龔馳 張博異 雷佳

摘要：通過對Z集團(tuán)債務(wù)重組案例研究，分析其重組過程和重組前后財務(wù)狀況，研究債務(wù)重組長期和短期財務(wù)效應(yīng)。提出可行性建議，望債務(wù)重組能夠發(fā)揮真正的作用，使企業(yè)擺脫財務(wù)困境。

關(guān)鍵詞：上市公司;債務(wù)重組;財務(wù)效應(yīng)

中圖分類號：F810? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）06-0075-02

一、引言

隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國上市公司的數(shù)量越來越多，規(guī)模越來越大，上市公司的財務(wù)危機(jī)頻出，大多數(shù)上市公司在面對財務(wù)困境時會果斷進(jìn)行債務(wù)重組。以目前情況來看我國債務(wù)重組環(huán)境還不完善，部分上市公司總走在債務(wù)重組的灰色地帶，借機(jī)牟取利益。這會直接導(dǎo)致重組失敗，損害股東和債權(quán)人的利益，引發(fā)企業(yè)的一系列債務(wù)和信用危機(jī)，在一定程度上擾亂市場和阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。債務(wù)重組的相關(guān)問題引起了國家的重視，財政部先后三次對債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行了修改。對于我國具有一定規(guī)模的上市公司而言，有效地進(jìn)行債務(wù)重組能拯救企業(yè)的生存與發(fā)展，穩(wěn)固證券市場和保持國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無論對國家還是個人，都具有普遍的經(jīng)濟(jì)和社會意義。

二、債務(wù)重組概念及Z集團(tuán)重組

在國際會計準(zhǔn)則中，債務(wù)重組分為廣義和狹義。廣義的債務(wù)重組，只有債務(wù)條件發(fā)生了變化，狹義的債務(wù)重組，債務(wù)人既陷入財務(wù)困境，又發(fā)生了債務(wù)條件的變化。我國目前采用的是狹義的債務(wù)重組。一般債務(wù)重組的方式有以資產(chǎn)清償債務(wù)、債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、修改其他債務(wù)條件等。Z集團(tuán)是以修改其他債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組的。

（一）案例簡介

Z集團(tuán)控股有限公司1999年在香港成立，2009年12月在香港聯(lián)交所上市，是國內(nèi)大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。Z集團(tuán)旗下?lián)碛卸嗉易庸荆止疽话俣嗉?，總資產(chǎn)高達(dá)二千多億元人民幣。自2014年11月受到深圳多處房源被限制或鎖定的影響，增加了公司短期的債務(wù)壓力，在2015年1月董事會主席的辭職直接導(dǎo)致匯豐銀行貸款的違約，進(jìn)而加快Z集團(tuán)陷入財務(wù)困境，由此在2月份拉開了債務(wù)重組的帷幕。

（二）財務(wù)指標(biāo)

通過分析Z集團(tuán)債務(wù)重組，利用重組前后2014和2015年財務(wù)狀況進(jìn)行短期財務(wù)效應(yīng)分析，利用2012到2017年財務(wù)狀況進(jìn)行長期財務(wù)效應(yīng)分析。財務(wù)效應(yīng)的分析從償債能力、運營能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面進(jìn)行分析。

1.償債能力

從表1可以看出，Z集團(tuán)重組前與重組后這兩年差距較大，2014年流動比率和速動比率偏低，分別為1.03和0.33。從短期財務(wù)效應(yīng)的角度看，Z集團(tuán)通過債務(wù)重組后，2015年的流動比率達(dá)到 1.44，速動比率增至0.57，相較重組前分別增加了39.8%和72.7%，償債能力得到了提升，這主要歸功于企業(yè)流動資產(chǎn)不斷增長和債務(wù)的延期。從長期來看，Z集團(tuán)自2015年債務(wù)重組后，流動比率和速動比率均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，流動比率平均提高了42.19%，速動比率平均提高了72.22%。說明債務(wù)重組后Z集團(tuán)在償債能力方面表現(xiàn)長期良好的財務(wù)效應(yīng)，償債的綜合能力得到了提高。

Z集團(tuán)債務(wù)重組后資產(chǎn)負(fù)債率小幅度上升，首先，Z集團(tuán)是修改其他債務(wù)條件的重組，并沒有減免部分債務(wù)，導(dǎo)致Z集團(tuán)的負(fù)債總額沒有下降。由于房地產(chǎn)企業(yè)高負(fù)債的經(jīng)營模式，高資產(chǎn)負(fù)債率是房地產(chǎn)行業(yè)特有的特征。其次，Z資產(chǎn)負(fù)債率的上升可能是由債務(wù)重組期間獲得的各家金融機(jī)構(gòu)的借款所導(dǎo)致的。

