劉應(yīng)超

【摘 要】 金融衍生品作為傳統(tǒng)金融工具的派生產(chǎn)品，帶有高風(fēng)險(xiǎn)性與虛擬性的同時(shí)也發(fā)揮著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿作用。我國金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)尚不完備，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新、監(jiān)管機(jī)制等方面還存在問題。我國有關(guān)部門應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理與監(jiān)督，充分發(fā)揮金融衍生品為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。

【關(guān)鍵詞】 金融衍生品 期貨 金融風(fēng)險(xiǎn)管理

一、引言

金融衍生品是在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出的一種金融產(chǎn)品。金融衍生品具有杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性、虛擬性等特征，在交易過程中只需要支付一定數(shù)額的保證金即可完成全部交易。金融衍生品因?yàn)槠淇梢杂行У囊?guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、較為準(zhǔn)確的預(yù)期未來現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)、配置資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢(shì)，近年來受到眾多投資者的追捧。金融衍生品作為商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是我國繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要手段。但是目前我國的金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展過程中，仍舊存在規(guī)范化、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息披露機(jī)制等方面的問題急需解決。我國正處于深化改革與開放的重要時(shí)期，應(yīng)該繼續(xù)推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，保障我國金融市場(chǎng)的長(zhǎng)足穩(wěn)定發(fā)展。

二、我國金融衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）場(chǎng)內(nèi)金融衍生品。場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)主要是指期貨市場(chǎng)。我國的期貨交易市場(chǎng)大概可以分為三個(gè)階段，從上世紀(jì)90年代初開始的初始階段，在20世紀(jì)末期經(jīng)歷了嚴(yán)格規(guī)范管理的規(guī)制階段。從2001年至今被稱為期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展階段。現(xiàn)階段我國已經(jīng)逐漸規(guī)范的建立起期貨交易的種類、市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)章和制度。我國的期貨種類和數(shù)量也在近年來逐步得到擴(kuò)大和發(fā)展，上市交易的期貨產(chǎn)品已經(jīng)超過30種。與此同時(shí)，我國期貨交易所的交易規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，目前我國上海、鄭州、大連三家期貨交易所的交易規(guī)模已經(jīng)排在世界前列。

（二）場(chǎng)外金融衍生品。場(chǎng)外金融衍生品交易是以金融機(jī)構(gòu)和銀行等單位主導(dǎo)的金融衍生品交易。金融機(jī)構(gòu)間的金融衍生品交易因?yàn)橹饕l(fā)生再金融市場(chǎng)成員之間，且獲得了較為寬松的發(fā)展環(huán)境，因而得到更加完善的發(fā)展?，F(xiàn)階段的金融機(jī)構(gòu)間的衍生品市場(chǎng)交易主要包括遠(yuǎn)期、期權(quán)等內(nèi)容較為豐富，而且參與成員也包括監(jiān)管、清算、交易平臺(tái)等各種組織機(jī)構(gòu)。我國的場(chǎng)外金融衍生品已經(jīng)發(fā)展到占據(jù)金融衍生品交易的大部分權(quán)重，市場(chǎng)規(guī)模也在持續(xù)的發(fā)展擴(kuò)大逐漸成為我國金融衍生品交易的主要內(nèi)容。與金融機(jī)構(gòu)開展的場(chǎng)外金融衍生品交易相比，銀行柜臺(tái)開展的衍生品交易主要針對(duì)散戶，交易量與交易規(guī)模都不成熟，交易產(chǎn)品也比較集中主要集中在實(shí)體企業(yè)方面。

三、我國金融衍生品發(fā)展面臨的問題

（一）交易市場(chǎng)建設(shè)不足。我國在改革開放以后才逐步放開金融市場(chǎng)，在上世紀(jì)九十年代初才開始開放金融衍生品市場(chǎng)，相關(guān)的規(guī)范建設(shè)尚不健全，監(jiān)管機(jī)制與監(jiān)管措施不能有效契合。我國在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的金融衍生品管理機(jī)制也不能全部參考世界上其他資本主義國家的管理機(jī)制。因此我國的金融衍生品交易市場(chǎng)的管理機(jī)制仍需要在政府的主導(dǎo)下，在行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多方的協(xié)調(diào)下進(jìn)行摸索。我國目前金融衍生品市場(chǎng)存在著多方管理的混亂局面，市場(chǎng)主體在多個(gè)機(jī)構(gòu)的眾多監(jiān)督條款中從事衍生品交易業(yè)務(wù)，極大地影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。也造成了目前監(jiān)管效果不高、監(jiān)管責(zé)任不明確的尷尬局面。

