風(fēng)物長宜放眼量

剛剛過去的2018年，對金融人來說似乎是個特殊年份。維護金融穩(wěn)定、去杠桿和化解金融風(fēng)險始終是中國經(jīng)濟的重要主題。

在去杠桿大背景下，我們見證了資管新規(guī)的實施和影子銀行的大幅出清，企業(yè)和居民負(fù)債率也得到有效控制。當(dāng)然，受去杠桿影響，市場也經(jīng)歷了陣痛，資金大幅緊縮，股市也出現(xiàn)了下跌。2018年下半年開始，去杠桿逐步讓位于穩(wěn)杠桿，各項貨幣和融資增速逐步企穩(wěn)。新年伊始，央行宣布全面降低存款準(zhǔn)備金率，用以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展、優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本。

毋庸諱言，貿(mào)易摩擦無疑是2018年金融市場的高頻詞。因為存在關(guān)稅上調(diào)預(yù)期下的趕出口效應(yīng)，僅從數(shù)據(jù)看，中美貿(mào)易摩擦似乎并沒有對出口有太多影響。但是，隨著全球貿(mào)易保護主義和逆全球化趨勢的加劇，外需的下行趨勢確實不容回避。

2019 年中國經(jīng)濟究竟會怎樣？

我們習(xí)慣于在歲末年初展望來年，從這個角度來說，謹(jǐn)慎看待2019年的中國經(jīng)濟或許沒錯，但沒有太多意義。

“風(fēng)物長宜放眼量”。以外需為例，自加入2000年加入WTO的近20年，全球化讓中國經(jīng)濟的發(fā)展受益匪淺，但近年來全球化紅利也日漸消退。不難預(yù)見，隨著“去全球化”升溫和貿(mào)易摩擦的增多，外需對中國經(jīng)濟發(fā)展的貢獻將繼續(xù)呈下降態(tài)勢。但是，換個角度思考，過于依賴外需的經(jīng)濟既不正常也不可延續(xù)，畢竟世界經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生了趨勢性、結(jié)構(gòu)性和全局性變化。更何況，和十多年前相比，中國對外需的依賴度已大大降低，對GDP增長率的影響只在1%以內(nèi)。

回到內(nèi)需，中國擁有13億多人口。超過了發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的總量，年人均國民收入近9000美元，加之消費升級趨勢明顯，內(nèi)需市場絕對大有可為?？紤]到中國還是發(fā)展中國家，區(qū)域發(fā)展也不平衡，增加投資的潛力也不容小覷。

從投資角度看，房地產(chǎn)是投資者近20年最好的資產(chǎn)配置。著名經(jīng)濟學(xué)家米爾頓·弗里德曼說，“通脹是一種貨幣現(xiàn)象”。某種意義上，中國近20年的房價變化也是貨幣現(xiàn)象。持續(xù)多年的貨幣超發(fā)導(dǎo)致了高通脹預(yù)期，而作為實物資產(chǎn)的房地產(chǎn)則是最大的受益者。

不過，高房價對于股市并不是好消息，當(dāng)大量的長期資金都流向房地產(chǎn)后，中國股市的長期投資資金就相對缺乏了。另外，從中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，貨幣超發(fā)也使得中國經(jīng)濟“脫實向虛”，致使金融和地產(chǎn)行業(yè)畸形發(fā)展。所以，貨幣超發(fā)時代的結(jié)束也是中國經(jīng)濟的新起點，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未來可能會更合理更有創(chuàng)造力，股市也可能會進入真正的回報時代。長期而論，作為一個整體，A股或許已經(jīng)具備投資價值。

“既往不戀，當(dāng)下不雜，未來不迎”。站在2019年起點，愿與大家共勉。