創(chuàng)投大佬的“過(guò)冬”指南

黃婷

“這是個(gè)最好的時(shí)代，這是個(gè)最壞的時(shí)代?！钡腋乖凇峨p城記》中的這句名言可以說(shuō)是對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)最好的詮釋。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五年中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步向上發(fā)展態(tài)勢(shì)，截至2019年5月底，已備案創(chuàng)業(yè)投資基金7055只，基金規(guī)模1.01萬(wàn)億元，中國(guó)創(chuàng)投基金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)美國(guó)。

但是，在規(guī)模大爆發(fā)之后，創(chuàng)投基金當(dāng)前也面臨著融資難、項(xiàng)目估值高等問(wèn)題。

“我們現(xiàn)在正處于周期的低谷，處于蕭條的過(guò)程中。”善達(dá)投資董事長(zhǎng)伍長(zhǎng)春在第一財(cái)經(jīng)主辦的2019陸家嘴股權(quán)投資峰會(huì)上直言道，在他看來(lái)，資本的寒冬已經(jīng)到來(lái)，再過(guò)一年將會(huì)有一批“熬不過(guò)去”的機(jī)構(gòu)會(huì)被淘汰，而能夠真正穿越周期的，就是那些專注于自己擅長(zhǎng)領(lǐng)域的頭部機(jī)構(gòu)。

在資本寒冬當(dāng)中，資本如何才能夠穿越周期？多位創(chuàng)投行業(yè)的一線投資人也在2019陸家嘴股權(quán)投資峰會(huì)上分享了自己獨(dú)家的“過(guò)冬”指南。

周期低谷已到？

如果說(shuō)2018年創(chuàng)投行業(yè)還在討論冬天是否已經(jīng)來(lái)臨，那么2019年上半年就已經(jīng)有一大批機(jī)構(gòu)在嚴(yán)冬中舉步維艱了。

清科研究數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金總規(guī)模約5730億元人民幣，同比下降19.4%；投資市場(chǎng)持續(xù)降溫，共發(fā)生3592起投資案例，總計(jì)2610.91億元人民幣，同比分別下跌39.1%和58.5%；退出方面，共計(jì)831筆退出，其中被投企業(yè)IPO有471筆，占比近六成，但回報(bào)水平不容樂(lè)觀，市場(chǎng)整體進(jìn)入低位運(yùn)行“新常態(tài)”。

IT桔子對(duì)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資領(lǐng)域投融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)則更加悲觀，數(shù)據(jù)顯示，2019年第二季度，發(fā)生投融資事件871起，總投資額度約1543億元，較去年同期減少56%。從去年下半年開(kāi)始，一級(jí)市場(chǎng)的投融資活躍度進(jìn)入下降通道。此外，近五個(gè)季度以來(lái)，新經(jīng)濟(jì)投資金額和筆數(shù)下降了一半以上。

一直活躍在一線的邦明資本創(chuàng)始合伙人蔣永祥深深體會(huì)到了寒冬帶來(lái)的冷意。

“我們?cè)趯?duì)一線實(shí)體經(jīng)濟(jì)做調(diào)研和分析的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)實(shí)體企業(yè)面臨的態(tài)勢(shì)非常嚴(yán)峻，大量的制造業(yè)企業(yè)缺資金、缺人，尤其是缺市場(chǎng)，這也導(dǎo)致各個(gè)地方GDP增長(zhǎng)乏力，而下一步發(fā)展的動(dòng)力還在尋找過(guò)程中?！?蔣永祥說(shuō)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困難也傳導(dǎo)到了創(chuàng)投行業(yè)當(dāng)中，善達(dá)投資董事長(zhǎng)伍長(zhǎng)春直言道，當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)正處于周期的低谷，處于蕭條的過(guò)程中。

“在寒冬的時(shí)候，大家最大的感受就是分化?！?伍長(zhǎng)春說(shuō)，去年剛進(jìn)入寒冬的時(shí)候，頭部效應(yīng)很明顯，頭部機(jī)構(gòu)融資還是比較容易的，但是越進(jìn)入周期低谷的，頭部機(jī)構(gòu)的日子也開(kāi)始難過(guò)了。

資料顯示，即便是如紅杉中國(guó)這樣的頭部機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開(kāi)始了收縮的步伐。據(jù)悉，2018年，紅杉共投出172筆，金額總計(jì)約1143.35億，今年上半年，紅杉投資案例僅32筆，金額約222億元。

寒冬如何“熬”？保守還是進(jìn)攻？

面對(duì)寒冬，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的心態(tài)也不一樣，有的機(jī)構(gòu)開(kāi)始縮衣減食明哲保身，而有的機(jī)構(gòu)卻認(rèn)為，“禍兮福之所倚”，底部恰恰是逆市加碼的好時(shí)機(jī)。

“在周期低谷的時(shí)候，做投資要慢慢去磨，不能操之過(guò)急。尤其在這個(gè)時(shí)候不能追風(fēng)口?！?伍長(zhǎng)春對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何“過(guò)冬”提出了自己的看法。他指出，從投資的角度上，在周期的低谷，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須聚焦于自己真正熟悉的產(chǎn)業(yè)，找到真正的優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行投資。

作為一家成立了13年的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，啟明創(chuàng)投已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)幾輪大小周期的考驗(yàn)，啟明創(chuàng)投合伙人于佳認(rèn)為，周期是常態(tài)，做投資不用懼怕周期，也無(wú)須逃避周期。