我國的金融衍生品市場(chǎng)工具單一不能有效應(yīng)對(duì)來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的多元化風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營過程中往往受到市場(chǎng)、政策、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。而我國的金融衍生品市場(chǎng)工具單一、且期貨種類也較為單一不能有效應(yīng)對(duì)多元化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。我國是社會(huì)主義國家計(jì)劃和市場(chǎng)作為控制經(jīng)濟(jì)的兩種手段都發(fā)揮著不可替代的作用。國家在防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也加強(qiáng)了對(duì)外匯等金融產(chǎn)品價(jià)格的管理和控制。市場(chǎng)價(jià)格對(duì)金融衍生品的價(jià)格影響十分有限，不利于金融衍生品的發(fā)展也增加也金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融衍生品產(chǎn)品缺陷。在“327”國債風(fēng)波后我國開始嚴(yán)格管理金融衍生品交易中，在控制交易產(chǎn)品種類的同時(shí)大量減少交易所的數(shù)量，目前僅剩4所期貨金融交易所。到目前為止期貨交易種類雖然已經(jīng)在逐步放開，但是相較于其他國家在種類和數(shù)量上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。在此情況下，交易主體對(duì)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)的功能不能有效實(shí)現(xiàn)、期貨分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能也不能得到實(shí)現(xiàn)。在場(chǎng)外金融衍生品交易中大部分交易都發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)間，準(zhǔn)入門檻較高不能有效的保持金融衍生品市場(chǎng)的活力。在銀行柜臺(tái)金融衍生品交易活動(dòng)中交易類型十分局限主要以外匯、債券、利率等內(nèi)容，交易規(guī)模和交易規(guī)模都十分有限。由此看來我國的金融衍生品產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在較大缺陷與不足，一方面不能滿足普通投資者的投資需要，另一方面也不能滿足金融機(jī)構(gòu)多元化的投資需要。

我國金融衍生品產(chǎn)品設(shè)計(jì)大多相同或者相似，金融衍生品的創(chuàng)新性明顯不足。我國的金融現(xiàn)有的金融衍生品也多數(shù)在參考外國金融衍生品的基礎(chǔ)上做出自己的改動(dòng)，一方面不適用于我國的國情，另一方面設(shè)計(jì)水平與設(shè)計(jì)效果也于原產(chǎn)品存在較大差距。

（三）監(jiān)管機(jī)制不健全。我國對(duì)金融衍生品的監(jiān)管機(jī)制建設(shè)尚不健全，目前的內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管沒有有效的開展對(duì)金融衍生品交易以及發(fā)行過程的監(jiān)管。我國的銀監(jiān)和證監(jiān)機(jī)構(gòu)沒有有效的開展對(duì)金融衍生品的監(jiān)管活動(dòng)，重復(fù)的監(jiān)管職責(zé)導(dǎo)致監(jiān)管活動(dòng)往往效率低下。金融衍生品的發(fā)行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管措施還沒有建立起對(duì)金融衍生品業(yè)務(wù)獨(dú)立的監(jiān)管程序與監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融衍生品發(fā)行機(jī)構(gòu)的金融衍生品市場(chǎng)信息披露機(jī)制也存在問題，主要表現(xiàn)在交易信息利用價(jià)值有限且沒有專門的交易信息披露制度，導(dǎo)致投資者不能對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行有效的信用評(píng)級(jí)。在金融活動(dòng)過程中部分參與者將金融產(chǎn)品的商業(yè)秘密與必要的信息披露機(jī)制混為一談，不能面向社會(huì)公眾公布合理的商業(yè)信息，公布出的有限信息也往往使投資者眼花繚亂。尚不健全的信息披露機(jī)制將在很大程度上影響著我國金融衍生品行業(yè)的持續(xù)有序發(fā)展。

（三）市場(chǎng)參與者素質(zhì)參差不齊。我國金融衍生品行業(yè)的參與者素質(zhì)仍舊有待提高，部分“小道消息”很有可能成為影響投資者決策的主要因素。投資參與者缺乏科學(xué)的知識(shí)與對(duì)金融市場(chǎng)的理性鑒別與判斷，會(huì)影響金融衍生品市場(chǎng)的穩(wěn)定和秩序。

