戰(zhàn)略投資人員創(chuàng)造了良好渠道。戰(zhàn)略投資者利用新三板市場(chǎng)尋找擁有發(fā)展?jié)摿Φ膾炫破髽I(yè)，并提供資金支持，獲取部分企業(yè)股份，分享企業(yè)成長(zhǎng)收益。由此能夠看出新三板市場(chǎng)能夠幫助中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，維護(hù)企業(yè)切身利益。

（四）推動(dòng)中小企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)

想要在新三板市場(chǎng)中成功掛牌，先要進(jìn)行股份制改革，根據(jù)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所和證券公司的指導(dǎo)，建立起現(xiàn)代化的企業(yè)制度，轉(zhuǎn)化成股份有限公司，健全內(nèi)部控制和各種規(guī)章制度。企業(yè)在成功進(jìn)入新三板市場(chǎng)后，主辦券商需要進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，定期披露信息。從完成股份制改革到新三板市場(chǎng)中的掛牌企業(yè)，其內(nèi)部管理制度和治理結(jié)構(gòu)等都得到了進(jìn)一步完善，為企業(yè)建立現(xiàn)代化管理制度奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在主辦券商持續(xù)的監(jiān)督工作和股份制改革基礎(chǔ)上，掛牌企業(yè)信息披露機(jī)制、財(cái)務(wù)制度、內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)、治理結(jié)構(gòu)等大大加強(qiáng)，在社會(huì)中逐漸樹立起良好形象，企業(yè)信用等級(jí)提升，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的信任度也進(jìn)一步提高，有助于企業(yè)獲取貸款。

三、結(jié)語

綜上所述，隨著管理制度和結(jié)構(gòu)體系的發(fā)展與完善，新三板市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒?，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供可靠支撐。但是從目前的實(shí)際情況來看，新三板市場(chǎng)還存在一定的問題，為此需要逐步健全新三板市場(chǎng)制度，結(jié)合中小企業(yè)實(shí)際需求，不斷完善新三板市場(chǎng)的交易規(guī)則和融資功能，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)容，為廣大中小企業(yè)提供融資服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]林樂芬，唐崢.中小企業(yè)新三板市場(chǎng)融資現(xiàn)狀與績(jī)效分析——以“三省一市”694家中小企業(yè)為例[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，36（06）： 71-76.

[2]侯富強(qiáng)，黃惠意.我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與中小企業(yè)融資分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2017（06）： 136-140.