黃婷

中國并購市場交易已經(jīng)到了至暗時刻？

普華永道的研究數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，中國內(nèi)地企業(yè)海外并購和私募股權(quán)基金交易金額大幅度下跌，因而使得并購市場交易總額大幅下跌。在數(shù)量上，2019年上半年的交易并購數(shù)量排在三年以來的倒數(shù)第二。與此同時，私募股權(quán)基金交易大幅縮水，環(huán)比下降高達46%，將近一半蒸發(fā)。

“這個數(shù)據(jù)基本上符合當(dāng)前并購市場的形勢。”在廣東佛山南海舉辦的第五屆中國并購高峰論壇上，同心基金總經(jīng)理儀垂林在接受《陸家嘴》記者采訪時說道。但是，中國并購市場現(xiàn)在恰恰到了正本清源的時刻，對于真正有戰(zhàn)略意圖、資金儲備和人才的企業(yè)而言，當(dāng)前反而是最好的并購時機。

“爆雷潮”引發(fā)行業(yè)洗牌

普華永道研究顯示，風(fēng)險投資因為受到經(jīng)濟環(huán)境和其他不確定因素的影響，投資者們的出手都相當(dāng)謹慎，賣方的觀望情緒也相對濃厚。而傳統(tǒng)私募股權(quán)并購基金募資金額全面下跌，人民幣基金募資規(guī)模近乎跌至谷底；雖然大型美元基金仍有充足的可供投資的現(xiàn)金儲備，但許多小規(guī)模的基金或者業(yè)績低迷的基金甚至已經(jīng)清盤退出了。

作為奔走在并購市場一線的投資人，儀垂林對當(dāng)前國內(nèi)并購市場的嚴峻形勢深有體會。

“并購整體形勢與經(jīng)濟繁榮程度緊密相關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟處于下行階段，企業(yè)遇到經(jīng)營上的困難，自然無力進行外延式擴張，因此會對并購活動比較謹慎。”儀垂林說，但是在經(jīng)濟下行的時候，資產(chǎn)價格自然更便宜，十年一遇的最好的并購時間窗口同時打開，對于那些做好了人才和資金雙重儲備的優(yōu)質(zhì)企業(yè)反而可以借機大舉并購，成功實現(xiàn)逆勢增長。

2018年上市公司商譽集中爆雷，在儀垂林看來，這恰恰是早期野蠻并購產(chǎn)生的必然后果。

從2014年開始，上市公司并購重組的活躍導(dǎo)致A股商譽規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。據(jù)統(tǒng)計，2008年A股商譽水平僅800億元左右，2013年為2136億元，而在2014年～2016年，A股商譽水平規(guī)模從當(dāng)年的3287億元迅速增加至萬億以上，出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。當(dāng)時A股正處于牛市后期與宏觀杠桿率的高點，而并購門檻的降低直接掀起了并購潮，高溢價并購必然帶來高商譽。

“2018年的大規(guī)模爆雷，除了經(jīng)濟大環(huán)境和去杠桿的影響，主要還是企業(yè)自身對于環(huán)境應(yīng)對不妥?！眱x垂林說，爆雷就是對并購最好的詮釋，在以前的野蠻并購時代，資本在產(chǎn)業(yè)整合之外，往往還帶著其他目的，隨著這批野蠻并購的資本出清以后，并購行業(yè)也會洗盡鉛華，回歸本真。

儀垂林指出，從今年的情況看，大部分中國企業(yè)的并購已經(jīng)回歸到產(chǎn)業(yè)整合的正途上來，這是符合我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢的一個結(jié)果，而且并購將成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最重要載體，上市公司成為并購的主力軍。

“因此在我看來，現(xiàn)在反而是產(chǎn)業(yè)并購最好的時代?！眱x垂林說，中國現(xiàn)在真正到了用市場化并購進行產(chǎn)業(yè)整合的時代，在當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展階段，有一些企業(yè)、商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)都到了該退出或者改革、前進的時刻，并購的時代已經(jīng)開啟。