四、我國金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理策略

（一）加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)。上世紀(jì)我國在制定法律規(guī)范時(shí)部分內(nèi)容有借鑒其他國家的法律規(guī)范，我國應(yīng)該加強(qiáng)法律的修改與解釋，保障相關(guān)規(guī)范制度適合我國國情。同時(shí)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)相關(guān)行業(yè)部門法律規(guī)范的整理工作，增強(qiáng)不同法律規(guī)范間的協(xié)調(diào)性，促進(jìn)金融衍生品行業(yè)的規(guī)范可持續(xù)性發(fā)展。同時(shí)我國應(yīng)該明確金融衍生品的監(jiān)管主體責(zé)任與設(shè)立主體責(zé)任，我國的由于歷史和國情的原因金融衍生品設(shè)立機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)重合，形成了自己管理自己的局面。我國正處于全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，應(yīng)該進(jìn)一步理清金融衍生品市場(chǎng)的建設(shè)者與監(jiān)管者之間的職責(zé)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的科學(xué)管理。

金融衍生品市場(chǎng)依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)而發(fā)展，兩者相互依存、互相促進(jìn)。應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范和完善金融衍生品市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面要加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是保障金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模交易種類的重要保障。另一方面，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與長(zhǎng)期規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)金融衍生品保值的功能與作用。兩者的相互促進(jìn)甚至對(duì)未定我國商品市場(chǎng)，防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。

（二）加強(qiáng)金融衍生品創(chuàng)新。創(chuàng)新是第一生產(chǎn)力，金融衍生品創(chuàng)新是金融衍生品行業(yè)保持活力與發(fā)展前景的重要工具。我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在政府的主導(dǎo)下積極推動(dòng)金融衍生品行業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)新，建設(shè)一套具有中國特色的交易方式與盈利模式。在金融衍生品的發(fā)展和創(chuàng)新過程中既要取長(zhǎng)補(bǔ)短借鑒外國金融衍生品市場(chǎng)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，又要時(shí)刻立足我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，完善我國金融衍生品種類。

我國金融衍生品交易市場(chǎng)國際影響力不足，不能像世界較為成熟的金融衍生品市場(chǎng)一樣開放包容的姿態(tài)迎接世界各國的投資者。我國在加強(qiáng)金融衍生品產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)制度創(chuàng)新，加強(qiáng)全面開放，在更加開放包容的環(huán)境中迎接世界各國的投資者。減少對(duì)境外期貨業(yè)務(wù)的限制，鼓勵(lì)我國企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新能力與水平，建設(shè)我國在國際期貨市場(chǎng)上的地位與影響力。

（三）完善內(nèi)外部監(jiān)管機(jī)制。我國要進(jìn)一步規(guī)范金融衍生品的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制與外部監(jiān)管機(jī)制的協(xié)調(diào)作用，加強(qiáng)金融衍生品行業(yè)內(nèi)部對(duì)金融衍生品的審查與監(jiān)督功能。完善信息披露機(jī)制的建設(shè)，提高金融市場(chǎng)的透明度。逐步建設(shè)具有行業(yè)內(nèi)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的信息披露機(jī)制，保障信息披露的內(nèi)容和數(shù)量都能形成統(tǒng)一規(guī)范。金融衍生品作為防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，有關(guān)證監(jiān)、銀監(jiān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)相關(guān)行業(yè)的管理和控制，形成分工明確、監(jiān)督合理有序的監(jiān)督管理機(jī)制。我國應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于市場(chǎng)準(zhǔn)入和風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)操作規(guī)范與程序等方面的管理。

（四）提高參與者素質(zhì)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于金融衍生品交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)教育、以及知識(shí)普及工作。同時(shí)，會(huì)同有關(guān)部門對(duì)于非法提供內(nèi)幕信息與散布金融交易謠言的犯罪分子進(jìn)行打擊和懲處。共同維護(hù)金融衍生品交易市場(chǎng)的穩(wěn)定。加強(qiáng)金融衍生品從業(yè)人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的管理能力和專業(yè)知識(shí)水平，促進(jìn)金融衍生品更加有序的發(fā)展。

五、結(jié)語

我國的金融衍生品市場(chǎng)方興未艾，潛力無限的同時(shí)也面臨著重重困難。我國相關(guān)金融行業(yè)應(yīng)該繼續(xù)秉承著防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)與為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航的責(zé)任與使命，推動(dòng)我國金融衍生品的發(fā)展。為我國建設(shè)更加開放的金融衍生品市場(chǎng)與開創(chuàng)具有中國特色的金融衍生品發(fā)展路徑貢獻(xiàn)指揮和力量。