國科嘉和陸佳清：科技投資的掘金邏輯

科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)極大改變世界產(chǎn)業(yè)格局。房地產(chǎn)公司，坦率來講現(xiàn)在日子很不好過；可口可樂和沃爾瑪，看市值變化基本上穩(wěn)中有降；市值往上漲的全是科技企業(yè)。市值反映的是市場未來的預期，市場基本上已經(jīng)達成了共識，未來十年確定性的風口是科技。

再看中美十大市值公司的對比，我們看到中國市值最大的是工商銀行，美國除了投資集團伯克希爾哈撒韋，剩下的都是科技類的公司，其中還有阿里巴巴，在十幾名里面有騰訊。A股市場，我們可以看到金融行業(yè)拿走了百分之八十幾的凈利潤，這是一個結(jié)構(gòu)的情況。

科創(chuàng)時代之科技造富

現(xiàn)在有一個熱詞是貿(mào)易摩擦，大的邏輯可以說是科技多極化或者兩極化，肯定不是走向全球化，而是走向全球化的反面。中美兩極科技某種程度上的脫鉤是必然的，簡單來講我們必須要科技強國，我們有大量供應鏈和核心的東西，沒有做到或者遠遠沒有做到自主可控。

未來十年最確定的機會是科技。中國歷史上有五撥人富過，趕上任何一撥，基本上就財富自由了。最早一撥倒買倒賣，比如在廣東搞了一批東南亞來的紅木家具運到北京賣掉了。第二批雙軌制，大量的當年郎咸平炮轟的江浙企業(yè)起來了。第三撥資源型的，鋼鐵石油倒買倒賣，邏輯是一樣的。第四撥年輕點的朋友印象深刻就是房地產(chǎn)，買十套房子就財務(wù)自由了。最后就是BAT流量紅利，大量股權(quán)投資機構(gòu)黃金十年，也是伴隨著BAT成長。但如果看中國移動上半年的半年報，我們看到移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利到頭了，因為人均流量在下跌，人均時長數(shù)也到瓶頸了，流量紅利到頭了。下一個十年如何賺錢、如何驅(qū)動？唯有科技。

曾經(jīng)的流量風口，從大數(shù)據(jù)來講，75%的項目從來沒給投資人返還過現(xiàn)金；30%～40%的項目最終清算，投資者損失了全部投資金額；全美5年內(nèi)項目死亡率在50%，10年項目死亡率在70%；而成為獨角獸企業(yè)的概率約為0.13%。我自己是私募股權(quán)從業(yè)者，有一些項目方覺得拿著錢挺威風的，不是這樣的。投成一個，后面死了無數(shù)個，這行挺難的。

上證所推出科創(chuàng)板，科創(chuàng)板的PE是100多倍，我們堅定看好科創(chuàng)板良性發(fā)展，但這個PE絕對是撐不住的。各個國家的科技板塊，PE都要比主板高，這是明確的，即使跌下來還是比A股平均PE要高，這個是沒有問題的?？傮w來講在科技賽道，如果是科技創(chuàng)業(yè)者，爭取要上科創(chuàng)板，享受高PE、高溢價。

整個科創(chuàng)板的成交金額，盡管數(shù)值比主板低不少，但你看現(xiàn)在科創(chuàng)板才批了多少家，所以科創(chuàng)板的換手率和交易是非常好的。目前來講是非常成功的開板。

中國通過多少年的累積已經(jīng)有了非常好的科技創(chuàng)業(yè)土壤，我們還是要有道路自信和環(huán)境自信?？梢钥吹轿覀兊氖袌鲆?guī)模、互聯(lián)網(wǎng)應用的優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)配套、消費升級的需求、人才優(yōu)勢，其實在全球都已經(jīng)是數(shù)一數(shù)二的。我們有大量的科研院所和團隊，這都是過往二三十年累積的科技資源?？萍歼€是離不開錢，這本身是國力的象征。