企業(yè)應(yīng)該如何通過并購做大做強？在儀垂林看來，并購還是應(yīng)該圍繞主業(yè)進行橫向或者縱向并購，這也是符合當(dāng)前中國企業(yè)發(fā)展階段的。

“至于跨界并購或者雙主業(yè)并購，只有當(dāng)企業(yè)發(fā)展到了一定規(guī)模以后才能夠做到，但目前，中國大部分企業(yè)還達不到這個程度?！眱x垂林說。

至于應(yīng)該如何評價并購是否成功？儀垂林認為，并購應(yīng)該放在具體時空背景下進行評估才是客觀的。比如2007年黑石集團在房地產(chǎn)泡沫高峰中斥資260億美元通過杠桿交易收購了希爾頓，當(dāng)年被評為最失敗的收購案例，可到2013年12月希爾頓成功上市，這個收購則被認為是黑石集團最成功的并購案例。

“我認為成功并購的關(guān)鍵因素是人才儲備?！眱x垂林說，一方面是對并購過程實施管控的操盤型人才，另一方面是在企業(yè)并購之后能夠?qū)嵤┱吓c協(xié)同的高端人才，而專業(yè)機構(gòu)在并購過程中只是起到輔助作用，因此并購戰(zhàn)略應(yīng)該成為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的一個重要組成部分，企業(yè)管理者應(yīng)該對并購活動及其特點有深刻的認識。

儀垂林表示，要想把并購整合做好，企業(yè)必須擁有在并購?fù)瓿芍罂梢詫嵤┱吓c協(xié)同的人才，這項人才儲備工作是很多大企業(yè)并不重視也不具備的。

海外并購機會在日韓

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年前8個月，國內(nèi)并購交易額前三名的仍然是傳統(tǒng)行業(yè)，包括制造業(yè)、房地產(chǎn)和金融，但是，新經(jīng)濟市場的并購也在日益活躍，信息通信、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟行業(yè)以400億以上的累計交易額、100起以上的交易數(shù)量位居前列。

“未來一段時間內(nèi)，中國并購市場還是主要會以傳統(tǒng)行業(yè)為主?！眱x垂林指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要對象就是傳統(tǒng)行業(yè)，在未來3～5年，新興行業(yè)還是在為傳統(tǒng)行業(yè)賦能。

但是，在科創(chuàng)板推出之后，儀垂林認為，圍繞科創(chuàng)板的并購也會越來越多，科創(chuàng)板并購重組規(guī)則的發(fā)布，也將為市場化并購重組帶來新的機遇。

儀垂林也表示看好大健康領(lǐng)域的機會?！按蠼】殿I(lǐng)域的趨勢是看得見的，我對這個行業(yè)十分看好?！眱x垂林說，雖然國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)受到一些政策的影響，出現(xiàn)了波折，但是龐大的市場需求是看得見的，這才是最根本的。

同時，儀垂林指出，發(fā)達國家醫(yī)藥企業(yè)主要有兩種，一種是特別小的企業(yè)，一種是特別大的公司，但中國恰恰相反，主要是以中型企業(yè)為主，并且和國外不同的一點是有很多的中藥企業(yè)。在未來，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的趨勢應(yīng)該也會向歐美發(fā)達國家看齊，一方面是大型醫(yī)藥企業(yè)的形成，另一方面是小而美的研發(fā)型醫(yī)藥公司出現(xiàn)，這個過程當(dāng)中就會出現(xiàn)很多并購的機會，因此，未來醫(yī)藥行業(yè)的整合并購應(yīng)該是一個比較大的趨勢。

對于中國企業(yè)的海外并購，在當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境之下，儀垂林認為，現(xiàn)在比較好的海外并購的機會其實不在歐美，而是在日韓等國家。

“特別是日本，有很多技術(shù)在全世界都是領(lǐng)先的，未來中國企業(yè)對日韓在新技術(shù)方面的并購會有很好的機會。西方不亮東方亮，總是有機會的，只是看企業(yè)能否抓得住?！眱x垂林說。