從2009年入行以來(lái)，于佳在創(chuàng)投圈中已經(jīng)經(jīng)歷了多輪底部，包括2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2012年、2015年以及2018年，對(duì)于這幾個(gè)年份，于佳的一致感受就是“錢很緊”。

“在這幾個(gè)年份中，募資端錢一緊直接傳導(dǎo)到投資端，大家投資更謹(jǐn)慎，花錢的速度變慢，所以項(xiàng)目融資也很難?！?于佳說(shuō)，從去年開(kāi)始，就有一些投資標(biāo)的融資時(shí)間不斷延長(zhǎng)，有時(shí)候一筆融資要花上5個(gè)月的時(shí)間才完成。

同時(shí)，估值下降也是一線投資機(jī)構(gòu)最明顯的感受?！霸谶@種時(shí)候，企業(yè)家心目中的估值也會(huì)有所調(diào)整，最后可能會(huì)打個(gè)八折、九折?！?于佳說(shuō)。

“這一次的周期跟以往都不一樣，在我看來(lái)還更嚴(yán)峻一點(diǎn)?！?于佳指出，這次周期低谷的原因有三方面，一是外部環(huán)境，中美貿(mào)易摩擦背景之下中國(guó)外部發(fā)展形勢(shì)嚴(yán)峻。第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期剛剛開(kāi)始，目前正是艱難的時(shí)刻。第三，我們真正領(lǐng)先的核心技術(shù)跟國(guó)際成熟大國(guó)相比還存在差距，比如高端制造、高精尖等。同時(shí)，在多年“快餐文化”的背景下，要沉下心來(lái)做理論研究、科學(xué)研究也面臨一定的難度。

甬民投執(zhí)行總裁張楊則認(rèn)為，投資要跨越周期、突破周期，最重要的就是做好自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)一直做精做尖。他指出，投資中最關(guān)鍵的就是找到“真實(shí)需求”，在未來(lái)，科技投資就是引爆點(diǎn)，而引爆點(diǎn)是不受周期影響的，因?yàn)樗莿?chuàng)造新需求的。

邦明資本創(chuàng)始合伙人蔣永祥也提出了逆勢(shì)投資的思路，他指出，從以往的投資經(jīng)驗(yàn)看，在市場(chǎng)高點(diǎn)募資容易的時(shí)候，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的回報(bào)是偏低的；反而是在相對(duì)低谷或者資本市場(chǎng)不景氣、募資比較困難的時(shí)候，基金才能獲得高回報(bào)。

蔣永祥說(shuō)，要順利度過(guò)周期，應(yīng)該做的就是堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值投資、實(shí)體投資的理念。

科創(chuàng)板項(xiàng)目搶不搶？

“在周期低谷，切忌追風(fēng)口?！?伍長(zhǎng)春說(shuō)，很多風(fēng)口型的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)寒冬的時(shí)候往往受打擊最大，比如此前的共享經(jīng)濟(jì)、近年來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)教育等等，現(xiàn)在都是舉步維艱。

一邊是海水，一邊是火焰。在周期寒冬，很多企業(yè)、機(jī)構(gòu)舉步維艱的時(shí)候，科創(chuàng)板卻是熱火朝天，在這個(gè)時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)該如何看待科創(chuàng)板帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)呢？

于佳聯(lián)想起了啟明創(chuàng)投在此前創(chuàng)業(yè)板上“搶項(xiàng)目”的經(jīng)歷。當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板成為資本市場(chǎng)名噪一時(shí)的“造富榜”，一些原本行業(yè)內(nèi)排名第三、第四的企業(yè)，一旦登陸創(chuàng)業(yè)板獲得巨額融資之后，迅速擴(kuò)大規(guī)模、吞并競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，啟明創(chuàng)投之前投資的一家曾在行業(yè)內(nèi)位列第一的企業(yè)就因?yàn)闆](méi)有在創(chuàng)業(yè)板上市而遭遇了對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。在這種形勢(shì)下，啟明創(chuàng)投當(dāng)年也嘗試著“搶了”幾個(gè)創(chuàng)業(yè)板Pre-IPO的項(xiàng)目，但事實(shí)證明，最后這些搶的項(xiàng)目都沒(méi)有獲得特別高的回報(bào)。

“我們對(duì)此進(jìn)行了復(fù)盤反思，最后認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)還是應(yīng)該做自己擅長(zhǎng)的事情?！庇诩颜f(shuō)，因此，在這波科創(chuàng)板的潮流中，啟明創(chuàng)投并沒(méi)有跟風(fēng)搶項(xiàng)目，而是繼續(xù)深耕自己的投資領(lǐng)域，預(yù)計(jì)在未來(lái)的一到三年內(nèi)，將會(huì)有很多項(xiàng)目可以登陸科創(chuàng)板。

深創(chuàng)投已經(jīng)有5家投資企業(yè)成功登陸了科創(chuàng)板并獲取了豐厚的回報(bào)，深創(chuàng)投董事總經(jīng)理、華東片區(qū)總經(jīng)理伊恩江分享道，深創(chuàng)投在科創(chuàng)板上的收獲也是經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的布局，其中就有一家企業(yè)已經(jīng)投資了12年的時(shí)間。

“這次科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)科創(chuàng)屬性要求很高，但科技企業(yè)的投資周期都非常長(zhǎng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度很慢，不像互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)幾年內(nèi)就能出業(yè)績(jī)上市。投資機(jī)構(gòu)還是應(yīng)該堅(jiān)持做自己擅長(zhǎng)的事情?！?伊恩江說(shuō)。