我們認為科技進步是傲立于世界民族之林的唯一路徑。我們的基金會更聚焦在科技賽道，堅持在硬科技上的投資。

科技投資不如想象中的美好

科技投資也不如想象中的完美，泡沫還挺多的，第一個是技術(shù)泡沫。通常技術(shù)都會涉及多種行業(yè)的多種學科，交叉應用型學科，學術(shù)關(guān)聯(lián)性很高，科研到產(chǎn)品到商品仍有較長的路。

投科技，一般來講總會有三四個技術(shù)路徑選擇，你賭哪個技術(shù)路徑都會有一些風險。如果你賭科技的一個賽道——消費電子商，如果是改良型技術(shù)，我們的觀點一般是，如果使用效果不提升近乎成倍的體驗，應用前景基本很難。具體解釋一下，這個技術(shù)在同成本下讓你的感官體驗好了50%，一般消費電子領(lǐng)域很難邁出去，只有給人家煥然一新、成倍優(yōu)化的效果才能賣出去。這種可能就不是技術(shù)的最終路徑選擇，只是一個迭代優(yōu)化路徑的選擇。

另外還有商業(yè)泡沫、資本泡沫、估值泡沫。技術(shù)為商業(yè)服務(wù)，科技企業(yè)要真正服務(wù)客戶、解決用戶需求、創(chuàng)造商業(yè)價值。資本泡沫體現(xiàn)在資本加速了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但資本太多、概念太多，創(chuàng)業(yè)者不夠用；而真正有場景、有產(chǎn)品、有數(shù)據(jù)的團隊少之又少。估值泡沫，表現(xiàn)在估值與收入不匹配、一二級市場估值倒掛。

我們整體感覺去年年底估值稍微回歸理性一些，現(xiàn)在科創(chuàng)板出來很高的PE，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)又開始拿這個PE跟我們談，一級市場的泡沫又起來了，感覺沒有調(diào)整到位科技泡沫又起來了。大量原來不投科技的都進來了。我們呼吁同行共同控制一下估值泡沫。

國科嘉和基金的口號是，我們最懂科技創(chuàng)業(yè)者。坦率來講我們在歷史投資的120多個項目里面有1/3是中科院知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化的。科技型企業(yè)缺的東西跟模式類創(chuàng)業(yè)還不太一樣，大量科技類創(chuàng)業(yè)都是從實驗室轉(zhuǎn)化而來的，其實就是缺市場、缺財務(wù)概念，很多科學家團隊上來都得給他們補齊基本的商業(yè)課程。

我們看早期項目肯定看長板，看你的技術(shù)含量，看技術(shù)是否自主可控。因為我們是人民幣全階段的基金，到后期我們認為其實生態(tài)解決方案都是比較重要的，科技型項目要走得長遠，未來一定要具有平臺性特征，需要生態(tài)或者技術(shù)具有平臺特性，適用不同的應用場景，具有一定的通用性，不同的行業(yè)適配落地，大概是這樣的概念。

國科嘉和基金是科學院嫡系的資管，我們是純市場化運作的，國資參股的角色，團隊實際控制。我們現(xiàn)在在管的基金有八只，有人民幣和美元。人民幣我們有天使、VC、PE，美元有一個VC和安全的專項基金。

我們就投硬科技，賽道只看TMT——科技，TMT大的邏輯可以分為模式和科技，我們只看TMT的科技，醫(yī)藥方面我們會看精準治療或者醫(yī)療器械為主。我們依托的就是中科院，中科院四所大學12個分院110個院所，里面有900多家公司，都是兄弟公司。其中有28家境內(nèi)外上市公司，有聯(lián)想控股、曙光存儲、中科軟、科大訊飛等等，覆蓋各大產(chǎn)業(yè)。我們的LP是險資白名單機構(gòu)，我們是歷史上拿險資最多的GP，在這一塊我們歷史上已經(jīng)拿過了將近10個險資，我們拿了很多房地產(chǎn)的錢，國資委是我們每期人民幣的基石投資人。我們基金所有的錢機構(gòu)占比，任意一期基金都在95%以上，所以我們的錢都很長期，大家拿了我們的錢可以很放心。

（本文根據(jù)國科嘉和基金董事總經(jīng)理陸佳清在第一財經(jīng)主辦“2019陸家嘴股權(quán)投資峰會”上的演講內(nèi)容整理）