2.運營能力

從表2可以看出，2015年與2014年相比，公司短期的營運能力并沒有上升反而下降了，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降了56.81%，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了50%，存貨周轉(zhuǎn)率下降了45.8%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了 52.63%。這說明Z集團(tuán)的整體營運能力在大幅下降，資產(chǎn)利用效率不高，資金回籠慢，債務(wù)重組的短期財務(wù)效應(yīng)起了負(fù)作用。從長期來看，自債務(wù)重組后，公司營運能力呈穩(wěn)步上升趨勢，2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到3.29、存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.38，債務(wù)重組后與重組前的平均值相比基本相差不大，從趨勢上看有超過的可能，公司的營運能力長期得到了增強。

3.盈利能力

從表3可以看出，2015年相比2014年Z集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率增長了4.56%，而凈資產(chǎn)收益率毛利潤和凈利潤分別下降了78.49%和73.15%，與這幾年相比2015年達(dá)到了最低值，可能是2015年銷售額從196億下降到了109.27億所導(dǎo)致。這表明重組后帶來的短期財務(wù)效應(yīng)幾乎為負(fù)影響。從長期來看，重組后幾年盈利能力穩(wěn)步上升，Z債務(wù)重組前后盈利能力指標(biāo)的平均值基本維持在同一水平，并且2017年銷售收入較重組之前有大幅度的增長，從109.27億增加到327.79億，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)20.51%，說明Z集團(tuán)用自有資金獲得了更多的凈收益，長期財務(wù)效應(yīng)表明重組后的盈利能力在不斷改善。

4.發(fā)展能力

從表4可以看出，對比Z集團(tuán)債務(wù)重組前后的兩年數(shù)據(jù)，凈利潤增長率在重組后增長了108.76%，但營業(yè)總收入增長率和總資產(chǎn)增長率分別下降至44.25%和5.72%，重組后的短期財務(wù)效應(yīng)表明凈利潤得到了增加，而營業(yè)收入在大幅度的下降。從長期來看，發(fā)展能力在重組后大幅度穩(wěn)定增長，2016年與2015年相比，營業(yè)收入增長率增加了240.11%，凈利潤增長率增加了252.48%，總資產(chǎn)增長率增加了424.65%，并且可以看出債務(wù)重組后發(fā)展能力指標(biāo)的平均值比重組前的高出許多，長期財務(wù)效應(yīng)表明公司的發(fā)展能力越來越強。

三、分析與評價

Z集團(tuán)能夠成功地進(jìn)行債務(wù)重組，得益于多方面的支持。從內(nèi)部來講，Z集團(tuán)有足夠的土地儲備量、有能力進(jìn)行有效的債務(wù)重組。從外部來講，政府參與協(xié)調(diào)、銀行和投資方的支持、房地產(chǎn)市場行情大好等。通過以上分析不難看出：Z集團(tuán)債務(wù)重組，從短期財務(wù)效應(yīng)看，償債能力得到了加強而其他能力卻在減弱。從長期財務(wù)效應(yīng)看，償債、盈利和發(fā)展能力都有較大提高，但資產(chǎn)負(fù)債率居高，在運營方面要提高資金使用效率和解決成本費用過大的問題。在面對債務(wù)重組時，首先，要篩選合適的重組對象，避免錯選而導(dǎo)致資金浪費。其次，重組過程要操作規(guī)范，嚴(yán)格執(zhí)行程序減少失誤帶來的損失。再次，依據(jù)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)來判定債務(wù)重組是否有效。即使不能完全保證重組的有效，也會使有效的債務(wù)重組的概率大大增加，減少社會資源浪費。

四、我國上市公司債務(wù)重組的建議

第一，企業(yè)適當(dāng)運用財務(wù)杠桿，建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。債務(wù)重組的發(fā)生往往是因為企業(yè)財務(wù)杠桿運用不當(dāng)而引發(fā)財務(wù)危機(jī)。有效的債務(wù)重組雖然能使企業(yè)起死回生擺脫困境，但還會在一定程度上損害相關(guān)人員的利益。要想避免重組，關(guān)鍵還是要從企業(yè)經(jīng)營和決策抓起，把握好使用財務(wù)杠桿的度，做好財務(wù)危機(jī)的防范。

第二，為應(yīng)對可能的突發(fā)事件造成的資本需求，自己預(yù)留一部分資金或者與銀行簽訂應(yīng)急資本合同，對于即將到期的債務(wù)應(yīng)提前做好償還的準(zhǔn)備。案例中，Z集團(tuán)正是因為沒有做好諸多防范財務(wù)風(fēng)險的措施，才導(dǎo)致債務(wù)違約的產(chǎn)生，陷入重組風(fēng)波。

第三，在重組中企業(yè)應(yīng)學(xué)會與利益相關(guān)者進(jìn)行博弈，合理制定債務(wù)重組方案，維護(hù)多方利益。案例中，涉及Z集團(tuán)、收購公司、Z集團(tuán)的境內(nèi)外債權(quán)人等，通過多方磋商協(xié)調(diào)，Z集團(tuán)為解決財務(wù)危機(jī)為境外債權(quán)人提出了三種可行方案，最大限度地保證了多方利益人的利益，使重組計劃得以實行。

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[責(zé)任編輯：王 旸]